中信证券10月电力行业报告

1、中国最大成本冲击结束，火电价值再现资料网月度策略·行业研究2006 年 10 月 10 日强于大市（维持）电力行业投资要点分析师发、用电增速 8 月意外创单月新高，初步与电力自耗电异动有关。杨治山：邮件：yzshan1-8 月发电量同比增 12.7%，全用电量同比增长 13.7%，8 月当月发电量 16.4%，创出两年来新高，初步与电力自耗电增速出现跳跃式增长所致，其它产业在宏观调控下，除钢铁行业以外用电增长都在有序回落。1-8 月水火电累计利用率同比降低 164 小时（降幅 4.5%），吴非：邮件：wf其中火电同比降 205 小时（降幅 5.2%，低 1-7 月 5.6%和 7 月

2、 5.3%的降幅），降幅有所收窄。气候导致来水总体继续偏枯，华南略好。与同期相比，主要江河累计来水量偏少约 3 成。华南五省 04 年后来水总体偏枯，05 年下半年开始和海南偏丰，则继续处于偏枯状态，最为正常的是广西。受上游流域罕见干旱影响，8 月三峡水库平均入库流量较多年同期偏少66%左右，当月三峡电站发电量较 7 月降 22.8%左右。电力行业相对中标 300 指数表现煤炭成本冲击结束确认，并成为重塑市场投资信心的炭作为工业的粮食，要素价格被长期扭曲，而“厂网谈判地位下降诱发本轮煤价 性反弹，但长达 12驱动因素。煤”后发电企业 以上的价格盘整6050403020100-10中标300电力

3、态势足可确认，煤价的纠偏已经结束，饱受“燃煤之急”的火电可以松一口气了。保守假设 07 年煤价，即使利用小时再降 5%，本轮电价3.6%的调整幅度足可抵消利用小时降 7%左右，更何况电厂还有增量机组投产。因此，成本冲击结束确认将成为重塑市场投资信心的契机。继续维持我们 9 月 22 日提高行业评级至“强于大市”的结论。重点火电 06-07 年动态 P/E 分别仅 10-12 倍和 8-10 倍，行业明显被低估。长假060104 060222 060403 060518 060627 060804前后H 股和美国电力股率先触底反弹，国内资料来源：中信数量化投资分析系统电力板块也将一扫阴霾。9 月

4、 22 日我们也已经率先提高行业至“强于大市”评级，10 月 9 日 A 股电力板块大涨对我们之前观点的准确性和前瞻性是绝好印证。既然本次驱动因素是煤价滞涨，那么较水电而言，火电公司的增长更加确定。另外，今日长江电力收购广州控股 11%左右股权是一种双赢的举动，值得肯定。相关研究估值合理，把握阶段易机会2006年电力行业投资策略2006.02.21阶段易机会凸现2006 年二季度投资策略2006.04.09二次“煤电联动”在即，区域、公司差异较大，与水电无缘2006.04.10重点公司投资评级及0.140.300.4814 909.31进入后“煤电联动”2006 年 6 月漳泽电力买入行业跟踪

5、报告2006.07.30 “煤电联动”效应显现2006 年 7 月行业跟踪报告2006.08.31国电电力增持0.170.460.519.188.28趋稳，整体明显被低估行业专题国际增持0.160.450.4911.3610.43.2006.09.22国投电力国际增持持有0.210.080.430.200.660.2313.2612.008.6410.43请务必阅读正文之后的免责条款部分长江电力增持0.160.430.4915 5813.67桂冠电力增持0.080.330.3814.7612.82粤电力 A增持0.140.320.4613 599.46简 称投资评级06H EPS06EPS07

6、EPS06P/E07P/E中国最大资料网电力行业月度策略发、用电增速 8 月意外创出单月新高供给：1-8 月发电量为 17,832 亿kWh，同比增 12.7%（单月增速 16.4%，剔除 1-2 月春节因素外，创出近两年的单月新高），其中火电 13.8%，水电 8.8%， 核电则微降 0.3%。分区域电网看，华中、华东变动不大，华北电网增速回落较大，而南方、东北、西北电网增速则明显上升。图 1：03-06 年图 2：05-06 年各月发电量情况比较各区域电网发电增速比较3,00003发电量04发电量05发电量3020%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%05年 06年1-8月0

7、6发电量05增速03增速06增速04增速252,500202,000151,500101,000550000-51月 2月 3月 4月5月 6月 7月8月 9月 10月 11月 12月华北东北华东华中西北南方资料来源：、中信研究部资料来源：中电联、中信研究部需求：1-8 月全用电量为 18,387 亿kWh，同比增 13.7%。分产业与 05年全年相比，第一、第二产业增速分别提高 1.4%和 1.0%；第三产业和城乡居民增速则分别降低 2.1%和 3.0%。图 3：06 年 1-8 月图 4：05-06 年用电结构各产业用电增速情况比较18%16%05年 06年1-8月3%11%第一产业14%

8、12%10%第二产业10%8%第三产业6%4%城乡居民2%0%76%全一产二产三产城乡居民资料来源：中电联、中信研究部资料来源：中电联、中信研究部分行业累计：1-8 月全用电增速逐月提高。相对 1-7 月，重工业用电增速环比提高 0.7 个百分点，但观察细分行业则发现，占用电需求过半的业增速自年初以来首次出现下降，这也与主要高耗能行业产量增速 8 月略有下降相吻合。究竟什么造成当月用电增速环比继续提高？初步为电力行业自耗电出现跳跃式增长所致，但是由于 8 月分点，因此线损电量出现 7.53 个百分点跃升的与发电行业当月新投产机组较多以及新机组线损环比仅提高 0.23 个百目前仍难以解释；是不是

9、 采用脱硫和空冷技术增加自耗电有关？具体此外，1-8 月尚待进一步落实，并希望继续关注我们今后的分析报告。新增装机（正式投产）51,758MW（当月投产 9,815MW）；其中火电 45,199MW，水电 6,291MW，基本和我们之前预计全年新投产 78,000MW 或净投产 75,000MW（扣除淘汰的 3,000MW 小火电）的应有实际进度相当。2006 年 10 月 10 日1中国最大资料网电力行业月度策略表 1：2006 年 1-8 月全分行业用电量增速情况及结构比较全用电量总计11.7011.8112.3312.5412.8913.2613.71100.001轻工业8.209.40

10、8.8810.169.6910.1010.0614.42（一）采矿业3.785.216.938.228.668.817.634.98 （二）业14.7614.8214.0614.8014.9815.6515.1553 839化学原料及化学制品业15.1314.4512.4113.0112.2713.3211.898.46 12 橡胶和制品业20.1617.2714.4715.7314.5315.0914.502 3414.8715.7513 5514.2314.4814.6314.155.6113非金属矿物制品业 14黑色金属冶炼及压延业11.0512.4712 9413.9415.6516.

11、8617.0610 5915有色金属冶炼及压延业25.5023.1023 5822.5623.8024.5223.076 55-2.032.028.517.199.089.5514.0615.78（三）、电力、燃气及水的生产和供应业其中：电厂生产全部耗用电量12.6112.5811.3910.8916.5214.5817.377.01资料来源：CPNN、中信研究部图 5：0506 年各月线损变动情况（%）图 6：05-06 年各主要高耗能行业产量增速变动情况（%）8 00原煤天然原油生铁制品钢材水泥十种有色金属20052006平板7 006 003530255 00204 003 00152

12、001 001050 000M1-2 M1-3 M1-4 M1-5M1-6M1-7 M1-8 M1-9 M1-10 M1-11 M1-1205-105-405-705-1006-206-506-8资料来源：中电联、中信研究部资料来源：、中信研究部1-8 月水火电利用小时累计为 3,495 小时，同比降低 164 小时（降幅4.5%），其中火电为 3,748 小时，同比降 205 小时（降幅 5.2%，低于 1-7 月 5.6%和 7 月 5.3%的降幅）,降幅继续收窄，分析与今夏主要河流来水偏枯促进8 月火电利用小时相对回升以及自耗电增加有关。水电出力则不足（1-8 月利用小时同比下降 98

13、小时）。分省份来看，、辽宁、重庆、黑龙江、吉林、云南和等省区火电利用小时仍然在上升，西北除以外，而华东整体和华北的北京、内表 2：2006 年 1-8 月等则降幅较大。分地区发电累计平均利用小时及装机增速测算3,1973,336-4.17%3,8753,43012.97%10.28%10.40%3.39%省重庆市3,5763,3197.74%4,1443,71211.64%16.10%9.89%10.36%吉林省2,9493,087-4.47%4,0653,9034.15%7.03%9.29%8.59%2006 年 10 月 10 日2黑龙江3,3613,2433.64%3,5223,3644

14、.70%7.13%2.66%2.58%辽宁省3,8453,5069.67%3,9733,54811.98%10.48%4.59%3.95%全部火电全用电量总装机火电装机今年去年变动今年去年变动同比增长增速测算增速测算线路损失电量-27.51-11.018 375.189.196.9314.467.071电力、热力的生产和供应业-3.261.398 397.018.949.5214.3114 9418交通、电气、电子业27.5226.3122.4723.6523.1524.0123.963.412重工业11.2011.7913 2413.3614.2014.8015.4760 17二、工业10.

15、5811.3212 3712.7213.2913.8414.3874 59M12M13M14M15M16M17M18结构中国最大资料网电力行业月度策略区3,2133,243-0.93%3,4933,3992.77%13.80%12.44%5.09%区4,7304,752-0.46%4,9995,010-0.22%23.05%24.88%24.07%广西区3,0833,153-2.22%3,4323,491-1.69%11.11%17.00%11.79%3,0853,0311.78%3,4313,498-1.92%15.08%11.32%12.25%江西省省2,9413,179-7.49%3,4

16、353,607-4.77%11.89%20.20%27.69%河北省4,0314,243-5.00%4,1414,371-5.26%14.14%13.47%13.47%3,5063,691-5.01%3,6103,877-6.89%9.58%15.70%16.74%河南省青海省3,1762,74915.53%3,8174,284-10.90%20.33%22.04%32.32%3,6084,080-11.57%3,7574,290-12.42%13.47%27.67%28.69%省海南省2,6872,770-3.00%2,9723,411-12.87%15.00%15.67%21.54%3,6

17、224,192-13.60%3,6264,200-13.67%17.96%39.58%39.81%江苏省上海市3,5134,172-15.80%3,4984,175-16.22%8.70%14.84%15.42%内3,5304,359-19.02%3,6314,503-19.36%32.89%72.14%73.13%资料来源：CPNN、中信研究部注：火电装机增速测算考虑外送情况，因此内的装机增速将低于测算值、江苏、内等部分外送电比例较大省份本省气候导致来水总体继续偏枯，华南略好当期与水系赣江偏多 1同期累计来水量相比，除洞庭湖水系湘江偏多近 3 成、鄱阳湖，其它江河接近常年或偏少。其中，长江上

18、游干流偏少 3成，中下游干流偏少 1，宜昌水文站 1-8 月份累计来水量仅为 1963.51 亿立方米，为同期最小值；黄河上游接近常年，中游偏少 23 成，下游偏少近 1 成；淮河上游干流偏少 3，中游偏少近 2 成；松花江偏少近 3 成，辽河偏少 6；海河流域的南拒马河偏少近 1 倍；西江偏少近 1 成。从水库蓄水情况来看，年初大型水库蓄水量较为充足，但此后则逐月下降，7-8 月进入汛期后蓄水量环比有所提高，但总量上则低于 05 年同期水平。从辖区内看，04 年后华南地区来水总体偏枯，05 年下半年开始来水开始偏丰，则继续处于偏枯状态，最为正常的是广西。8 月份，长江流域维持较长时间少雨天气

19、，主汛期出现较为罕见的枯水， 中下旬以来，长江干流寸滩、宜昌、枝城、沙市、石首、九江、大通水文站以及鄱阳湖湖口水文站相继出现历史同期最低水位，三峡水库平均入库流量较多2006 年 10 月 10 日3北京市2,6493,107-14.74%3,2463,881-16.36%6.60%2.86%5.33%福建省3,1053,240-4.17%3,0763,597-14.48%13.84%21.67%25.12%陕西省3,2093,691-13.06%3,5014,027-13.06%11.08%31.35%35.73%省3,4853,662-4.83%3,9644,531-12.51%8.97%

20、7.71%7.79%湖南省2,9643,160-6.20%3,2483,649-10.99%10.87%17.81%28.86%浙江省3,6043,726-3.27%3,9244,279-8.30%16.98%21.99%32.38%市3,8534,111-6.28%3,8534,111-6.28%11.65%2.43%2.43%全 国3,4953,659-4.48%3,7483,953-5.19%13.71%17.99%20.02%省3,5473,607-1.66%3,5853,663-2.13%12.27%7.18%8.51%省3,4213,4080.38%4,4154,493-1.74%

21、12.91%22.73%33.82%山西省4,1934,210-0.40%4,2524,304-1.21%13.97%13.76%14.28%山东省3,6413,652-0.30%3,6453,652-0.19%17.97%14.75%14.62%全部火电全用电量总装机火电装机今年去年变动今年去年变动同比增长增速测算增速测算云南省3,4293,531-2.89%4,4134,2434.01%12.69%15.64%26.43%中国最大资料网电力行业月度策略年同期偏少 66%；受此影响，当月三峡电站发电量较 7 月下降 22.8%。图 5：02-06 年422 座大型水库蓄水量情况图 6：02-

22、06 年南方 74 座大型水库相对蓄水量情况2,50080%60%40%20%0%20022003200420052006海南广西云南2,0001,5001,000-20% 02-102-703-103-704-104-705-105-706-106-7500-40%-60%-80%0123456789101112资料来源：中国水文信息网、中信研究部资料来源：中国水文信息网、中信研究部注：该蓄水量为与多年平均蓄水量相比较的情况图 7：公司所辖电网内主要水电厂来水和运行情况图 8：05-06 年三峡电站逐月发电量情况70%50%重点水电厂总体来水变动三峡平均入库流量相比比多年同期变动706050

23、4030201002005200630%10%-10%05-105-405-705-1006-106 406-7-30%-50%-70%123456789101112资料来源：电网公司、中信研究部资料来源：电网公司、中信研究部煤炭成本冲击结束，成重塑市场信心的驱动因素9 月以来，国内外动力煤延续 8 月的走势。BJ 动力煤价由 8 月初的 52元/吨降至 9 月末的 47 元/吨（降幅扩大至 10%）；秦皇岛则较 8 月上涨约 5 元/吨至 440 元/吨（涨幅约 1%），吨至 400 元/吨（涨幅约 2%）。图 9：03-06 年 BJ 动力煤价格走势混煤的车板价混煤则上涨约 4 元/图 1

24、0：03-06 年秦皇岛煤炭车板价走势50065605550454035302520混混450400350300250200J-03 M-03 S-03 J-04 M-04 S-04 J-05 M-05 S-05 J-06 M-06 S-06Jan-03Jul-03Jan-04Jul-04Jan-05Jul-05Jan-06Jul-06资料来源：兖州煤业、中信研究部资料来源：中国煤炭网、中信研究部2006 年 10 月 10 日4中国最大资料网电力行业月度策略图 11：02-06 年全图 12：03-06 年煤炭库存变动情况煤炭生产及库存增速变动情况16000040%40生产商库存（万吨） 库

25、存同比增速消费商库存（万吨）产量同比%库存同比%14000030%3012000020%2010000010%10800000%600000-10%200301200307200401200407-1020050120050720060120060740000-20%20000-200-30%200201 200207 200301 200307 200401 200407 200501 200507 200601 200607-30资料来源：中国煤炭网、中信研究部资料来源：中国煤炭网、中信研究部从库存看，8 月末，全库存达 1.50 亿吨，较 7 月的 1.53 亿吨略降，但比年初仍然增 1

26、,001 万吨，增长 7.2%；其中煤企库存 4,538 万吨，较年初增1,644 万吨，升 56.8% 。种种迹象表明，即时考虑到四季即将到来的用煤旺季，我们仍然坚持此前专题报告中的结论：煤炭作为工业的粮食，要素价格长期被扭曲，而“厂网分开”后发电企业谈判地位下降是诱发本轮煤价性反弹的主因，但煤价的因素已经不复已经结束之，相反长达 12以上的价格盘整足可做出煤价的纠偏，而饱受煤炭冲击之害的火电行业可以松一口气了。从业绩角度，我们保守假设 07 年煤价，即使利用小时再降 5%，本轮“煤电联动”中电价 3.6%的上调幅度足可抵消利用小时降 7%左右，更何况电厂还有增量机组投产。因此一旦成本冲击结

27、束，以火电为主的发电行业将重新进入增长期，并成为重塑市场的投资信心的驱动因素。7 月行业毛利率脉冲式回升，8 月趋稳本次“煤电联动”后，7 月当月行业毛利出现脉冲式回升，8 月虽有煤价小幅波动，当月毛利率仍然持平，全行业 23%，火电则在 18%附近。图 13：04-06 年发电行业各月毛利率变动情况图 14：04-06 年发电行业各月销售利润率变动情况25%20042005200620042005200615%23%13%21%11%19%9%17%7%15%5%13%11%3%2345678910111223456789101112资料来源：中经网、中信研究部资料来源：中经网、中信研究部2

28、006 年 10 月 10 日5中国最大资料网电力行业月度策略图 15：04-06 年火电行业各月毛利率变动情况图 16：04-06 年火电行业各月销售利润率变动情况15%20042005200620042005200620%13%18%11%16%9%14%7%12%5%10%3%2345678910111223456789101112资料来源：中经网、中信研究部资料来源：中经网、中信研究部图 17：04-06 年水电行业各月毛利率变动情况图 18：04-06 年水电行业各月销售利润率变动情况60%40%20042005200620042005200635%30%55%50%25%45%20

29、%15%40%35%10%30%5%0%25%20%-5%2345678910111223456789101112资料来源：中经网、中信研究部资料来源：中经网、中信研究部需求引导：用电价拉大差距，落后高耗能将被扼制9 月下旬，转发了发展委关于完善差别电价政策的意见，对差别电价政策进行了调整和完善,其具体内容如下自行出台电价措施。扩大差别电价实施范围。在对电解铝、铁合金、电石、烧碱、水泥、钢铁6 个行业继续实行差别电价的同时，将黄磷、锌冶炼 2 个行业也纳入差别电价政策实施范围。加大差别电价实施力度。今后 3 年内，将淘汰类企业电价提高到比目前高耗能行业平均电价高 50%左右的水平（具体价格参见

30、后表）。各地可在此基础上，根据实际情况进一步提高标准，报发展委备案。严格执行对企业自备电厂的收费政策。除鼓励发展的综合利用（如利用余热、余压或煤矸石发电等）、热电联产的自备电厂外，严格执行企业自备电厂自发自用电量缴纳三峡工程建设基金、农网还贷资金、大中型水库后期扶持基金、城市公用事业附加等规定，地方各级政府均不得随意减免。企业自备电厂与电网相连的，应向接网的电网企业支付系统备用费。发展委、电监会要对各地执行自备电厂收费政策的情况进行检查，抓紧完善有关政策。自备电厂欠缴上述费用的，各级价格主管部门要会同有关部门和予以追缴。加强对差别电价收入的管理。执行差别电价增加的电费收入，作为性2006 年

31、10 月 10 日6中国最大资料网电力行业月度策略基金全额上缴国库，并实行“收支两条线”管理。具体征收使用管理办法由财政部会同发展委另行发布。表 3：部分高耗能产业差别电价标准(：元/kWh)淘汰类0.050.100.150.20电解铝、铁合金、钢铁、电石、烧碱、水泥、黄磷、锌冶炼我们认为，上述政策的出台将产生如下影响：是符合“节能降耗”的长远政策。限制类和淘汰类企业用电价格将高于正常标准，并逐年递增，这将抑制部分低效率高耗能企业的发展，从而为达到“十一五”期间 20%的节能降耗目标打下良好基础。部分高耗能产业集中区域未来的用电需求增速的不确定性增大。鉴于对于高耗能企业差别电价执行的严格程度提

32、高，受成本冲击的影响，部分高耗能产业集中的区域如内蒙、等地未来的用电需求增速的不确定性增大，当地发电企业的开工率可能受到影响。严格对自备电厂的收费政策变相降低区域内机组增速，从而提高开工率。此次政策中着重强调了对于自备电厂各项费用的征缴，从而将使部分企业特别是自备电厂规模较小企业未来的成本较有较大提高，并可能因此关停部分小规模的自备电厂，这将使自备电厂较多区域诸如浙江、等地未来几年的装机增速较预期略有降低，从而提高现有存量电厂的利用小时。差别电价收入或与发电及电网企业无关。此次政策明确指出“执行差别电价增加的电费收入，作为性基金全额上缴国库”，因此由此带来的增量电费与发电企业、大电网及地方电网

33、企业均不产生直接，难以对两者的情况产生影响。供给推动：改进发电调度方式将利好低煤耗机组8 月 23 日，发改委以急件形式下发了关于开展改进发电调度方式有研工作，其要点主要在于提出了基于最大限度利用可再生能源发电、核电发电及化石产生如下影响：图 21：04 年消耗最少为目标的节能发电排序调度原则。我们认为这将不同类型发电机组供电煤耗及 2010 年目标 （：克/kWh）430410390370350330310290270250平均国产机最好水平进口机最好水平2005平均 3742010 年目标 349100-110MW120-199MW 200-220MW 250-330MW350MW500-

34、600MW 660MW以上资料来源：中电联、中信研究部2006 年 10 月 10 日限制类0.020.030.040.057行业现行差别2006 年 102007 年 12008 年 1 月电价标准月1 日起月1 日起1 日起中国最大资料网电力行业月度策略v 在节能降耗的大背景下，水电、风电等可再生能源发电以及核电机组的机组开工率将得以充分保证，以往水电弃水等情况出现的比例将大大降低直到消失。v 处于减少化石消耗的考虑，大参数火电机组、和综合效率高热电机组将在电网调度过程中获得优先考虑，而小火电、小燃机等高耗能机组将逐步被挤出发电市场，这也与我们在 06 年度策略报告中作出的表 4：部分电力

35、上市公司 0507 年火电机组装机结构分布情况相符。合并0.0%0.0%63 2%0.0%12.3%55.4%0.0%12 3%55.4%深能源A0.0%33.1%66 9%0.0%33.1%66.9%0.0%25 5%74.5%合并粤电力A合并0.0%0.0%100.0%0.0%0.0%100.0%0.0%0.0%100.0%建投能源合并11.5%48.3%40 2%11.5%48.3%40.2%11.5%48.3%40.2%漳泽电力19.3%0.0%0.0%11.1%0.0%0.0%11.1%0.0%0.0%合并黔源电力合并1.7%5.9%87.0%1.5%5.1%84.8%1.3%4.7

36、%86.2%国际3.0%17.1%79 9%2.5%14.3%83.2%1.7%9 9%82.1%合并国际合并0.0%0.0%28 5%0.0%0.0%24.7%0.0%0.0%24.7%桂冠电力合并28.5%59.4%0.0%6.3%87.3%0.0%6.3%87 3%0.0%金山1.1%0.0%98 9%1.1%0.0%98.9%1.1%0.0%98.9%合并申能合并15.1%38.4%45 2%13.5%34.5%50.7%11.2%28.7%59.1%能源14.3%0.0%85.7%14.3%0.0%85.7%14.3%0.0%85.7%合并通宝能源合并1.7%23.9%53 1%1.

37、6%24.8%53.5%1.4%21 2%60.2%国电电力合并30.0%54.1%15 9%23.3%42.0%34.7%23.3%42.0%34.7%内蒙0.0%0.0%77 3%0.0%0.0%88.8%0.0%0.0%88.8%合并国投电力资料来源：上市公司公告 中信研究部预计以上调度政策的推广将遇到地方属性的小型电厂的，相反十分有利于国际、建投能源、国投电力、通宝能源、国际等独力发电厂商（IPP）低煤耗机组企业多发。2006 年 10 月 10 日权益0.0%0.0%81.8%0.0%0.0%90.7%0.0%0.0%90.7%8权益24.8%40.6%34.6%20.2%33.0%

38、46.8%19.6%32 2%48.2%权益2.2%26.5%54 2%2.1%28.3%51.9%1.9%25 3%55.8%权益15.6%0.0%84.4%15.6%0.0%84.4%15.6%0.0%84.4%权益16.1%37.9%44.6%15.2%35.8%47.7%13.3%31.4%54.2%权益0.7%0.0%75.6%0.6%0.0%66.2%0.6%0.0%65.2%权益55.6%40.4%0.0%70.5%25.4%0.0%50.7%18 2%28.1%权益0.0%0.0%26.4%0.0%0.0%21.3%0.0%0.0%21.3%权益2.8%16.3%80 9%2.

39、4%13.9%83.7%1.6%9.4%81.9%权益1.3%5.7%87 3%1.2%5.2%85.5%1.1%4.7%86.9%权益20.6%0.0%0.0%12.3%0.0%0.0%12.3%0.0%0.0%权益10.1%42.4%47 5%10.1%42.4%47.5%10.1%42.4%47.5%权益0.0%0.0%100.0%0.0%0.0%100.0%0.0%0.0%100.0%权益0.0%32.7%67 3%0.0%22.8%53.4%0.0%18.4%57.2%权益1.6%0.0%60 9%1.3%18.6%49.6%1.3%18.6%49.6%05 年05 年05 年06

40、年06 年06 年07 年07 年07 年公司名称100MW 以300MW 以300MW 以100MW 以300MW 以300MW 以100MW 以300MW 以300MW 以下火电下火电上火电下火电下火电上火电下火电下火电上火电中国最大资料网电力行业月度策略重塑市场信心，维持行业“强于大市”评级煤价是我们之前提高行业评级的关键驱动因素：基本面良好，煤炭成本冲击结束确认，并成为重塑市场投资信心的驱动因素：煤炭作为工业的粮食，要素价格长期被扭曲，而“厂网”后发电企业谈判地位下降是诱发本轮煤价性反弹的主因，但煤价的因素已经不复，相反长达 12以上的价格盘整足可做出煤价的纠偏已经结束之，而饱受煤炭冲

41、击之害的火电行业可以松一口气了。因此，成本冲击结束确认将成为重塑市场的投资信心的契机。电力 H 股和美股已经率先触底反弹：截至中报，电力行业在全市场流通市值中的占比为 5.7%，而同期基金电力持股已减至股票仓位的 2.5%左右。近期电力 H 股和美股已经率先触底反弹，其中的电力 H 股普遍反弹在 15%20%，为电力板块上涨营造了很好的氛围。维持行业“强于大市”的评级：重点火电 06-07 年动态 P/E 分别仅 10-12 倍和 8-10 倍，行业处于被低估状态。我们在 9 月 22 日的专题报告中已经率先业界提高行业至“强于大市”评级，昨日电力板块大涨就是我们此前观点的准确性和前瞻性的绝好

42、印证，电力板块必将一扫阴霾，请投资者对本土电力分析师的定价能力树立信心。重点公司之前提高评级的理由：国际、长江电要考虑了市值权重和市场影响都较大。此外，虽然公司规模已很庞大，但是未来几年的业绩仍然能够保持 10%-15%的增长。其中的国际自 2001 年底上市以来，没有向市场再行融资，完全依靠现金流滚动发展，和上市开盘价相比，复权后股价五年左右仅升 21%，近期公司美股和港股连续走高；长江电力虽受二季度来水偏少影响，但公司已经做好减持建行 H 股以弥补业绩波动的准备，且预计 07 年四月份有一次规模较大的新机组收购，以及积极备战电网“920”和“647”以及其它类型火电机组的出售。故提高上述两

43、家公司评级至“增持”。国投电力：增发后虽然 06 年业绩短期被摊薄，但是预计 07 年业绩将增长50%以上，兼顾其个别电厂电价较高的不利因素，暂且仅提高评级至“增持”。漳泽电力：下属电厂全部为公司，现金流充沛，在没有融资的情况下，依靠自有资金滚动投资电解铝获得巨大，并探索出省份电力公司发展新模式。06 年中期主业净利润实际增长 288%。近日公告公司增发取得股东大会通过，考虑增发摊薄效应，06 年业绩降低 0.06 元至 0.30 元/股左右，07 年业绩同比扩大至 60%左右增长，故提高评级至“买入”。长江电力收购广州控股股权定价合理，且是双赢之举今天长江电力发布对外投资公告称：公司将投资

44、10.6 亿元以 4.6 元/每股的价格广州控股 11.19 的股权 2.3 亿股，且五年内不减持，今后广州控股增发时候将优先考虑长江电力，直至持股增加至 20%。我们认为以目前二级市场价格为依据定价十分合理，将是双赢之举。从长江电力角度考虑的理由：第一、认为水电是靠天吃饭，业绩不确定性大。今年三峡上游就遭遇百年一遇的旱灾，发电收入自然受影响。因此，此项收购将进一步优化公司的电源结构，形成水火互济，大大增强今后自身业绩的2006 年 10 月 10 日9迅达商务资料网迅达商务资料网您好，您现在打开的资料， 来自于迅达商务资料网，截止到 2008 年底,本 拥有20 多万份资料,是目前中国最庞大

45、的管理资料库，,资料分类详尽, 天天更新,欢迎加入 VIP 会员，尽享迅达资料网全站资料光盘系例该光盘系列是我站耗资巨大，倾全体员工之力，整理出的最新，最全，最精的资料光盘.所谓最新，是所收录的资料截止日期为最新；所谓最全，是所涉资料囊括了目前的各个行业；所谓最精，是尽量只收录价值高，不易见，各行业顶尖的精品资料，一般网上随处可见的普通资料，都尽量剔除； 光盘内大多为电子文档，相当于上千套的书籍，可直接借鉴、修改,工作事半功倍!工程资料光盘 医疗资料光盘英语学习光盘资料光盘维修技术光盘 模具数控光盘资料光盘 房地产业光盘经营管理光盘.经营管理 培训资料 财务管理管理 人力 生产管理生活休闲 工程资料 医疗资料英语学习 资料 维修技术饮食酒类 商务 模具数控资料 房地产业方式:：名称：迅达商务资料网地址：镜像站点：中国最大资料网电力行业月度策略性。广州控股地处第二、发达的珠角洲，当地用电需求增长旺盛，对电价的承受力强，与其它产业的长期投资回报率相匹配，电力行业的回报率也高于一般地区，各家电力巨头都试图进入，但是当地电力行业投资权获得的壁垒很高，相比直接投资建厂，收购是最为直接的方式。