财务报表分析7

1、（二）权益净利率的驱动因素分解1分析权益净利率（F）的方法：利用连环替代法测定：各影响因素（净经营资产净利率A、税后利息率B和净财务杠杆C）对权益净利率变动的影响程度，可使用连环代替法测定。基数: F=A0+（A0-B0）×C0 （1）替代A因素 A1+（A1-B0）×C0 （2）替代B因素 A1+（A1-B1）×C0 （3）替代C因素 A1+（A1-B1）×C1 （4）（2）-（1）：由于净经营资产净利率（A）变动对权益净利率的影响（3）-（2）：由于税后利息率（B）变动对权益净利率的影响（4）-（3）：由于净财务杠杆（C）变动对权益净利率的影响【注意

2、】如果考试给表，要注意只替代原生因素，不替代派生因素。表2-15 连环替代法的计算过程影响因素净经营资产净利率税后利息率经营差异率净财务杠杆杠杆贡献率权益净利率变动影响上年权益净利率16.110%12.595%3.515%0.58982.073%18.182%净经营资产净利率变动11.853%12.595%-0.742%0.5898-0.438%11.415%-6.767%税后利息率变动11.853%9.020%2.833%0.58981.671%13.524%2.109%净财务杠杆变动11.853%9.020%2.833%0.81672.314%14.167%0.643%2分析框架【例题17

3、·多选题】假设其他因素不变，下列变动中有助于提高杠杆贡献率的有（ ）。（2009原）A.提高净经营资产净利率 B.降低负债的税后利息率C.减少净负债的金额 D.减少经营资产周转次数【答案】AB【解析】杠杆贡献率=（净经营资产净利率-税后利息率）×净财务杠杆=（税后经营净利率×净经营资产周转次数-税后利息率）×净负债/股东权益。3主要分析指标表2-14 主要财务比率及其变动主要财务比率本年上年变动1.税后经营净利率（税后经营净利润/销售收入）6.891%7.908%-1.017%2.净经营资产周转次数（销售收入/净经营资产）1.72022.0372-0.3

4、1703.=（1×2）净经营资产净利率（税后经营净利润/净经营资产）11.853%16.110%-4.257%4.税后利息率（税后利息费用/净负债）9.020%12.595%-3.575%5.=（3-4）经营差异率（净经营资产净利率-税后利息率）2.833%3.515%-0.682%6.净财务杠杆（净负债/股东权益）0.81670.58980.22697.=（5×6）杠杆贡献率（经营差异率×净财务杠杆）2.314%2.073%0.241%8.=（3+7）权益净利率（净经营资产净利率+杠杆贡献率）14.167%18.182%-4.015%（三）杠杆贡献率分析杠杆贡献

5、率=（净经营资产净利率-税后利息率）×净财务杠杆【提示】如果公司进一步增加借款，会增加财务风险，推动利息率上升，使经营差异率进一步缩小。依靠提高净财务杠杆来增加杠杆贡献率是有限度的。【例题18·计算题】资料：（1）A公司2006年的资产负债表和利润表如下所示：资产负债表2006年12月31日 单位：万元资产期末余额年初余额负债及股东权益期末余额年初余额流动资产：流动负债：货币资金107短期借款3014交易性金融资产59交易性金融负债00应收票据727应付票据211应收账款10072应付账款2246其他应收款100应付职工薪酬11存货4085应交税费34其他流动资产2811应

6、付利息54流动资产合计200211应付股利105其他应付款914其他流动负债80流动负债合计9099非流动负债：长期借款10569非流动资产：应付债券8048可供出售金融资产015长期应付款4015持有至到期投资00预计负债00长期股权投资150递延所得税负债00长期应收款00其他非流动负债00固定资产270187非流动负债合计225132在建工程128负债合计315231固定资产清理00股东权益：无形资产90股本3030长期待摊费用46资本公积33递延所得税资产00盈余公积3012其他非流动资产54未分配利润137155非流动资产合计315220股东权益合计200200资产总计515431负

7、债及股东权益总计515431利润表2006年 单位：万元项目本期金额上期金额一、营业收入750700减：营业成本640585营业税金及附加2725销售费用1213管理费用8.2310.3财务费用22.8612.86资产减值损失05加：公允价值变动收益00投资收益10二、营业利润40.9148.84加：营业外收入16.2311.16减：营业外支出00三、利润总额57.1460减：所得税费用17.1418.00四、净利润4042（2）A公司2005年的相关指标如下表。表中各项指标是根据当年资产负债表中有关项目的期末数与利润表中有关项目的当期数计算的。指标2005年实际值净经营资产净利率17%税后利

8、息率9%净财务杠杆50%杠杆贡献率4%权益净利率21%（3）计算财务比率时假设：“货币资金”全部为金融资产，“应收票据”、“应收账款”、“其他应收款”不收取利息；“应付票据”等短期应付项目不支付利息；“长期应付款”不支付利息；财务费用全部为利息费用，没有金融性的资产减值损失和投资收益。要求：（1）计算2006年的净经营资产、净金融负债和税后经营净利润。（2）计算2006年的净经营资产净利率、税后利息率、净财务杠杆、杠杆贡献率和权益净利率。（3）对2006年权益净利率较上年变动的差异进行因素分解，依次计算净经营资产净利率、税后利息率和净财务杠杆的变动对2006年权益净利率变动的影响。（4）如果企

9、业2007年要实现权益净利率为21%的目标，在不改变税后利息率和净财务杠杆的情况下，净经营资产净利率应该达到什么水平?（5）按要求（1）、（2）计算各项指标时，均以2006年资产负债表中有关项目的期末数与利润表中有关项目的当期数为依据。（2007年）【答案】（1）计算2006年的净经营资产、净金融负债和税后经营净利润。净经营资产=经营资产-经营负债2006年净经营资产=（515-10-5）-（315-30-105-80-5）=500-95=405（万元）净负债=金融负债-金融资产2006年净负债=（30+105+80+5）-（10+5）=220-15=205（万元）平均所得税税率=17.14&

10、#247;57.14=30%税后经营净利润=净利润+利息×（1-平均所得税税率）2006年税后经营净利润=40+22.86×（1-30%）=56（万元）（2）计算2006年的净经营资产净利率、税后利息率、净财务杠杆、杠杆贡献率和权益净利率。指标计算表指标指标计算过程净经营资产净利率（56÷405）×100%=13.83%税后利息率22.86×（1-30%）÷205×100%=7.81%净财务杠杆（205÷200）×100%=1.025杠杆贡献率（13.83%-7.81%）×1.025=6.17%

11、权益净利率（40÷200）×100%=20%（3）对2006年权益净利率较上年变动的差异进行因素分解，依次计算净经营资产净利率、税后利息率和净财务杠杆的变动对2006年权益净利率变动的影响。2006年权益净利率-2005年权益净利率=20%-21%=-1%2005年权益净利率=17%+（17%-9%）×50%=21%替代净经营资产净利率：13.83%+（13.83%-9%）×50%=16.25%替代税后利息率：13.83%+（13.83%-7.81%）×50%=16.84%替代净财务杠杆：13.83%+（13.83%-7.81%）×1

12、.025=20%净经营资产净利率变动影响=16.25%-21%=-4.75%税后利息率变动影响=16.84%-16.25%=0.59%净财务杠杆变动影响=20%-16.84%=3.16%或列表:权益净利率差异分析表影响因素净经营资产净利率税后利息率经营差异率=-净财务杠杆杠杆贡献率=×权益净利率=+变动影响上年权益净利率17%9%8%50%4%21%净经营资产净利率变动13.83%9%4.83%50%2.42%16.25%-4.75%税后利息率变动13.83%7.81%6.02%50%3.01%16.84%0.59%财务杠杆变动13.83%7.81%6.02%1.0256.17%20

13、%3.16%2006年权益净利率比上年降低1%，降低的主要原因：净经营资产净利率降低，影响权益净利率降低4.75%。税后利息率下降，影响权益净利率提高0.59%。净财务杠杆提高，影响权益净利率提高3.16%。（4）设2007年净经营资产净利率为X，建立等式：X+（X-7.81%）×1.025=21%净经营资产净利率=14.33%【例题19·综合题】G公司是一家生产企业，2009年度的资产负债表和利润表如下所示：资产负债表编制单位：G公司 2009年l2月31日 单位：万元资产 金额 负债和股东权益 金额货币资金 95短期借款 300交易性金融资产 5应付账款 535应收账款

14、 400应付职工薪酬 25存货 450应付利息 15其他流动资产 50流动负债合计 875流动资产合计 1 000长期借款 600可供出售金融资产 10长期应付款 425固定资产 1 900非流动负债合计 1 025其他非流动资产 90负债合计 1 900非流动资产合计 2 000股本 500未分配利润 600股东权益合计 1 100资产总计 3 000负债和股东权益总计 3 000利润表编制单位：G公司 2009年 单位：万元项目金额一、营业收入4500减：营业成本2250 销售及管理费用1800 财务费用72 资产减值损失12加：公允价值变动收益-5二、营业利润361加：营业外收入8减：营

15、业外支出6三、利润总额363减：所得税费用（税率25%）90.75四、净利润272.25 G公司没有优先股，目前发行在外的普通股为500万股，2010年初的每股价格为20元。公司的货币资金全部是经营活动必需的资金，长期应付款是经营活动引起的长期应付款；利润表中的资产减值损失是经营资产减值带来的损失，公允价值变动收益属于交易性金融资产公允价值变动产生的收益。G公司管理层拟用改进的财务分析体系评价公司的财务状况和经营成果，并收集了以下财务比率的行业平均数据：财务比率行业平均数据净经营资产净利率16.60%税后利息率6.30%经营差异率10.30%净财务杠杆0.5236杠杆贡献率5.39%权益净利率

16、21.99%为进行2010年度财务预测，G公司对2009年财务报表进行了修正，并将修正后结果作为基期数据，具体内容如下：单位：万元年份2009年（修正后基期数据）利润表项目（年度）：营业收入4500税后经营净利润337.5减：税后利息费用54净利润合计283.5资产负债表项目（年末）：经营性营运资本435净经营性长期资产1565净经营资产合计2000净负债900股本500未分配利润600股东权益合计1100 G公司2010年的预计销售增长率为8%，净经营性营运资本、净经营性长期资产、税后经营净利润占销售收入的百分比与2009年修正后的基期数据相同。公司采用剩余股利分配政策，以修正后基期的资本结

17、构（净负债净经营资产）作为2010年的目标资本结构。公司2010年不打算增发新股，税前借款利率预计为8%。假定公司年末净负债代表全年净负债水平，利息费用根据年末净负债和预计借款利率计算。G公司适用的所得税税率为25%，加权平均资本成本为10%。要求：（1）计算G公司2009年度的净经营资产、净负债、税后经营净利润和金融损益。（2）计算G公司2009年度的净经营资产净利率、税后利息率、经营差异率、净财务杠杆、杠杆贡献率和权益净利率，分析其权益净利率高于或低于行业平均水平的原因。（3）预计G公司2010年度的实体现金流量、债务现金流量和股权现金流量。（略）（4）如果G公司2010年及以后年度每年的

18、现金流量保持8%的稳定增长，计算其每股股权价值，并判断2010年年初的股价被高估还是被低估。（略）【答案】（1）净经营资产=（3000-5-10）-（535+25+425）=2985-985=2000（万元）净负债=（1900-985）-（5+10）=900（万元）税后经营净利润=272.25+（72+5）×（1-25%）=330（万元）税前金融损益=72+5=77（万元）税后金融损益=77×（1-25%）=57.75（万元）（2）净经营资产净利率=330/2000=16.5%税后利息率=57.75/900=6.42%经营差异率=16.5%-6.42%=10.08%净财务杠杆=900/1100=0.8182杠杆贡献率=10.08%×81.82%=8.25%权益净利率=16.5%+8.25%=24.75%与同行业相比权益净利率高，原因在于净财务杠杆高。总结本 章 主 要 内 容营运能力比率：周转次数、周转天数、资产与收入比盈利能力比率：销售净利率、总资产净利率、权益净利率市价比率：市盈率、市净率、市销率传统财务分析体系的核心比率传统财务分