行业轮动策略获正超额价值因子表现突出

1、1. 市场概况1.1 主要市场指数表现过去一周，国内主要市场指数中，上证 50、沪深 300、中证 500 和中证 1000 指数纷纷回暖。其中，上证50、沪深 300、中证 500 和中证 1000 指数的涨幅分别为 2.91%、0.82%、2.50%和 0.87%。图1：主要市场指数过去一周表现2.91%2.50%0.82%0.87%3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%上证50沪深300中证500中证1000资料来源： Wind， 1.2 行业指数表现过去一周，行业指数涨多跌少。煤炭、消费者服务、石油石化及综合金融等 24 个行业指数上涨，其中煤

2、炭行业涨幅最大，周涨幅达 13.96%：电力设备及新能源、电子、医药及机械等 6 个行业指数下跌，其中电子设备及新能源行业跌幅最大，周跌幅达-6.85%。本周市场整体上行，煤炭及消费者服务行业本周涨幅较大，分别上涨 13.96 %和 8.21%，在 30 个行业中排在前两位。图2：中信一级行业指数过去一周表现13.95%8.21%8.02%7.69%7.32%7.05%6.64%6.62%6.45%6.11%6.03%5.18%5.12%4.97%3.92%3.86%3.58%3.14%1.61%1.33%1.29%0.80%0.74%0.14%-1.15%-1.37%-1.56%-3.06%

3、-3.20%-6.85%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%资料来源： Wind， 2. 行业配置建议及策略表现2.1 本周行业配置建议根据东兴金工短期价量行业配置模型，通过 MACD、DPO、DMA、VWAP 以及 EMV 指标给出信号，未来一周值得关注的行业分别为：石油石化、煤炭、建筑、消费者服务、银行和交通运输。可重点布局相关行业 或主题的 ETF 基金。模型具体细节请参阅我们在 2021 年 3 月 11 日发布的研究报告金融工程 2021 年度投资策略：行业配置正当其时。表 1 我们整理了与本周推荐行业相关的行业或主题 ETF 基金，方便投资者布局相

4、关行业及其细分行业。表1：相关行业的 ETF 基金基金代码基金名称上市日期基金经理管理人159731.OF华夏中证石化产业 ETF2021-12-10赵宗庭华夏基金管理有限公司516970.OF广发中证基建工程 ETF2021-07-05霍华明广发基金管理有限公司516910.OF富国中证现代物流 ETF2021-06-11张圣贤富国基金管理有限公司516310.OF易方达中证银行 ETF2021-05-28刘树荣易方达基金管理有限公司159887.OF富国中证 800 银行 ETF2021-05-20王乐乐富国基金管理有限公司516950.OF银华中证基建 ETF2021-05-14王帅银华

5、基金管理股份有限公司516600.OF工银瑞信中证消费服务 ETF2021-02-26邓皓友工银瑞信基金管理有限公司515290.OF天弘中证银行 ETF2020-12-28陈瑶天弘基金管理有限公司515280.OF富国中证银行 ETF2020-04-17张圣贤富国基金管理有限公司515220.OF国泰中证煤炭 ETF2020-03-02徐成城国泰基金管理有限公司512730.OF鹏华中证银行 ETF2020-02-07张羽翔鹏华基金管理有限公司159930.OF汇添富中证能源 ETF2013-09-16过蓓蓓汇添富基金管理股份有限公司资料来源： Wind， 2.2 行业轮动策略表现每周最后一

6、个交易日，我们会综合考虑 5 个择时因子在不同行业上的择时信号以及择时胜率，来选择下一周持有的 6 个行业，然后等权构建行业轮动组合对策略表现进行跟踪。图 3 和表 2 展示了行业轮动策略的净值走势，选取等权持有 29 个行业指数的组合作为基准组合。未考虑交易手续费。截至 2022 年 2 月 11 日，行业轮动策略的年化收益率为 16.09 ，夏普比率为 0.70，显著高于基准组合。行业轮动策略的年化超额收益率为 8.86%，信息比率为 0.94。图3：行业轮动策略组合净值等权配置板块轮动超额净值（右轴）65432102010/12/31 2012/2/15 2013/3/26 2014/5

7、/12 2015/6/16 2016/7/22 2017/8/30 2018/10/12 2019/11/20 2020/12/2932.521.510.50资料来源： Wind， 表2：行业轮动策略指标指标等权配置行业轮动超额表现年化收益率6.33%16.09%8.86%年化波动率25.40%26.03%9.47%夏普比率0.370.700.94最大回撤-58.51%-50.88%-21.82%胜率55.97%61.94%58.21%资料来源： Wind， 从分年度的表现可以看出，今年以来截至 2 月 11 日，行业轮动策略组合的收益率为-6.02%，低于等权组合的-5.14%，超额收益率为

8、-0.95%，今年以来策略表现整体一般。表3：行业轮动策略分年度收益率年份等权配置板块轮动超额净值2011 年-28.51%-23.08%7.38%2012 年3.18%14.83%11.23%2013 年13.53%32.98%17.43%2014 年47.04%76.33%20.06%2015 年50.66%52.69%-0.92%2016 年-13.19%-13.84%-1.47%2017 年1.16%6.61%5.26%2018 年-28.87%-18.50%14.51%2019 年28.38%22.64%-4.63%2020 年21.93%43.14%17.60%年份等权配置板块轮动

9、超额净值2021 年12.20%26.62%12.85%2022 年-5.14%-6.02%-0.95%资料来源： Wind， 2.3 有效择时指标跟踪在构建行业轮动策略时，我们用择时胜率指标来衡量近期单个行业上使用该指标进行择时的有效性。在计算该指标时，我们选取了最近 60 个交易日的数据滚动计算。计算公式如下：𝑊𝑖𝑛𝑅𝑎𝑡𝑖𝑜𝑖,𝑗= 𝑟𝑖,𝑗,𝑟𝑖,&

10、#119895; > 0|𝑅𝑗|其中，𝑅𝑗为不择时行业 j 指数，𝑟𝑖,𝑗为指标 i 在行业 j 指数上的择时策略的日收益率。表 3 展示了各个指标在不同行业上的择时胜率的最新情况。可以看出，行业择时指标的平均胜率与上期相比略微下降，达到 51.20%。具体来说，择时指标在轻工制造、机械、电子、食品饮料和有色金属等行业上的择时胜率比较高，在计算机、消费者服务、钢铁、煤炭和石油石化等行业上择时胜率相对较低。表4：各指标在不同行业上的择时胜率（截至 2 月 11 日）行业MACDD

11、PODMAVWAPEMV轻工制造64.49%61.01%65.04%64.35%64.25%机械60.01%62.06%64.80%62.09%63.09%57.20%62.00%59.24%电子63.52%57.95%食品饮料60.76%56.51%58.46%60.56%54.93%60.02%有色金属50.28%61.50%57.55%54.15%电力及公用事业58.29%46.11%51.22%55.50%59.34%56.37%52.40%50.62%53.51%61.73%52.57%汽车59.50%国防军工50.52%54.82%64.56%电力设备及新能源44.77%47.85

12、%59.96%56.75%56.82%54.68%传媒57.48%49.84%53.02%55.96%交通运输57.58%52.64%46.41%53.94%46.68%52.13%52.23%52.69%通信53.94%52.02%48.30%基础化工51.32%54.47%50.31%57.39%建材51.67%46.26%59.38%50.45%50.39%医药49.37%45.60%57.86%48.46%52.87%商贸零售50.07%45.26%54.26%46.44%50.42%房地产47.03%50.71%46.55%48.72%60.05%36.12%54.26%农林牧渔42

13、.19%52.47%54.57%49.76%54.23%43.44%纺织服装45.86%49.70%行业MACDDPODMAVWAPEMV家电44.45%52.51%43.01%51.49%46.48%综合48.10%53.96%50.02%42.99%41.35%银行52.17%49.37%49.25%42.98%39.53%建筑47.73%52.11%46.85%40.71%44.04%非银行金融45.83%46.20%46.78%41.49%48.55%石油石化49.04%43.87%43.47%48.29%40.50%煤炭50.29%43.47%39.99%43.79%45.07%钢铁

14、46.00%38.67%49.19%44.47%43.61%消费者服务48.70%41.87%42.82%43.82%43.17%计算机44.36%49.10%37.32%40.77%47.26%资料来源： Wind， 3. 量化选股因子表现3.1 因子 IC 表现我们对八个大类选股因子在不同的股票池中（全部 A 股、沪深 300 和中证 500）的表现进行跟踪。从 IC 结果可以得出，在全部 A 股中，上周表现较好的因子为价值、波动率和成长因子；在沪深 300 成份股内，上周表现较好的因子为价值、波动率和市值因子；在中证 500 成份股内，上周表现较好的因子为价值、波动率和市值因子。量化选股

15、因子在中证 500 的整体表现好于在沪深 300 的表现。另外，价值和波动率因子表现亮眼，在全部 A 股、沪深 300 成分股和中证 500 成分股三个股票池中的表现总体好于其他因子。表5：大类因子的 IC 均值股票池时间一致预期市值成长反转质量技术价值波动率全部 A 股上周-10.89%-10.42%0.77%-5.19%-7.58%-0.03%24.59%14.41%全部 A 股2021 年以来1.46%1.82%0.89%5.33%-1.00%6.67%4.42%8.14%沪深 300上周-18.96%-12.59%-14.80%-27.99%-26.02%-18.93%46.44%5.

16、31%沪深 3002021 年以来2.48%-0.88%-0.71%1.81%-2.55%0.62%3.26%2.58%中证 500上周-7.45%12.47%8.67%-12.04%-12.05%-3.93%34.34%18.16%中证 5002021 年以来0.83%3.06%0.98%3.60%-1.45%2.90%4.22%6.12%资料来源： Wind， 图4：全部 A 股中的因子 IC 均值上周2021年以来30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%一致预期市值成长反转质量技术价值波动率资料来源： Win

17、d， 图5：沪深 300 成分股中的因子 IC 均值上周2021年以来60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%-40.00%一致预期市值成长反转质量技术价值波动率资料来源： Wind， 图6：中证 500 成分股中的因子 IC 均值上周2021年以来40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%一致预期市值成长反转质量技术价值波动率资料来源： Wind， 3.2 因子多空组合表现从选股因子多空净值的趋势上来看，波动率因子表现持续亮眼，价值因子强势反弹，在三个股票池中均取得

18、了较为显著的正收益，质量和反转因子未能延续前期表现，技术因子同样表现不佳，市值和一致预期因子在中证 500 股票池表现较好。近日人民银行发布 2022 年 1 月社会融资规模增量为 6.17 万亿元，比上年同期多 9842 亿元，超预期的社融有望带动市场出现金融、地产等低估值板块领涨的结构性行情，春节后第一周市场扭转年前颓势，大金融和周期上游板块领涨，价值因子有效性大幅提升，近期市场环境下，前期走势稳 定的低估值股票更受投资者青睐，价值和波动率因子表现较好。表6：大类因子多空收益时间股票池一致预期市值成长反转质量技术价值波动率上周全部 A 股-0.94%-0.95%0.33%-1.88%-2.

19、49%-2.01%6.86%1.25%上周沪深 300-5.82%-2.27%-2.99%-2.73%-5.84%-4.53%10.34%-0.06%上周中证 5001.41%2.42%2.71%-1.34%-5.91%0.55%9.05%4.17%2021 年以来全部 A 股24.68%21.78%9.08%21.98%-13.08%36.85%29.50%43.11%2021 年以来沪深 30050.98%1.49%-16.03%-4.32%-40.79%-8.65%20.44%11.18%2021 年以来中证 50027.28%-0.06%5.24%-1.26%-20.33%2.95%1

20、1.61%17.21%资料来源： Wind， 图7：大类因子上周的多空收益12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%-6.00%-8.00%全部A股沪深300中证500一致预期市值成长反转质量技术价值波动率资料来源： Wind， 图8：大类因子 2021 年以来的多空收益全部A股沪深300中证50060.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%-60.00%一致预期市值成长反转质量技术价值波动率资料来源： Wind， 图 9 和图 10 展示了八个大类因子在全部 A 股中多空组合的净值走势。综合考虑长期和短期的

21、情况，我们认为价值、波动率和一致预期因子值得投资者关注。图9：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部 A 股）一致预期市值成长反转1.61.51.41.31.21.110.90.80.70.62019/12/27 2020/3/13 2020/5/22 2020/7/31 2020/10/92020/12/182021/2/26 2021/5/7 2021/7/16 2021/9/24 2021/12/3资料来源： Wind， 图10：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部 A 股）质量技术价值波动率21.81.61.41.210.80.62019/12/27 2020/3/13 2

22、020/5/22 2020/7/31 2020/10/92020/12/182021/2/26 2021/5/7 2021/7/16 2021/9/24 2021/12/3资料来源： Wind， 4. 可转债择券因子表现4.1 择券因子 IC 表现我们针对可转债构建了量化择券因子，并定期对五个择券因子的表现进行跟踪。正股因子主要从正股与可转债的相关关系出发，从预测正股的因子来构建可转债因子。转债估值因子选取了平价底价溢价率。从 IC 结果可以看出，上周正股价值和转债估值因子表现良好。表7：可转债择券因子的 IC 均值时间正股一致预期正股成长正股财务质量正股价值转债估值上周-11.24%1.75%2.15%18.81%9.49%2021 年以来0.47%-0.57%-0.49%2.74%4.58%资料来源： Wind， 图11：可转债择券因子的 IC 均值25.00%20.00%15.00