解密！中国险资LP现状！

1、解密！中国险资 LP 现状！导读保险机构是金融市场重要参与者，也是股权投资市场重要的机构投资者，保险资金运用的市场化改革是金融供给侧结构性改革的一环。在 2021 年 1 月 27 日的银保监会 2021 年工作会议上，推进保险资金运用市场化改革被列入全年监管工作重点。7 月 14 日，银保监会新闻发言人张忠宁在国新办发布会上表示，“银保监会将持续地深化保险资金运用的市场化改革”，“修订保险资金投资金融产品的政策，将更多风险收益特征符合保险资金需求的金融产品纳入投资范围。适度放宽保险资金投资创业投资基金和股权投资基金的要求，丰富产业资金和科创类基金长期的资金来源”。随着保险资金运用余额规模不断

2、扩大和市场化改革推进，险资未来投向受到各方关注。保险机构资金运用具有哪些特点，作为 LP 参与股权投资又有怎样的策略？对此，清科研究中心推出专题报告2021 年中国保险公司股权投资研究报告，通过对近十年来中国保险机构以险资出资的数据分析，以及典型保险机构投资策略分析，展现中国保险机构作为 LP 的投资现状，解析保险机构所面临的挑战及发展机遇。有序放开险资参投创投类基金，但基金和管理公司均需满足一定资质目前保险集团配置股权投资基金占比较小，主要基于保险资金属性和监管政策约束， “保险姓保”是监管层多次重申的监管原则。自 2010 年首次明确允许险资开展间接股权投资以来，相关监管政策几经变更和增补

3、，形成现行针对险资参投基金的基金管理机构、基金规模，投资集中度等多方面的监管或门槛要求，虽然仍在一定程度上限制了险资配置更多的股权投资基金，但针对投资标的基金的投资限制呈现逐渐放松的趋势，这一趋势在对险资参投基金类型限制的变化上最为明显。2010 年发布的保险资金投资股权暂行办法（保监发201079 号）中，明确保险资金可以投资股权投资基金，但不得投资创业、风险投资基金。2014 年该限制被取消，原中国保监会发布关于保险资金投资创业投资基金有关事项的通知（保监发2014101 号），放开险资参投创业投资基金，同时出于审慎性原则，对创业投资基金的管理机构设置更高监管要求。相比其他股权投资基金，除

4、了对投资团队的人数和经验要求，创业投资基金管理机构投资团队不仅要达到一定人员数量和投退经验门槛，团队的稳定性也是监管维度之一，如要求至少 3 名专业投资人员共同工作满 5 年。在基金层面，险资对创业投资基金出资的账面余额被要求不超过基金募集规模的 20，单支基金投资单一创业企业股权的余额不超过基金募集规模的 10。根据 2018 年发布的保险资金股权投资管理办法（征求意见稿），保险机构作为 LP 开展股权投资，投资的基金类型包括创业投资基金、股权投资基金（包括并购基金）和以上述基金为投资标的的母基金。在参投股权投资基金及以其为投资标的的母基金时，就其基金管理机构和基金本身设置了不同的资质要求。

5、表 1 保险公司参投股权投资基金管理机构资质（不包含创业投资基金）基金管理机构注册资本不低于 1 亿元管理资本余额不低于 30 亿元投资团队不少于 10 名具有股权投资和相关经验的专业人员，已完成退出项目不少于 3 个5 年以上相关经验不少于 2 名，3 年以上相关经验不少于 3 名，高管中至少 1 名 8 年以上相关经验，3 名以上熟悉企业运营、财务管理、项目融资。制度建立完善的公司治理、管理制度、决策流程和内控机制。风险准备金制度。合法合规最近三年投资机构及主要人员不存在重大违法违规行为。来源：保险资金投资股权管理办法（征求意见稿），中国银保监会 2018 年发布表 2 保险公司参投创业投

6、资基金管理机构资质基金管理机构管理经验具有 5 年以上创业投资管理经验，累计管理创业投资资产规模不低于 10 亿元投资团队不少于 5 名专业投资人员，成功退出的创业投资项目合计不少于 10 个，至少 3 名专业投资人员共同工作满 5 年，投资决策人员具备 5 年以上创业投资管理经验，其中至少 2 人具有 3 年以上企业管理运营经验。制度建立公司治理、内控机制和管理制度健全有效。激励约束机制、跟进投资机制、资产托管机制和风险隔离机制。管理的不同资产之间不存在利益冲突。合法合规最近三年不存在重大违法违规行为。来源：关于保险资金投资创业投资基金有关事项的通知（保监发2014101 号） 表 3 保险

7、公司开展股权投资参投基金资质基金类型创业投资基金、成长基金、并购基金和以上股权投资基金为投资标的的母基金。投资基金为并购基金的，可以包括公开上市交易的股票，但仅限于采取战略投资、定向增发、大宗交易等非交易过户方式。基金规模创业投资基金：单只基金募集规模不超过 5 亿元。其他基金：募集或认缴资金规模不低于 5 亿元。创业投资基金资质不是基金管理机构管理的首只创业投资基金，单只基金投资单一创业企业股权的余额不超过基金募集规模的 10，基金普通合伙人（或基金管理机构）及其关联方、基金主要管理人员投资或认缴基金余额合计不低于基金募集规模的 3投资同一股权投资基金占比创业投资基金：投资创业投资基金的余额

8、纳入权益类资产比例管理，合计不超过保险公司上季度末总资产的 2，投资单只创业投资基金的余额不超过基金募集规模的 20。其他基金：单家保险公司投资的账面余额，不超过该基金发行规模的 20 ；保险公司连同集团内公司投资的账面余额，不超过该基金发行规模的 60 。并购基金：投资规模不高于该基金资产余额的 20来源：保险资金投资股权管理办法、关于保险资金投资创业投资基金有关事项的通知（保监发2014101 号）值得注意的是，为满足监管对保险产品的责任准备金使用的要求，寿险公司可运用万能、分红和投资连接保险产品资金，财险公司可运用非寿险非预定收益投资型保险产品的资金， 保险资管机构开展保险资产管理产品业

9、务时，保险资金投资的保险资管产品，其投资范围应当符合保险资金运用的有关监管规定。受资管新规影响险资出资曾断崖下滑，但近三年逐步回暖据中国银保监会统计数据，2020 年底我国保险业总资产 23.3 万亿元，同比增长 13.3， 资金运用余额 21.68 万亿元，同比增长 17。固定收益类资产仍为保险资金主要配置方向， 截至 2020 年末，保险业整体资金配置中债券占比 38，银行存款（含现金及流动性资产） 占比 15，未上市企业股权、股权投资基金和股权投资计划等股权投资占比为 8。保险机构对股权投资基金出资较为谨慎，并未作为主要权益类资产配置。根据清科研究中心统计，保险资金大面积参投股权投资基金

10、兴起于 2015 年，当年保险机构投资基金数量较 2014 年增长 100，认缴规模同比增长 90.8。2016 年和 2017 年保险机构参投基金较为积极，均有 114 支基金获得保险机构投资，获投金额超过 2,000 亿元，多支国资大基金陆续设立，并获得险资高额投入。例如，2016 年设立的中国保险投资基金（有限合伙）获累计超过 40 家保险机构（包括保险公司和保险资管公司）投资，认缴金额合计约 478.7 亿元，占基金募集总规模比例超过 80 ；同年设立的中国国有资本风险投资基金，也获得太平洋资管 214 亿元认缴出资。2018 年受到资管新规影响，市场资金收紧，股权投资市场整体募资进度

11、放缓，险资出资股权投资基金的数量和规模也出现断崖式下滑。但近期有所回暖，2018-2020 年投资基金数量和投资规模均呈现逐年增长趋势，2020 年参投基金规模超过 1,800 亿元。出资主体方面，根据清科研究中心不完全统计，截至 2020 年底，目前中国各类险资主体对外投资基金数量累计超过 800 笔。其中约 70 由人寿保险公司出资，财产保险公司、资产管理公司及其子公司也是较为常见的出资主体。出于期限匹配和风险控制考虑，险资参投基金以成长基金为主，更青睐 PE 机构。在险资投资的基金中，超 300 支成长基金获得保险机构投资，数量占比达到 66.7，而其他类型基金数量均未超过 50 支；P

12、E 机构管理的基金数量占比达到 81.5，获得险资认缴金额占比达到 88.8。图 1 截至 2020 年底保险机构作为 LP 对外投资基金情况1141142,542.5774702,040.9535989.3651441,833.1292.90 12.79 59.78 126.66 13516512.00518.44538.74876.052008 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020险资认缴基金金额（亿元）基金设立数量图 2 截至 2020 年底保险机构参投股权投资基金类型分布（按基金数量，支）夹层基金基础设施投资基金3

13、.8%其他0.8%并购基金4.1%FOF基金7.5%1.3%创业投资基金7.9%房地产投资基金7.9% 成长基金66.7%中国人寿十年出资规模超两千亿，偏好国资和头部机构以中国人寿作为 LP 投资情况为例，中国人寿保险（集团）公司是国家大型金融保险企业。截至 2020 年底，国寿集团旗下保险、投资公司作为 LP 对外出资基金数量约 40 余支， 出资金额合计超过 2000 亿元。从出资主体来看，负责集团寿险业务的国寿保险参投私募基金最为活跃，达到中国人寿集团出资总额的八成。中国人寿作为 LP 参与股权投资的投资策略也较为明显。首先，从机构选择来说，中国人寿过半投向集团旗下投资平台，外部机构复投

14、率低。截至 2020 年中国人寿投资的基金中，其旗下的另类投资管理平台国寿投资及其全资控股机构所管理的 13 支基金获得约 700 亿元出资，占中国人寿出资子基金总规模的三分之一左右。其他外部机构管理的基金较少获得复投，除了中保投资、国科嘉和、广州基金获投规模超过100 亿元，其他机构获得中国人寿出资金额均在 100 亿元以下。其次，外部机构投资偏好国资背景，出资规模占比近半成。中国人寿作为 LP，选择外部基金时对管理机构有明显偏好。总体来说，可分为以下三大类：1）机构具备国资背景， 被投基金往往承担着一定的政策目标。基金类型以基础设施基金、FOF 基金或扶贫产业基金为主。2）除投向内部基金外，偏好头部 VC/PE 机构，其管理资本量均在百亿以上。这类机构占比近三成，获得投资规模合计约 180 亿元。3）基金由实体企业或旗下投资机构发起设立，投资领域涉及商业地产、养老产业、物联网或新能源，与保险机构的联动性较强。再次，从参股基金类型上，以成长基金和基础设施基金为主，偏好中大型基金。此外投资数量和规模相对领先的是房地产基金和 FOF 基金，累计出资金