第七章有效市场假设和行为金融学

1、.1第第7 7章有效市场假设和行为金融学章有效市场假设和行为金融学.2本章提要 股票价格变化具有随机性。有效市场假股票价格变化具有随机性。有效市场假设从三个层次研究股票价格变化和相关设从三个层次研究股票价格变化和相关信息的关系。信息的关系。 有效市场假设有效市场假设自产生之日就争论不断。自产生之日就争论不断。 行为金融学反对有效市场假设行为金融学反对有效市场假设。 分析投资者在投资市场的各种非理性行分析投资者在投资市场的各种非理性行为。为。.3重点难点 了解股价随机游走及其必然性了解股价随机游走及其必然性 了解有效市场假设了解有效市场假设 建立的前提条件，理建立的前提条件，理解有效市场假设及其

2、三个层次，以及有解有效市场假设及其三个层次，以及有效市场假设争论的实践意义效市场假设争论的实践意义 了解行为金融学对理性人的攻击了解行为金融学对理性人的攻击 掌握行为金融学对投资者非理性行为进掌握行为金融学对投资者非理性行为进行的概况和分析，避免在投资中犯同样行的概况和分析，避免在投资中犯同样的错误，学会利用市场的错误来获取超的错误，学会利用市场的错误来获取超额利润。额利润。.4案例.57.1 股价波动无规律可循 7.1.1 股价波动呈现随机游走态势 投资笑话：投资分析与蒙住双眼的猴子，投资分析与蒙住双眼的猴子，在投资收益率上没有质的差别。在投资收益率上没有质的差别。 随机游走假设 股价变化是

3、对各种信息做出反应的结果，由于各种信息随机进入股市，因而股价变化就是随机性。.67.1.2 随机游走及其必然性随机游走及其必然性 美国长期资本管理公司美国长期资本管理公司 等待终极投资大师出现。等待终极投资大师出现。.77.2 有效市场假设 捡百元大钞的故事中，金融教授的观点： 天上不会掉馅饼，高风险和高收益总是并存的。 即反映了有效市场的实质。.87.2.1 有效市场假设的基本含义 有效市场是指证券价格迅速有效市场是指证券价格迅速、充分、充分地反地反映了映了与该证券相关与该证券相关的的所有所有信息，信息，价格是价格是证券内在价值的最真实体现，证券内在价值的最真实体现，因而投资因而投资者无法通

4、过者无法通过某种既定的分析模式或操作某种既定的分析模式或操作方式方式始终如一地获取始终如一地获取。.9假设条件 没有交易成本、税负和其他交易障碍 个人的交易无法影响证券价格，个人都是市场价格的接受者 每个投资者均积极追求利润最大化，积极地参与市场交易 每个市场参与者能同时免费获得市场的相关信息，并能正确的解读这些信息.107.2.2 有效市场有效市场假设的假设的三个层次三个层次 按照获得投资市场信息的难易程度从低到高可以分为三类： 历史信息、公开信息和内幕信息 相应的有效市场可以分为 弱有效市场、半强有效市场和强有效市场.117.2.2 有效市场有效市场假设的假设的三个层次三个层次 弱有效弱有

5、效迅速全面反映所有历史信息迅速全面反映所有历史信息 半强有效半强有效迅速全面反映所有公开信迅速全面反映所有公开信息息+ + 强有效强有效迅速全面反映所有历史信息迅速全面反映所有历史信息+ +可预期的信息可预期的信息+ +.127.2.3 市场何以有效？市场何以有效？ 寻找超额利润导致有效；寻找超额利润导致有效； 若投资者都相信有效市场，则市场无效；若投资者都相信有效市场，则市场无效； 若投资者都不相信有效市场，则市场有若投资者都不相信有效市场，则市场有效。效。.137.3 有效市场假设争论及其有效市场假设争论及其应用应用 7.3.1 7.3.1 关于有效市场假设的争论关于有效市场假设的争论 一

6、、支持的观点一、支持的观点 1.1.前后期股票的收益率是否具有关联性前后期股票的收益率是否具有关联性 2.2.利用交易法则投资能否持续获得超额利用交易法则投资能否持续获得超额利润。利润。 3.3.投资分派股票股利的公司能否获得超投资分派股票股利的公司能否获得超额利润。额利润。.14 二、反对的观点 1.周末效应 2.小公司效应.15.167.3.2 对有效市场假设赞成与否将决定你的投资策略 一、反对有效市场假设一、反对有效市场假设 理由：理由： 1.1.中国股市不成熟中国股市不成熟 2.2.学习可以提高投资收益学习可以提高投资收益 投资策略：积极投资策略投资策略：积极投资策略.17 二、赞同有

7、效市场假设二、赞同有效市场假设 理由：理由： 1.1.高收益要承担高风险高收益要承担高风险 2.2.准确判断股价很难准确判断股价很难 3.3.更愿意服从市场更愿意服从市场 被动投资策略，即被动投资策略，即长期持有战略。长期持有战略。 以获取平均的长期收益率为目标，主张以获取平均的长期收益率为目标，主张以投资组合来分散投资风险。以投资组合来分散投资风险。.187.4 有效市场假设的反对者有效市场假设的反对者行为金融学行为金融学 是金融学、心理学、行为学、社会学等学科是金融学、心理学、行为学、社会学等学科相交叉的边缘学科，其力图揭示金融市场的相交叉的边缘学科，其力图揭示金融市场的非理性行为和决策规

8、律。非理性行为和决策规律。 证券的市场价格并不只由证券内在价值所决证券的市场价格并不只由证券内在价值所决定，还在很大程度上受到投资者主体行为的定，还在很大程度上受到投资者主体行为的影响，即投资者心理与行为对证券市场的价影响，即投资者心理与行为对证券市场的价格决定及其变动具有重大影响。格决定及其变动具有重大影响。 投资者在投资过程中的理性是有限的。投资者在投资过程中的理性是有限的。 .197.4.1 对理性人的攻击 有效市场假设的前提：投资者可以正确解读各种投资信息。 即投资者的理性人，追求投资效用最大化。而行为金融理论认为，投资者在投资过程中的理性是有限的，根本达不到理性人的要求。.20有限理

9、性的一个实验有限理性的一个实验 在在1-1001-100之间随意选取一个数字，将每之间随意选取一个数字，将每个人选取的数字进行统计，计算出平均个人选取的数字进行统计，计算出平均值，再将该平均值除以值，再将该平均值除以2 2，获得标准值。，获得标准值。参与游戏的人中谁写的数字越接近这个参与游戏的人中谁写的数字越接近这个标准值，就越能够获得相应的奖励，其标准值，就越能够获得相应的奖励，其中最接近者得到最高奖励。中最接近者得到最高奖励。 .217.4.2 行为金融学的若干行为假定行为金融学的若干行为假定 过度自信与归因偏差过度自信与归因偏差 证实偏差证实偏差 处置效应处置效应 羊群效应羊群效应 .2

10、27.5 行为金融学的实践意义 1、认识投资中可能出现的错误行为。 2、投资时应尽量避免可能出现的常见性错误行为。 3、利用其他投资者的错误获得更大的利润。.23逆向思维理论及其策略逆向思维理论及其策略 逆向思维是对已被社会公众普遍接受的看法逆向思维是对已被社会公众普遍接受的看法进行挑战。进行挑战。 逆向思维理论的有效性建立在对人性弱点的逆向思维理论的有效性建立在对人性弱点的认识基础上，即大众的观点容易被人性弱点认识基础上，即大众的观点容易被人性弱点所主导因而常常是错误的。所主导因而常常是错误的。 找到大众观点存在的缺陷，从反方向寻找市找到大众观点存在的缺陷，从反方向寻找市场演变轨迹；坚定信心，忍受孤独场演变轨迹；坚定信心，忍受孤独。.24网上视频材料网上