第四章外汇风险管理

1、第四章 外汇风险及其管理外汇风险及其管理第四章外汇风险管理 “青年人被灌注过分渲染的竞争精神，被教育成贪婪地渴望成就，并且以此来准备他们以后的职业生活，这是资本主义带来的最大的祸害”爱因斯坦 第四章外汇风险管理学习目的学习目的： 外汇风险存在于整个国际金融市场的各种外汇业务之中，随着当今国际金融市场中不确定因素的日益增加，外汇风险的管理无论是对于微观层面的企业经营绩效还是对于宏观层面的一国国内外经济状况都具有重要意义，因此，有必要掌握外汇风险的种类以及风险管理的一般方法。 第四章外汇风险管理第四章外汇风险管理第一节第一节 外汇风险的概念及外汇风险的概念及其类型其类型第四章外汇风险管理一、外汇风

2、险的概念一、外汇风险的概念 外汇风险（Foreign Exchange Risk）有广义和狭义之分，广义的外汇风险是指由于汇率、利率变化以及交易者到期违约或外国政府实行外汇管制给外汇交易者可能带来的任何经济损失或经济收益，狭义的外汇风险仅指因两国货币汇率的变动给交易双方中任何一方可能带来的损失或收益。本节所讨论的外汇风险主要是指狭义的外汇风险。 第四章外汇风险管理 通常将承受外汇风险的外汇金额称为“受险部分”或“暴露”（Exposure），也就是说，如果作定量分析的话，可通过分析外汇的暴露程度来判断外汇风险的大小。 第四章外汇风险管理 例如，如果某跨国公司资金部的一位负责人称他们在欧元方面有1

3、00万美元的正暴露，那就是说，欧元若升值10%，该公司将受益10万美元；欧元若贬值10%，该公司将会损失10万美元，因此，暴露的这部分外汇，就处于风险状态。 第四章外汇风险管理 需要注意的是，在我们日常实际活动中，对外汇风险的理解习惯于从风险的主体出发，也就是说从主体损失的可能性来进行分析和研究，因此当我们在表述外汇风险时，主要是指在一定时期内，在持有或运用外汇的场合，因汇率变动而给有关主体带来损失的可能性。 第四章外汇风险管理 外汇风险的构成要素有三： 一是本币，因为本币是衡量一笔国际经济交易效果的共同指标，外币的收付均以本币进行结算，并考核其经营成果。二是外币，因为任何一笔国际经济交易必然

4、涉及到外币的收付。三是时间，这是因为，国际经济交易中，应收款的实际收进，应付款的实际付出，借贷本息的最后偿付，都有期限即时间因素。在确定的期限内，外币与本币的折算汇率可能会发生变化，从而产生外汇风险。 第四章外汇风险管理二、外汇风险的类型二、外汇风险的类型 外汇风险基本上可以分成五大类： 外汇买卖风险； 交易结算风险； 会计风险； 外汇储备风险； 经济风险。 第四章外汇风险管理1. 外汇买卖风险外汇买卖风险 外汇买卖风险是指由于外汇交易而产生的汇率风险。这种风险是以一度买进或卖出外汇，将来又必须卖出或买进外汇为前提而存在的。 比如说，把1欧元=1.2082美元的汇率买进的欧元，以1欧元=1.2

5、071美元卖出，1个欧元的交易就会发生0.0011美元的买卖亏损，蒙受这种损失的可能性在当初进行外汇交易时就产生了，这就是外汇买卖风险。第四章外汇风险管理2. 交易结算风险（交易结算风险（Transaction Risks） 交易结算风险是指以外币计价或成交的交易，由于外币与本币的比值发生变化而引起亏损的风险，即在以外币计价成交的交易中，因为交易过程中外汇汇率的变化使得实际支付的本币现金流量变化而产生的亏损。这种外汇风险主要是伴随着商品及劳务买卖的外汇交易而发生的，并主要由进行贸易和非贸易业务的一般企业所承担。具体来说，可将这些交易分成两大类：一类是企业资产负债表中所有未结算的应收应付款所涉及

6、的交易活动和以外币计价的国际投资和信贷活动；另一类是表外项目所涉及的、具有未来收付现金的交易，如远期外汇合约、期货买卖及研究开发等。 在国际经济贸易中，贸易商无论是以即期支付还是延期支付都要经历一段时间，在此期间汇率的变化会给交易者带来损失，从而产生交易结算风险。 第四章外汇风险管理 例如，中国出口商输出价值为10万美元的商品，在签订合同时汇率为USD1=CNY8.30，出口商可收83万人民币货款，而进口商应付10万美元。若三个月后才付款，此时汇率为USD1=CNY8.20，则中国出口商结汇时的10万美元只能换回82万元人民币，出口商因美元下跌损失了1万元人民币。相反，结汇时若以人民币计价，则

7、进口商支付83万元人民币，需支付10.12万美元。 第四章外汇风险管理 交易结算风险还有可能产生于外币计价的国际投资和国际借贷活动。比如投资者以本国货币投资于某种外币资产，如果投资本息收入的外币汇率下跌，投资实际收益就会下降，使投资者蒙受损失。再比如，从国际资本借贷中的借款者来看，借入一种外币需换成另一种外币使用，或偿债资金的来源是另一种货币，则借款人就要承担借入货币与使用货币或还款来源之间汇率变动的风险，若借入货币的汇率上升，就增加借款成本而有受损之可能。 第四章外汇风险管理3会计风险（会计风险（Accounting Risks） 会计风险又称外汇评价风险或折算风险，它是指企业进行外币债权、

8、债务结算和财务报表的会计处理时，对于必须换算成本币的各种外汇计价项目进行评议所产生的风险。 企业会计通常是以本国货币表示一定时期的营业状况和财务内容的，这样，企业的外币资产、负债、收益和支出，都需按一定的会计准则换算成本国货币来表示，在换算过程会因所涉及的汇率水平不同、资产负债的评价各异，损益状况也不一样，因而就会产生一种外汇评价风险。 第四章外汇风险管理 比如说，日本一家跨国公司在美国的子公司于2004年初购得一笔价值为10万美元的资产，按当时汇率US$1=J￥110.00，这笔美元价值为1100万日元，到2004年年底，日元汇率上升到US$1=J￥100.00，于是在2004年年底给跨国公

9、司的财务报表上，这笔美元资产的价值仅为1000万日元，比开始时资产价值减少了100万日元。可见，折算风险的产生是由于折算时使用的汇率与当初入账时使用的汇率不同，从而导致外界评价过大或过小。第四章外汇风险管理4经济风险（经济风险（Economic Risks） 经济风险是指由于未预料的汇率变化导致企业未来的纯收益发生变化的外汇风险。风险的大小取决于汇率变化对企业产品的未来价格、销售量以及成本的影响程度。 一般而言，企业未来的纯收益由未来税后现金流量的现值来衡量，这样，经济风险的受险部分就是长期现金流量，其实际国内货币值受汇率变动的影响而具有不确定性。 第四章外汇风险管理 比如，当一国货币贬值时，

10、出口上可能因出口商品的外币价格下降而刺激出口，从而使出口额增加而收益。但另一方面，如果出口商在生产中所使用的主要原材料是进口品，因本国货币贬值会提高以本币表示的进口品的价格，出口品的生产成本又会增加，其结果有可能使出口商在将来的纯收益下降，这种未来纯收益受损的潜在风险即属于经济风险。 第四章外汇风险管理5储备风险（储备风险（Reserve Risks） 外汇业务活动交易者不论是国家政府、外汇银行还是企业，为弥补国际收支和应付国际支付的需要，都需要有一定的储备，其中相当大的部分是外汇储备。在外汇储备持有期间，若储备货币汇率变动引起外汇储备价值发生损失就称之为储备风险。在一般情况下，外汇储备中货币

11、品种适当分散，保持多元化，根据汇率变动和支付需要，随时调整结构，使风险减小到最低限度。 第四章外汇风险管理第二节第二节 外汇风险的管理外汇风险的管理第四章外汇风险管理一、事前外汇风险的防范措施一、事前外汇风险的防范措施 1准确预测汇率变动的长期趋势。 做好汇率预测工作，掌握汇率变动趋势，便于在国际收付中正确选择和使用收付货币。 2正确选用收付货币。 在对外经济交易中，计价货币选择不当往往会造成损失。例如，美国一进出口公司出口产品时以美元计价结算，进口产品时以日元计价，如果美元贬值，该公司将蒙受损失， 第四章外汇风险管理第四章外汇风险管理当美元贬值时，由于出口以美元计价，出口收到的货款不受汇率变

12、动影响，始终为1万美元。而进口以日元计价，同样支付110万日元，在成交日价值1万美元，而在结算日价值为1.1万美元，即该公司将损失1000美元。反之，如果该公司改变计价货币，情况将完全不同，即出口以日元计价，进口以美元计价，这样该公司不仅不会蒙受损失，还会额外获取1000美元的利润， 第四章外汇风险管理 可见，正确选择计价收款货币对于国际经济业务相当重要。 第四章外汇风险管理 一般的原则是： 计价收付货币必须是可兑换货币。自由兑换货币可随时兑换成其他货币，既便于资金的应用和调拨，又可在汇率发生变动时，便于开展风险转嫁业务。从而达到避免转移汇率风险的目的； 收硬付软原则，即在出口贸易中，力争选择

13、硬货币来计价结算，进口贸易中，力争选择软货币计价结算。但是在实际业务中，货币选择并不是一厢情愿的事，因为交易双方都想选择对自己有利的货币，从而将汇率的风险转嫁给对方。因此，交易双方在计价货币的选择上往往产生争论，甚至出现僵局。为打开僵局，促使成交，使用“收硬付软”原则要灵活多样。比如说可通过调整商品价格的方法，把汇率变动的风险计进商品的价格中，同时还可采取软硬对半策略等等； 要综合考虑汇率变动趋势和利率变动趋势。这主要是指在国际市场上筹集资金时，低利率债务不一定就是低成本债务，高利率债务也不一定就是高成本债务。例如有A、B两笔债务，A债务以美元计价年利率为12%，B债务以日元计价年利率为8%，

14、而美元汇率将贬值4%，日元汇率将升值4%，这样A债务的实际利率是8%，而B债务的实际利率为12%，因而，实际上B债务的成本比A债务的成本高。第四章外汇风险管理 3国际经营多样化。 国际经营多样化是防范外汇风险中经济风险的一种基本策略，它是企业在国际范围内将其原料来源、产品生产及其销售采取分散化的策略。当汇率变动时，企业就能通过其在某些市场竞争优势的增强来抵消在另一些市场的竞争劣势，从而消除经济风险。第四章外汇风险管理 例如，对原材料的需求不仅依赖于一至两个国家或市场，而是拥有多个原材料的供应渠道，即使由于某个国家货币汇率变化而使得原材料价格上涨，也不至于使生产成本全面提高而降低产品在国际市场的

15、竞争力。企业产品的分散销售还可以在汇率变动时，使得不同市场上产品的价格差异带来的风险相互抵消。 第四章外汇风险管理 4筹资分散化或多样化。 筹资分散化也是防范外汇风险中经济风险的一种基本策略，它是指企业从多个资本市场以多种货币形式获得借贷资金。通过这种多渠道、多货币的筹资，可分散汇率、利率变化的风险，第四章外汇风险管理 比如以日元一种货币筹资，筹资者就承受了日元汇率变动的全部风险，如果日元升值，其还本付息的负担就会加重，筹资成本提高，如果以美元、日元、德国马克等多种货币筹资，由于这些货币比价互有升降，就可以减少或抵消汇率变动带来的风险。第四章外汇风险管理二、事后外汇风险的转嫁措施二、事后外汇风

16、险的转嫁措施 1提前或推迟外汇收付。 提前或推迟外汇收付是根据对汇率的预测，对在未来一段时期内必须支付和收回的外汇款项采取提前或推迟结算的方式以减少交易风险。 提前是在规定时间之前结请债务或收回债权，滞后是在规定时间已到时，尽可能推迟结清或收回债权。一般而言，如果预计计价结算货币的汇率趋跌，那么出口商或债权人则应设法提前收汇，以避免应收款项的贬值损失，而进口商或债务人则应设法推迟付汇。反之，如果预计计价结算货币的汇率趋升，出口商或债权人则应尽量推迟收汇，进口商或债务人则应尽量设法提前付汇。 第四章外汇风险管理 不过值得注意的是：提前或推迟收付所依据的是进出口商对汇率的预测。预测准确不仅能避免外

17、汇风险，而且能额外获益；若预测失误，将受到损失，因此带有投机性质。另外，在实际收付过程中，进出口商单方面提前或推迟收付外汇并非易事，因为要受到合同约束、外汇管制、国内信用规定等方面的限制。 第四章外汇风险管理 2资产负债表保值。 资产负债表保值是避免会计风险的主要措施，它是通过调整短期资产负债结构，从而避免或减少外汇风险的方法。 资产负债表保值的基本原则是：如果预测某种货币将要升值，则增加以此种货币持有的短期资产，即增加以此种货币持有的现金、短期投资、应收款、存货等等，或者减少以此种货币表示的短期负债，或者两者并举。反之，若预测某种货币将要贬值，则减少以此种货币持有的资产，或增加以此种货币表示

18、的负债，或两者并举。第四章外汇风险管理 3债务净额支付。 债务净额支付是指跨国公司在清偿其内部交易所产生的债权债务关系时，对各子公司之间、子公司与母公司之间的应付款项和应收款项进行划转与冲销，仅定期对净额部分进行支付，以此来减少风险性的现金流动，这种方法又称轧差或冲抵。它具体包括双边债务净额支付和多边债务净额支付两种情形。前者是指在跨国公司体系两个经营单位之间定期支付债务净额的办法，后者是指在三个或三个以上经营单位之间定期支付债务净额的方法。 第四章外汇风险管理 现举例对多边债务净额支付加以说明。假定在某跨国公司的净额支付期间，法国子公司欠英国子公司等值于500万美元的英镑，英国子公司欠意大利

19、子公司等值于300万美元的意大利里拉，意大利子公司欠法国子公司等值于300万美元的法国法郎，则三个子公司之间的债权债务关系经过彼此冲抵后，只要求法国子公司向英国子公司支付相当于200万美元的、某种预先商定的货币资金即可结清。在此期间，资金的总流量是1100万美元，资金的净流量为200万美元，彼此冲抵的资金流量为900万美元。可见，多边债务净额支付使支付数额和次数大为减少，达到了降低风险的目的。第四章外汇风险管理 4在金融市场上借款（ BSIBSI法法 ）。 这是一种对现存的外汇暴露，通过在国际金融市场上借款，以期限相同的外币债权、债务与之相对应，以消除外汇风险的做法。这种方法主要适用于交易结算

20、风险的转嫁。 利用在金融市场上借款来避免外汇风险的一般做法是：对出（进）口商而言，首先，在签订贸易合同后立即在金融市场上借入所需外（本）币；第二，卖出（买入）即期外币，取得本（外）币资金；第三，利用金融市场有效地运用所取得的本（外）币资金；第四，执行贸易合同，出口商以出口货款偿还借款本息，进口商一方面以外币支付货款，另一方面以本币归还本币借款本息。 第四章外汇风险管理 例如：一日本公司和一美国公司签订了价值100万美元的出口合同，三个月后收到货款。这三个月期间，该日本公司出现了100万美元的外汇暴露，一旦美元贬值，他得到的日元就会减少。为了避免或减少外汇风险，日本公司在国外金融市场以年利率12

21、%借入100万美元，期限三个月，若当时的即期汇率为US$1=J￥100，将100万美元卖出可取得1亿日元。日本公司在金融市场上运用这笔资金，投资于三个月的有价证券，年利率为8%。通过这一系列的操作，在签订合同到收款这段时间，无论汇率发生什么变化，都与该公司无关。 第四章外汇风险管理 5在外汇市场和期货市场上进行套期保值（或称套头交易）。 套期保值是指在已经发生一笔即期或远期交易的基础上，为了防止汇率变动可能造成的损失而再做一笔方向相反的交易，其中如果原来一笔交易受损，则后来做的套期保值交易就必得益，以资弥补；或者正好相反，后者交易受损而前者得益。运用这个原理转嫁汇率风险的具体方式主要有远期外汇

22、业务、外汇期货业务、外汇期权业务、货币互换、利率互换和远期利率协议等。 第四章外汇风险管理案例：外汇期货套期保值 外汇期货：外汇期货交易是指在约定的日期，按照已经确定的汇率，用美元买卖一定数量的另一种货币。外汇期货买卖与合约现货买卖有共同点亦有不同点。 合约现货外汇的买卖是通过银行或外汇交易公司来进行的，外汇期货的买卖是在专门的期货市场进行的。目前，全世界的期货交易所主要有：芝加哥期货交易所、纽约商品交易所、悉尼期货交易所、新加坡期货交易所、伦敦期货交易所。期货市场至少要包括两个部分：一是交易市场，另一个是清算中心。期货的买方或卖方在交易所成交后，清算中心就成为其交易对方，直至期货合同实际交割

23、为止。外汇期货和合约外汇交易既有一定的联系，在具体运作方式也有一定的区别。 第四章外汇风险管理外汇期货交易的特点 1、外汇期货交易是一种设计化的期货合约，表现在交易币种、交易数量、交割时间都是设计化的。设计化表现在 : 一是交易币种的设计化。例如 , 在芝加哥的国际货币市场期货交易所开业时只有美元、英镑、加拿大元、德国马克、日元、瑞士法郎、 荷兰盾、墨西哥比索八种货币。二是合同金额的设计化。不同外汇期货合约的交易金额有特殊规定 , 比如一份期货合同英镑为 25 000 、日元为 12 500 000 、瑞士法郎为 125 000 、加拿大元为 100 000、 德国马克为 125 000 。三

24、是交割期限和交割日期固定化。交割期一般与日历月份相同 , 多为每年的3月份、6月份、9月份和 12 月份。一年中其他月份可以购买但不交割。交割日一般是到期月份的第三个星期的星期三。 2、外汇期货价格与现货价格相关。期货价格与现货价格变动的方向相同 , 变动幅度也大体一致 , 而且随着期货交割日的临近 , 期货合同所代表的汇率与现汇市场上的该种货币汇率日益缩小 , 在交割日两种汇率重合。 第四章外汇风险管理外汇期货交易的特点 3、外汇期货交易实行保证金制度。在期货市场上 , 买卖双方在开立账户进行交易时 , 都必须交纳一定数量的保证金。缴纳保证金的目的是为了确保买卖双方能履行义务。清算所为保证其

25、会员有能力应付交易需要 , 要求会员开立保证金账户 , 储存一定数量的货币，同时会员也向他的客户收取一定数量的保证金。 保证金分为初始保证金和维持保证金。初始保证金是订立合同时必须缴存的 , 一般为合同价值的 3%10%, 根据交易币种汇率的易变程度来确定。维持保证金指开立合同后 , 如果发生亏损 , 致使保证金的数额下降 , 直到客户必须补进保证金时的最低保证金限额。一旦保证金账户余额降到维持水平线以下 , 客户必须再交纳保证金 , 并将保证金恢复到初始水平。 4、外汇期货交易实行每日清算制度。当每个营业日结束时 , 清算所要对每笔交易进行清算 , 即清算所根据清算价对每笔交易结清 , 盈利

26、的一方可提取利润 , 亏损一方则需补足头寸。由于实行每日清算 , 客户的账面余额每天都会发生变化 , 每个交易者都十分清楚自己在市场中所处的地位。如果想退出市场 , 则可做相反方向的交易来对冲。 第四章外汇风险管理第四章外汇风险管理第四章外汇风险管理第四章外汇风险管理第四章外汇风险管理注意：这里的保证金用CAN，不是AUD第四章外汇风险管理 假设，澳元期货的初始和维持保证金比率为10%，期货价格为USD1=0.7786AUD,即一份合约总价值77860 USD，保证金为7786USD。 第二天期货价格为USD1=0.7783AUD 则保证金剩下7756USD(（）*100000)，怎要补足30

27、USD。第四章外汇风险管理案例：多头套期保值交易何空头套期保值交易第四章外汇风险管理案例：多头套期保值交易何空头套期保值交易第四章外汇风险管理外汇期权套期保值 外汇期权又称货币期权（Currency Option）是一种选择契约，其持有人即期权买方享有在契约届期或之前以规定的价格购买或销售一定数额某种外汇资产的权利，而期权卖方收取期权费，则有义务在买方要求执行时卖出（或买进）期权买方买进（或卖出）的该种外汇资产。 产品定义：产品定义：客户支付一定数额的期权费后，有权在将来的特定时间按约定的汇率向银行买入约定数额一种货币，卖出另一种货币。 期权可以在现货市场价格上升时候得到保障也同时在价格下降的

28、时候不会错失赚取额外利润的机会。 第四章外汇风险管理 以美元对日元为例，客户投资1,000美元按即期汇率 美元/日元=113 买入113,000日元为了规避美元可能上涨带来的风险：买入10个美元看涨（日元看跌）期权合约，执行价格:113，期权费：1.00美金，到期日：2006-9-21支付期权费：USD1.0010USD10.0 第四章外汇风险管理 6掉期保值。 掉期保值与套期保值在交易方式上是有区别的，前者是购现售远或购远售现（也可以是购近售远或购远售近），两比相反方向的交易同时进行，而后者是在一笔交易基础上所做的反方向交易。前者掉期交易的两笔金额通常相等而后者套期保值则不一定。掉期交易方式

29、（第三章中已有介绍）最常用于短期投资或短期借贷的业务中防范汇率风险。 第四章外汇风险管理 7利用货币保值条款保值。 货币保值条款（Exchange Rate Prociso Clause）是指在合同中规定一种（或一组）保值货币与本国货币之间的比价，如支付时汇价变动超过一定幅度，则按原定汇率调整，以达到保值的目的。由于货币保值条款中使用的是指数，因此把它称作货币指数化。主要有两种形式： 第四章外汇风险管理 （1）简单指数形式。目前常用的是一揽子货币保值。在运用这种方法时，首先确定一揽子货币的构成，然后确定每种货币的权数，先定好支付货币与每种保值货币的汇价，计算出每种保值货币在支付总额中的金额比例

30、，到期支付时再按付款时汇率把各种保值货币的支付金额折算回支付货币进行支付。由于一揽子货币中的各种保值货币与支付货币汇价有升有降，汇价风险分散，可有效的避免或减轻外汇风险。第四章外汇风险管理 例如，我国出口企业有价值为90万美元的合同，以欧元、英镑、日元三种货币保值，他们所占的权数均为1/3，和美元的汇率定为：US$1=EUR0.82、US$1=0.6、US$1=J￥110，则以此三种货币计算的价值各为30万美元，相当于24.6万欧元、18万英镑、3300万日元。若到期结算时这三种货币与美元之间的汇率变为：US$1=EUR0.80、US$1=0.5、US$1=J￥112，则按这些汇率将以欧元、英

31、镑、日元计价的部分重新折算回美元，付款时我国出口企业可收回96.21万美元的货款。第四章外汇风险管理 （2）复合指数形式。它是在简单指数基础上把商品价格变动的因素也结合进去，使价格也指数化，以确定复合指数，达到避免外汇汇率和商品价格变动风险的目的。 使用货币指数时，一般对各种保值货币的汇价变动规定有调整幅度。如调整幅度定为0.8% ，如果汇率变动不超过0.8%，则按原定汇价结算；若超过0.8%，则按当时汇率调整。第四章外汇风险管理 8外汇风险保险。 目前不少国家开设了外汇保险机构，承保外汇汇率风险。国际经济交易者就可以利用这类保险服务避免外汇风险。如英国的出口信贷保证部（U.K.Export

32、Credits Guarantee Department, ECGD）、荷兰的信贷保险有限公司（Netherlands Credit Insurance Company Limited）、美国的进出口银行（Export Import Bank, Eximbank）等等。第四章外汇风险管理9、LSI法法 具有应收外汇账款的公司，在征得债务方同意后，以一定折扣为条件提前收回货款(以此消除时间风险)；并通过在即期外汇市场上将外汇兑换成本币(以此消除价值风险)；然后，将换回的本币进行投资，所获的收益用以抵补因提前收汇的折扣损失。 德国的D公司90天后有一笔US$100 000的应收贷款。为防止届时美元贬值给公司带来损失，该公司征得美国进口商的同意，在给其一定付现折扣的情况下，要求其在2天内付清款项(暂不考虑折扣数额)。D公司提前取得美元货款后，立即进行即期外汇交易，外汇市场的即期汇率为US$1=DMl667016680