B股跳水,全球资本或逐步撤离新兴市场

1、B股跳水，全球资本或逐步撤离新兴市场昨日（2016年10月17日）的上证B股指数突然暴跌，连带着A股也出现明显回落。B股指数午后跳水跌逾6%，凯马B股、凌云B股、汇丽B股、大化B股等多只个股跌停。受此影响，A股盘中也跳水，沪指跌幅接近1%，创业板盘中跌逾1.5%。而关于B股突然下跌的原因也是众说纷纭，有的说因为国税总局即将启动境外“非居民账户涉税净值调查”，导致了违规或者避险资金的出逃。还有的说是因为人民币汇率贬值，因为近期人民币兑美元汇率创出6年新低，引发了海外资金的撤离。一、资金撤离亚洲新兴市场。上证B股主要以美元交易，投资者主要是海外客户，因此B股的下跌反映了海外资金在从B股市场撤出。而

2、B股的下跌其实是亚洲新兴市场股市普跌、资金流出的一个缩影。在最近的1个多月内，印度股市从顶部下跌了5.3%、港股从顶部下跌了5.4%，泰国股市动顶部下跌5.2%，韩国、新加坡、马来西亚等股市平均下跌3%左右。观察这些亚洲国家的货币，近期普遍出现明显的贬值，我们统计近两月除了港币和印度卢比保持稳定以外，其他货币例如新加坡元最近两月贬值约4%，韩币贬值约3.5%，泰铢贬值约3%，马币贬值约5%，而离岸人民币贬值约2%。由此可见，海外资金撤离应是B股市场下跌的重要原因，而且海外资金不仅在撤离B股，而是近期普遍在从亚洲新兴市场撤出，因而导致了这些市场同时出现汇率贬值和股市下跌。二、美国加息渐近，美元持

3、续走强。本轮新兴市场货币出现集体贬值，但未必是新兴市场的货币集体出了问题，也可能是美元的问题。就在最近两个月，美元指数异常强劲，累计升值幅度约4%，完全可以解释新兴市场货币的下跌。这意味着是美元走强导致了资金回流美国、撤离新兴市场。而美元走强背后的原因是美国12月加息概率的大幅上升、长期国债利率持续走高。在8月初时，期货市场预期美国12月加息的概率不到50%，而目前已经升至70%。意味着在今年12月美联储大概率会启动本轮第二次加息。与此相应，美国10年期国债利率从8月的1.5%升至目前的1.8%，升幅约30bp。而在15年11月，市场预期美国12月加息概率从50%升至70%以后，很快就迎来了美

4、国本轮第一次加息。三、全球流动性短期拐点将至。美元是全球货币的霸主，美联储是全球货币政策的风向标，其货币政策收紧的预期对全球货币政策都有显著的影响。首先从欧元区来看，德国10年期国债利率已经从8月初最低约-0.2%转正至0.01%，法国10年期国债利率从8月初最低的0.1%升至0.3%。而德法两国国债利率大幅上升的背后，是关于欧央行缩减QE的传闻，当前每月购买800亿欧元资产的欧洲QE计划在明年3月到期，传言欧央行内部就逐步缩减资产购买规模达成了非正式共识，或以每月减少100亿欧元资产购买方式来结束QE。而从日本来看，其10年期国债利率在7月底最低时接近-0.3%，而目前已经回到了0左右，原因

5、在于日本央行9月最新的货币政策引入收益率曲线目标，称将继续购买日本国债直至10年期国债收益率保持在0附近。因此相比以往的负利率和量化宽松政策，日本最新的货币政策导致了日本长期国债利率由负转零，因而实际并非宽松、而是收紧。这意味着，从短期来看全球主要发达经济体的货币政策都出现了收紧的拐点。不仅仅是美联储试图第二次加息，而日本也在退出负利率，欧洲在讨论QE的退出计划等等。四、美联储加息挽救信誉，欧日退出QE挽救银行。为何美日欧的货币政策同时出现收紧的变化？从美国来说，是央行挽救信誉的问题。美联储货币政策框架的核心是跟市场的沟通。从16年初开始，在整个16年的所有议息会议中，美联储的所有成员都明确无

6、误表达了年内加息的倾向，从年初预期年内加息2-4次，到9月会议中的加息至少一次以上。如果美联储喊了一年要加息，但是一年下来一次息都不加，那么对美联储的信誉而言无疑是巨大的损害，市场将对美联储的言论无所适从。由于11月的议息会议恰逢美国大选，因而市场目前笃定了11月不会加息，但是12月肯定会加息。从日本和欧元区而言，是挽救银行的问题。今年的德意志银行已经成为全球金融市场的一颗定时炸弹。由于在金融衍生品上巨大的敞口和受到美国政府对其在次贷危机中兜售相关违约金融产品的惩罚，导致其股价持续大跌，目前市值仅为200亿美元左右，只相当于目前北京银行等一家中国区域性股份制银行的市值。而不仅是德意志银行深陷危

7、机，整个美欧日的银行业都处于困境之中。比如美国此前市值最大的富国银行，被曝出“未经客户允许而私自开设上百万个借记卡和信用卡账户”的巨额丑闻，以收取巨额的信用卡年费、利息以及其他费用。而欧洲的银行除了德意志以外，瑞士信贷、法兴银行等的市值在近几年都在大幅缩水，更不用提整个意大利的银行业坏账率高达20%。而日本前五大银行的利润已经连续两年下降，其15年的利润总额仅为2.62万亿日元，折合1700亿人民币，而中国仅一家工商银行2015年的利润就达到约3000亿人民币。而导致美欧日银行业举步维艰的核心原因是宽松货币政策。众所周知，银行的核心业务是信贷业务，通过吸纳短期限的存款、发放长期限的贷款，借短放

8、长来赚取利差。但是在利率为零以后，尤其是长端国债利率也降至零以后，银行的存贷息差大幅收窄甚至消失，从而使得银行的盈利乃至生存出现了问题。目前，市场都在讨论如何拯救德意志银行。目前德国政府表态绝对不会出手，而任由市场自行解决问题。我们知道欧元区是一个货币联盟，对财政政策的严格约束是欧元区得以成立的基石，因而德国政府不敢轻易开启救助银行的魔盒，否则意大利政府都可以大肆举债去救助自己的银行，导致财政分配的不均。在这种情况下，退出QE、适当提高长期国债收益率，以增加银行的盈利能力，就成为德国政府的理性选择，因而在德国央行主导下的欧央行存在逐步退出QE的动力。人民币中间价逼近6.74 较上日收盘跌超百点

9、人民币兑美元中间价今日大幅下调，报6.7379，较上一交易日中间价低222点，较收盘价跌超百点。上周五，人民币即期交易16:30收盘报6.7255，23:30收盘报6.7271。此前人民币对美元中间价曾连续7天下调，但上周五回升，止住七连跌，不过本周一再度走弱。即期方面，在岸人民币开盘跌破6.73，目前报6.7331，刷新6年新低。离岸人民币对美元跌至6.7438。上周五美国公布的经济数据较好，美联储加息预期强化，美元指数继续攀升至7个月高点。对于人民币贬值，央行网站曾转载中国货币网评论员文章称，虽然人民币中间价跌破6.7，但与发达经济体货币和其他新兴经济体货币相比，贬值幅度相对较小，CFET

10、S测算的人民币汇率指数仍是升值的。参照一篮子货币变化，人民币对美元双边汇率升贬都是正常的，未来还将继续双向浮动。国泰君安固收分析师徐寒飞认为，短期人民币汇率只是在“补跌”，持续下行的动力并不充分。从外部看，我们相信加息对美元的推动作用是有边界的，即不太可能超过首次加息的影响程度，美元目前很可能已经进入了“最后的拉升”阶段。从内部看，汇率仍将获得一些支撑，本轮贬值不太可能突破6.8。但在方正证券分析师任泽平看来，房地产调控叠加美联储加息预期，预计近期汇率开启第四波贬值，其对国内金融市场的影响需要留意。汇率和房价的勾稽关系及未来走势是什么？1990年日本和1997年东南亚为了保汇率而收紧国内金融环

11、境导致房价崩盘，2014年俄罗斯贬值汇率保住了房价，中国会走哪种模式呢？保汇率的日本和东南亚都导致了房价崩盘，但是中国不像东南亚那样有大量对外负债，也不像当年日本那样被美国“广场协议”挟持，因此中国没必要在汇率上逆势硬抗。未来汇率和房价可能的演化路径是，汇率逐步修正高估，但资本管制加强，资金留在国内，国内资产价格以人民币计价能够稳住。同时汇率修正高估，有助于缓解贸易部门的压力。当然，这是理想状况。需要说明的是，人民币贬值并不是竞争性贬值，而是对2014-2015年被动成为世界第二大强势货币的高估部分的修正，以及面对来自美联储加息、国内货币政策中性、房地产调控等市场压力下的合理反应。转板需要新三

12、板与主板企业对等2016年10月10日，国务院发布关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见，其中指出要加快完善全国中小企业股份转让系统，同时研究全国中小企业股份转让系统挂牌公司转板创业板相关制度。新三板转板可行性有多大？实现转板需要提前做好哪些准备？对此中国基金报记者采访了多家投资新三板市场的私募和新三板研究人士。从受访情况看，业内人士的观点各有侧重，有人认为转板可以给优质企业更好的议价权，但也有人认为转板不是一个短期内可以实现的事情，需要新三板企业在风险与估值方面与主板企业对等时方可实现。停牌IPO还是等转板？鼎峰明德研究总监陈宗超在接受记者采访时指出，对新三板挂牌企业而言，停牌后再申请IPO，要比

13、等待转板有优势，但坏处是排队需要很长时间，期间不能进行融资，也不能进行大规模并购，这可能会对企业发展造成不利影响。从这个角度看，如果创新层有更多实质性的利好政策出台，留在创新层，转而考虑对接主板的转板机制，从长期来看也是不错的选择。“与主板相比，新三板最大的优势就是市场化，但根据现在主板市场的政策走向，新三板直接接入主板的企业数量一定是有限制的。”陈宗超表示。北京神农投资总经理陈宇表示，新三板真正起飞需要五步，目前已经进入起飞前的第四步。第一步是新三板已经确立的注册制，基于合规披露的注册制是基石；第二步完成近万家公司挂牌；第三步实现有效分层；第四步要打通转板的规则；第五步是降低流动性门槛，允许

14、100万以上的客户进入新三板市场。未来，新三板只需要做这五步，就是中国的纳斯达克。因此，转板的好处不言而喻。好的企业需要好的融资渠道，应该比落后的竞争对手有更好的议价权，但在新三板上这些优秀企业估值相对较低，而主板因为供给不足，估值明显高于新三板。实际上，这些企业应该享有和主板一样的估值和定价权，但现在转板制度没有打通，在新三板挂牌以后只能通过停牌再申请IPO的途径去上主板，会严重影响公司的融资与交易，以及新三板的价值。此外，陈宇表示，开通转板对创业板也有好处，这意味着创业板有了更多优质公司的供给。“当然，也有人担心转板会造成新三板的优质企业流失，我觉得不必担心。新三板实行注册制，现在有900

15、0多家企业，是海量的供应，好公司会不断涌现。”天星资本新三板研究所副所长王晨指出，现在停牌申请IPO意味着长时间的停牌和无法融资，考虑到市场和政策面，停牌后申请IPO并不一定是好事。转板机制直接对接主板是一个选择，但对接要有一个前提就是对等，不能把转板看成开闸放水。目前看只能等到新三板自身机制完善，等到新三板企业投资风险和估值可以和主板企业对等，才能有绿色通道对接主板市场。“转板的本质是什么样的企业去什么样的市场，就像美国纳斯达克和纽交所的关系，中小企业成长融资就在新三板，长大强壮了就可以去主板。”王晨表示。新三板问题需市场力量解决洪泰基金新三板CEO冯志表示，新三板的问题需要更多用市场力量来

16、解决。“新三板目前流动性不好，我们对转板等相关政策讨论比较多，此前我们更多讨论新三板是创业板的预备板，还是独立的市场？其实自分层以后，新三板就表明是独立的市场，因为A股的弊病大家都能看到，新三板实际上是中国资本市场改革特别好的例子。如果新三板是独立的市场，对于创新层可以给予特殊的政策，包括降低门槛等，以改善市场流动性，因为创新层企业规模到一定程度后，风险也在下降，可以放更低风险承受能力的投资者进来，这显然表明新三板是自成体系的，独立的资本市场，也是中国市场注册制的先锋。如果现在提转板，可能会混淆市场的预期。”冯志表示。针对现在有些新三板企业停牌申请IPO，冯志认为，这可能是风险非常高的事情。在

17、IPO排队的几百家企业，现在也有一些排队企业因为财务、利润等各种问题被监管部门劝退，IPO通常意味着一两年内企业无法融资、交易，这对于一个正处高速发展期的企业而言，往往是致命的。企业需要搞清楚关键问题是发展企业，而不是割韭菜、提升估值。“其实，长期基金现在十分关心新三板企业，因为估值降低意味着投资价值。我们不会因为所谓的转板来选企业，投资最重要的是好公司、好机会、好价格。”“对于新三板，我们不愿意系统性地讨论问题，因为新三板实际上是一个个有个性的公司组成的，他们各自的战略是他们自己的选择，在不同的市场风险不同。现在在新三板挂牌的企业，如果没有投资机构去投资，要想想是否是自己的问题，而不是总是说流动性不好，企业需要好好专注其自身的发展。市场化的过程原本就是痛苦、缓慢的过程，潮退后才知道谁在裸泳，不能总是希望政策的红利带领市场起来。我