资产定价理论及其发展

1、证券投资学证券投资学第第3 3章章 人大出版社导言：从凯恩斯的导言：从凯恩斯的“选美理论选美理论”说起说起人大出版社19361936，“选美理论选美理论”、 “空中楼阁空中楼阁”理论理论和股票投资和股票投资人大出版社人大出版社19361936，“选美理论选美理论”和股票投资和股票投资最早强调心理预期在投资决策中作用的经济学家最早强调心理预期在投资决策中作用的经济学家人大出版社“选美理论选美理论”和股票投资和股票投资人大出版社“选美理论选美理论”和股票投资和股票投资人大出版社19361936，“选美理论选美理论”和股和股票投资票投资最早强调心理预期在投资决策中作用的经济学家最早强调心理预期在投资

2、决策中作用的经济学家 人大出版社选美理论选美理论”和股票投资和股票投资人大出版社人大出版社人大出版社本章内容本章内容人大出版社3.1 20世纪50年代以前的资产定价理论人大出版社3.2 203.2 20世纪世纪5050年代至年代至8080年代的资产定价理论年代的资产定价理论人大出版社附录附录人大出版社有效市场的定义有效市场的定义人大出版社市场对新信息的各种反应市场对新信息的各种反应价格时间新信息旧价格新价格完全有效反应不足反应过度人大出版社人大出版社人大出版社话说话说EMHEMH：看似简单的小故事实际上包含了有效市场理论的核心：看似简单的小故事实际上包含了有效市场理论的核心：所有可以利用的信息

3、都会在一项资产的现行价格中得到反映。所有可以利用的信息都会在一项资产的现行价格中得到反映。人大出版社话说话说EMHEMH：看似简单的小故事实际上包含了有效市场理论的核心：看似简单的小故事实际上包含了有效市场理论的核心：所有可以利用的信息都会在一项资产的现行价格中得到反映。所有可以利用的信息都会在一项资产的现行价格中得到反映。人大出版社话说话说EMHEMH：看似简单的小故事实际上包含了有效市场理论的核心：看似简单的小故事实际上包含了有效市场理论的核心：所有可以利用的信息都会在一项资产的现行价格中得到反映。所有可以利用的信息都会在一项资产的现行价格中得到反映。人大出版社话说话说EMHEMH：看似简

4、单的小故事实际上包含了有效市场理论的核心：看似简单的小故事实际上包含了有效市场理论的核心：所有可以利用的信息都会在一项资产的现行价格中得到反映。所有可以利用的信息都会在一项资产的现行价格中得到反映。人大出版社人大出版社有效市场的分类有效市场的分类人大出版社有效市场的三种类型 半强式市场：半强式市场：包含全部公开包含全部公开信息信息强式市场：包强式市场：包含全部企业内含全部企业内部信息及其对部信息及其对全部信息的最全部信息的最佳的分析和解佳的分析和解读读弱式市场：弱式市场：包含全部包含全部历史信息历史信息人大出版社人大出版社人大出版社人大出版社人大出版社一则小故事讲述了有效市场理论的无效：一则小

5、故事讲述了有效市场理论的无效：人大出版社人大出版社人大出版社人大出版社从1929年的股市大萧条到上世纪70年代中期的“石油危机”，再到1987年美国的“金融地震”，1997年的亚洲金融危机以及2007年的美国次贷危机，其规模和影响力不断加强。每次危机周期中，股市上的股票指数都经历了一个先节节攀升，进而急剧下滑的曲线。从2000年到2008年美国标准普尔指数的季度涨跌幅变化图中我们看到美国股市所经历的剧烈震荡。人大出版社人大出版社 然而，进入2007年11月份以来，中国股市出现了调整性的下跌，上证综指还一度 跌破5000点关口。2008年股指持续走低，甚至年底已跌破2000点，市值严重缩水。 从

6、05年到08年沪深300股指的涨跌幅变化图涨跌幅变化图中可明显地看到以07年6月为转折点前后巨大的反差。中国股市神话般的“跌宕起伏”成为了国内外学术界尤其是金融界关注的焦点，中国的股市怎么了，股市一路飘红的背后是否隐藏着虚假的繁荣呢。人大出版社人大出版社人大出版社3.3 203.3 20世纪世纪8080年代以后兴起的行为金融学年代以后兴起的行为金融学人大出版社人大出版社3.3.2 行为金融学的微观基础人大出版社小测试小测试人大出版社评价评价人大出版社投资者的心理与行为特征投资者的心理与行为特征人大出版社投资者的心理与行为特征（续）投资者的心理与行为特征（续）人大出版社投资者的心理与行为特征（续

7、）投资者的心理与行为特征（续）人大出版社3.3.3 基于行为金融学的资产定价理论人大出版社一、行为金融理论的发展历史一、行为金融理论的发展历史人大出版社一、行为金融理论的发展历史（续）一、行为金融理论的发展历史（续）人大出版社一、行为金融理论的发展历史（续）一、行为金融理论的发展历史（续）人大出版社二、行为金融的理论基础二、行为金融的理论基础人大出版社0价值盈利价值效用函数 亏损(人大出版社例子例子人大出版社人大出版社二、行为资产定价理论二、行为资产定价理论人大出版社金字塔式的行为资产组合金字塔式的行为资产组合人大出版社2 2、行为资本资产定价模型、行为资本资产定价模型(BAPM)(BAPM)

8、人大出版社3、BSV模型(Barberis，Shleffer，and Vishny，1998) 人大出版社4.DHS模型(Daniel，Hirsheifer and Subramanyam，1998) 人大出版社5.HS模型(Hong and Stein，1999)，又称统一理论模型(unified theory model) 人大出版社6.羊群效应模型(herd behavioral model) 人大出版社实证检验人大出版社2.反向投资策略(contrary investment strategy) 人大出版社3.动量交易策略(momentum trading strategy) 人大出版

9、社4.成本平均策略和时间分散化策略 人大出版社3.3.4 行为金融学的局限和未来发展方向人大出版社人大出版社附：分形市场理论与有效市场理论的比较附：分形市场理论与有效市场理论的比较人大出版社附：概念解释附：概念解释布朗运动布朗运动1827年英国植物学家布朗（1773-1858）用显微镜观察悬浮在水中的花粉时发现，小颗粒的花粉在水中呈现出“之”型的不规则运动。这些粒子是受到周围分子的不平衡的碰撞而导致的运动，但理论上的解释却并不容易。 1900年，法国数学家巴契里耶完成了自已的博士论文“投机理论”，这篇论文是历史上第一次有人尝试使用严谨的数学工具研究并解释股市的运动，巴契里耶所推导的公式也领先于

10、爱因斯坦的研究，他认为市场价格同时反映过去、现在和将来，但这些事件与价格变动却没有明显的关系。股价就象液体的中花粉受到周围投资者买卖的碰撞而呈现出的波动，波动的范围与时间的平方根成正比。巴契里耶原创性的研究可以说是财务学的鼻祖，尽管他生前并没有太大名气，就是这篇论文也未能得到最优评级，而且论文原稿还遗失了，直到20世纪50年代才被另一个统计学家意外地发现。 人大出版社对证券市场分形的定量描述对证券市场分形的定量描述人大出版社1 1、有偏随机游动与赫斯特指数（续）、有偏随机游动与赫斯特指数（续）人大出版社2 2、证券市场的、证券市场的R/SR/S分析分析HaNSR)(/人大出版社0时间序列是标准的随机时间序列是标准的随机游走，收益率呈正态分游走，收益率呈正态分布，可以认为现在的价布，可以认为现在的价格信息对未来不会产生格信息对未来不会产生影响，即市场是有效的。影响，即市场是有效的。 反持久性序列持久性增