20世纪90年代以来新兴市场国家的外汇储备增长(一)(20211109192243)

1、20世纪 90年代以来新兴市场国家的外汇储藏增长 一 现象和问题在 20 世纪 90 年代初期以来的大局部时间里，新兴市场国家经历了举 世瞩目的国际资本涌入浪潮。 IMF 的资料显示， 1990-1997年间，新兴 市场国家的年均资本净流入高达 1300 亿美元，在个别顶峰年份如 1996 年，这个数字接近 1900 亿美元。亚洲金融危机后，这种趋势一 度发生了改变，但近一两年来，流向新兴市场国家的资本量又有显著 的上升。与此同时，一个颇为值得关注的现象是，伴随着国际资本的 大量涌入，绝大多数新兴市场国家特别是亚洲和拉美地区国家的 国际储藏也出现了较大幅度的增长。在亚洲，包括中国在内的新兴市

2、场国家的外汇储藏目前已经高达 8000 亿美元。另外，据有关资料显示， 在亚洲金融危机之前，新兴市场国家所吸收的外国资本至少有50%变成了国际储藏。在许多国家，快速增长的国际储藏不仅远远超过了传 统的 3 个月进口标准，也大大高于同期短期债务的规模。 尽管对究竟应当如何评价全球化时代一国国际储藏的合理规模学术界 尚未取得一致的看法，但对于资本大量流入和国际储藏急剧增长同时 并存这种现象的合理性，不少经济学家已经提出了置疑和批评。约瑟 夫。斯蒂格里兹在?亚洲经济一体化?一文中所提出的锋利批评就是 最新的例证。在现有的国际储藏体系运作条件下，开展中国家为了控 制汇率风险，一方面以较高的本钱引进各类

3、外国资本，同时又以较低 的收益水平保持外汇储藏，这不仅意味着一定的静态损失，还意味着 较大的时机本钱。此外，在通货膨胀比拟严重的时期，还会增大通货 膨胀和实际汇率升值的压力。因此，如何认识现有的国际储藏体系存 在的问题，开展中国家如何调整相关的政策，是一个颇有研究价值的 课题。原因20世纪 90年代新兴市场国家外汇储藏的急剧增长， 至少有以下几个原 因： 首先，资本账户开放引起的资本过度流入。虽然资本账户的自由化并 不一定总会引起资本的大量流入，但是， 90 年代的实际情形是，一方 面，工业化国家的经济增长放慢造成了国际利率水平的不断下降；另 一方面，不少新兴市场国家实施的结构性改革和宏观经济

4、政策调整， 使国际投资者相信新兴市场国家的经济具有良好的增长前景，甚至产 生了非理性的过度预期。结果，伴随着资本管制的放松，特别是资本 流入限制的大规模解除，很多新兴市场国家发生了资本的过度流入。 在这些国家，大规模流入的国际资本并没有完全被实体经济部门所吸 收，而是停留在金融体系并且成为相对过剩的资本。从根本上讲，外 汇储藏的过度增长，正是货币当局通过市场干预将这局部相对过剩的 资本输出海外的结果。 值得强调的是， 新兴市场国家的这种资本过剩， 是建立在资本过度流入根底之上的。 换言之，如果资本流入是适度的， 那么，这种资本的过剩是本不应发生的。其次，国内需求的相对缺乏。从国际收支均衡的角度

5、看，如果一国的 资本账户顺差能够与经常账户的逆差大致相等，那么，官方外汇储藏 并不会出现过度的增长。在 20 世纪 70 年代，由于石油大幅度涨价， 以及因雄心勃勃的开展方案而引起的迅猛增长的国内投资、消费和公 共部门支出，许多开展中国家出现了巨额经常账户赤字。因此，尽管 那个时期同样是开展中国家获得资本流入的顶峰年代，但几乎所有国 家都未曾出现外汇储藏的过快增长。然而， 90 年代的情形有着很大的 不同。在不少新兴市场国家，经过 80 年代末期开始的宏观经济政策调 整后，财政赤字已经大为减少，有的国家如泰国甚至还出现了财 政盈余。同时，一些国家面对资本大量流入而实行的紧缩性货币政策 也在一定

6、程度上减少了私人投资和消费。根据开放经济的宏观经济理 论，我们知道，国内需求的相对缺乏，将不可防止地导致一国经常账 户逆差的减少甚至产生盈余。因此，可以认为，在资本大量流入的情 况下，国内需求的相对缺乏至少同 70 年代的情形相比是 90 年代 新兴市场国家外汇储藏增长的一个重要原因。再次，缺乏弹性的汇率安排。在不少新兴市场国家，出于加强国内货 币纪律和维持出口产品竞争能力等方面的考虑，货币当局往往倾向于 实行钉住汇率制度。在 90 年代，面对资本账户的大量顺差，为了防止 本币的过快升值，一些国家的当局进行了不遗余力的市场干预，进而 成为外汇储藏急剧增长的直接原因。此外，不少研究还显示，缺乏钉 住汇率制