公司筹资几个案例分析

1、（一）名词解释公司债券是指公司为了筹集资金而发行的，载明一定面额、表明债权债 务关系的有价证券。浮动利率是指债券利率定期调整，并以某种证券或市场利率为基数，另 加一定的百分点。基准利率是指以某种金融指数，如货币市场利率、银行存款利率或国债 利率，是社会利率的“晴雨表”。（二）理论分析1与股票融资比较，发行债券对公司的利弊何在？与股票融资比较，发行债券融资的利处是：债券利息计入成本，在税 前支付，因而有冲减税基的作用；债券发行费用股票融资低，且债券 融资可以锁定成本；债券融资不会削弱公司现有股东权力结构。弊处 是：债券融资会增加财务风险和费用；债券融资受公司资本结构的限制，影响公司的再融资能力。

2、XXX2、按现行法律规定，在公司内部，债券发行必须经过股东大会审议批 准，试分析其理由。公司法规定，股份有限公司发行公司债券，由董事会制定方案，股东会 作出决议。其理由：发行债券属公司的重大事项，关系全体股东的利 益；筹资就是投资，而投资项目必须经股东会作出决议；筹资必然 要改变公司的资本结构，需得到股东的认可。3、如何确定公司债券发行的规模？公司发行债券必须对债券筹资的规模做出科学判断和规划：首先要以公 司合理的资金占用量和投资项目资金需要量为前提，对公司扩大再生产 规划，对投资项目进行可行性研究；其次要分析公司财务状况，尤其是 偿债能力和获利能力；第三从公司现有的财务结构的定量比例来分析公

3、 司资产负债结构。4、公司债券利率的影响因素有哪些?影响公司债券利率的因素：现行银行同期储蓄存款利率水平和国债收 益水平；国家关于债券筹资利率的规定；债券发行公司的承受能 力；市场利率水平与走势；债券筹资的信用级别。(三) 案例讨论对2001年中国广东核电集团公司发行公司债券人民币 25亿元整，用于归 还发行人为岭澳核电站项目筹措的由国家开发银行提供的人民币搭桥贷 款及岭澳核电站工程建设进行分析，从6个方面分析1、简述公司债券及债券分类公司债券是公司为了了筹集资金而发行的，载明一定面额、表明债权债 务关系的有价证券。按公司债券发行是否设定担保分为担保公司债券和 无担保公司债券；按融资期限的长短

4、分为长期债券和短期债券；按利率 是否固定分为固定利率债券和浮动利率债券。中国广东核电集团有限责 任公司是经国务院批准组建的大型企业集团，注册资本 102亿元，净资 产118.9亿元，2000年净利润18.9亿元，足以支付公司债券一年的利息 1.03亿元(25 X 4.12%),符合公司债券的发行条件。2、公司为什么选择发行债券债券融资与股权融资比较，从筹资成本看，债券融资的利息计入成本，在税前支付，具有冲减税基的作用，股权融资对公司法人和股份持有人进行双重纳税；从控制权分析，债券融资不会削弱公司现有股东控 制权，而股权融资因新增股东导致控制权分散；从股东收益分析，如果 公司投资报酬率高于债券利

5、率，由于债券融资成本只是相对固定利息， 采用债券融资可扩大公司规模，增加公司每股收益，提高股东收益。债券融资与银行存款比较，从融资的主动性看，债券融资比银行存款 更具有主动性和灵活性；从融资成本分析，我国银行贷款利率一般高于 债券利率；从资金运用上看，债券融资的资金运用相对灵活，避免银行 的限制与监督。所以公司选择发行公司债券融资。3、公司债券筹资规模决策分析首先要以公司合理的资金占用量和投资项目的资金需要量为前提，对公 司的扩大再生产进行规划，对投资项目进行可行性研究。发行债券所筹 资金投向岭澳核电站是国家“九五”开工的基建项目中最大的能源项目 之一，已于1997年5月正式开工，目前项目正处

6、在安装调试高峰期，首 期建设的两台百万千瓦级核能发电机组将分别于 2002年7月和2003年3月 投入商业运行。其次要分析企业财务状况，分析获利能力和偿债能力的大小。公司的主 营业务收入、利润总额和净利润均呈稳定增长之势，2000年就实现净利润18.9亿元，其现金流量足以偿还到期债券25亿元；发行债券筹措25亿 资金由国家开发银行提供人民币搭桥贷款以及岭澳核电站项目工程建 设。4、公司债券筹资期限和清偿方式分析解决债券筹资期限的确定问题，应综合考虑的因素：投资项目性质。 生产性投资项目筹集资金而发行债券时，期限要长一些；满足流动资金 需要而发行债券时，则考虑期限短一些。中国广东核电集团公司为建

7、设 岭澳核电站而发行债券，债券发行期限为 7年。要有利于公司债券还 本付息在年度间均匀分布。25亿元债券采用7年期固定利率发行，利率 每年支付一次，最后一期利息随本金一并支付。要有利于降低债券利 息成本。一般来说，短期债券成本要比长期债券成本低。要考虑债券 交易的方便程度。上市前通过承销商在原销售网点兑付；上市后通过交 易所系统进行。清偿方式是指清偿债务所采用的具体形式。公司每年付息一次，最后一 期利息随本金一并支付。5、公司债券筹资信用分析中诚信国际信用评级有限责任公司以信评委函字 2001第017号文评定 本期债券信用等级为AAA级。6、公司债券利率设计和发行情况分析根据我国目前的实际情况

8、，确定债券利率主要考虑的因素：现行银行同期储蓄存款利率水平和国债收益水平。本期债券为 7年固定年利率的 票面利率为4.12%，按年付息。国家关于债券筹资利率的规定，公司 债券的利率不得高于银行相同期限居民储蓄定期存款利率的40%发行公司的承受能力。中广核集团公司总资产为 512.9亿元，净资产为 118.9亿元，负债为394亿元，资产负债率为76.82%,净利润为18.9亿 元，公司能承受25亿元债券的年利息支付。市场利率水平与走势。公 司债券在深或沪交易上市。预计发行结束后，一至两月内。【例1-1】（2003年试题）中南整体橱柜公司是一家上市公司，专业生 产、销售整体橱柜。近年来，我国经济快

9、速发展，居民掀起购房和装修 热，对公司生产的不同类型的整体橱柜需求旺盛，其销售收入增长迅 速。公司预计在北京及其周边地区的市场潜力较为广阔，销售收入预计 每年将增长50%100%。为此，公司决定在2004年底前在北京郊区建 成一座新厂。公司为此需要筹措资金 5亿元，其中2 000 万元可以通过公司自有资金解决，剩余的4.8亿元需要从外部筹措。2003年8月 31 日，公司总经理周建召开总经理办公会议研究筹资方案，并要求财务经 理陆华提出具体计划，以提交董事会会议讨论。公司在2003年8月 31日的有关财务数据如下：1. 资产总额为27亿元，资产负债率为50%。2. 公司有长期借款2.4亿元，年

10、利率为5%,每年年末支付一次利息。其中6 000万元将在2年内到期，其他借款的期限尚余5年。借款合同规定 公司资产负债率不得超过60%。3.公司发行在外普通股3亿股。另外，公司2002年完成净利润2亿元。2003年预计全年可完成净利润2.3 亿元。公司适用的所得税税率为33%。假定公司一直采用固定股利率分配政策，年股利率为每股0.6元。随后，公司财务经理陆华根据总经理办公会议的意见设计了两套筹资方 案，具体如下：方案一：以增发股票的方式筹资4.8亿元。公司目前的普通股每股市价为10元。拟增发股票每股定价为8.3元，扣 除发行费用后，预计净价为8元。为此，公司需要增发6 000万股股票以 筹集4

11、.8亿元资金。为了给公司股东以稳定的回报，维护其良好的市场 形象，公司仍将维持其设定的每股0.6元的固定股利率分配政策。方案二：以发行公司债券的方式筹资4.8亿元。 鉴于目前银行存款利率较低，公司拟发行公司债券。设定债券年利率为 4%,期限为10年，每年付息一次，到期一次还本，发行总额为 4.9亿 元，其中预计发行费用为1 000 万元。分析上述两种筹资方案的优缺点，并从中选出较佳的筹资方案。 分析两种筹资方案的优缺点如下：方案一：采用增发股票筹资方式的优缺点1. 优点：(1) 公司不必偿还本金和固定的利息。(2) 可以降低公司资产负债率。以2003年8月31日的财务数据为基础， 资产负债率将

12、由现在的50%笔低至42.45% (27X 50%-(27+4.8 )。2. 缺点：(1) 公司现金股利支付压力增大。增发股票会使公司普通股增加6 000万股，由于公司股利分配采用固定股利率政策(即每股支付0.60元)，所以，公司以后每年需要为此支出现金流量 3 600万元(6 000X 0.60 )，比在发行公司债券方式下每年支付的利息多支付现金1 640万元(3 600-1 960 )，现金支付压力较大。(2 )采用增发股票方式还会使公 司每股收益和净资产收益率下降，从而 影响盈利能力指标。(3) 采用增发股票方式，公司无法享有发行公司债券所带来的利息费用的纳税利益。(4)容易分散公司控制

13、权。方案二：采用发行公司债券筹资方式的优缺点1. 优点：(1) 可以相对减轻公司现金支付压力。由于公司当务之急是解决当前 的资金紧张问题，而在近期，发行公司债券相对于增发股票可以少支出 现金，其每年支付利息的现金支出仅为1 960万元，每年比增发股票方 式少支出1 640万元，从而可以减轻公司的支付压力。(2) 因发行公司债券所承担的利息费用还可以为公司带来纳税利益。如果考虑这一因素，公司发行公司债券的实际资金成本将低于票面利率 4笔 工厂投产后每年因此而实际支付的净现金流量很可能要小于1 960万元。(3) 保证普通股股东的控制权。(4) 可以发挥财务杠杆作用。2. 缺点：发行公司债券会使公

14、司资产负债率上升。以 2003年8月31日的财务数据 为基础，资产负债率将由现在的 50%上升至57.86% (27X 50% 4.9 -(27 4.8 ),导致公司财务风险增加。但是，57.86%的资产负债率 水平符合公司长期借款合同的要求。筹资建议：将上述两种筹资方案进行权衡，公司采用发行公司债券的方 式较佳。【例1-2】(2008年试题) 某企业集团是一家大型国有控股企业，持有甲上市公司 65的股权和乙 上市公司 2 000万股无限售条件流通股。集团董事长在 2008年的工作会 上提出，“要通过并购重组、技术改造、基地建设等举措，用 5年左右 的时间使集团规模翻一番，努力跻身世界先进企业

15、行列”。根据集团发 展需要，经研究决定，拟建设一个总投资额为 8亿元的项目，该项目已 经国家有关部门核准，预计两年建成。企业现有自有资金 2亿元，尚有6 亿元的资金缺口。企业资产负债率要求保持在恰当水平。集团财务部提 出以下方案解决资金缺口：方案一：向银行借款 6亿元，期限 2年，年利率 75，按年付息； 方案二：直接在二级市场上出售乙公司股票，该股票的每股初始成本为 18元，现行市价为 30元，预计未来成长潜力不大； 方案三：由集团按银行同期借款利率向甲公司借入其尚未使用的募股资 金6亿元。要求： 假定你是集团总会计师，请在比较三种方案后选择较优方案，并说明理 由。应当选择方案二。理由：(1

16、)如果选择方案一：企业资产负债率将上升还本付息压力大， 2年共需支付利息 9 000万元，同时 6亿元本金需要归还。(2) 如果选择方案二：集团在二级市场上出售乙上市公司的股权，变 现速度快； 无还本付息压力；实施方案二可提升集团当年利 润。(3) 如果选择方案三： 根据国家有关上市规则规定，上市公司应按照 招股说明书规定的用途使用募股资金，控股股东不能违规占用上市公司 资金，方案三不具可行性。【问题】某公司息税前利润为 500万元，债务资金 200万元，债务资本成 本为7%，所得税税率为 30%，权益资金 2000万元，普通股的成本为 15%， 则公司价值分析法下，股票市场价值怎么不是 (5

17、00-200*7%)* (1- 30%)/15%，而是500 X( 1-30%) -200 X 7%/15%?【解答】公司价值分析法下，股票市场价值 =(EBIT-1 ) X( 1-T) /Ks。本题给出债务资本成本为7%而资本成本是税后的，不可以直 接用资本成本计算债务利息，需要将债务资本成本转换成利率，再计算 利息。由于题目没有给出利率与资本成本的转换，所以近似将税前资本 成本看成是债务利率，即债务利率为 7%/(1-30%)，则利息为 200X7%/(1-30%),所以股票市场价值=(EBIT-1 )(1-T) /KS=500-200X7%/ (1-30%) x( 1-30%) /15%

18、=EBITX( 130% -200 X 7%/15%=2240(万元)。企业价值评估八大核心方法大中小对目标企业价值的合理评估是在企业并购和外来投资过程中经常遇到的非常重要的问题之一。适当的评估方法是企业价值准确评估的前提。本文将聚焦企业价值评估的核心方法，分别从方法的基本原理、适用范围以及局限性等方面给予分析和总结。一、企业价值评估方法体系企业价值评估是一项综合性的资产、权益评估，是对特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行分析、估算的过程。目前国际上通行的评估方法主要分为收益法、成本法和市场法三大类收益法通过将被评估企业预期收益资本化或折现至某特定日期以确定 评估对象价值

19、。其理论基础是经济学原理中的贴现理论，即一项资产的 价值是利用它所能获取的未来收益的现值，其折现率反映了投资该项资 产并获得收益的风险的回报率。收益法的主要方法包括贴现现金流量法 (DCF、内部收益率法(IRR)、CAP模型和EVA估介法等。成本法是在目标企业资产负债表的基础上，通过合理评估企业各项资 产价值和负债从而确定评估对象价值。理论基础在于任何一个理性人对 某项资产的支付价格将不会高于重置或者购买相同用途替代品的价格。 主要方法为重置成本(成本加和)法。市场法是将评估对象与可参考企业或者在市场上已有交易案例的企业、股东权益、证券等权益性资产进行对比以确定评估对象价值。其应 用前提是假设

20、在一个完全市场上相似的资产一定会有相似的价格。市场 法中常用的方法是参考企业比较法、并购案例比较法和市盈率法。flDC!F收益法IRECAPM业值诂注隸 企价评方体MA成本法重置成本怎图1企业价值评估方法体系收益法和成本法着眼于企业自身发展状况。不同的是收益法关注企业 的盈利潜力，考虑未来收入的时间价值，是立足现在、放眼未来的方 法，因此对于处于成长期或成熟期并具有稳定持久收益的企业较适合采 用收益法。成本法则是切实考虑企业现有资产负债，是对企业目前价值 的真实评估，所以在涉及一个仅进行投资或仅拥有不动产的控股企业， 以及所评估的企业的评估前提为非持续经营时，适宜用成本法进行评 估。市场法区别

21、于收益法和成本法，将评估重点从企业本身转移至行业， 完成了评估方法由内及外的转变。市场法较之其他两种方法更为简便和 易于理解。其本质在于寻求合适标杆进行横向比较，在目标企业属于发 展潜力型同时未来收益又无法确定的情况下，市场法的应用优势凸显。二、企业价值评估核心方法1、注重货币时间价值的贴现现金流量法（DCF 企业资产创造的现金流量也称自由现金流，它们是在一段时期内由以 资产为基础的营业活动或投资活动创造的。但是未来时期的现金流是具 有时间价值的，在考虑远期现金流入和流出的时候，需要将其潜在的时 间价值剔除，因此要采用适当的贴现率进行折现。Jibt1iInD tlt2 th1 '1tn

22、11图2 DCF法现金流量示意图如图2所示，如果以tO为项目的起始日期，则 该项目的贴现现金流量为。因此，DC方法的关键在于未来现金流和贴现率的确定。所以该方法 的应用前提是企业的持续经营和未来现金流的可预测性。DC法的局限性在于只能估算已经公开的投资机会和现有业务未来的增长所能产生的 现金流的价值，没有考虑在不确定性环境下的各种投资机会，而这种投 资机会会在很大程度上决定和影响企业的价值。2、假定收益为零的内部收益率法（IRR）内部收益率就是使企业投资净现值为零的那个贴现率。它具有DCI法的一部分特征，实务中最为经常被用来代替 DCFS。它的基本原理是试 图找出一个数值概括出企业投资的特性。

23、内部收益率本身不受资本市场 利息率的影响，完全取决于企业的现金流量，反映了企业内部所固有的 特性。但是内部收益率法只能告诉投资者被评估企业值不值得投资，却并不 知道值得多少钱投资。而且内部收益率法在面对投资型企业和融资型企 业时其判定法则正好相反：对于投资型企业，当内部收益率大于贴现率 时，企业适合投资；当内部收益率小于贴现率时，企业不值得投资；融 资型企业则不然。一般而言，对于企业的投资或者并购，投资方不仅想知道目标企业值 不值得投资，更希望了解目标企业的整体价值。而内部收益率法对于后 者却无法满足，因此，该方法更多的应用于单个项目投资。3、完全市场下风险资产价值评估的CAP模型资本资产定价

24、模型（CAPM最初的目的是为了对风险资产（如股票）进 行估价。但股票的价值在很大程度上取决于购进股票后获得收益的风险 程度。其性质类似于风险投资，二者都是将未来收益按照风险报酬率进 行折现。因此CAPI模型在对股票估价的同时也可以用来决定风险投资项目的贴现率。在一般经济均衡的框架下，假定所有投资者都以收益和风险为自变量 的效用函数来决策，可以推导出CAP模型的具体形式：其中应©）表示证券,的期望枚益，童（务）为市场组台的期望收益，牛为无凤险资产的收益，% = %卩（巧心）为证券f收益率和市场组合收益率的协方差，或=畑（）対市场组台收益率的方差。4看似复杂的公式背后其实蕴藏的是很简单的

25、道理。资产的期望收益率 取决于无风险收益率、市场组合收益率还有相关系数的大小。其中无风 险收益率讲的是投资于最安全资产比如存款或者购买国债时的收益率； 市场组合收益率是市场上所有证券品种加权后的平均收益率，代表的是 市场的平均收益水平；相关系数表示的是投资者所购买的资产跟市场整 体水平之间的关联性大小。所以，该方法的本质在于研究单项资产跟市 场整体之间的相关性。CAPI模型的推导和应用是有严格的前提的，对市场和投资者等都有苛 刻的规定。在中国证券市场有待继续完善的前提下，CAPI模型的应用受到一定的限制，但是其核心思想却值得借鉴和推广。4、加入资本机会成本的EVA?估法EVA（Economic Value Added ）是近年来在国外比较流行的用于评价 企业经营管理状况和管理绩效的重要指标，将 EVA勺核心思想引入价值 评估领域，可以用于评估企业价值。在基于EVA勺企业价值评估方法中，企业价值等于投资资本加上未来年 份EVA勺现值，即：企业价值=投资资本+预期EVA勺现值。根据斯腾？斯特的解释，EVA是指企业资本收益与资本机会成本之间的 差额。即：EVA税后营业净利润-资本总成本=投资资本X（投资资本回报率-加权 平均资本成本率）。EVA评估法不仅考虑到企业的资本盈利能力，同时深入洞察企业资本应 用的机会成本。通过将机会成本纳入该体系而考察企业