小小辛巴辩股析图之伟星股份(三)

1、小小辛巴的辨股析图6（伟星股份之三） 牛有牛价，熊有熊值。 股票这个东西，一样遵循商品的市场定价规律：“地域有别，贵贱有时。”当然，生意也有生意的道，就像对人的印象一样，对于一个股票的定价分析，是需要不断深入了解的。 2011年年初时，我写过一篇小小辛巴的辨股析图6（伟星股份之一） (2011-03-16 21:57:38当时，伟星股份（）的股价尚在元。如图1： 我当时提示了风险，结果其下跌幅度与预计基本一致：如图2： 近期，有博友问我：寒林札记：辛巴兄，你现在对伟星怎么看。记得你曾说过伟星到10元买成重仓，快到这个位置了。 (2011-12-

2、28 19:10小小辛巴之家：回复寒林轩斋:继续等待。 (2011-12-28 21:36 虽然，我当时作了如此回复，但是，本着负责的态度，我又回头去看了自己当时写的东东。说实在的，我是很不愿意回头再看自己写的东西的，俗话说：剩饭炒三遍，狗都不闻。又何况那些端上桌前曾经反复推敲过的文字，我不是狗，但我也不愿意闻。 写惯了各种公文、报告、总结的人都知道，天下最难看最恶心的就是自己写的这些东西（小小辛巴注：别人写的总结，我倒有兴趣一看，这里特指自己的，无恶意），只有自己知道，这里面到底埋了多少坑，掩盖了多少真实，灌了多少无聊的废话。 尽管股票文章是出于自己兴趣写的，略

3、好一点，但我仍不喜欢回头看。所以，我对于自己过去写的，有价值也好，无意义也好，通常都是要定期删除一批的。我来到这个江湖，不为了证明自己，更为了这个不断提高的过程。 半年前，我基本看空大部分股票，虽然这个结果并不没有马上显现，但我始终坚持自己的判断。现在，回头来看，当时那些或高或低的价格，只要是卖出，绝大部分都是对的。 如今，一切兑现了后，在这个市场信心崩溃的地方，我却越来越乐观起来，我敢断言，相当一部分股票，只要傻傻地逢低买进去，在以后看，都是非常明智的。当然这个结果，同样要等到半年后才能兑现。 体现在我的辨股析图系列文章里，则是一个转变的过程。从桂林三金的犹豫，

4、到乐普医疗的迟疑，转上海医药的坚定，自从此开始的不悔。人生是一个个的轮回，这个轮回我们不愿意错过。 让我们从起点再次出发。2011年3月16日我写辨股析图6（伟星股份之一）时，大盘已经从2319点震荡上行至2900点上下，当时，没人知道市场处于熊市进行曲中，身处其间，同为蝼蚁的我也看不清楚市况，还以为是牛市的上升初期呢。乐观情绪下所写的看法，回头再看，觉得很傻。 当时的原文如下：“综合以上2011年行业需求增速（乐观估计10-20），生产能力提升（乐观估计20-40），增长空间实现（乐观估计20-30），伟星股份2011年大约能够比2010年增长25-45。考虑到伟星股份的

5、龙头地位与竞争能力，合理静态市盈率大约在20倍上下，但考虑到周期股的剧烈波动，不得不多打一些安全折扣，我能给出的较安全价格大约位于15-18倍上下，对应价格为15-18元。但对于买入而言，控制买入的安全边际是非常重要的，所以，如果2011年我要买这个股票，我会在18元买一点加强关注，15元建仓，10元才考虑买成重仓。我给出的这个价格只是参考区间，将来也可能会因为企业出现大的发展而调整。” 值得注意的是，从事后来看，增长预期连最保守的25都没有达到，公司一、二、三季的实际主营收入增长率分别为：27.58%、13.5%、3.08%。 对于这种情况，我也很无奈，我曾经那么认真地研

6、究该公司的各项业务，查找了相当多的行业资料，连该公司拉链业务的竞争对手浔兴股份也一起作了研究，甚至还顶着当时的各种乐观情绪，对公司的增长速度作了保守估计，但实际增长却连我的最低预期也没有达到。 事实证明，基本面的研究不管如何深入，其预测往往更加主观，其结果往往与实际相背离，唯一能够保护我们的是始终保守的价格预测。 值得庆幸的是，我对伟星股份的股票属性做了证伪，硬是把它从大家所普遍认为的稳定增长股类属中拽了出来，指出它的周期波动股属性，着重说明了它的剧烈波动幅度的危险性，所以，提示了价格下跌的风险。 现在，股价掉到了我在乐观情绪下所作的分析区间，在熊市氛围依然迷漫之

7、下，是否还维持当时的判断呢？ 我承认，我是说过10元以下买成重仓的豪言。但是，我却无法兑现这个承诺。计划不如变化快，由于我的建仓资金已投入到桂林三金、乐普医疗、上海医药上，所剩已经不多，目前大约占总仓位的31%，很难有余力再对其他股票建重仓，要买的话，最多也就买一点点。 更重要的是，我所剩的这点宝贵资金，要投到同样便宜但更看好的股票上去。熊市就是这样，好股票变便宜了，但更好的股票变得更便宜了，因此，原定的计划，也只能改变。在这点上，我宁愿做一个坦白的不诚信者，也不愿意做一个坑人的守轻诺者。 当然啦，萝卜白菜，各有所爱，我不以为珍，人或以为宝，因此，我愿意站在局外人

8、的身份继续谈谈伟星股份，给爱好伟星股份的交易者提供一些参考意见，对于自己也算是一种强制性学习吧。 不管我们怎么判断价格，如果不对价值有一个类似于“模糊的正确”的把握，价格判断就会失去理性和方向。 所以，在对任何一个股票进行初步研判之前，我都要大致估一下这个股票的价值，结果未必正确，但是，如果连最粗略的估计都通不过，我通常就不看了。我们先大致评估一下伟星股份：1、关系到投资安全的负债率如何？至2011年第三季，伟星股份负债率27.25%，还不错。远好于浔兴股份的52.19% 2、关系到赢利能力的毛利率怎么样？至2011年第三季，伟星股份毛利率34.94%，虽然不如2

9、010年的37.01%，但与2008年金融危机时的33.61%差不多，也还不错，远高于浔兴股份的25.87%（浔兴该指标是逐年提升的）。 3、关系到股票上涨预期的成长速度如何？通常来说，我关注的是营业收入，营业收入的增减才体现市场份额的增减与行业需求的荣枯。伟星股份的成长速度分别为：2008年24.62%，2009年-5.58%，2010年31.12%，2011年第三季11.65%；而浔兴股份的成长速度分别为：2008年0.09%，2009年-11.78%，2010年33.12%，2011年第三季8.01%；对比来看，伟星股份在坏年成与好年成的表现都要好于浔兴股份。 4、大

10、概的估值：如果用格雷厄姆成长股公式推算的话，设定伟星股份的十年成长率为10，这样设定主要考虑到伟星股份已是行业龙头，而其下游的服装行业是传统行业，增速较缓，虽然某些年成可能较快，但是从十年来看，能够长期领先国民经济增速几个基点，已经相当不错了。 而从相关报道分析来看，伟星股份的业绩增速确实不容乐观。如：【2011-11-18】预计业绩指标难实现伟星股份(002003"自废"股权激励在行业景气度低迷的大环境下，自认为“业绩指标较难实现”的伟星股份，如今不得不将前期推出的股权激励计划终止。 伟星股份今日披露，根据公司实际情况以及宏观经济和行业环境的变化，公司

11、决定终止第二期股票期权激励计划，与之相关的股票期权激励计划实施考核办法一并终止。在此基础上，公司将及时向中国证监会提交终止股权激励计划并撤销备案的申请。 事实上，若以伟星股份2010年度24.07%的加权平均净资产收益率及40%以上的业绩增速来衡量，公司今年7月推出的第二期股权激励相关业绩指标并不苛刻。 根据方案内容，公司拟以定向发行股票的方式授予洪波等10名核心骨干600万份股票期权，行权价格为17.63元；有效期为自股票期权授权日起五年，在可行权日内若达到激励计划规定的行权条件，激励对象可分三次申请行权。 而三个行权期的业绩指标分别为：2011年、2012年、

12、2013年加权平均净资产收益率不低于14%、15%和16%；以2010年扣除非经常性损益的净利润为基数，2011年、2012年、2013年的净利润增长率不低于10%、15%和25%。 不过，伟星股份表示，2011年下半年以来，公司面临的宏观环境和所处的行业状况均发生了较大变化。受国际金融危机的持续影响，国外消费品市场低迷的形势没有明显改善的迹象；同时由于劳动力成本不断上升，加上人民币汇率变动以及行业迁徙等多重因素的影响，致使公司下游纺织服装、鞋帽等行业的出口形势不佳。而国内为抗通胀、调结构，不断紧缩的货币政策也在一定程度上约束了消费品市场的景气度。基于此，公司估计今年的股权激励业绩指

13、标较难实现。 的确，伟星股份2011年半年报显示，公司1至6月扣除非经常性损益后的净利润同比增长10.16%，但同期加权平均净资产收益率则仅有7.05%，时至三季度末，尽管净资产收益率指标升至12.01%，但仍较上年同期减少5.58个百分点，更为重要的是，公司第三季度单季净利润也出现了同比下滑。 伟星股份称，经审慎判断，公司认为若继续实施本次股票期权激励计划，将很难真正达到预期的激励目的和效果。董事会遂决定终止上述股权激励计划。 看了这段报道后，我想我把伟星股份的成长速度放低到10%，应该不会有人有意见吧。 以10%的成长速度衡量，用格氏公式计算如下：公

14、式是：价值当前（普通）收益×（8.5 预期年增长率×2）如果用静态市盈率衡量，则伟星股份的价值2010年每股收益1元（十股配二点五股摊薄）×（8.5 预期年增长率10×2）28.5元。 博友“是如”2012-01-15 10：15：12问：“格雷厄姆的公式不是适合稳定增长型吗么，怎么周期股可以打折使用了？”是如说得没错，需要注意的是，该公式计算稳定增长股更好用一些，但周期波动股的计算，要特别注意长期增长率的设定，不要把长期增长率设定过高，因为周期波动股业绩波动较剧烈，先高增长一、两年，又低速或者亏损一两年，从十年长期成长率来看，往往也就5-15

15、%之间。另外，其股价波动剧烈，所以在安全边际的打折上，一定要狠狠杀价，我通常给极优秀的周期波动股打7折，一般性的打6-5折，碰到大熊市，打4-3折也不为过。 考虑到伟星股份的周期波动性，因此打五折才能一定安全边际，也是有道理的。严格点的话，打四折也不为过。因此，基本安全边际为28.5×50%14.25元。较大安全边际为28.5×40%11.41元。从股价走势来看，也许是巧合，在这两个价位分别形成了两个支撑区。如图3.1： 也许有人已在第一支撑的位置践行：以合理的价格买优秀企业（可惜伟星股份虽是行业龙头，但行业不好，也就不符合稳定增长企业的优秀资格），所以价格很快跌破支撑。也许有人正在第二支撑的位置践行：以超低的价格实现超额的利润。目前，能否构筑真实底部，仍值得探讨。 伟星股份的伪稳定增长股（半周期波动股）特性与大盘波动有什么相关性？是否存在再创新低的风险？仍值得深思。我将在下文对伟星股份的价格波动与安全买入作进一步探讨。