证券研究报告—深度报告.doc

1、证券研究报告深度报告证券研究报告- 深度报告餐饮旅游 中国国旅 (601888) 推荐合理估值：32-35 元昨收盘：28.55 元 维持评级旅游综合20_ 年04 月19 日一年该股与深 沪深 300 走势比拟 0.60.70.80.91.0A-11 J-11 A-11 O-11 D-11 F-12中国国旅 沪深300股票数据 总股本/流通(百万股) 880/220 总市值/流通(百万元) 25,124/6,281 上证综指/深圳成指 2,381/10,070 12 个月最高/最低(元) 30.48/21.93相关研究报告：中国国旅-601888-三亚免税店带来业绩持续高增长 -2022-1

2、0-29 中国国旅-601888-中报大幅超预期，三亚免税业务潜力宏大 -2022-08-28 中国国旅-601888-三亚免税店将在不断优化调整中成长，公司后续开展空间宏大 -2022-05-22 中国国旅-601888-股价已根本反映短期利空，投资价值凸显 -2022-05-13证券分析p 师：曾光 ：E-MAIL：证券投资咨询执业资格证书编码：S3 联络人：钟潇 ：E-MAIL：独立性声明：作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析p 逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。深度报告 打造 大型市内免税店，中免成长进展时

3、l 经济 增速 下滑 压力 催生 免税业政策 调整时机 ，中免最能受益 在经济增速下滑的压力下，扩大内需成为政策导向，政府截留国人奢侈品消费外流的需求也日益迫切。相比直接降税，调整免税政策在截留奢侈品消费外流上见效更快，阻力更小，且在各级政府博弈下现实更可行。因此，我们有理由期待在不久的将来迎来免税政策的放松：如离岛免税后续松绑和入境免税店的审批开闸等。此外，海关对进境商品征管趋严也可在一定程度利好免税。并且，无论何种政策调整，中免凭借政策垄断优势和现有免税店布局，皆可受益。l 大型市内免税店：非机场类免税运营商 “皇冠上的钻石” 尽管机场免税店是国际免税业开展的主流形式，但是，免税运营商在与

4、机场会谈争取免税业务经营权时往往处于弱势地位，盈利才能因机场分成而相对受限。韩国经历说明，市内免税店牌照稀缺，只要政策环境支持其拥有成为大型市内免税店的客根底，那么其利润奉献对非机场类免税运营商将更为卓著。l 中免成长之路：大型市内免税店成长进展时 单体店规模有限是中免与国际免税巨头的最大差距。但现阶段，中免恰好处于大型单体店尤其是大型市内免税店成长的起步阶段。无论是三亚免税店的后续成长，还是海棠湾免税城的建成，亦或将来洽购中出服能获得成功，都有望成为中免跻身国际一流免税运营商的重要根底。由于大型市内免税店的成长无需担忧机场的分润，可以有效地表达为中免业绩的增长，其成长空间更为可观。l 风险提

5、示 示 海南离岛免税市场竞争主体的增加带来的风险；海口免税店的进入三亚市场带来直接竞争的风险；海棠湾工程成长局部依赖于离岛免税政策的后续放宽。l 维持中国国旅“推荐”评级 预计公司 11-13 年的 EPS 为 0.76/1.15/1.45 元。综合绝对估值和相对估值结果，公司合理价值为 31.6835.72 元/股。我们看好公司处于大型免税市内店开展起步阶段的成长潜力，考虑到公司将来短期三亚、香港机场竞标、中期入境店及入境提货点、离岛免税放宽、长期海棠湾增长动力充足，我们认为公司将来中长期成长明确，业绩稳定性良好，进可攻，退可守，可中长线持有。司 给予公司 6-12 个月目的价 32-35

6、。元，维持公司“推荐”投资评级。盈利预测和财务指标2022 2022 2022E 20_E 20_E 营业收入(百万元) 6,065 9,608 12,694 16,168 19,830 (+/-%) 4.2% 58.4% 32.1% 27.4% 22.6% 净利润(百万元) 313 410 670 1,013 1,274 (+/-%) 41.4% 30.9% 63.5% 51.3% 25.7% 摊薄每股收益(元) 0.36 0.47 0.76 1.15 1.45 EBIT Margin8.1%6.1% 7.9% 9.0% 9.2% 净资产收益率(ROE) 8.4% 10.0% 14.8% 19.5% 21.1% 市盈率(PE) 80.3 61.4 37.5