基金经理联合调研纪要证券

1、证券研究报告 | 基金研究（公募）（信达澳银基金）：自下而上挖掘公司，关注 TMT 和中游股分散。，持q（前海开源基金）：关注长期正回报，注重公司的内在价值成长和安全边际。q（前海开源基金）：自下而上选股，A-H 两地优选。q（前海开源基金）：自下而上选股，管理经验丰富。q（博时基金）：以合理价格上买入成长空间较大的公司，注重绝对。q（大成基金）：三维度精选个股，长期集中持有有把握的个股。q（大成基金）：把握两类资产，降低投资组合波动率。q（平安基金）：价值观+流程+资源；对于不同生命周期的企业，研究侧重点不同。q（景顺长城基金）：关注产业发展趋势变化，先选行业后选公司。q（基金）：先选赛道再

2、选个股，注重风险。q（广发基金）：坚持长期价值投资，注重护城河与长期竞争优势。q*本文所提供的基金经理投资理念等简介均来自于基金经理联合调研（2019 年 7 月），如需详细纪要，请与我们。调研时间：2019 年 7 月包86-010-5778-2849baoyujie S1090519020002专题报告基金经理联合调研纪要整理2019 年8 月29 日2019年7月获取报告1、2、3、每周内7+；当日华尔街日报、4、行研报告均为公开利归原作者所有，起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注回复：研究报告 加入“起点财经”。基金研究（公募）自下而上挖掘公司，关注 TMT 和中游，持股分散l投

3、资理念：完全自下而上挖掘公司，关注公司基本面，不考虑行业轮动，不关心市场当前偏好与热点。l大类资产配置：不做仓位的选择，高仓位。l行业配置：行业范畴覆盖TMT、电新、机械、化工、新材料；会挖掘细分领域，根据总结反向挖掘公司；不根据行业景气度指导投资；不考虑细分行业赛道；业中看好创新较多的领域，关注 5G 创新周期。l个股选择：选股主要基于三张表；考虑、制度、管理人后再谈估值；持仓很多，有瑕疵个股仍会买 0.1%。l投资操作：持股非常分散：公司要求个股持有比例不超过 5%；不刻意回撤，卖点主要还是考虑基本面和估值的匹配度；持仓中基本面和估值不匹配的个股仍会持有 0.1%左右，以备观察；换手率不高

4、，持股周期较长。l市场展望：1-2 年长期来看，大业有明显；对于新兴产业来说，未来两三年的创新也优于过去两三年，因为 5G 新技术周期开启。l基金经理经历：研究覆盖TMT、军工、电新等多个行业；覆盖所有持仓个股，勤调研+行业上下游联动。Page 2一、（信达澳银基金）基金研究（公募）关注长期正回报，注重公司内在价值成长+安全边际l投资理念：关注正回报，较少关注短期排名。l大类资产配置：看重资产配置以规避系统性风险，具体操作根据基金具体的投资范围限制而定。l行业配置：不做传统的行业轮动，需结合个股情况而定，中观只是一个过渡。l个股选择：关注公司内在价值成长+安全边际，希望能够买入风险够成长的公司

5、。比较好、能l投资操作：组合相对分散；偏的回撤，较少止损，基于目标价进行止盈。Page 3二、（前海开源基金）基金研究（公募）自下而上选股，A-H 两地优选l投资理念：自下而上选股为主，自上而下为辅；选股和配置相结合；同时投资和港股可降低组合风险。l大类资产配置：投委会提示自上而下风险，自身较少做自上而下仓位操作。l行业配置：不进行中观行业配置，但会偏向朝阳行业；看好两个方向：内需行业+科技驱动；消费升级需分层来看；行业观点：地产行业或将进入瓶颈期，内部结构将分化。l个股选择：A-H场选股策略相同，均通过好公司长期增长来获取回报；从行业龙头开始入手研究，需考虑长期情况。l投资操作：持股相对集中

6、，持股数量相对较少；A-H 两地市场提供了可选标的。l市场展望：结构性机会较多，系统性机会或仍需时间；看好大众快消品和医疗健康相关行业。l基金经理经历：沪港深投资经验丰富。Page 4三、（前海开源基金）基金研究（公募）自下而上选股，管理经验丰富l投资理念：自下而上选股为主，自上而下为辅；超额来源于仓位和主动选股。l大类资产配置：投决会提供仓位选择建议，基金经理自行决定最终决策。l行业配置：倾向于均衡配置，偏好业绩能够有增长的行业（例如消费），但是受限于所管理的投资范围，消费投资比例不高。l个股选择：每个行业标的不超过 4 只，选择有壁垒的公司。l投资操作：在行业基金中持股相对分散。l基金经理

7、经历：管理多只型基金，管理经验丰富。Page 5四、（前海开源基金）基金研究（公募）以合理价格上买入成长空间较大的公司，注重绝对l投资理念：在合理价格上买入成长空间较大的公司，获取公司来的；倾向于以绝对的思路去进行管理，首要目标是保证资金安全，最重要的是获得。l行业配置：从组合回撤或是均衡角度出发，会做一些行业层面的分散；没有明显的行业好恶，最差的行业里也可能会有公司；长期看好高技术投入、研发投入的新兴行业。l个股选择：站在 3-5 年的时间维度上，预判一个公价格上买入成长空间较大的公司；收入利润的成长空间，在合理的短期偏向配置行业龙头公司，重点关注一些具有国际竞争力，未来行业还有比较大成长空

8、间的公司。l投资操作：没有特别明晰的投资风格，偏业多一些；不同股票持股时间不同。l市场展望：市场短期处于底部震荡阶段，一些结构性机会，中长期比较乐观；对于一些中长期看品种，如果市场出现比较大的回调，跌到风险比合适的位置，会考虑适当加仓。l基金经理经历：担任研究员期间先后研究交通行业和通讯行业。Page 6五、（博时基金）基金研究（公募）三维度精选个股，长期集中持有有把握的个股l投资理念：精选个股，在合适的价格进行买入；对于有把握的个股，长期集中持股，不做波段操作，不频繁换仓；在能力圈范围内选择性价比高的标的进行投资，“投资赚的是刚好看到且能够看懂的钱”。l行业配置：行业配置是选股的结果，无明显

9、的行业配置偏好；家电、汽车配置相对较多（家电、汽车行业研究背景），此外还一些品牌消费、及银行地产。l个股选择：“对的生意，对的人，对的价格”。从商业模式、管理层能力、估值匹配度三个维度来精选个股，不业或公司的侧重有所不同；商业模式主要关注于公司的定价权，即能在多大程度去决定价格；根据公司的商业模式，以及管理层的能力、专注度、诚信度，给出一个大致的估值，在此基础上参考行业历史水平及对公司的了解和预期进行动态调整。l投资操作：没有投资风格上的偏好，按照成长或是价值来对股票进行；组合持股数量较少，持股集中度较高，前十大重仓股占比高于 60%；换手率极低；不通过分散配置来分散风险，而是通过深入研究个股

10、，投资确定性强的股票来降低组合波动。较少主动进行止盈或止损操作，止盈或止损主要取决于买入公司的初衷是否发生变化。l基金经理经历：担任研究员期间先后从事过商贸零售、家电和汽车行业研究。Page 7六、（大成基金）基金研究（公募）把握两类资产，降低投资组合波动率l投资理念：构建组合时，把握两类资产：价值中枢回归型和细分产业成长型；将两类资产进行组合，降低投资组合的波动率；价值中枢回归型资产：成熟期龙头公司，赚取基本面或估值回归所带来的；细分产业成长型资产：优质成长性公司，赚取市值中枢的上涨；运用。多策略工具，股指期货、打新、回购，增厚组合l行业配置：认为行业没有优劣之分。实际投资时，会做一定的行业

11、聚焦，主要聚焦在 ToC消费和产业升级两个板块；在行业和风格上不做压注，适度集中同时保持一定的分散度。l个股选择：10 个问题了解公司，同时借助外部研究支持，公司进行估值，决定是否进行投资；公司是否是好公司，进而对从每个行业中筛选竞争力排名前 3 或前 5 的公司构建股票基础池，按照预期率达到 15%以上的标准筛选股票构建组合。l市场展望：传统的价值型资产已经达到了一个估值高位的情况下，创新型资产的吸引力在明显的提升。l基金经理经历：担任研究员时负责建材、油气服务等行业的研究；现任研究部副总监，行业覆盖面广泛。Page 8七、（大成基金）基金研究（公募）价值观+流程+资源；对于不同生命周期的企

12、业，研究侧重点不同l投资理念：企业成长分析框架：外部环境、内部自身；投资框架中，第一是价值观，第二是流程，第三才是资源；企业成长的生命周期中，从早期到中后期，在不同时间维度研究的侧重点不同；l大类资产配置：相信优秀企业家的力量；尽量不做仓位选择。l行业配置：单一行业偏离不超过 10%；中长期模式公司为主，行业趋势 Beta+优秀管理层为辅；不业模式有相通之处；持续关注技术创新对于行业趋势和模式的影响。l个股选择：只要模式未恶化，长期持有；结合短期景气周期，和全球估值比较，微调仓位；对全球主要公司估值实时跟踪。l投资操作：换手率适中，50 亿以内规模影响操作；主要通过分散持仓回撤、波动。l市场展

13、望：资金和外资对投资的影响：进行全球研究和估值比较。l基金经理经历：理论功底扎实，2006 年获“科学奖”；行业经验丰富，管理业绩出色；拓展能力圈，团队助力计算机、消费研究；从侧重研究产业趋势研究逐渐转型为侧重模式研究。Page 9八、（平安基金）基金研究（公募）关注产业发展趋势变化，先选行业后选公司l投资理念：关注产业发展趋势变化，从产业发展角度把握公司业绩成长；投资主线是未来三五年比较看两大趋势：消费升级与科技创新。l大类资产配置和港股投资逻辑差别不大，从行业选择出发，再进行公司挑选。l行业配置：先选行业赛道，再选择个股；科技成长配置比例较高，消费领域，周期较少参与；行业点评：股 PE-b

14、and 在历史底部；2018 年 12 月以来科技型企业会比其他企业强，感觉正在越来越强；投资中先布局最先受益于 5G 兴起的公司，再往后轮动；对人工智能行业配置意愿不强；半导体行业目前估值较贵，看好半导体设计公司；看好新能源汽车、光伏产业。l个股选择：自上而下选股，先筛选行业后筛选公司，投资顺应产业发展趋势的个股；关注个股的管理层品质与业绩可跟踪性。l投资操作：重仓股变化是由于持仓分散；个股主要参考PE-band；通过分散持仓回撤。l市场展望：的影响有利有弊，促进进口替代，巨头扶植国内供应商；5G 牌照开启科技创新周期。l基金经理经历：工学背景，覆盖、通信、地产、旅游餐饮、建材等；专户投资经

15、理经历，转战公募；作为成长基金经理，无法停止学习，乐于不断学习。Page 10九、（景顺长城基金）基金研究（公募）先选赛道再选个股，注重风险l投资理念：保持在较低风险区域；合理的分散持仓；宁可错过不要做错。l大类资产配置：顺周期布局；逆向买入、进行合理的波段操作。l行业配置：先选赛道再选个股；主要研究能出大公司的行业，如食品饮料、家电、建材、房地产、金融和。l个股选择：赛道足够的长才可能有滚雪球效应；注重竞争优势；注重估值与能力的匹配。l市场展望：目前还看不到大机会，白马股高估、基本面可能下调，中小盘股估值到位，但基本面不确定能好转，还受到性影响；下半年会做平衡风格配置，消费、成长、价值都配置

16、。l基金经理经历：研究阶段主要覆盖业，机械、电新、汽车、家电等。Page 11十、（基金）基金研究（公募）坚持长期价值投资，注重护城河与长期竞争优势l投资理念：坚持长期价值投资，认为价值投资的本质是风险的入研究选股为主。，以自下而上深l大类资产配置：基本不通过仓位的变动来风险。l行业配置：较少从中观行业维度出发，不喜欢竞争分散且激烈的子行业；消费升级分两类，更关注日常消费品品质的提高；长期持有黄金股：替代货币信用+近十年价格低点。l个股选择：自下而上选股，为护城河和长期竞争优势，关注企业组织架构；从研究到买入至少需 1，喜欢在底部买入个股；量化模型初筛，定性逐只筛选被低估个股。l投资操作：卖出

17、原则：估值过高或基本面出问题；一旦发现买错，立刻全部卖出；单个行业占比不超 20%，个股占比，持仓集中；不进行刻意的波动和回撤。l市场展望：整体持乐观态度，债务问题爆发后，风险反而到头；中长期来看，金十年。不一定是坏事；货币看法发生变化，股权投资或迎黄l基金经理经历：海外投研背景，研究覆盖TMT、消费、机械等行业。Page 12十一、（广发基金）基金研究（公募）分析师承诺负责全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的相关。过去不曾与、现在不与，未来也将与本报告中的具体推荐或观点直接或间接，大学金融工程学士，2016 年加入包：大学学研究

18、发展中心。具备证券从业资格和基金从业资格。投资评级定义公司短期评级以报告日起 6内，公司股价相对同期市场基准（沪深 300 指数）的表现为标准：强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数 20%以上审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数 5-20%之间中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于5%之间回避：公司股价表现弱于基准指数 5%以上公司长期评级A：公司长期竞争力高于行业平均水平B：公司长期竞争力与行业平均水平一致C：公司长期竞争力低于行业平均水平行业投资评级以报告日起 6内，行业指数相对于同期市场基准（沪深 300 指数）的表现为标准：推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数中性：行业基本面，行业指数跟随基准指数回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数重要（以下“本公司”）编制。本公司具有本报告由格。本报告基于合法取得的的证券投资咨询业务资，但本公司对这些的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可