大豆豆粕短期调整不改中期涨势!

1、 大豆豆粕研发报告 大豆豆粕：短期调整不改中期涨势！大豆豆粕研究员：廉超一、行情走势回顾CBOT美豆10月份走势强劲，期价在月初一度回抽，跌回1100美分下方，但随后期价在供需报告的指引下，再次突破期价长达20多月的震荡区间，并在随后的一段时间内，期价连续创出新高，期价顺利达到了1200美分上方，但期价上升的势头有所减弱，高位平仓盘的压力使得期价出现调整，但总体的强势格局仍旧保持良好。连盘大豆豆粕本月大幅上涨，但走势与外盘的相关性减弱，近期国内资金把握盘面的能力较强。连盘大豆本月涨势良好，期价稳步运行在上升通道中，虽然27日遇到单日大幅调整行情，但整体的涨势并未改变。连豆粕月初走势要强于大豆，

2、但后期强弱转换，豆粕的走势略显偏弱，期价在突破后，高位盘整，多头的力量有所减弱，但在盘整后，预计后期期价仍有望走出向上突破行情。二、通胀预期下，农产品上涨的基础坚定1、国内农产品市场仍是涨声一片10月份，国内整体的农产品市场仍是一片涨价之声，在经历了前期的大蒜、绿豆和生姜等的涨价后，近期的白糖、苹果的涨价再度袭来，而最挑动市场神经的要数小包装食用油价格的上调了。总体来，在通胀压力之下，农产品上涨的态势短期难以逆转。2、调控手段成效有限 随着CPI的走高，央行在继调整存款准备金后，19日突然宣布加息，这是时隔三年后的首次加息，表明了政府的调控重心开始放在通胀管理上。但是，虽然加息对于市场来说是意

3、料之外，但25个基点的加息的力度偏弱，市场在反应过来之后，以股票市场和期货市场的走高作为了回应。我们分析，在目前整个经济已经步入通胀轨道的情况下，温和的货币政策难以产生明显效应。三、国际大豆影响因素分析1、10月份供需报告数据利多，提振期价大幅走高10月份美国农业部发布了最新的10/11年度的供需报告，美豆新年度的种植面积和单产意外下调，这样使得美豆总产量下降，但同时来自中国的需求预期依旧强劲，这使得市场对下年度的大豆供需担忧情绪增加，在报告公布后，美豆和美豆粕期价封在涨停板处。从数据可以看出，一方面是产量的下降，一方面是出口需求的大幅增加，报告数据的利多是显而易见的，但是回顾之前的几次报告，

4、美豆的出口需求一直是逐步上调的。需求因素在近期一段时间也是美豆期价走强的主导因素，此前报告可以说对拉升期价的需求因素进行了加强。可以说，只要美豆需求数据保持良好，那么美豆的上涨态势仍旧将会保持，后期仍后上涨的空间。美国大豆供需平衡表单位:万吨年度产量期初库存出口压榨期末库存06/078677122329394817165907/08703615622926500839508/0980545583293445044809/1091423763933470851610/11（9）94804074041449198010/11（10）9276411413745317202、美豆收割进入尾声，新豆的出

5、口良好截至10月24日，美豆收割率已经达到了91%，大量的美豆上市。在上市之处，仓储一度紧张，如密西西比河沿岸的仓库爆满，但随着出口的增加，这种状况得到缓解。从美豆现货市场看，新豆一方面大量上市，另一方面出口需求强劲，加上国内的压榨需求同样良好，使得现货升水一直处于高位运行。目前美湾地区近月FOB基差报价匮乏，因至11月份的仓位多已售出。中国国内大豆压榨利润走强，报约每吨40美元，助燃中国对美国大豆的需求，交货日期主要介于2010年稍晚至2011年3月之间。3、南美地区播种进度延误，但预计后期将会加快 10月巴西大豆先进入播种期，阿根廷随后也进入播种，但是由于巴西地区降雨减少，特别是产量第一大

6、洲马托格罗索洲的干旱使得播种大幅延误，南美地区的播种情况不佳也是推动前期美豆期价走高的重要因素。但是到了月末，开始进入播种期的阿根廷新季大豆的播种进度良好，巴西地区也迎来的降雨，使得播种进度大幅跳升，这使得市场的担忧情绪有所减缓。 但是，拉尼娜天气的威胁仍未消除，南美地区的播种和生长仍受威胁，新季南美大豆的产量预计至少现在看仍不应乐观。从中国的采购情况看，大量的进口美豆也有部分是对这个担忧的反应，如果这样的话，那么后期的美国农业部报告对于中国的进口需求仍有望调高，如果这样调整的话对豆类期价将是明显的利多。4、CFTC持仓净多持仓继续上升，商品基金仍持积极看多态度CFTC持仓报告显示， 截至10

7、月19日，投机基金净多持仓持续增加，大豆期货上的净多持仓大幅增加24197手至197151手，达到历史新高。从CFTC的持仓看，商品基金的看多态度已经明了，在持仓达到历史高位的情况下，仍继续大胆增加多单，显示出对后市看涨的态度仍非常积极。四、国内市场分析1、国内大豆供需状况国内大豆供需平衡表单位：万吨作物年度期初库存国内产量进口数量国内消费期末库存05/0647018302700451045006/0744716203000468534307/0831214303400482528208/0942516803600510055909/10905145043505653102710/11（9）1

8、427144055006772155010/11（10）14621440550067921565资料来源：USDA10月份供需报告对中国的供需状况做了调整，保持了产量1440万吨的预测，但消费量小幅调高，由6772万吨上调到了6792万吨，进口量的数据保存为5500万吨。总体来看，报告一方面延续了上调中国需求的态势，一方面数据的调整有限。另外，对于1565万吨的库存，虽然这个期末库存处于历年的高点，但联系到油厂产能的扩张和在上涨预期下进口商和中间商的投机库存一般增加的现象，期末库存的增加可以作为当前行情走势和国内大豆产业结构的结果。2、东北大豆丰产，总产量乐观10月份，笔者跟随大商所组织的东北

9、大豆考察团对本年度大豆的收获情况进行了调研，调研发现，今年的大豆产量是相当乐观的，至少可以说是少有的好年景，部分地区可以说是20年一遇的好年景。综合来看，我们预估东北大豆的总产量能达到1000万吨的水平，相比较之下，国家粮油信息中心的数据是580万吨。如果是这样的话，我们就要对全国的总产量重新调整，当前美国农业部估计的1440万吨预计水平和国际粮油信息中心的1480万吨的预计水平或并不可靠，今年国内总的产量应至少提高400万吨以上到1840-1900万吨的水平。虽然今年丰产，但是国产大豆相对于进口大豆的使用量，增产的400万吨的产量难以对整体的期价构成实质性的影响，增产的大豆绝大部分已经被国内

10、消费需求所消化。另外，国家基本确定了以1.9元/斤的价格进行今年的收储，部分地区的粮库已经开始收购。收购价格上，目前产区的收购价格基本在1.85元/斤以上，品质好的大豆能达到1.94元/斤，虽然贸易商和油厂收购积极，但是农户在收购价格上升的行情中观望心态较重，存在惜售行为。3、期价高位回落，但预计回落空间有限10月份随着豆粕期价的走高，国内豆粕现货价格跟随走强，价格从月初的3400元/吨起步，月中价格一度达到3700元/吨附近，但在快速上涨之后，价格未能继续走高，月末价格重新回落到3550-3580元/吨一线。油厂压榨利润丰厚，本月的压榨积极性保持在高位，各地油厂开工率良好。但是一方面随着前期

11、价价格的大幅上涨后需求受到部分抑制，另一方面油脂行情强势也带来压力，油厂在月末纷纷调低成交价格来加大出货力度，以此来缓解日益增大的库存压力。但是，豆粕现货价格虽然上涨遇到压力，但在油厂挺价和成本支持下，虽然短期有调整压力，但预计下跌的空间将有限。从油厂的销售策略看，虽然目前的开工率较高，但前一段时间积极销售远期合同使得近期油厂手中仍有大量的未执行合同，库存的总体压力仍不大，因此挺价的信心较足。另外，基于对后市乐观的判断，部分油厂根据目前大豆供应量和豆粕库存情况暂停了远期合同的销售。需求方方面，饲料厂的采购策略在经历了前几年的大起大落后，采购策略更为谨慎，库存使用周期有所降低，目前库存一般能用两

12、周，小饲料厂的库存使用周期偏低，一般在7-10天左右。在豆粕达到高位后，饲料厂的追逐积极性明显降低。五、观点总结与后市展望 1、美豆突破，后期仍有上升空间美豆11月合约期价10月份再次以一根长阳线突破两年的震荡区间，技术形成了看涨态势，突破之后，期价运行在良好的上升通道中，从目前的走势看，我们有理由继续看涨后市。11月合约在12美元处已经得到逐步巩固，后期虽然有调整的压力，但回调的幅度不会太大，下方第一支撑位在1200美分/蒲处，第二支撑位在1145美分/蒲处。2、连盘大豆豆粕前期多单先行平仓，后期寻找时机重新介入连豆粕本月主力合约变为1109合约，从走势看，期价在突破后，多头动能暂时有所减弱，高位形成了盘整区， 27日的下跌对调整的压力进行了释放，高位长阴线突破了前期的震荡区间，期价下跌达到了我们设定的前期多单离场位置，短期技术形态有所转空，但是从中长期来看，但走势仍处于上升态势中，因此现在转为空头仍不适宜。我们认为，在调整压力释放之后，期价后期仍有望继续上行，豆粕1109合约可在3300附近逐