长期负债管理与租赁融资管理知识分析(powerpoint 66页)

1、第一节 长期借款融资(rn z)第二节 长期债券融资第三节 租赁融资第一页，共六十八页。一、长期借款概述二、长期借款的保护性条款三、长期借款的成本四、长期借款的偿还(chnghun)五、长期借款融资评价第二页，共六十八页。（一）含义（一）含义v企业向银行或非银行金融机构借入的期限超过企业向银行或非银行金融机构借入的期限超过1 1年的贷款。年的贷款。主要用于购建固定资产和满足长期流动资金主要用于购建固定资产和满足长期流动资金(lidngzjn)(lidngzjn)占用的占用的需要。需要。（二）分类（二）分类1 1政策性银行贷款、商业银行贷款、其他金融机构贷款按（按政策性银行贷款、商业银行贷款、其

2、他金融机构贷款按（按机构分）机构分） v政策性银行贷款：如：国家开发银行贷款（承建国家重点建政策性银行贷款：如：国家开发银行贷款（承建国家重点建设项目）、中国进出口信贷银行贷款（大型设项目）、中国进出口信贷银行贷款（大型第三页，共六十八页。v设备设备(shbi)(shbi)进出口）、中国农业发展银行贷款（国家对粮、进出口）、中国农业发展银行贷款（国家对粮、棉、油等政策性收购资金的供应）。棉、油等政策性收购资金的供应）。v商业性银行贷款：向工商企业提供的贷款，满足企业生商业性银行贷款：向工商企业提供的贷款，满足企业生产经营的资金需要。包括长期贷款和短期贷款。如：工产经营的资金需要。包括长期贷款和

3、短期贷款。如：工商、建行、农行、中国银行等。商、建行、农行、中国银行等。v其他金融机构贷款：比商业银行贷款期限要长、利率较其他金融机构贷款：比商业银行贷款期限要长、利率较高，对企业信用和担保选择比较严格。如：信托投资公高，对企业信用和担保选择比较严格。如：信托投资公司、财务公司、保险公司等。司、财务公司、保险公司等。2 2信用贷款、担保贷款（按有无担保要求分）信用贷款、担保贷款（按有无担保要求分）第四页，共六十八页。v信用贷款：以借款人信誉或保证人信用为依据获得的信用贷款：以借款人信誉或保证人信用为依据获得的贷款，无需财产抵押。由于风险较高，利息较高，往贷款，无需财产抵押。由于风险较高，利息较

4、高，往往还附加往还附加(fji)一定限制条件。一定限制条件。v担保贷款：由借款人或第三方依法提供担保而获得的贷担保贷款：由借款人或第三方依法提供担保而获得的贷款。款。 （ 以 第 三 人 为 保 证 人 ， 承 担 保 证 责 任 或 连 带 责 任 ）（ 以 借 款 人 或 第 三 人 的 财 产 （ 机 器 设 备 、 土 地 使 用 权 等 ） 为 抵 押 物 （ 不 转 移 占 有 ） ）（ 以 借 款 人 或 第 三 人 的 财 产 （ 汇 票 、 本 票 、 股 票 、 债 券 等 ） 为 抵 押 物 （ 不 转 移 占 有 ） ）保 证 贷 款担 保 贷 款 抵 押 贷 款质 押

5、 贷 款第五页，共六十八页。（一）例行性保护条款（一）例行性保护条款v 例行常规，大多数借款合同中都会出现。如：定期提交财务例行常规，大多数借款合同中都会出现。如：定期提交财务报表；如期纳税和清偿到期债务；不准报表；如期纳税和清偿到期债务；不准(b zhn)(b zhn)以资产作其他承以资产作其他承诺的抵押或担保。诺的抵押或担保。（二）一般性保护条款（二）一般性保护条款v对企业流动性和偿债能力等方面的条款，应用于大多数借对企业流动性和偿债能力等方面的条款，应用于大多数借款合同。如保持企业资产的流动性；限制资本支款合同。如保持企业资产的流动性；限制资本支第六页，共六十八页。v出规模（控制资产结构

6、中长期性资产的比例）；限制公司出规模（控制资产结构中长期性资产的比例）；限制公司再举债规模（防止其他债权人取得优先索偿权）。再举债规模（防止其他债权人取得优先索偿权）。（三）特殊性保护条款（三）特殊性保护条款v 针对某些特殊情况而出现在部分借款针对某些特殊情况而出现在部分借款(ji kun)(ji kun)合同中的条款。合同中的条款。如：要求企业主要领导人购买人身保险；要求贷款专款专用，如：要求企业主要领导人购买人身保险；要求贷款专款专用，用途不得改变；限制企业高级职员的薪酬。用途不得改变；限制企业高级职员的薪酬。第七页，共六十八页。v 通常，长期借款利率高于短期借款利率。但是信誉好通常，长期

7、借款利率高于短期借款利率。但是信誉好抵押品流动性强的企业，仍可以争取到较低的长期借款抵押品流动性强的企业，仍可以争取到较低的长期借款利率。利率。（一）固定利率（一）固定利率v借贷双方以风险类似于借款企业的其他企业的期限相借贷双方以风险类似于借款企业的其他企业的期限相同（与长期同（与长期(chngq)(chngq)借款期限相同）的长期借款期限相同）的长期(chngq)(chngq)债券利率作为债券利率作为参照参照物，来确定长期借款的利率。物，来确定长期借款的利率。第八页，共六十八页。（二）变动利率（二）变动利率1.1.分期分期(fn q)(fn q)调整利率调整利率v 在基准利率基础上，每半年或

8、一年调整一次利率，未偿还的本金在基准利率基础上，每半年或一年调整一次利率，未偿还的本金按调整后利率计息。按调整后利率计息。2.2.浮动利率浮动利率v 在票面基本利率基础上，根据资金市场变动情况随时调整的利率。在票面基本利率基础上，根据资金市场变动情况随时调整的利率。 3.3.期货利率期货利率v 在规定付息日，按当时期货市场业务的利率计算利息，到期在规定付息日，按当时期货市场业务的利率计算利息，到期按面值还本。按面值还本。 第九页，共六十八页。v长期借款的偿还方式有定期等额还本付息、到期一次还本长期借款的偿还方式有定期等额还本付息、到期一次还本付息、贴现法付息、按期付息到期还本等方式。付息、贴现

9、法付息、按期付息到期还本等方式。v 教材是以定期等额还本付息为例讲解还款计划表的编制。教材是以定期等额还本付息为例讲解还款计划表的编制。v例：高教例例：高教例5-15-1。美利优先公司。美利优先公司(n s)(n s)向市工商银行贷款向市工商银行贷款100100万元，期限五年，年利率万元，期限五年，年利率10%10%，银行要求按年度定期等额偿，银行要求按年度定期等额偿还本息。则该公司还本息。则该公司(n s)(n s)编制的还款计划表如下：编制的还款计划表如下：第十页，共六十八页。年序号年序号年偿还额年偿还额利息支付利息支付额额本金偿还本金偿还额额本金剩余本金剩余额额0 0- - - -1,0

10、00,0001,000,0001 1263,800263,800100,000100,000163,800163,800836,200836,2002 2263,800263,80083,62083,620180,180180,180656,020656,0203 3263,800263,80065,60265,602198,198198,198457,822457,8224 4263,800263,80045,78245,782218,018218,018239,804239,8045 5263,800263,800* *2323，996996239,804239,8040 0第十一页，共六

11、十八页。v表中：年偿还额表中：年偿还额=1,000,000=1,000,000（P/A,10%,5P/A,10%,5）=263,800=263,800v以第以第1 1年为例（其他年份以此类推）：年为例（其他年份以此类推）： 利息支付利息支付(zhf)(zhf)额额=1,000,000=1,000,00010%=100,00010%=100,000 本金偿还额本金偿还额=263,800-100,000=163,800=263,800-100,000=163,800 本金剩余额本金剩余额=1,000,000-163,800=836,200=1,000,000-163,800=836,200v注意：

12、带注意：带* *数据为最后倒推出的数据。由于四舍五入存数据为最后倒推出的数据。由于四舍五入存在误差，为了保持表中数据的平衡，所以有倒推的数据：在误差，为了保持表中数据的平衡，所以有倒推的数据：2323，996=263,800-239,804996=263,800-239,804。 第十二页，共六十八页。（一）优点（一）优点1.1.资本成本低资本成本低v占用成本角度：税前支付，可抵税占用成本角度：税前支付，可抵税v取得成本角度：手续费金额较证券发行费用较小。取得成本角度：手续费金额较证券发行费用较小。2.2.筹资速度快筹资速度快v发行股票、债券需要申报、审批、印刷、推销等事发行股票、债券需要申报

13、、审批、印刷、推销等事项，长期借款程序相对简单，所花时间项，长期借款程序相对简单，所花时间(shjin)(shjin)较短。较短。3.3.筹资弹性较大、灵活性较强筹资弹性较大、灵活性较强 第十三页，共六十八页。v借款之前：可根据资金需求与银行直接商定贷款的时借款之前：可根据资金需求与银行直接商定贷款的时间、数量和条件。间、数量和条件。v 借款期间：可与银行再协商，变更借款的时间、数量借款期间：可与银行再协商，变更借款的时间、数量和条件，或提前偿还本息。和条件，或提前偿还本息。4 4财务财务(ciw)(ciw)杠杆作用杠杆作用v借款利息属于固定资本成本，在其作用下，公司借款利息属于固定资本成本，

14、在其作用下，公司EBITEBIT的增长将引起的增长将引起EPSEPS更大幅度的增长（财务杠杆利益）。更大幅度的增长（财务杠杆利益）。第十四页，共六十八页。（二）缺点（二）缺点1.1.财务风险高财务风险高v固定的还本付息压力固定的还本付息压力(yl)(yl)，经营不景气时，无异于釜底抽，经营不景气时，无异于釜底抽薪，带来更大的财务困难，甚至破产。薪，带来更大的财务困难，甚至破产。 2 2限制条款多限制条款多保护性条款对企业是一种约束，对公司的筹资、投资收保护性条款对企业是一种约束，对公司的筹资、投资收益分配、资金营运产生影响。益分配、资金营运产生影响。3 3筹资数额有限筹资数额有限第十五页，共六

15、十八页。v借款数额收到贷款机构借款数额收到贷款机构(jgu)资本实力的制约，不可能资本实力的制约，不可能像证券融资那样以此筹资到大笔资金。像证券融资那样以此筹资到大笔资金。第十六页，共六十八页。一、长期债券概述二、长期债券发行价格(jig)的确定三、长期债券融资评价四、可转换债券第十七页，共六十八页。（一）含义（一）含义v经济主体为筹资资金而发行的、约定在一定期限内还本经济主体为筹资资金而发行的、约定在一定期限内还本付息的一种有价证券（长期应付票据）。付息的一种有价证券（长期应付票据）。v发行债券的目的通常是为建设发行债券的目的通常是为建设(jinsh)大型项目一次筹大型项目一次筹资大笔长期资

16、金。资大笔长期资金。v非公司制企业发行的债券称为企业债券，公司制企业发非公司制企业发行的债券称为企业债券，公司制企业发行的债券称为公司债券。长期债券通常指期限超过行的债券称为公司债券。长期债券通常指期限超过1年的年的公司债券。公司债券。 第十八页，共六十八页。（二）分类（二）分类1.1.可转换债券与不可转换债券可转换债券与不可转换债券v可转换债券：规定的时间内按规定的价格转换成发行公司可转换债券：规定的时间内按规定的价格转换成发行公司股票。公司法规定：可转债的发行主体是股份有限公股票。公司法规定：可转债的发行主体是股份有限公司司(yu xin n s)(yu xin n s)中的上市公司。中的

17、上市公司。 v不可转换债券：不能转换。大多数公司债券属于这种类型。不可转换债券：不能转换。大多数公司债券属于这种类型。 2.2.可提前收回债券与不可提前收回债券可提前收回债券与不可提前收回债券第十九页，共六十八页。（三）偿还（三）偿还(chnghun)(chnghun)1.1.到期偿还到期偿还（1 1）分批偿还）分批偿还v在发行同一种债券的当时为不同编号或不同发行对象的在发行同一种债券的当时为不同编号或不同发行对象的债券规定了不同的到期日。由于到期日不同，发行价格债券规定了不同的到期日。由于到期日不同，发行价格和票面利率也可能不相同，导致发行费用较高；但由于和票面利率也可能不相同，导致发行费用

18、较高；但由于便于投资人挑选最合适的到期日，便于发行。便于投资人挑选最合适的到期日，便于发行。（2 2）一次偿还（最为常见）一次偿还（最为常见）第二十页，共六十八页。2.2.提前偿还提前偿还v又称为提前说赎回或收回。只有在发行债券又称为提前说赎回或收回。只有在发行债券(zhiqun)的契约中的契约中规定了有关允许提前偿还的条款，公司才可以进行此项操规定了有关允许提前偿还的条款，公司才可以进行此项操作作。第二十一页，共六十八页。（一）不计复利，到期一次还本付息（一）不计复利，到期一次还本付息v债券发行价格债券发行价格= =票面金额（票面金额（1+1+票面利率票面利率n n）（）（P/FP/F，市，

19、市场场(shchng)(shchng)利率，利率，n n） v 例例：（中级：（中级20042004）面值：）面值：1,0001,000元，不计复利，元，不计复利，5 5年后一次还年后一次还本付息，票面利率：本付息，票面利率：10%10%，发行时资金市场的年利率，发行时资金市场的年利率12%12%。问：。问：发行价格？发行价格？ v解析：面值：每张债券的票面金额，是发行公司就每张解析：面值：每张债券的票面金额，是发行公司就每张债券向投资者借款的本金。债券向投资者借款的本金。 第二十二页，共六十八页。v票面利率与市场利率之比较：票面利率与市场利率之比较：v相同之处：反映了投资者要求的投资报酬率，

20、一般取自相同之处：反映了投资者要求的投资报酬率，一般取自于同期银行借贷资本利率。于同期银行借贷资本利率。v 不同之处：票面利率对应于不同之处：票面利率对应于“决定发行时决定发行时”，市场利率对应，市场利率对应于于“实际实际(shj)(shj)发行时发行时”；票面利率是向投资者支付利息的计；票面利率是向投资者支付利息的计算依据，市场利率是计算发行价格的折现率。算依据，市场利率是计算发行价格的折现率。v 答案：债券发行价格答案：债券发行价格=1,000=1,000（1+10%1+10%5 5） （P/FP/F，12%12%，5 5）第二十三页，共六十八页。（二）按期（二）按期(nq)(nq)付息，

21、到期还本付息，到期还本），市市场场利利率率，（票票面面金金额额），市市场场利利率率，（票票面面利利率率）债债息息（票票面面金金额额市市场场利利率率）（票票面面金金额额市市场场利利率率）（票票面面利利率率票票面面金金额额债债券券发发行行价价格格nFPnAPninn/111v例：例：5 5年期债券，面值：年期债券，面值：1,0001,000元，票面利率：元，票面利率：10%10%，发行时资，发行时资金市场的年利率金市场的年利率12%12%，每年末付息一次，到期还本，每年末付息一次，到期还本(hun bn)(hun bn)。问：。问：发行价格？发行价格？第二十四页，共六十八页。v答案：债券答案：债券

22、(zhiqun)(zhiqun)发行价格发行价格=1,000=1,00010%10%（P/AP/A，12%12%，5 5）+1,000+1,000（P/FP/F，12%12%，5 5） 票票面面利利率率：平平价价发发行行市市场场利利率率票票面面利利率率：溢溢价价发发行行市市场场利利率率票票面面利利率率：折折价价发发行行市市场场利利率率思考：当市场利率大于票面利率时，债券(zhiqun)溢价发行还是折价发行？第二十五页，共六十八页。v 例：（例：（CPACPA）A A公司需要筹集公司需要筹集990990万资金，使用期万资金，使用期5 5年，有两个年，有两个(lin )(lin )筹资本方案：（筹

23、资本方案：（1 1）甲方案：委托）甲方案：委托B B证券公司公开发行债证券公司公开发行债券，债券面值券，债券面值10001000元，承销差价（留给证券公司的发行费用）元，承销差价（留给证券公司的发行费用）每张票据是每张票据是51.6051.60元，票面利率元，票面利率1414，每年末付息一次，每年末付息一次，5 5年年后到期一次还本。发行价格根据当时的预期市场利率确定。后到期一次还本。发行价格根据当时的预期市场利率确定。（2 2）乙方案：向）乙方案：向C C银行借款，年利率银行借款，年利率1010，补偿性余额为，补偿性余额为1010，5 5年后一次还本并付息（按单利计息）。假定发售债券时年后一

24、次还本并付息（按单利计息）。假定发售债券时的预期市场利率（资金的机会成本）为的预期市场利率（资金的机会成本）为10%10%，不考虑所得税的，不考虑所得税的影响。影响。 要求：（要求：（1 1）甲方案的债券发行价格应该是多少？）甲方案的债券发行价格应该是多少？ （2 2）假设不考虑时间价值，哪个方案的筹资成本较低？）假设不考虑时间价值，哪个方案的筹资成本较低？ （3 3）假设考虑时间价值，哪个方案的筹资成本较低？）假设考虑时间价值，哪个方案的筹资成本较低？第二十六页，共六十八页。答案：（答案：（1 1）甲方案债券发行价格）甲方案债券发行价格=1,000=1,000（P/FP/F，10%10%，5

25、 5）+1,000+1,00014%14%（P/AP/A，10%10%，5 5）=1151.60=1151.60（元（元/ /张）张）（2 2）甲方案：每张债券公司可得现金）甲方案：每张债券公司可得现金=1,151.60- =1,151.60- 51.60=1,10051.60=1,100（元）（元）发行债券的张数发行债券的张数=9,900,000=9,900,0001,100=9,0001,100=9,000（张）（张）总成本总成本= =还本数额还本数额+ +利息数额利息数额=9,000=9,0001,0001,000（1+14%1+14%5 5）=1,530=1,530（万元）（万元）乙方

26、案：借款乙方案：借款(ji kun)(ji kun)总额总额=9,900,000/=9,900,000/（1-10%1-10%）=1,100=1,100（万元）（万元）总成本总成本= =借款本金与利息借款本金与利息=1,100=1,100（1+10%1+10%5 5）=1,650=1,650（万（万元）元）因此，甲方案的成本较低。因此，甲方案的成本较低。（3 3）甲方案：每年付息现金流出）甲方案：每年付息现金流出=9,000,000=9,000,00014%=12614%=126（万元）（万元）利息流出的总现值利息流出的总现值=126=126（P/AP/A，10%10%，5 5）=477.63

27、=477.63（万元）（万元）第二十七页，共六十八页。5 5年末还本流出现值年末还本流出现值=9,000,000=9,000,000（P/FP/F，10%10%，5 5）=558.81=558.81（万元）（万元）利息与本金流出总现值利息与本金流出总现值=558.81+477.63=1036.44=558.81+477.63=1036.44（万元）（万元）乙方案：乙方案：5 5年末本金和利息流出年末本金和利息流出=1,100=1,100（1+10%1+10%5 5）=1,650=1,650万元万元5 5年末本金和利息流出的现值年末本金和利息流出的现值=1,650=1,650（P/FP/F，10

28、%10%，5 5）=1,024.49=1,024.49（万元）（万元）因此因此(ync)(ync)，乙方案的成本较低。，乙方案的成本较低。第二十八页，共六十八页。（一）优点（一）优点1.1.资本成本较低资本成本较低v与股票融资对比：占用成本角度：税前支付，可抵税与股票融资对比：占用成本角度：税前支付，可抵税 2.2.财务杠杆作用财务杠杆作用3.3.保障保障(bozhng)(bozhng)公司控制权公司控制权v 无权参与公司管理决策。无权参与公司管理决策。 4.4.一次筹资数额大一次筹资数额大第二十九页，共六十八页。v能够筹集大额资金，满足大规模筹资需要（与银行借能够筹集大额资金，满足大规模筹资

29、需要（与银行借 款、融资租赁比）。款、融资租赁比）。5.5.提高公司的社会声誉提高公司的社会声誉v 发行公司债券往往是股份有限公司和有实力的有限责任公司所发行公司债券往往是股份有限公司和有实力的有限责任公司所为。为。 6.6.能够锁定资本成本的负担能够锁定资本成本的负担v虽然利息比银行借款高，期限长、利率固定虽然利息比银行借款高，期限长、利率固定(gdng)(gdng)，在预计市，在预计市场利率持续上升的金融环境中，能够锁定资本成本。场利率持续上升的金融环境中，能够锁定资本成本。第三十页，共六十八页。（二）缺点（二）缺点1 1财务风险较高财务风险较高2 2限制条件多限制条件多v 限制条件（以发

30、行方面为例）如：限制条件（以发行方面为例）如： 净资产额：证券法：股份：不低于净资产额：证券法：股份：不低于3,0003,000万；有万；有限：不低于限：不低于6,0006,000万。万。 资金投向：符合国家产业政策（不得资金投向：符合国家产业政策（不得(bu de)(bu de)用于弥补亏损、用于弥补亏损、非生产性支出）。非生产性支出）。第三十一页，共六十八页。 债券利率：不超过国务院限定的利率水平。债券利率：不超过国务院限定的利率水平。 可分配可分配(fnpi)(fnpi)利润：最近三年可分配利润：最近三年可分配(fnpi)(fnpi)的利润足以支付公司的利润足以支付公司债债 券券1 1年

31、的债息。年的债息。 累计债券余额：不超过公司净资产的累计债券余额：不超过公司净资产的40%40%。3 3融资规模限制融资规模限制v累计债券余额：不超过公司净资产的累计债券余额：不超过公司净资产的40%40%。 第三十二页，共六十八页。（一）概述（一）概述1.1.含义含义v 可转换债券是一种混合型债券，是公司普通债券与证券期权可转换债券是一种混合型债券，是公司普通债券与证券期权的组合体。可转换债券的持有人在一定期限内，可以按照事的组合体。可转换债券的持有人在一定期限内，可以按照事先规定的价格或者转换比例，自由地选择是否先规定的价格或者转换比例，自由地选择是否(sh fu)(sh fu)转换为公转

32、换为公司普通股。司普通股。2.2.基本性质基本性质（1 1）证券期权性）证券期权性第三十三页，共六十八页。v 在事先约定的期限内，投资者可以选择将债券转换为普通股股票，在事先约定的期限内，投资者可以选择将债券转换为普通股股票，也可以放弃转换权利，持有至到期。实质上是一种未来的买入期权。也可以放弃转换权利，持有至到期。实质上是一种未来的买入期权。（2 2）资本转换性）资本转换性v 可转换债券在正常持有期，属于债权性质；转换成股票后，属于股可转换债券在正常持有期，属于债权性质；转换成股票后，属于股权性质。资本双重性的转换，取决于投资者是否行权。权性质。资本双重性的转换，取决于投资者是否行权。3 3

33、基本要素基本要素（1 1）标的股票）标的股票v 可转换成的股票，一般可转换成的股票，一般(ybn)(ybn)是发行公司自己的股票。是发行公司自己的股票。第三十四页，共六十八页。（2 2）票面利率）票面利率v一般低于普通债券的票面利率，有时一般低于普通债券的票面利率，有时(yush)(yush)甚至低于同期甚至低于同期银行存款利率。一个设计合理的可转换债券在大多数情银行存款利率。一个设计合理的可转换债券在大多数情况下，其股票买入期权的收益足以弥补债券利息收益的况下，其股票买入期权的收益足以弥补债券利息收益的差额。差额。（3 3）转换价格）转换价格v由于可转换债券在未来可以行权转换成股票，在债券发

34、由于可转换债券在未来可以行权转换成股票，在债券发售时，所确定的转换价格一般比发售日股票市场价格高售时，所确定的转换价格一般比发售日股票市场价格高出一定比例，如高出出一定比例，如高出10%-30%10%-30%。第三十五页，共六十八页。v可转换公司债券可转换公司债券(n s zhai qun)(n s zhai qun)管理暂行办法规定，上管理暂行办法规定，上市公司发行可转换公司债券市公司发行可转换公司债券(n s zhai qun)(n s zhai qun)，以发行前，以发行前1 1个月个月股票的平均价格为基准，上浮一定幅度作为转股价格。股票的平均价格为基准，上浮一定幅度作为转股价格。v固定

35、转换价格：如：固定转换价格：如：5 5年期，面值年期，面值1,0001,000元，发行前一个月元，发行前一个月股票平均价格：股票平均价格：4040元元/ /股，转换价格：上浮股，转换价格：上浮25%25%。则：转股。则：转股价格价格=40=40（1+25%1+25%）=50=50（元（元/ /股）股）v 变动转换价格：发行后第变动转换价格：发行后第3 3年：年：5050元元/ /股；第股；第4 4年：年：6060元元/ /股；股；第第5 5年：年：7070元元/ /股股 v（4 4）转换比率）转换比率第三十六页，共六十八页。v 每一份可转债在既定的转换价格每一份可转债在既定的转换价格(jig)

36、(jig)下能转换为普通股股票下能转换为普通股股票的数量。的数量。 转换比率转换比率= =债券面值转换价格债券面值转换价格(jig)(jig) （5 5）转换期）转换期v可转债持有人能够行使转换权的有效期限。可以与债券的可转债持有人能够行使转换权的有效期限。可以与债券的期限相同，也可以短于债券的期限。期限相同，也可以短于债券的期限。-与 债 券 期 限 相 同 ： 发 行 日到 期 日发 行 后 某 日到 期 日递 延 转 换 期 （ 发 行 一 定 时 间 之 后 才 可 行 权 ）短 于 债 券 期 限发 行 后 某 日到 期 日 前有 限 转 换 期 （ 发 行 日 后 若 干 年 内

37、可 行 权 ） ： 发 行 日到 期 日 前第三十七页，共六十八页。（6 6）赎回条款）赎回条款不可赎回期不可赎回期v从发行日开始，不能被赎回的期间。目的是为了保护债从发行日开始，不能被赎回的期间。目的是为了保护债券持有人利益，防止发行企业滥用赎回权。券持有人利益，防止发行企业滥用赎回权。赎回期赎回期赎回价格赎回价格v 赎回债券的出价，一般高于面值。差额：赎回溢价赎回债券的出价，一般高于面值。差额：赎回溢价(y ji)(y ji)，随，随到期日临近而减少。到期日临近而减少。第三十八页，共六十八页。v 例：例：06.1.106.1.1发行，面值发行，面值100100元，元，5 5年期，不可赎回期

38、年期，不可赎回期3 3年，可赎回期年，可赎回期2 2年，到期前年，到期前1 1年（年（0909年）赎回价格年）赎回价格110110元，到期年度（元，到期年度（1010年）赎回价格年）赎回价格105105元。元。 赎回条件赎回条件v赎回条件：可转换赎回条件：可转换(zhunhun)(zhunhun)公司债券管理暂行办法：公司债券管理暂行办法：“股股票价格在一段时期内连续高于转股价格达到一定幅度票价格在一段时期内连续高于转股价格达到一定幅度时时”。v发债公司在赎回债券之前，要向债券持有人发出赎回发债公司在赎回债券之前，要向债券持有人发出赎回第三十九页，共六十八页。 通知，要求他们在通知，要求他们在

39、“转转”与与“卖卖”之间作出选择之间作出选择(xunz)(xunz)。一般情况下，投资者大多会将债券转换为普通股。可见，一般情况下，投资者大多会将债券转换为普通股。可见，设置赎回条款最主要的功能是强制债券持有者积极行使设置赎回条款最主要的功能是强制债券持有者积极行使转股权，因此又被称为加速条款。转股权，因此又被称为加速条款。v注意：设置赎回条款的目的：第一，限制债券投资者过注意：设置赎回条款的目的：第一，限制债券投资者过份享受公司收益大幅上升带来的回报；第二，避免市场份享受公司收益大幅上升带来的回报；第二，避免市场利率下降后，继续向债券持有人支付较高的债息所蒙受利率下降后，继续向债券持有人支付

40、较高的债息所蒙受的损失。的损失。第四十页，共六十八页。（7 7）回售条款）回售条款v回售条款是指债券持有人按照实现约定的价格将债券卖回售条款是指债券持有人按照实现约定的价格将债券卖回给发债公司的条件规定。一般发生在公司股票价格在回给发债公司的条件规定。一般发生在公司股票价格在一段时期内连续一段时期内连续(linx)(linx)低于转股价格达到一定幅度时。与低于转股价格达到一定幅度时。与赎回一样，回售条款也有回售时间、回收价格和回售条赎回一样，回售条款也有回售时间、回收价格和回售条件等规定。件等规定。v注意：设置回售条款的目的：回售对于投资者而言是一注意：设置回售条款的目的：回售对于投资者而言是

41、一种卖权，有利与降低投资者的持券风险。种卖权，有利与降低投资者的持券风险。第四十一页，共六十八页。（8 8）强制性转换调整条款）强制性转换调整条款v强制性转换调整条款是指某些条件具备之后，债券强制性转换调整条款是指某些条件具备之后，债券(zhiqun)(zhiqun)持有人必须将可转换债券持有人必须将可转换债券(zhiqun)(zhiqun)转为股票，无权转为股票，无权要求偿还本金的规定。要求偿还本金的规定。 第四十二页，共六十八页。（二）融资评价（二）融资评价1.1.优点优点（1 1）节约利息支出）节约利息支出/ /资本成本较低（中级）资本成本较低（中级）v占用占用(zhn yn)(zhn

42、yn)成本角度：票面利率通常低于普通债券。成本角度：票面利率通常低于普通债券。v 取得成本角度：转换无需另外支付筹资费用，节约了股票的筹资成取得成本角度：转换无需另外支付筹资费用，节约了股票的筹资成本。本。（2 2）便于筹措资金）便于筹措资金v 一方面：固定利息；另一方面：提供了债券投资或股权投资的选择一方面：固定利息；另一方面：提供了债券投资或股权投资的选择权。权。第四十三页，共六十八页。（3 3）稳定股票价格，减少对）稳定股票价格，减少对EPSEPS的稀释的稀释v可转换可转换(zhunhun)(zhunhun)债券的转换债券的转换(zhunhun)(zhunhun)价格一般高于其发行时的价

43、格一般高于其发行时的公司股票价格，可以在发行新股或配股时机不佳时，先发行公司股票价格，可以在发行新股或配股时机不佳时，先发行可转债，然后通过转换可转债，然后通过转换(zhunhun)(zhunhun)得到较高价位的股权融资。得到较高价位的股权融资。v 可转债转换期较长，即使在将来转换为股票时，对公司股价的影可转债转换期较长，即使在将来转换为股票时，对公司股价的影响也较温和。响也较温和。（4 4）增强筹资灵活性）增强筹资灵活性/ /减少筹资中的利益冲突减少筹资中的利益冲突v 由于日后有相当一部分可转债转换成普通股，发行可转债不会太多由于日后有相当一部分可转债转换成普通股，发行可转债不会太多增加公

44、司偿债压力，所以其他债权人反对较小。增加公司偿债压力，所以其他债权人反对较小。第四十四页，共六十八页。v可转债持有人是公司潜在股东，与公司有较大的利益趋同可转债持有人是公司潜在股东，与公司有较大的利益趋同性，冲突较少。性，冲突较少。（5 5）筹资效率高（中级）筹资效率高（中级）v 发行可转债，相当于在债券发行之际，就以高于当时股票市发行可转债，相当于在债券发行之际，就以高于当时股票市价的价格新发行了股票，以较少的股份代价筹集了更多的股价的价格新发行了股票，以较少的股份代价筹集了更多的股权资金。因此，在公司发行新股时机权资金。因此，在公司发行新股时机(shj)(shj)不当时，可先发行不当时，可

45、先发行可转债，以其将来变相发行普通股。可转债，以其将来变相发行普通股。2.2.缺点缺点第四十五页，共六十八页。2.2.缺点缺点（1 1）股价大幅度上扬风险）股价大幅度上扬风险v如果转换如果转换(zhunhun)(zhunhun)时股票价格大幅上扬，公司只能以较低价时股票价格大幅上扬，公司只能以较低价的转换的转换(zhunhun)(zhunhun)价格换出股票，降低了股权筹资额。价格换出股票，降低了股权筹资额。（2 2）增强了对管理层的压力）增强了对管理层的压力/ /存在不转换的财务压力（中存在不转换的财务压力（中级）级）v如果公司业绩不佳，股价长期低迷，可转债持有人没有如果公司业绩不佳，股价长

46、期低迷，可转债持有人没有如期转换普通股，会造成公司集中兑付债券本金的财务如期转换普通股，会造成公司集中兑付债券本金的财务压力，加大公司的财务风险。压力，加大公司的财务风险。第四十六页，共六十八页。（3 3）回售风险）回售风险/ /存在回售的财务压力（中级）存在回售的财务压力（中级）v若发行可转债后，如果公司股价长期低迷，在存在回售若发行可转债后，如果公司股价长期低迷，在存在回售条款的情况下，投资者集中在一段时间内将债券回售给条款的情况下，投资者集中在一段时间内将债券回售给发行公司，加大了公司的财务支付压力。发行公司，加大了公司的财务支付压力。 （4 4）丧失低息优势）丧失低息优势(yush)(

47、yush)（注会）（注会）v 可转债转换成普通股后，其原有的低息优势不复存在，公司可转债转换成普通股后，其原有的低息优势不复存在，公司要承担较高的普通股成本，从而导致公司的综合资本成本上要承担较高的普通股成本，从而导致公司的综合资本成本上升。升。第四十七页，共六十八页。一、概述二、融资(rn z)租赁租金的确定三、融资租赁融资评价第四十八页，共六十八页。（一）含义（一）含义v 租赁指通过签订资产出让合同的方式，使用资产的一方（承租方）租赁指通过签订资产出让合同的方式，使用资产的一方（承租方）通过支付租金，向出让资产的一方（出租方）取得资产使用权的通过支付租金，向出让资产的一方（出租方）取得资产

48、使用权的一种交易一种交易(jioy)(jioy)行为。行为。 （二）特征（二）特征1 1所有权与使用权相分离所有权与使用权相分离2 2融资与融物相结合融资与融物相结合3 3租金的分期归流租金的分期归流（三）分类（三）分类第四十九页，共六十八页。第五十页，共六十八页。1 1经营经营(jngyng)(jngyng)租赁租赁v 也称为营业租赁、服务租赁、使用租赁。典型的经营租赁是指短期也称为营业租赁、服务租赁、使用租赁。典型的经营租赁是指短期的、不完全补偿的、可撤销的毛租赁（毛租赁：出租人负责资产维的、不完全补偿的、可撤销的毛租赁（毛租赁：出租人负责资产维护的租赁）。护的租赁）。2 2融资租赁融资租

49、赁v也称为财务租赁、资本租赁、金融租赁。典型的融资租赁是也称为财务租赁、资本租赁、金融租赁。典型的融资租赁是指长期的、完全补偿的、不可撤销的净租赁（净租赁：承租指长期的、完全补偿的、不可撤销的净租赁（净租赁：承租人负责资产维护的租赁）。人负责资产维护的租赁）。第五十一页，共六十八页。（1 1）直接）直接(zhji)(zhji)租赁（融资租赁主要形式）租赁（融资租赁主要形式）租赁合同租赁合同买卖合同买卖合同承租方承租方出租方出租方供货商供货商第五十二页，共六十八页。（2 2）售后回租）售后回租v承租方由于急需资金等原因，将资产出售给出租方，然后承租方由于急需资金等原因，将资产出售给出租方，然后以

50、租赁以租赁(zln)(zln)的形式从出租方原封不动的租回资产的使用权。的形式从出租方原封不动的租回资产的使用权。除了资产使用权的名义改变外，其余情况均无变化。除了资产使用权的名义改变外，其余情况均无变化。回租使用权回租使用权 出售所有权出售所有权承租方承租方出租方出租方第五十三页，共六十八页。（2 2）售后回租）售后回租v对承租方来说，杠杆租赁和直接租赁没有区别什么区别；对承租方来说，杠杆租赁和直接租赁没有区别什么区别；对出租对出租(chz)(chz)人而言，其身份则有了变化，既是资产的出租人而言，其身份则有了变化，既是资产的出租(chz)(chz)者，同时又是款项的借入人者，同时又是款项的

51、借入人 。承租方承租方出租方出租方租赁合同租赁合同买卖合同买卖合同银行银行供货商供货商借贷借贷合同合同第五十四页，共六十八页。（一）租金的构成（一）租金的构成1 1设备原价及预计残值设备原价及预计残值 v 包括：设备买价、运杂费、安装调试费、保险费等，以及设包括：设备买价、运杂费、安装调试费、保险费等，以及设备租赁期满后，出售可获得的市价。备租赁期满后，出售可获得的市价。2 2利息利息(lx)(lx)v 指租赁公司为承租企业购置设备垫付资金所应支付的利息。指租赁公司为承租企业购置设备垫付资金所应支付的利息。第五十五页，共六十八页。3 3租赁手续费租赁手续费（1 1）承办租赁业务发生的业务费用（

52、营业费用）承办租赁业务发生的业务费用（营业费用）（2 2）必要的利润（营业）必要的利润（营业(yngy)(yngy)利润）利润）v注：将注：将2 2与与3 3合起来，称为租息。合起来，称为租息。 第五十六页，共六十八页。（二）租金支付方式（二）租金支付方式v按支付间隔期长短，分类为年付、半年付、季付和月付按支付间隔期长短，分类为年付、半年付、季付和月付等方式。等方式。v按在期初和期末支付，分为先付和后付。按在期初和期末支付，分为先付和后付。v 按每次支付额，分为等额支付和不等额支付。按每次支付额，分为等额支付和不等额支付。v注：实务注：实务(sh w)中，承租企业与租赁公司商定的租金支付中，承

53、租企业与租赁公司商定的租金支付方式，大多数为后付等额年金。方式，大多数为后付等额年金。第五十七页，共六十八页。（三）租金的计算（三）租金的计算1 1平均分摊法（不考虑时间价值）平均分摊法（不考虑时间价值）v 以利率和商定的手续费率计算出利息和手续费，然后连同设以利率和商定的手续费率计算出利息和手续费，然后连同设备成本按支付次数平均计算备成本按支付次数平均计算v例：某企业例：某企业(qy)(qy)于于20112011年年1 1月月1 1日从租赁公司租入一套设日从租赁公司租入一套设备，价值备，价值100,000100,000元，租期元，租期5 5年，预计租赁期满时残值年，预计租赁期满时残值（购置成

54、本-预计残值）+利息+手续费租金支付次数第五十八页，共六十八页。v为为6,0006,000元，归租赁公司。年利率元，归租赁公司。年利率9%9%，租赁手续费为设，租赁手续费为设备价值的备价值的2%2%，租金每年末支付，租金每年末支付(zhf)(zhf)一次。一次。v答案：答案： （元元）（）（租租金金29972521000001000009110000060001000005%-%-第五十九页，共六十八页。2 2等额年金法（考虑时间价值等额年金法（考虑时间价值(jizh)(jizh)）v 通常根据利率和租赁手续费率确定一个租费率，作为折现率。通常根据利率和租赁手续费率确定一个租费率，作为折现率。

55、（1 1）后付等额租金的计算）后付等额租金的计算vA=P/A=P/（P/AP/A，i i，n n）（2 2）先付等额租金的计算）先付等额租金的计算v A=P/A=P/（P/AP/A，i i，n-1n-1）+1+1第六十页，共六十八页。v 例：某企业采用例：某企业采用(ciyng)(ciyng)融资租赁方式于融资租赁方式于20112011年年1 1月月1 1日租入一台日租入一台设备，设备价款为设备，设备价款为500500万元，租期万元，租期8 8年，到期后设备归租入企年，到期后设备归租入企业无偿所有，双方商定的折现率为业无偿所有，双方商定的折现率为15%15%。v要求：（要求：（1 1）如果租赁

56、双方约定每年末等额支付租金，）如果租赁双方约定每年末等额支付租金，计算每年租金额。计算每年租金额。（2 2）如果租赁双方约定每年初等额支付租金，计算每年租金额。）如果租赁双方约定每年初等额支付租金，计算每年租金额。第六十一页，共六十八页。v答案答案(d n)(d n)：（：（1 1）每年末等额支付的租金额）每年末等额支付的租金额=500/=500/（P/AP/A，15%15%，8 8）111.43111.43（万元）（万元）（2 2）每年初等额支付的租金额）每年初等额支付的租金额=500/=500/（P/AP/A，15%15%，7 7）+196.89+196.89（万元）（万元）第六十二页，共

57、六十八页。（一）优点（一）优点1 1迅速获得所需资产迅速获得所需资产v融资租赁集融资租赁集“融资融资”与与“融物融物”于一身，使企业在资金于一身，使企业在资金短缺的情况下成为可能。特别是针对中小企业、新创企短缺的情况下成为可能。特别是针对中小企业、新创企业而言，融资租赁是一条重要的融资途径。业而言，融资租赁是一条重要的融资途径。2 2财务风险小，财务优势明显财务风险小，财务优势明显v与购买设备的一次性支出而言，能够避免与购买设备的一次性支出而言，能够避免(bmin)(bmin)一次性支一次性支付的负担。付的负担。第六十三页，共六十八页。v租金支出是未来的、分期的，企业无需一次筹资大量资租金支出是未