低成本筹资策略初探

1、低成本筹资策略初探 【摘要】企业要生存和发展，必须要有足够的资金，仅仅依靠自身的力量是不够的，必须对外筹资。企业筹资决策的目标，不仅仅是筹集到足够数额的资金，还必须将资金成本降到最低。因此，企业在筹资时必须选择最佳筹资方式，确定最优的资本结构，以降低筹资成本，减少财务风险，从而实现企业价值最大化。 资金筹集是企业通过一定的渠道，采取适当的方式，获取所需资金的行为，是企业生产经营活动的前提和再生产顺利进行的保证。资金成本是指企业筹集和使用资金而付出的代价，它包括筹资费用和用资费用。筹资费用是指企业在筹措资金过程中为获取资金而付出的费用，如向银行支付的借款手续费，因发行股票、债券而支付的发行费等。

2、筹资费用通常是在筹措资金时一次支付的，在用资过程中不再发生。用资费用是指企业在生产经营、投资过程中因使用资金而付出的费用，如向股东支付的股利、向债权人支付的利息等。不同来源的资金，其使用时间的长短、附加条款的限制、财务风险的大小、资金成本的高低都是不一样的。企业在投资决策中，如何以最低的成本进行筹资呢？ 一、采用较低的个别资金成本筹资 个别资金成本是指各种筹资方式的成本，其中主要包括债券成本、银行借款成本、优先股成本、普通股成本和留存收益成本。前两者属于负债资金成本，后三者属于权益资金成本。企业在筹资时，可根据个别资金成本的高低确定筹资方式。 资金成本率=资金占用费用/（筹集资金总额-筹资费用

3、） 在计算个别资金成本时，借款和公司债券的成本应考虑扣税因素，普通股和留存收益的资金成本率还要考虑加上普通股年增长率的因素。举例说明： 例1：某企业发行一笔期限为10年的债券，债券面值为1000万元，票面利率为12%，每年付一次利息，发行费率为3%，所得税税率为33%，债券成本率为100012%（1-33%）/1000（1-3%）=8.29% 例2：某公司发行普通股2000万元,筹资费率为6%，第一年末股利率为12%，预计股利每年增长2%，则普通股成本率为200012%/2000(1-6%)+2%=14.8% 当企业资不抵债时，普通股股票持有人的索赔权，不仅在债券持有人之后，而且次于优先股股票

4、持有人，其投资风险最大，因而其股利率比债券利息率和优先股股利率更高；另外，其股利率还将随着经营状况的改善而逐年增长。因此，普通股的资金成本率最高。 二、以最低综合资金成本筹资 企业从多种渠道、用多种方式筹集资金，但各种方式筹资的成本是不一样的。为了正确作出筹资和投资决策，必须计算企业的综合资金成本。它是以各种资金占全部资金的比重为权数，对各个个别资金成本进行加权平均确定。 例3：某企业共有资金100万元，其中债券30万元，优先股10万元，普通股40万元，留存收益20万元，各种资金的成本分别为6%、12%、15、5%、15%。试计算该企业加权平均资金成本。 第一步： 计算各种资金所占的比重 债券

5、占资金总额的比重=30/100100%=30% 优先股占资金总额的比重=10/100100%=10% 普通股占资金总额的比重=40/100100%=40% 留存收益占资金总额的比重=20/100100%=20% 第二步：计算加权平均资金成本 公式：加权平均资金成本=（某种资金占总资金的比重该种资金的成本） 加权平均资金成本=30%6%+10%12%+40%15.5%+20%15%=12.2% 三、追加筹资应考虑资金的边际成本 资金的边际成本是企业筹资过程中必须考虑的问题。个别资金成本和综合资金成本是企业过去筹集或目前使用的资金的成本。但是，企业各种资金的成本是随时间的推移或筹资条件的变化而不断

6、变化的，综合资金成本也不是一成不变的。一个企业进行投资，不能仅仅考虑目前所使用的资金的成本，还要考虑为投资项目新筹集的资金的成本，即企业在追加筹资和追加投资的决策中必须考虑边际资本成本的高低。追加筹资规模不同，个别资本成本率也不同。一般随着追加筹资规模的扩大，个别资本成本率也会逐步抬高。也就是说，企业不可能以一个固定的资本成本率筹集到无限的资本。这就需要计算资金的边际成本，资金的边际成本需要采用加权平均法计算，其权数必须以市场价值为权数，而不应采用账面价值为权数。 四、确定最佳资本结构 资本结构是指负债和所有者权益两部分资金之间的比例关系，最佳资本结构是指综合资金成本最小时的资本结构。事实上最

7、佳资本结构与公司价值最大、财务风险最小时的资本结构是一致的。怎样才能合理确定负债筹资和权益筹资的比例，把握资本结构的最佳点呢？在实际工作中，影响资本结构的因素很多，除了资本成本和财务风险以外，还要考虑一些难以准确衡量但却又是很重要的因素。因此，在进行筹资决策时参考综合资金成本，然后根据不同的情况对资本结构进行分析，确定最佳资本结构。 （一）根据企业的获利能力确定。企业报酬率很高的企业，可以利用大量的内部留存收益，使其负债比例维持在相当低的水平；反之，则依靠外部资金成本较低的负债资金。 （二）根据资产结构确定。不同性质的企业其资产结构不同。对于经营不动产的企业，一般持有较高比例的负债资本，因为这

8、些企业有适量的资产作为贷款抵押品；反之，那些以高科技产品为主的企业，应使用较少的负债。长期负债大多用企业的固定资产作为借款的抵押品，所以固定资产与长期负债的比率可以揭示企业负债经营的安全程度。通常情况下，固定资产与长期负债的比率以2：1为安全。 （三）根据企业的成长率确定。在其他因素相同的情况下，发展速度较快的企业需要筹集大量的扩充资金，应利用资本成本较低的负债资本。 （四）根据销售额的稳定性确定。对于销售额比较稳定的企业，有能力使用较多的负债。因为销售收入稳定，企业获利就有保障，现金流量可较好地预计和掌握，即使企业筹资数额较大，也会因企业资金周转顺畅、获利稳定而能支付到期本息，不会遇到较高的

9、财务风险。反之，如果企业销售额不稳定，其现金回流时间和数额也不稳定，这时企业的负债筹资比重应该较低一些为宜。 （五）根据管理人员的决策确定。企业管理人员如不愿使企业的控制权落入他人之手，在企业需要资金时，则不愿增发新股，而尽量利用债务筹资；相反，如果企业管理人员不愿承担财务风险，则尽量减少其负债资本的比例。 （六）根据所得税因素确定。利息费用可以抵减所得税，而股利不能减税，所以企业的所得税率越高，负债经营的好处越大，这在客观上刺激企业利用负债资金。 （七）根据融资弹性确定。无论在任何时候，或在任何市场状况下，企业只要需要资金，就能筹足所需资金，即举债能力强。这种企业，一般保持较高的债务资本比例

10、；反之，则应维持较低的负债资本比例。 （八）根据行业的竞争程度确定。如果企业所在行业的竞争程度较低，或具有垄断性，销售收入和利润可能稳定增长，其资本结构中的负债比重可较高。相反，则应考虑降低负债，以避免偿债风险。 从上面的分析中可以得出：如果企业在新建或处于不稳定和低水平发展阶段，为了避免还本付息对企业的压力，应采取偏重所有者权益的资本结构，包括内部筹资、发行普通股和优先股筹资等；如果企业处于稳定发展阶段，则可通过发行企业债券或借款等负债筹资的方式，充分利用财务杠杆的作用，偏重于负债的资本结构。 五、充分利用表外筹资和内源筹资 （一）表外筹资是指企业的筹资不在资产负债表中反映，不会引起负债与所

11、有者权益发生变动的筹资，而其形成的费用及取得的经营成果却在利润表中反映出来。表外筹资不涉及负债的增加，不支付筹资费用和用资费用，减少了企业的筹资成本。表外筹资可以分为直接表外筹资和间接表外筹资。 1.直接表外筹资：是指以不转移资产所有权的特殊借款形式直接筹资，没有在筹资企业资产负债表中予以体现。常见的直接表外筹资方式有租赁（融资租赁除外）、代销商品和来料加工等形式。对于筹资企业来讲，这种筹资能在不改变表内资本结构的情况下，有利于缓解资金不足，扩大经营规模。 2.间接表外筹资：用另一个企业的负债代替本企业的负债，使得本企业资产负债表内的负债保持在较为合理的限度内。最常见的间接表外筹资是需要通过母

12、子公司之间的关联方交易进行的。母公司可以将本应属于自己的负债转为由具有独立法人资格的子公司或附属公司承担，从而使各方的负债都保持在合理的范围内。 除此之外，企业还可以通过应收票据贴现，出售有追索权的应收账款，应收账款抵押、产品筹资协议等方式，把表内筹资转化为表外筹资。 从企业的经营者来看，表外筹资通常可以带来较为宽松的环境，增加经营者可支配的现金流量，为其调整资本结构提供一种有效的手段。 （二）内源筹资是指企业利用自身的储蓄（折旧和留存收益）转化为投资的过程。内源筹资具有原始性、自主性、低成本性和抗风险性等特点，是企业生存与发展不可或缺的重要组成部分。以留存收益作为融资工具，不需要实际对外支付

13、利息或股息，不会减少企业的现金流量，也不需要支付融资费用。 六、盘活企业内存量资产 一般企业经营都会有两部分成本显性的经营成本和隐含的资金成本。很多企业资金成本高的主要原因是在经营过程中存在着资源的极大浪费，目前我国部分大中型企业一方面资金短缺，另一方面又存在着严重的资产闲置下低效率运行。这些企业的共性是：大量的应收账款占用了大量的资金成本，最终产生坏账；大量的存货占用大量的资金，带来了高额的资金成本，很多固定资产与生产过程没有关系，处于闲置的状态。在这种情况下，企业进行筹资活动应首先考虑如何盘活企业内存量资产，即合理压缩原材料与中间半成品库存，处理产成品积压，积极收回被拖欠的应收货款，通过合

14、理调度盘活企业内部的停滞资金，加速资金周转次数，充分发挥企业集团财务公司的作用；利用各项资金的时间差与空间差，总体有效地利用资金，采取降低单位产品能耗，出租出售闲置固定资产，开展出售专利技术、有偿输出管理、出售独立销售权等无形资产经营，调整企业经济结构，改善企业经营管理等措施，盘活企业的存量资产，实现结构优化，流动加速，闲置资产变现，低效资产变高效，对企业来说无疑是一种成本最低且卓有成效的筹资渠道。 七、尽可能利用商业信用 企业利用商业信用筹集资金也可以降低资金成本。 （一）赊购商品：实际上是利用供应方的资金，在这种情况下，企业购买商品后不必立即支付现金，可延期到一定时间以后付款（如应付账款、

15、商业汇票等）。企业所有需要支出的成本都尽可能由供应商垫付，这样企业自己的投资或者借入的投资额就大大减少了，从而降低了资金成本。 （二）预收货款：实际上是利用购买方的资金，所有的收入都尽可能要求购买方预付货款或者预收账款。 如果企业大量地向供应商和购买者垫付资金，就会造成企业资金成本增高。因此，在研究资金成本问题时，必须考虑这些隐含因素。在实际运作时，既要考虑货币的时间价值又要提高企业在供应链中的谈判优势，同时还要增强管理意识，更新观念，以达到节约资金成本的目的。 八、税收筹划与控制企业的财务风险相结合 筹资方式不同，会形成纳税上的差异。根据税法的有关规定，借款利息和债券利息可以作为财务费用在所

16、得税前列支，冲抵利润；而普通股股息在所得税后列支，股息的分配应在企业完税后进行，股利支付没有费用冲减问题不能抵税。这两者的差异导致了负债和权益性资本对企业的税收成本和企业价值的不同影响。负债越多，节税效果越突出，企业因此而增加的价值越大。企业负债增加，纳的税少了，企业的价值反而增加了。企业的负债成本低于权益资金成本，那么企业是否采用负债经营策略，甚至认为负债比率越高，或当企业的全部资本都由债务资本构成时，资本结构最佳？或企业价值最大？实践证明，举债经营无论对企业还是对股东都是有益处的，比如：举债可以降低资本成本，可以获取杠杆利益，也可以增加权益资本收益、减少货币贬值的损失。但是，负债经营并非完美无缺，也存在一些缺陷：当企业的债务资本增加时，企业再举债会因风险过大而被贷款方拒绝，造成资金来源不稳定；同时，债权人会在提供贷款时逐步提高利息率或提出额外的要求；另外，企业现金流量的需求也会增加、财务杠杆风险也会增大，由此造成资金成本增加。因