金融风险管理的主要内容及发展趋势概述

1、1金融风险管理的主要内容金融风险管理的主要内容及发展趋势概述及发展趋势概述张金清张金清复旦大学金融研究院复旦大学金融研究院( (在在20112011上海市研究生暑期学校上的讲稿上海市研究生暑期学校上的讲稿) )2011年年7月月20日日2主要内容主要内容一、金融风险管理的基本程序及演变一、金融风险管理的基本程序及演变二、二、从金融从金融风险管理的角度风险管理的角度 对对现代金融学几个基本问题的再认识现代金融学几个基本问题的再认识三、三、金融金融风险主要风险主要度量度量方法方法及演变及演变四、四、风险风险管理策略的管理策略的选择选择、设计与实施设计与实施 金融工程金融工程篇篇五、主要参考书：五、

2、主要参考书：张张金金清，金融风险管理清，金融风险管理( (再再版版) )，复旦大学出版社，复旦大学出版社，20112011。3第一部分第一部分金融风险管理的一般程序及金融风险管理的一般程序及演变演变：1. 1. 预备知识预备知识金融风险的概念金融风险的概念 2. 2. 金融风险管理的概念金融风险管理的概念3. 3. 金融风险管理的基本程序金融风险管理的基本程序4. 4. 金融金融风险管理的风险管理的演变演变5. 5. 金融金融风险管理的基本思想和方法风险管理的基本思想和方法41. 1. 预备预备知识知识金融风险的概念金融风险的概念 风险：指未来收益的不确定性。 金融风险：指金融变量的变动所引起

3、的资产组合未来收益的不确定性；或由于金融变量的变动所引起的资产组合未来收益偏离其期望值的可能性和幅度。 其中其中： 期望收益亦称为预期收益，是可以事先预计的平均收益，具有确定性，故不能用来衡量金融风险。对应地，预期损失一般视作为金融机构的业务成本之一，以计提准备的名义从净收入中扣除。未预期损失与预期损失不同，衡量的是风险，故常用来计量经济资本和监管资本。 51. 1. 预备预备知识知识金融风险的金融风险的概念概念（续） 金融风险来源：风险暴露以及影响资产组合未来收益的金融变量变动的不确定性。 其中： 风险暴露：未来收益有可能受金融变量变动影响的那部分资产组合的资金头寸。 金融风险的类型：金融风

4、险的类型：按照能否分散分为系统风险、非系统风险；按照会计标准分为会计风险、经济风险；按照驱动因素分为市场风险、信用风险、操作风险、流动性风险等。 61.1.预备知识预备知识金融风险的概念金融风险的概念（续） 近近2020年来金融风险的主要事件回顾年来金融风险的主要事件回顾 1987年年10月美国股灾月美国股灾 1994年年1月月MGRM公司期货避险亏损事件公司期货避险亏损事件 1994年年12月美国奥兰治县财政破产事件月美国奥兰治县财政破产事件 1994年年12月爆发的墨西哥金融危机月爆发的墨西哥金融危机 1995年年2月中国月中国“327国债国债”事件事件 1995年年3月英国巴林银行破产事

5、件月英国巴林银行破产事件 1995年年9月日本大和银行债券投资舞弊事件月日本大和银行债券投资舞弊事件 19971998年东南亚金融危机年东南亚金融危机 1998年年9月美国长期资本管理公司（月美国长期资本管理公司（LTCM）危机）危机 2001年年12月美国安然公司破产丑闻月美国安然公司破产丑闻 2002年年2月爱尔兰联合银行（月爱尔兰联合银行（AIB）巨额诈骗案）巨额诈骗案 2004年年11月中航油（新加坡）公司破产事件月中航油（新加坡）公司破产事件7 2007年年8月爆发的美国次贷危机月爆发的美国次贷危机 2008年年1月法国兴业银行交易丑闻月法国兴业银行交易丑闻 2008年年3月和月和9

6、月华尔街五大投行沦陷事件月华尔街五大投行沦陷事件 2008年年9月美国月美国“两房两房”及及AIG国有化事件国有化事件 2008年年9月美国华盛顿互惠银行倒闭案月美国华盛顿互惠银行倒闭案 2008年年10月中国中信泰富巨亏事件月中国中信泰富巨亏事件 2009年年11月，由迪拜政府持有的迪拜世界公司及旗下的房地产集团，宣月，由迪拜政府持有的迪拜世界公司及旗下的房地产集团，宣布推迟偿付数十亿美元债务而引发的迪拜债务危机布推迟偿付数十亿美元债务而引发的迪拜债务危机 2009年年12月，美国惠誉国际、标准普尔、穆迪将希腊主权信用评级下月，美国惠誉国际、标准普尔、穆迪将希腊主权信用评级下调一档，希腊债务

7、危机全面爆发调一档，希腊债务危机全面爆发 2010年年1月，标准普尔将日本月，标准普尔将日本AA长期主权信贷评级由稳定转为负面长期主权信贷评级由稳定转为负面 2010年年5月，标准普尔和惠誉先后将西班牙主权信用评级下调一档，葡月，标准普尔和惠誉先后将西班牙主权信用评级下调一档，葡萄牙、意大利、爱尔兰、匈牙利等国主权信用评级也受到降级威胁萄牙、意大利、爱尔兰、匈牙利等国主权信用评级也受到降级威胁近近2020年来金融风险的主要案例回顾（续）年来金融风险的主要案例回顾（续）8近近2020年来金融风险的主要案例回顾（续）年来金融风险的主要案例回顾（续）2010年年11月，标准普尔将爱尔兰的长期主权信用

8、评级从月，标准普尔将爱尔兰的长期主权信用评级从AA-下调至下调至A；将葡萄；将葡萄牙信贷评等列入负面观察名单牙信贷评等列入负面观察名单 2010年年12月，三大评级机构将匈牙利的债信评级下调至最低档月，三大评级机构将匈牙利的债信评级下调至最低档 ，仅比垃圾级，仅比垃圾级高一档高一档2011年年1月，全球性金融危机导致社会深层次矛盾暴露，全球性社会动荡和不月，全球性金融危机导致社会深层次矛盾暴露，全球性社会动荡和不稳定性加剧，例如埃及、利比亚等稳定性加剧，例如埃及、利比亚等2011年年3月月10日，穆迪将西班牙日，穆迪将西班牙主权信用主权信用评级再下调评级再下调一档一档，评级前景为负面，评级前景

9、为负面； 3月月24日，穆迪又下调了西班牙银行业的信用评级日，穆迪又下调了西班牙银行业的信用评级2011年年7 月月5 日，穆迪将葡萄牙政府债券评级由日，穆迪将葡萄牙政府债券评级由Baa3 降至降至Ba2；随后又对；随后又对意大利发出警告，将观察是否下调其信用评级；意大利发出警告，将观察是否下调其信用评级；7 月月12日，穆迪调低爱尔兰日，穆迪调低爱尔兰评级，继续对市场信心形成打击评级，继续对市场信心形成打击2011年年7 月月13日，穆迪称，如果美国未能调高举债上限且政府不能按期偿付日，穆迪称，如果美国未能调高举债上限且政府不能按期偿付债务，美债可能在未来几周内丧失最高信用评级；债务，美债可

10、能在未来几周内丧失最高信用评级； 14日，中国大公国际宣布日，中国大公国际宣布将美国本、外币国家信用等级列入负面观察名单。将美国本、外币国家信用等级列入负面观察名单。92.2.金融风险管理的概念金融风险管理的概念 根据金融风险的辨识、度量结果，分析、确定所面临的金融风险状况，再综合其他各方面考量设定金融风险管理目标；然后，选择、确定金融风险管理策略；应用金融创新和金融工程技术、并根据风险管理策略制定和实施一系列政策和措施，以合理配置金融资源，在降低或者消除金融风险及其影响的同时最大程度地创造价值,实现金融风险管理的预期目标。上述这种循环往复、连续动态的行为或过程，就是所谓的金融风险管理金融风险

11、管理。 103. 3. 金融风险管理的基本程序金融风险管理的基本程序 金融风险状况的分析与判断风险辨识与度量 风险管理目标的设定 风险管理策略的选择、设计与实施金融工程 风险管理的监控与预警 风险管理的绩效评估 反馈与调整风险管理策略的最大难点和核心为风险管理策略的最大难点和核心为: :l 金融风险的辨识与度量l 风险管理策略的选择、设计与实施，即金融工程114. 4. 金融风险管理的演变金融风险管理的演变 定性管理阶段20世纪50年代之前 定量管理阶段20世纪50年代初至80年代底 工程化管理阶段20世纪90年代初至今125. 5. 金融风险管理的基本思想和方法金融风险管理的基本思想和方法

12、金融风险管理所运用金融风险管理所运用的基本理论和方法： 系统论、控制论、信息论，耗散结构理论、协同论、突变论，混沌理论和复杂系统 混沌理论混沌理论是系统从有序突然变为无序状态的一种演化理论，是对确定性系统中出现的内在“随机过程”形成的途径、机制的研讨。 蝴蝶效应蝴蝶效应：说明事物发展的结果，对初始条件具有极为敏感的依赖性，初始条件的极小偏差，将会引起结果的极大差异。13第二部分第二部分从金融风险管理的从金融风险管理的角度角度 对现代金融学几个基本问题的对现代金融学几个基本问题的再认识再认识141. 基于风险角度对金融学的概念解析基于风险角度对金融学的概念解析 金融学是研究如何在不确定环境下对金

13、融资源进行跨期最优配置的学科。 在风险状态下根据金融资产的风险状况进行优化配置的学科。 注：注：其实不确定性与风险不是完全相同的概念，其差别请参看张金清张金清（2011）。152. 金融学的历史演变和发展趋势金融学的历史演变和发展趋势 金融学的历史演变金融学的历史演变：价格理论经历了商品价格、资金价格、资产价格三个过程。 现代金融理论已经越来越成为现代经济学体系的核心。162. 金融学的历史演变和发展趋势（续）金融学的历史演变和发展趋势（续） 发展趋势发展趋势：金融活动已经越来越市场化，现代金融理论则越来越实证化，技术化、工程化、微观化微观化。 金融核心内容微观化的基本动力就是金融市场在金融体

14、系乃至经济体系的核心地位的不断加强以及金融市场的不确定性。173. 现代金融的基本内容现代金融的基本内容 现代公司财务理论现代公司财务理论 资产定价理论资产定价理论 金融机构管理理论金融机构管理理论 金融市场与投资理论金融市场与投资理论 金融风险管理，包括金融创新和金融工程金融风险管理，包括金融创新和金融工程184. 金融学要解决的核心问题金融学要解决的核心问题 货币的时间价值、金融资产定价问题、金融风险管理是金融学的三大支柱，核心问题是风险管理风险管理。195. 金融体系的功能金融体系的功能6大基本功能：大基本功能：风险管理风险管理资源在不同时空和不同主体之间的转移资源在不同时空和不同主体之

15、间的转移聚集和分配资源聚集和分配资源清算和支付清算和支付提供信息提供信息解决信息不对称带来的激励问题。解决信息不对称带来的激励问题。两大主要功能：两大主要功能：提供有流动性和风险转移功能的金融资产提供有流动性和风险转移功能的金融资产创造一种风险转移机制创造一种风险转移机制核心功能：通过组合或创新金融产品，配置、分散、转移风险。核心功能：通过组合或创新金融产品，配置、分散、转移风险。20基本结论与判断基本结论与判断金融学的核心为: 金融风险管理2121第三部分第三部分金融风险金融风险的主要度量的主要度量方法方法及及演变演变: : 预备知识金融金融风险辨识与度量的概念风险辨识与度量的概念1. 双边

16、风险度量指标2. 下行风险度量指标3. 基于对VaR等已有方法的评价和缺陷修正之上的几种风险测度理论及方法2222预备知识：金融风险辨识与度量的概念预备知识：金融风险辨识与度量的概念 金融风险辨识金融风险辨识是指通过运用相关的知识、技术和方法，对处于经济活动中的经济主体所面临的金融风险的类型类型、受险部位受险部位、风险源风险源( (或诱因或诱因) )、严重程度严重程度等进行连续、系统、全面地识别、判断和分析，从而为度量金融风险和选择合理的管理策略提供依据的动态动态行为或过程。 23预备知识：金融风险辨识与度量的概念预备知识：金融风险辨识与度量的概念( (续续) )金融风险度量的概念，可从狭义和

17、广义两个角度观察：金融风险度量的概念，可从狭义和广义两个角度观察：l从狭义角度看，从狭义角度看，金融风险度量主要指对金融风险的大小做出定量估计，这通常也是目前多数人的理解。l从广义角度看，从广义角度看，金融风险度量不只在量上对金融风险的大小做出估计，而应从定性和定量两方面对金融风险类型、受险部位、风险源以及风险大小进行全面的测度和评估，所以广义上的金融风险度量与金融风险辨识是难以分割的统一体。l在现代主流金融风险度量方法中，金融风险度量实质上金融风险度量实质上是对金融风险因子变化及其导致的资产组合价值变化的不确定性进行度量和估计，这其实属于金融资产定价的范畴。241.1.双边风险度量指标双边风

18、险度量指标l 波动率l 平均绝对离差l 基尼均差1.1.双边风险度量指标双边风险度量指标之一之一: :波动率波动率o251.1.双边风险度量指标双边风险度量指标之一之一: :波动率波动率o262 2. .双边风险度量指标双边风险度量指标之之二与三之之二与三: :平均平均绝对绝对离差离差和基尼均差和基尼均差o27282.2.下行风险度量指标下行风险度量指标l 半方差l 半离差l 下偏位矩l 现代风险度量主流方法：VaR2.2.下行风险下行风险的三个的三个度量指标度量指标： 半半方差方差、半离差和下偏位矩、半离差和下偏位矩o292.2.下行风险下行风险的的度量指标度量指标： 现代现代风险度量主流风

19、险度量主流方法方法：VaRVaRo302.2.下行风险下行风险的的度量指标度量指标： 现代风险度量主流方法现代风险度量主流方法：VaRVaRo31323.3.基于对VaR等已有方法的评价和缺陷修正之上的几种风险测度理论及方法l 一致风险测度理论l 凸风险测度理论l 谱风险测度等其他一些风险测度理论l VaR方法的改进及主要方法:CVaR或ES一致一致风险测度理论风险测度理论o33一致风险测度理论一致风险测度理论 对几种风险度量方法的对几种风险度量方法的一致一致性考察性考察u 标准差不满足单调性；u VaR不满足次可加性。但当VaR在椭圆分布假设下满足次可加性。椭圆分布椭圆分布包括正态分布、t分

20、布、广义t分布、Pareto分布等等。34凸凸风险测度理论风险测度理论o35谱风险测度谱风险测度等等其他其他一些一些风险测度理论风险测度理论 Acerbi（2002，2004）提出了谱风险测度谱风险测度理论理论，核心是将主观风险厌恶度以函数形式引入到一致风险测度中。 运用失真函数评价风险度量方法好坏的失真风险失真风险测度理论测度理论。 用二阶随机占优理论二阶随机占优理论评价风险度量方法的理论：一阶占优只考虑了投资者的满足性情况；二阶占优考虑了投资者的风险厌恶。36VaR法法的的改进改进及及主要方法主要方法o37VaR法的改进法的改进及及主要方法主要方法o38 VaR与CVaR的比较： 在一致风

21、险测度理论中，CVaR好于VaR：VaR不满足次可加性，而CVaR满足； 在谱风险测度中，VaR、CVaR皆不能刻画风险厌恶，但CVaR仍优于VaR。39VaR法的改进法的改进及及主要方法主要方法4040第四部分第四部分金融风险金融风险管理策略管理策略 的选择、设计与实施的选择、设计与实施 金融工程篇金融工程篇 主要内容主要内容 金融风险预防策略金融风险预防策略 金融风险规避策略金融风险规避策略 金融风险留存策略金融风险留存策略 金融风险转移策略金融风险转移策略 搭配策略搭配策略 不作为策略不作为策略 补救策略补救策略 风险管理策略的实现风险管理策略的实现金融风险预防策略金融风险预防策略风险预

22、防策略风险预防策略是指一种通过风险管理制度的安排降低金融风险暴露可能性的策略。这里涉及的风险管理制度包括企业内部的风险预防制度企业内部的风险预防制度和外部外部的风险监管制度。的风险监管制度。主要特点：主要特点： 能够在风险事件发生之前，将风险“扼杀”于摇篮之中，完全消除某些特定风险可能造成的种种损失。（保险系数较高）（保险系数较高）42金融风险规避策略金融风险规避策略 金融风险规避策略金融风险规避策略是指根据一定的原则原则和技术技术，主动放弃或者拒绝实施某项有可能导致风险损失的业务，以避免风险损失的策略。 43风险管理成本与收益的权衡原则风险管理成本与收益的权衡原则能否使用现有科技手段达到风险

23、管理的目的能否使用现有科技手段达到风险管理的目的 风险规避策略要求在各种可供选择的投资项目中，尽量选择风险风险规避策略要求在各种可供选择的投资项目中，尽量选择风险较小的项目，放弃高收益与高风险并存的项目。较小的项目，放弃高收益与高风险并存的项目。金融风险留存策略金融风险留存策略金融风险留存策略金融风险留存策略是指主动承担风险的策略。实施金融风险留存策略的必要性与可行性主要基于以下两种考虑：（1）不是所有风险都可以预防或者转移，有些风险只能依靠企业自身的财务能力承担风险损失。 （2）风险管理者为了获取风险溢价而承担一定的风险。风险留存策略类型风险留存策略类型 （1）主动风险留存（计划性留存风险）（2）被动风险留存（非计划性留存风险）44金融风险转移策略金融风险转移策略 金融风险转移策略金融风险转移策略是指一种把超出自身承担能力或无法预防的风险转移给愿意主动留存的投资者的策略。主要有： 套期保值策略套期保值策略 保险策略保险策略 分散化策略分散化策略 担保抵押策略担保抵押策略45搭配策略搭配策略 搭配策略搭配策略主要通过合成金融工具来管理风险，主要通过合成金融工具来管理风险，本质上属于套期保值策略的发展和创新。本质上属于套期保值策略的发展和创新。由于金融工程技术的引入，越来越复杂