直面人民币升值一汇率形成机制改革引发的问题

1、.直面人民币升值直面人民币升值一、汇率形成机制改革引发的问题一、汇率形成机制改革引发的问题二、汇率的决定因素二、汇率的决定因素三、汇率升值的经济影响三、汇率升值的经济影响四、迎接风险管理时代的来临四、迎接风险管理时代的来临.中国汇率制度：19942005w 1994年1月1日w 以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制。 w 2005年7月21日w 以市场供求为基础、参考一篮子货币参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性更富弹性的人民币汇率机制。 .2005年完善汇率形成机制改革的核心内容w 人民币汇率不再盯住单一美元 w “参考参考”而非“

2、盯住”一篮子货币 w 形成更富弹性更富弹性的人民币汇率机制 w 05年7月21日，美元对人民币交易价格调整为1美元兑8.11元人民币，人民币升值2 w 中国人民银行将维护人民币汇率的正常浮动，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定 05年7月21日以来人民币汇率走势图.人民币的升值趋势产生的问题w 人民币汇率升值的趋势将延续到何时？最终将在什么水平上实现稳定？w 决定汇率的因素是什么？w 人民币汇率升值对经济的影响如何？w 面对人民币汇率升值的趋势和弹性的增强，应采取的对策是什么？.二、汇率的决定因素二、汇率的决定因素w基本经济因素基本经济因素w中央银行干预因素中央银行干预因素w预期与市场

3、心理因素预期与市场心理因素w政治与突发性因素政治与突发性因素w判断人民币汇率走向的参考因素判断人民币汇率走向的参考因素.w国际收支国际收支影响汇率的直接因素w货币购买力平价货币购买力平价对汇率起长期及根本作用的因素w利率差异利率差异影响汇率的短期因素.国际收支对汇率的影响（理论）w 国际收支经常项目收支资本项目收支w 国际收支顺差 外汇收入 汇率w 贸易差额、经常项目差 额、国际收支差额w 贸易差额具有重要意义.国际收支对汇率的影响国际收支对汇率的影响（实证1）w 19771979美元连续三年下跌，原因之一是国内经济需求增长过快引起的进口激增及油价上涨引起的进口成本增大导致的贸易逆差贸易逆差，

4、之二是通货膨胀率上升通货膨胀率上升引起的实际收益率下降而导致的资本外流。w 前西德贸易收支从19571978年一直保持顺差，且顺差不断扩大，其出口贸易值在世界贸易总额中的占比从1950年的3.5%猛升至1977年的11.7%，仅略次于美国，由于其经济实力的不断增强，前西德马可汇率在那20年中长期保持坚挺.国际收支对汇率的影响（实证国际收支对汇率的影响（实证2）w 1970年代中期，日本对美国的双边贸易顺差(主要集中于制造业领域)开始快速增长，在1986年达到了顶峰,约为美国国民收入的1.4个百分点。1985年9月，5个发达国家的财政部长在纽约广场饭店举行会议，为解决贸易不平衡就降低居高不下的美

5、元汇率达成著名的“广场协议”。w 1986年后中国对美贸易顺差快速增长，且集中于竞争性的制造业领域，由此引发了美国威胁要对中国进行贸易制裁并要求人民币升值。这一压力至今未减轻。.购买力平价对汇率的影响（理论购买力平价对汇率的影响（理论）w 汇率围绕货币购买力平价波动w 购买力平价：两国货币的购买力之比w货币对内价值是对外价值的基础。货币对内价值是对外价值的基础。人们之所以需要外国货币，是因为其具有在国外购买商品的能力。w 货币购买力是一般物价水平的倒数，故常以通货膨胀率为衡量指标。w 汇率与通货膨胀率应成反比。w 可比性取决于：两国生产结构、消费结构及价格体系相仿。.购买力平价对汇率的影响购买

6、力平价对汇率的影响（实证）w支持的例子：第二次世界大战后，美国凭借其军事、政治、经济等方面得优势，高估美元币值，坚持每盎司黄金35美元，并实行以美元为中心的汇率制度，但好景不长，由于美国财政收支连年赤字，通货膨胀严重，国际收支长期逆差，形成黄金大量外流，最终不得不正式宣布美元贬值。w不支持的例子：19801985，美国年均通胀率达6，而前西德和日本分别只有4.3%和2.9%，美元兑西方十余种货币的汇率，平均升幅高达约100。.利率差异对汇率的影响（理论）利率差异对汇率的影响（理论）w 利率水平在一定条件下对汇率短期影响很大。w 一般情况下，如果两国利率差异大于两国远期、即期汇率差异，资金便会有

7、利率较低的国家，流向利率较高的国家，导致高利率国家汇率上升。.利率差异对汇率的影响利率差异对汇率的影响(实证）实证）w 1980年，美元汇率在美国连续出现大量贸易逆差的情况下仍异常坚挺的主要原因，即可归结于实际利率差异所导致的资本净流入。1985年以后，美联储逐步下调美元利率，短期资金纷纷撤离，美元汇价遂呈跌势。w 假设人民币每年升值3，人民币与美元的利差要是大于3，就会引起居民将美元资产转化为人民币的行为，这会进一步推进人民币汇率升值。.2.中央银行干预对汇率的影响（理论）中央银行干预对汇率的影响（理论）w在浮动汇率制下各国中央银行都尽力协调各国间货币政策和汇率政策，力图通过影响外汇市场中的

8、供求来达到支持本国货币稳定的目标。w中央银行影响外汇市场的手段有三种： 调整本国货币政策，通过利率影响汇率 直接干预外汇市场 对资本流动实行外汇管制中央银行干预对汇率的影响（实证）中央银行干预对汇率的影响（实证）w20世纪80年代，美联储通过上调、下调官方贴现率影响美元汇率的升、跌。w1985年5个发达国家的财政部长在纽约广场饭店举行会议，就携手遏制美元升值达成广场协议广场协议。w1987年美元贬值导致世界性货币动荡，发达国家首脑会议在法国巴黎的卢浮宫召开，就共同采取行动干预市场，以将美元汇率维持在当时水平达成卢浮宫协议卢浮宫协议w中国人民银行1994年后通过市场调控严格控制汇率波动幅度。w外

9、管局有意通过拓宽资本流出渠道、放宽结售汇监管等措施，降低人民币升值压力.3.预期与市场心理对汇率的影预期与市场心理对汇率的影响响w 预期是汇率短期波动的最主要决定因素。w 公众预期投机性和分散性的特点使其对汇率的影响具有动荡性和突进性特点。w 预期不一致会导致汇率的剧烈波动，预期一致则推动汇率朝预期方向变动。w 例：如果市场预期人民币汇率将进一步升值国际游资会进一步涌入谋求套利、企业和个人会尽快将外汇资产转成人民币等等，这些都将推动人民币进一步升值。.4.政治与突发性因素对汇率的影政治与突发性因素对汇率的影响响w 政治与突发性因素是影响短期汇率波动的不可预期因素。w 资本对安全性的追求使政治因

10、素对国际资本流动的影响直接而迅速。w 例如：两德统一是标志着二战以来东西方对立世界政治格局转变的历史事件，它对马克的影响应该说是中长期的，但当柏林墙推倒后，东德人大量向西德迁移的消息，使市场视之为对德国就业状况的一种干扰而作出抛马克买美元的最初反应。临时性因素的冲击过后，认为两个德国合并后的经济实力将大大增强的观点慢慢占据上风，市场情绪又转过来买马克卖美元。.5.判断人民币汇率走向的参考因素判断人民币汇率走向的参考因素(1)我国商品和服务贸易状况 (2)我国物价水平的变动(3)资本项目管制及资本流入、流出状况 (4)篮子货币走势(5)市场预期及投机资金流出入市场预期及投机资金流出入(6)中美两

11、国利差(7)外汇储备管理多元化(8)国家内外政治经济政策及其协调(9)央行对人民币汇率中间价的管理央行对人民币汇率中间价的管理.2006年年3月月710日人民币连续日人民币连续4天贬值的原因天贬值的原因3月3日8.03673月6日8.03653月7日8.04248.04243月8日8.0468.0463月9日8.0488.0483月10日8.05058.05053月13日8.0505w国际市场美元走强w春节后人民币升值加快，累计升幅不断增大，一直没有像样的回调w央行可能干预.三、汇率升值的经济影响三、汇率升值的经济影响w 对实质经济影响对实质经济影响短期无法确定：货币政策的时滞一般是一年，19

12、85年日元升值的时滞据称是两年。w 当前可以确定的是：升值空间不确定，汇率波动幅度加大，风险管理时代来临风险管理时代来临 .1.汇率升值的经济影响汇率升值的经济影响(理论理论)w对国际经济的影响：对国际经济的影响：进出口贸易：有利进口，不利出口资本输出入：不利资本流入，有利资本输出国际储备和国际债务：降低美元储备和外债的价值国际经济金融关系：造成国际财富的再分配；影响国际金融秩序.汇率升值的经济影响汇率升值的经济影响2(理论）理论）w对国内经济的影响：对国内经济的影响：经济增长和就业水平：不利民族工业发展，失业率上升，经济增长受抑国内物价水平：物价水平下降国内利率：利率下降.2.汇率升值经济影

13、响的国际借汇率升值经济影响的国际借鉴鉴w日元升值促进结构调整也加剧经济泡沫w台币升值促进产业转型w新元升值提升国际竞争力w马克升值没有影响贸易顺差w启示1)日元升值促进结构调整也加剧经济泡沫w 1985年广场协议，日本不仅让日元升值（日元对美元汇率从1971年的360日元兑1美元一路间断性地升值到了1995年4月的80日元兑1美元水平）,还同意对钢铁、汽车和半导体等出口产品采取一系列临时性出口限制政策,以解决与美国的贸易争端。 w 纺织、钢铁等产业受日元升值打压严重，持续萎缩或在萎缩中波动下滑，而电子设备等产业始终保持高增长态势，成为制造业的领头羊，但总体实力消耗很大w 日本为维持与美元利率差

14、而实行的低利率政策一方面使日投资家继续投资美国债，另一方面带来了国内股价、地价的暴涨和庞大的泡沫效益w 19891990年面对愈演愈烈的资产泡沫，日本央行急剧提高利率、紧缩贷款，导致股市和房地产泡沫破裂、银行倒闭频发，1995年日元过度升值导致日本经济陷入衰退2）台币升值促进产业转型w 1981年后，随着外向型经济的快速发展，台湾贸易顺差持续增加，外汇储备因此连年激增（从1981年的72亿美元升至1989年的732亿美元），推动新台币升值（从1982年12月1美元兑39.38元，升至1989年12月1美元兑26.16元，升值33）w 同时，产业结构迅速转变：19861995年间，制造业比重下降

15、，服务业比重上升，服务业对经济增长的贡献率由1986年几乎与制造业同值，变为1995年为制造业的两倍。期间，制造业内部结构也发生较大调整，比重下滑的多属传统的劳动密集型产业（食品、药草、纺织、皮革及橡胶、塑胶制品等），产业结构朝更为资本密集和技术密集方向调整。.3）新元升值提升国际竞争力w 19711995年新加坡元呈逐步稳定渐进的升值趋势，从1美元兑2.93新元一直升至1.4新元。w 这也正是新加坡经济高速发展时期，人均GDP从近1000美元猛增至3万美元，各年经常项目呈现略有顺差或基本平衡，国际竞争力在1996年超过美国。.4）马克升值没有影响贸易顺差w 19601990年，马克对美元汇率

16、从1美元兑4.17马克升至1.49，升值64。w 马克升值并未减少德国的贸易顺差，持续的贸易顺差反而推动马克进一步升值。w 在应对经济崛起时期汇率升值压力的整个过程中，德国当局的政策旗帜鲜明，他们首先关心的是国内政治经济目标，其次才考虑马克汇率的稳定，因此，德国的通货膨胀率一直低于其他发达国家，国内物价稳定反过来又维护了马克的稳定，并促进了国内产出的稳定。.5）启示w 货币升值不一定导致经济发展受挫w 货币升值的影响取决于宏观经济政策的协调配合w摆脱美元很重要摆脱美元很重要.四、迎接风险管理时代的来临四、迎接风险管理时代的来临w外汇风险管理的一般方法外汇风险管理的一般方法w金融衍生品市场发展总

17、体战略很重要金融衍生品市场发展总体战略很重要w加强知识普及，完善激励约束机制，加强知识普及，完善激励约束机制，改进和加强银行服务改进和加强银行服务.1.外汇风险管理的一般方法（1）采用货币保值措施 （2）选择有利的计价货币 （3）提前或延期结汇（4）进、出口贸易相结合 （5）利用外汇衍生产品工具利用外汇衍生产品工具 2.科学制定金融衍生品市场发展的总体战略，科学制定金融衍生品市场发展的总体战略，促进金融衍生品市场和谐、健康发展促进金融衍生品市场和谐、健康发展w国内金融衍生品市场发展的滞后已产生影响我国金融安全的隐患w各金融监管部门在金融衍生品市场发展问题上明显不和谐，很可能会带来衍生品市场发展的格局变化，由于场外金融衍生品的复杂程度和风险远大于场内金融衍生品，这种潜在格局的变化直接关乎国家金融安全与稳定。w我国