保险行业2017年4月份数据点评保费平稳价值增长无忧证券

1、证券研究报告 | 行业定期报告金融| 保险保费增速平稳 价值增长无忧推荐（维持）保险行业2017年4月份数据点评2017 年06 月16 日公布2017 年4 月保费收入数据，17 年1-4 月行业寿险公司保费收入14510.1 市险企 1-4 月寿险保费收入 5716.96 亿元，同比增长 23.68%（+20.04%、太保寿 39.67%、平安寿+41.43%、新华-19.62%）。负债端，结构，人管下，上市险企更加合规趋于受益，中产阶级消费崛起保障类需求日益膨胀；行业保费增速平稳，财险业务出现好转。（1）2017 年 1-4 月份行业累计q费收入 17996 亿元，同比增长 28%，增速

2、维持高位。（2）4 月单月行业费收入 2130 亿元，单月同比增长 1%，其中人身险费 1344 亿，同比微降 2%，产险保费 786 亿，同比增长 8%。（3）前四财产险3189 亿元，同比增长 10.52%，行业好转势头持续发酵。费收入市场格局排名无变化，上市险企保费收入稳步增长。（1）人身保险公司费收入。（2）q、人寿、平安寿位居前三；投连险收入排名万能险业务排名中，华夏人寿强势超越排名第一，万能险业务占其业务的比例为 50.9%，占据 16.7%的市场份额。（3）、平安寿、太保新华前 4费分别为 2684（+20%）、1769（+41%）、827（+40%）和 437（-20%）亿元，

3、预计全年维持较快增速。保险保障属性不断回归，业务质量不断提升。（1）前四产险业务赔款q1491.26 亿元，同比增长 4.03%，把赔款给付保费比例作为观察指标，17年前四月产险、寿险、健康险和意外险相比去年同期下降了 2.9%、2.8%、0.2%和 0.6%，业务质量不断提升。（2）人身险方面，万能和投连下滑 61%和 74%，寿险行业费、万能和投连分别占 83%、16%和 1%,16 年同期为 60%、38%和2%，严控中短存续期寿险行业业务结构转型。利率上行，投资端业绩。四月份行业的大类资产配置情况：银行存款q21202.01 亿元，14.98%；债券 47292.56 亿元，33.42

4、%；股票和证券投资基金 17970.96 亿元，12.70%；其他投资 55054.64 亿元，38.90%。国债率曲线、性银行债、企业债和中短期票据率曲线普遍上行，整体上 17 年前四新配置的资产投资在边际上持续。投资建议：维持行业推荐评级，基于：（1）2017 寿险保费持续快速增长、业q务结构持续优化，价值增长无虞；（2）2017 准备金由于 750 国债率变化导致的增提三季度后逐渐收敛，18H1 出现拐点；（3）当前上市保险股价包含 2.9 倍左右的新业务价值，与自 2011 年以来平均倍数 6.8 仍有差距，且未来内含价值每年 15%增长可期。个股推荐：新华保险（转型加深下业务质量持续

5、，价值快速增长）、平安（基本面扎实、业绩持续长）、寿（寿险龙头、150 万人保障产能提升）和太保（多元保险布局、寿险业务发展）。亿元，同比增长 32.35%，产险公司保费收入 3486.16 亿元，同比增长 11.87%；上上证指数3123行业规模%股票家数（只）50.2总市值（亿元）138682.7流通市值（亿元）138473.5行业指数%1m6m12m绝对表现4.412.535.0相对表现0.66.921.8(%) 保险沪深30050403020100-10Jun-16 Oct-16 Jan-17 May-17资料来源：数据、相关报告1、保险行业一季度业绩综述和业绩 持 续 坚 定看 好

6、寿 险 2017-05-052、保险行业深度报告基本面持续寿 险 行 业 量 价 齐 升 2017-05-013、保险行业 2015 年 6 月保费收入点评保费平稳增长，行业前景看好2015-07-21wanglibei S1090517040005zhengjisha S1090516020001马鲲鹏makunpeng S1090516030003上市险企价值增长无忧，维持行业推荐评级。队伍壮大；端，结构持续优化，期交长交提升；投资端业绩；获取金融报告1.内5+金融研究报告；2.大咖观点、证券、银行、私募、保险、衍生品、用户行为、金融科技3.每周重点；4.每月200+资料汇总，累计上万份金

7、融报告，给专属用户；截图 扫一扫二维码或搜索公众号【seed思得】点击菜单栏“资料共享”加入seed思得共享（1-100群）【seed思得】本着的目的与用户共享资料，并不拥有报告，请立即我们。正文目录- 行业保费增速平稳、财险业务迎来发展新机遇41 行业保费增速维持高位. 42 财险业务好转势头持续发酵43 市场格局趋于，行业排名变动不大54 上市险企保费收入稳步增长7二 业务质量提升，回归保障本源81 赔付保费持续下降，业务质量不断提升82 万能投连持续下跌，保险回归保障本源9三 利率上行，投资端缓解101 行业资产配置稳健进行102 债券率普遍上行11四 投资建议14图表目录图 1：行业月

8、累计保费规模（亿元）4图 2：行业单月费收入及单月同比增速（亿元）4图 3：财产险行业单月费收入及单月同比增速（亿元）5图 4：人身险行业单月费收入及单月同比增速（亿元）5图 5：市场前十财险公司四月累计保费（亿）、增速和市. 7图 6：上市公司寿险前四累计保费和增速（亿元）8图 7：2017 年 1-4 月上市公司寿险费和增速（亿元）8图 8：四月单月费和增速（亿元）8图 9：赔款给付与费比例9图 10：2017 年 1-4 月份费结构9图 11：2016 年 1-4 月份费结构9图 12：2017 年 1-4 月份万能.10图 13：2016 年 1-4 月份万能.10图 14：2017

9、年 4 月大类资产配置结构10图 15：大盘指数走势11图 16：2017 年四月大类资产变化趋势11图 17:保险机构债券托管各类规模12图 18：保险机构托管债券结构12图 19：债券市场不同债券的期限机构（率）13图 20：市场上不同债券到期率13图 21：2017 四月 750 天移动平均曲线和下降幅度14图 22：保险行业历史 PE Band14图 23：保险行业历史 PB Band141 行业保费增速维持高位2017 年 1-4 月份行业累计费收入 17996 亿元，同比增长 28%，16 年同期同比增速 40%，17 年 1-2 月同比增速 31%，1-3 月同比增速 32%，行

10、业整体保费增速维持高位；前四财产险费收入 3189 亿元，同比增长 10.52%，人身险费收入累计 14808 亿元，同比增长 32.27%。4 月单月行业费收入 2130 亿元，单月同比增长 1%，其中人身险元，同比增长 8%。费 1344 亿元，同比增长-2%，财产险费收入 786 亿图 1：行业月累计保费规模（亿元）2016201735,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000-1月 2月3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月资料来源：Wind、2017 年 4 月份单月31%的增速。相比前三费 2130 亿元，同比增速为 1%，

11、单月保费增速低于去年同期份单月费同比增速保持在 20%以上，4 月份单月保费增速相对平稳。本月行业保费增速呈现相对保费的增速不及去年。状态主要是受累于占主要的人身险原图 2：行业单月费收入及单月同比增速（亿元）行业单月费单月保费同比增速（右轴）9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000-80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%资料来源：Wind、2 财险业务好转势头持续发酵近年来人身险和财产险增速分化趋势明显，一方面人身险持续高歌猛进，另一方面财产2012-012012-042012-072012-102013-012013-

12、042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-04 行业保费增速平稳、财险业务迎来发展新机遇险受累于汽车销量增速放缓等因素保费增速降到个位数增长区间。但是财险今年以来业务有所好转，财产险 4 月份单月费保持 8%的增长，1-4 月累计费同比增长10.5%，小幅高于 2016 年前 4的同比增速 8.7%，行业好转势头持续发酵。今年 6月份业发展。发布关于商业车险费率调整及管理等有关问题，将进一步促进行图 3：财产险行业

13、单月费收入及单月同比增速（亿元）财险单月保费单月同比增速1,20040%35%30%25%20%15%10%5%0%1,000800600400200-资料来源：Wind、人身险单月费四月份同比增速为-2%，也是自 2014 年 7 月以来首次出现负增长。但是受益于一季度平均 36%的单月同比增速，人身险前四累计费收入仍然同状态。2017 年 4开始执行，比增加 32%，但是与去年同期 52%的增速相比，呈现出相对高位月 1 日起不符合通知要求的保险了一定影响。关于进一步完善人身保险精算制度有关事项停售，对于处在调整期间的 4 月份人身险保费收入造成图 4：人身险行业单月费收入及单月同比增速（

14、亿元）人身险单月保费单月同比增速8,000100%7,00080%6,00060%5,0004,00040%3,00020%2,0000%1,000-20%资料来源：Wind、3 市场格局趋于，行业排名变动不大（1） 人身保险公司费收入排名无变化2012-012012-042012-072012-102013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042012-012012-042012-0720

15、12-102013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-04相比于上月排名，本月排名并无变化凭借其突出的业务规模稳居榜首，占据 18.5%的市场份额，比上月减少 0.1%。几家资产驱动负债型公司中有三家排进寿险费前。生十，人寿排名第二，占其业务 99%，市场份额命和华夏分别排名 8、9 位，相比万能险，当前主打13%，规模直逼龙头的负债久期有一定拉长，负债端成本也有所降低，但规模激增部分属性储蓄

16、属性仍然较强。表 1：2017 年前四费前十排名：亿元排名相比上月排名变化业务规模业务市场份额12345678910持平持平持平持平持平持平持平持平持平持平2684188817698276836355964734424371451086.5%99.0%82.1%92.4%90.4%96.8%78.6%65.5%49.1%95.1%83.6%18.5%13.0%12.2%5.7%4.7%4.4%4.1%3.3%3.0%3.0%100.0%人寿平安寿 太保寿 人保寿险太平人寿泰康富德生命人寿华夏人寿新华全部寿险公司资料来源：CIRC、（2）华夏万能超越排名第一4 月份万能排名中，华夏人寿强势超越排

17、名第一，万能险业务占其业务的比例为50.9%，占据 16.7%的市场份额。万能险排名前十的公司中，万能业务除了华夏人建信人寿超过 40%外，其他几家均在 40%以下，、平安和太保分列第 2、3和 9 位，业务在 10%上下，其他传统寿险公司的比例也均在此范围，生命等公司的万能相对来说仍较高，恒大人寿、生命人寿、华夏人寿、天安人寿四家万能险仍在 30%-51%之间，但这和去年动辄 80%以上的已经相去甚远。今年以来万能业务行业不断提高，2 月份为 13.4%，3 月份达 14.8%，4 月份万能业务规模达到 2747 亿元，行业15.8%，主要在于寿险费增速放缓。总体来看与去年同期相比，万能险规

18、模仍继续在不断缩水。表 2：2017 年前四保户投资款前十排名：亿元排名相比上月排名变化业务规模业务市场份额华夏人寿12345678910上升下降持平持平持平持平持平持平持平持平45842037825017711392726856274750.9%13.5%17.6%34.5%39.9%14.9%42.6%9.6%7.6%30.2%15.8%16.7%15.3%13.8%9.1%6.5%4.1%3.3%2.6%2.5%2.0%100.0%平安寿富德生命人寿天安人寿泰康建信人寿人保寿险太保寿 恒大人寿全部寿险公司资料来源：CIRC、（3）投连险排名无变化，平安进入前十投连险几乎可以忽略，全行业合

19、计仅为 0.6%，前四总规模为 103 亿元。与上月相比，本月排名无变化。传统寿险公司里泰康规模（49 亿）较大，一家市场份额接近 50%，得益于其较强的投资能力。前十名投比较多的三家公司是光大永明、弘康人汇丰人寿，分别是 46.3%、29.5%和 27.2%，其中两家有外资背景。表 3：2017 年前四投连险前十排名：亿元排名相比上月排名变化业务规模业务市场份额泰康光大永明弘康人寿平安寿 信诚利安人寿汇丰人寿友邦中德安联工银安盛全部寿险公司12345678910持平持平持平持平持平持平持平持平持平持平49261765222111036.5%46.3%29.5%0.3%6.9%3.2%27.2

20、%2.2%7.3%0.4%0.6%47.6%25.2%16.7%6.2%5.0%1.9%1.5%1.5%1.0%1.0%100.0%资料来源：CIRC、（4）人保财、平安财、太平财稳占财险前三平安财和太保财前四月累计保费收入分别是 699 亿（+23%）和 344（+1%）亿元，行业龙头人保财 1171 亿元（+9%），市场占有率超过 33%，比上月基本持平，稳居行业。财产保险公司险保费收入 3486 亿元，领先地位。三甲市等距拉开，格局同比增长约为 12%，主要公司和行业整体的保费增速基本持平于三月份，财险业务总体好转势头持续发酵。图 5：市场前十财险公司四月累计保费（亿）、增速和市前四月保

21、费增速(右轴)市场份额（右轴）1,4001,2001,000800600400200040.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%资料来源：CIRC、4 上市险企保费收入稳步增长四家上市公司费整体维持较快增速。、平安寿、太保新华前 4费分别为 2684（+20%）、1769（+41%）、827（+40%）和 437（-20%）亿元。在行业整体开门红保费增速同比略有下降的情况下，平安然有所提升，并且超越行业平均水平，太保四费收入同比增速仍和新华增速同比有所下滑，新华负增长是因为深化转型、主动减少银保趸交规模。四家上市公司几年

22、前即已开始转型，目前个险代理人保费贡献均超过 60%，已经拥有大量的人队伍，在行业整体回归保障、监管强调保险姓保的前提下，上市公司具备先发、队伍、品牌和信誉等多重优势，下的这种竞争优势将逐渐凸显，未来保费快速增长可以持续。管图 6：上市公司寿险前四累计保费和增速（亿元）险保费收入增速（右轴）保户投资款新增交费万能增速（右轴）3,00060%2,50040%2,00020%1,5000%1,000-20%500-40%-60%太保寿平安寿新华资料来源：CIRC、上市公司万能业务本身低，在开门红主打中多以附加万能账户形式出现。管背景下，上市公司由于经营合规稳健，以及偿付能力充足，在业务开展上有更加

23、灵活的操作空间。管对行业是正本，对合规大公司也可以说是变相奖励，近年有所消减，不论是万能险还是非万能险，上管下稳健型的上市险企竞争环境正持续改太保持续负增长（-45%和-6%），两家险企三来市场份额一直被激进中小公司挤占的市公司在当前环境下更加具备竞争优势善。4 月万能险增长持续分化，其月份增速分别为-30%和-3%，四月份跌幅持续扩大，平安和新华增速仍然是较快分别为17%和 33%，增速与三月份基本持平。图 7：2017 年 1-4 月上市公司寿险费和增速（亿元）图 8：四月单月费和增速（亿元）累计费同比增速去年同比增速60%当月单月去年同比增速费同比增速3,00030060%40%20%0

24、%-20%-40%40%20%0%-20%-40%2,0002001,0001000-太保寿险 平安寿险新华太保寿险 平安寿险新华资料来源：公司公告、资料来源：公司公告、1 赔付保费持续下降，业务质量不断提升根据披露的四月数据：产险业务赔款 1491.26 亿元，同比增长 4.03%；寿险业务给付 2177.21 亿元，同比增长 15.14%；健康险业务赔款和给付 363.1 亿元，同比增长22.64%；意外险业务赔款 64.06 亿元，同比增长 12.29%。赔款和给付支出合计 4096 亿元，同比增长 11.4%，相比保费规模增速 28%，二者净现金流入差额扩大，从这个角度看可以认为行业保

25、险风险面还是较为稳健的，把赔款给付保费比例作为观察指标，17 年前四月产险、寿险、健康险和意外险相比去年同期下降了 2.9%、2.8%、0.2%和 0.6%，我们由此认为行业的业务质量是在提升的。二 业务质量提升，回归保障本源图 9：赔款给付与费比例2017年前四月2016年前四月60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%产险 寿险 健康险 意外险 资料来源：CIRC、2 万能投连持续下跌，保险回归保障本源从保险行业经营数据来看，普通寿险业务增加，产险业务略有下滑。2017 年 4月产险、寿险、健康险和意外险规模分别为 3189（+11%）、12588（+34%）、1

26、914（+24%）和 306（+16%）亿元，为 17.72%、69.95%、10.64%和 1.7%，寿险对行业保费贡献较去年同期提升 3 个百分点，得益于保险保障功能的回归，保障型寿险业务前景不断向好。图 10：2017 年 1-4 月份图 11：2016 年 1-4 月份费结构费结构健康险10.64%意外险1.70%意外险2%产险17.72%健康险11%产险20%寿险69.95%寿险67%资料来源：CIRC、资料来源：CIRC、在人身险公司保费收入方面，万能和投连下滑 61%和 74%，继续延续三月份的跌势，寿险行业费、万能和投连分别占 83%、16%和 1%,16 年同期为 60%、3

27、8%和 2%，严控中短存续期寿险行业业务结构转型，雷霆监管显现，万能险规模持续下跌，76 号文要求“万能险结算预期年保险保障属性持续回归。4 月 1 日正式实施的化利率同实际投资预期率挂钩”，进一步加强万能险监管，部分单一依靠万能险保费收入的保险公司，短期内或将资金和监管的双重稳健型上市险企的市场环境不断优化。，随着监管的不断升级，图 12：2017 年 1-4 月份万能图 13：2016 年 1-4 月份万能保户投资款新增交费16%投连险独立账户新增交费 1%投连险账 户新增交费2%保户投资款新增交费38%费60%费83%资料来源：CIRC、资料来源：CIRC、三利率上行，投资端缓解1 行业

28、资产配置稳健进行行业前四保险公司资金运用余额 141520.17 亿元，较年初增长 5.68%。四月份行业的大类资产配置情况：银行存款 21202.01 亿元，14.98%；债券 47292.56 亿元，33.42%；股票和证券投资基金 17970.96 亿元，12.70%；其他投资 55054.64亿元，38.90%。今年以来债券配置价值在不断提升，十年国债的率已从 2016年最低点 2.65%，目前已经飙升至 3.5%附近，市场上一些金融债率涨至 4%以上，固收类率的提升可缓解新业务保费、续期保费和到期资产投资再配置的。假设权益投资平稳，利率上升缓解了险资的资产配置。图 14：2017 年

29、 4 月大类资产配置结构存款债券股票基金其他100.00%90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%资料来源：CIRC、如果从 2016 年下半年开始看股基情况，当前比例持续下降，已到近期的低点，占比数值仅为 12.70%，与三月份相比下降 0.03%，同时环比下降的还有定期存款，债券和其他类的配置环比提升，资产配置总体稳健进行。股票市场前四个波动较大，上证+0.6%，深证-0.27%，随着市场行情的回归，险企有望增加在权益和非标资产的配置。同时按照当前利率走势，准备金增提有极大概率在 2018 年消除，并产生正向贡献

30、，准备金预期提前强化 18 年业绩。2013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-04图 15：大盘指数走势上证综指深证成指（右）3350330032503200315031003050300010800106001040010200100009800960094009200资料来源：CIRC、图 16：2017 年四月大类资产变化趋势存款债券股票基金其他50%45%40%35%30%25%20%15%10%

31、5%0%资料来源：CIRC、2 债券率普遍上行2017 年 4 月，各券种债券率曲线有所上行。国债率曲线、性银行债、企业债和中短期票据率曲线普遍上行。分券种来看，国债性银行债、企业债（AAA）和中短期票据（AAA）各关键期限点（不含隔夜率）本月末较上月末平均上行 20.17BP、10.21BP、12.78BP 和 12.43BP。整体上 17 年前四新配置的资产投资在边际上持续。2013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017

32、-012017-042017-01-032017-01-062017-01-112017-01-162017-01-192017-01-242017-02-032017-02-082017-02-132017-02-162017-02-212017-02-242017-03-012017-03-062017-03-092017-03-142017-03-172017-03-222017-03-272017-03-302017-04-062017-04-112017-04-142017-04-192017-04-242017-04-27图 17:保险机构债券托管各类规模四月末相比上月增量8000

33、70006000500040003000200010000250200150100500(50)(100)(150)国债金融债企业债中期票据商业银行债资料来源：Bond、图 18：保险机构托管债券结构国债22%商业银行债22%中期票据5%企业债10%金融债41%资料来源：Bond、我们看到市场上 10 年期以上债券的说仍然较大。债券之外，在服务仍然较低，资产负债匹配对于长期保单来战略大局、基础设施建设和实体方面，险资投资比例持续加大，长期股权投资与寿险负债的长期性匹配性好这类投资的提升，也会有效提升整体收率水平。今年 5 月份，率也相对较高， 发布关于债资本合作项权投资计划投资目有关事项拓宽了

34、险企投资工程有关事项、关于保险资金投资和，鼓励保险资金通过债权投资计划形式投资，加强与 PPP 的合作，利好投资端。图 19：债券市场不同债券的期限机构（率）1年以下1-3年3-5年5-7年7-10年10年以上100.00%90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%资料来源：CIRC、图 20：市场上不同债券到期率资料来源：bond、今年以来的国债率上涨超预期，缓解了准备金增提，利润由于准备金调整带来的相比年初预期要显著减轻。但由于 750 天移动平均国债率仍处在下降通道，整体上四月底 750 天曲线相比年初下降了约

35、14BP，2017 年增提大概率消除。中性假设测算 750 天移动平均国债率曲线拐点将出现在 2018 年下半年，市场对准备金的预期不断增强。目前十年国债率在 3.1%-3.7%之间震荡，如果有效，险企利润将进一步减轻。图 21：2017 四月 750 天移动平均曲线和下降幅度2016/12/312017/4/28差异(右轴)4.85204.35153.85103.3552.8502.35(5)1.85(10)037 10 14 1721 24 27 3134 38 41 45 48资料来源：CIRC、维持行业推荐评级。基于：（1）2017寿险保费持续快速增长、业务结构持续优化，价值增长无虞；

36、（2）2017准备金由于750国债率变化导致的增提三季度后逐渐收敛，18H1出现拐点；（3）当前上市保险股价包含2.9倍左右的新业务价值，与自2011年以来平均倍数6.8仍有差距，且未来内含价值每年15%增长可期。个股推荐：新华保险（转平安（基本面扎实、业绩持续型加深下业务质量持续，价值快速增长）、长）、寿险业务寿（寿险龙头、150万发展）。人保障产能提升）和太保（多元保险布局、风险提示:市场风险转型不及预期图 22：保险行业历史 PE Band图 23：保险行业历史 PB Band60004500400035003000250020001500100050003.0x2.5x2.0x1.5x1.0x500025x 20x 15x 10x5x40003000