以创新推动银行间债券市场发展

1、以创新推动银行间债券市场发展2004-08-05作者：王凯来源：中国货币市场2004年第5期摘要：我国银行间债券市场的发展需要完善以市场为主导的产品创新机制。具体来说，要从转变目前的监管体制、创造多元化供给满足多元化需求、加强和改进市场中介机构服务这三方面入手，促进银行间债券市场的发展和繁荣.关键词：银行间债券市场；产品创新；产品准入模式经过几年的快速发展，银行间债券市场现已成为国内资本市场的重要组成部分，是各类金融机构债券投资与资金短期融通的重要场所。2003年银行间债市全年回购与现券交易额突破15万亿元，其中现券交易额超过3万亿元，远远高于同期股票市场交易额。同时，银行间债市形成的收益率也

2、逐步成为各类投资者资产定价的重要基准，是国内市场利率体系的核心组成部分，对推动利率市场化起到了重要作用。尽管如此，现阶段银行间债券市场发展仍存在一些问题，突出表现为债券品种相对有限、交易避险方式缺乏，造成市场流动性不高，利率起伏偏大。此外，与债券市场配套的资金清算系统相对落后，增加了交割风险，制约了交易效率提高。解决银行间债券市场存在的问题，关键是抓住目前加快发展国内资本市场的有利时机，按照国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见（以下简称意见）的要求，加大风险较低的固定收益证券产品的开发力度，完善以市场为主导的产品创新机制，使银行间债券市场充分发挥价格发现和风险管理职能，更加合理地

3、配置社会金融资源，推动社会储蓄转化为投资，提高全社会的资金使用效益。完善以市场为主导的产品创新机制，需要从以下三个方面入手。一、产品创新要求监管体系适应市场发展需要，转变监管方式意见提出“要完善以市场为主导的产品创新机制”，就是要充分发挥市场的主导作用。监管部门应当依据市场发展程度，与时俱进，及时转变监管方式，真正处理好控制市场风险与促进市场发展的关系。长期以来，国内金融市场化程度偏低、市场成员自律意识较弱、内控能力不强，造成市场信用风险度较高。因此人民银行对银行间债券市场的新产品推出极为慎重，实行非常严格的审批制度。客观地说，在市场建立初期对产品创新实行严格审批很有必要，它对抑制信用风险、确

4、保市场长远发展起到了积极作用。但是，随着银行间市场的不断发展，市场成员的风险防范意识与管理能力有了显著提高，交易风险应主要由交易主体自行管理承担，监管部门不必包办。因此，在现有市场条件下，可以考虑对原有“审批式”的产品准入模式进行适当调整，在不妨害市场整体稳定性的前提下，放松对创新产品推出的限制，加快审批进程，并根据情况对某些低风险产品实行“备案制”管理。市场监管模式的调整，总体上应放松对具体产品和交易方式的管制，加强对市场宏观运行的调控和把握，以维护市场的“公开、公平、公正”为核心，营建一个开放有效的市场。事实上，为在竞争中赢得主动，银行间市场一些机构正在不断探索新的交易产品或交易方式，这些

5、业务不断发展壮大，对活跃市场发挥了重要作用。而且，从国际债券市场发展的经验看，针对具体产品的管制往往是舍本逐末之举。一种产品的出现应被视为市场选择的结果，有需求自然会引致相应的供给，没有需求供给也会逐渐消失。所以，对于银行间债券市场的监管应更多地从宏观层面把握，特别应加强交易信息的收集、整理和披露，提高市场透明度。此外，应继续加大对恶意违规交易的查处力度，保证市场运行规范有序。二、产品创新要求交易主体适应市场发展需要，以多元化供给满足多元化需求从本质上说，只有市场出清，市场的资源配置功能才能充分发挥作用。金融市场需求的多元化要求供给也应多元化，否则市场就难以出清。而实现供给的多元化，需要市场交

6、易主体根据需求变化，不断推出创新产品。目前，银行间债券市场的一个突出问题是广大二级市场交易主体的产品创新能力没有得到充分发挥。近两年，财政部、国家开发银行以及中国进出口银行三家发行体在银行间市场对债券发行创新进行了积极有益的探索，取得了较好效果，特别是国家开发银行在市场中率先发行了浮动利率债券、发行人及投资人选择权债券、利率互换债券等，并对部分债券进行了本息剥离及增发，对丰富交易产品起到了积极作用。但反观二级市场，基本仍是一个短期融资及现货交易市场，市场的深度与广度还相当有限。二级市场产品创新相对滞后固然有市场监管方面的原因，大多数交易成员在知识与技术准备方面不足、市场研究能力不强、难以结合市

7、场需求开发出适当产品，也是重要的制约因素。从长期看，这种一级市场热而二级市场冷的产品创新格局不利于银行间债券市场的健康发展。事实上，在国际债券市场中，二级市场始终是产品创新的主导市场。从国内银行间债券市场的交易情况看，投资者迫切需要整合债券资产及转移利率风险的管理手段，这恰好是市场供给的一个空白。因此，做市商或其他实力较强的机构若能根据自身情况，开发出诸如远期交易、利率调期等形式的创新交易产品，就会对市场产生极大的推动作用，同时自身也能抢占先机，实现业务的快速发展。因此，只有二级市场的交易者充分发挥创新能力，银行间债券市场的产品创新才能得到健康发展。三、产品创新要求市场中介机构加强和改进服务在

8、产品创新过程中，全国银行间同业拆借中心（以下简称交易中心）、中央国债登记结算有限责任公司（以下简称中央结算公司）等市场中介机构在功能定位方面应更加合理明确，并在分工协作的基础上改进各自的服务，共同推动银行间债券市场的产品创新。总体上，交易中心与中央结算公司是前后台关系，市场成员利用交易中心的系统平台完成交易后，通过中央结算公司的债券托管结算系统完成债券清算。两家公司的业务操作系统共同构成了银行间债券市场的基础平台。实际操作中，完成任何一笔交易都需要前台的成交确认和后台的清算处理，因此创新产品能否顺利推出也与两家公司的技术支持密切相关。由于多方面原因，现有两家中介机构的技术支持水平在满足市场创新

9、产品需求方面还存在着一定困难，需及早筹划以适应市场发展的需要。从长远看，为满足市场成员日益多样化的交易需求，两家中介服务机构应在明确自身定位的基础上，不断加强合作与改进服务，为市场发展提供更有效的技术保障。在此，笔者结合工作提出几点具体建议：首先，交易中心与中央结算公司作为银行间债券市场的前后台，应尽快实现交易信息的共享与协同处理，解决一笔交易在两家机构操作系统中重复录入的问题，提高交易效率，减少差错；其次，针对市场创新产品需求及早进行研发，做好技术准备工作，以便金融产品获得政策批准后短时间内在市场推出；第三，两家中介机构在产品创新过程中要结合自身优势，抓住机遇，加快发展。其中交易中心应在丰富交易方式、改进信息服务以及提高交易效率等方面多下功夫，不断提升银行间债券市场在国内资本市场的地位；中央结算公司应立足于成为国内债券的总托管机构的目标，在提高债券资金清算效率方面多下功夫，及早实现DVP交易，从根本上改变目前银行间债券市场债券清