企业并购融资的现状及存在的问题

1、企业并购融资的现状及存在的问题王静 1, 张玉梅 2(1. 黑龙江省龙牧畜产有限责任公司, 黑龙江哈尔滨 150018; 2. 黑龙江北大荒马铃薯有限公司, 黑龙江克山161621摘 要 我国企业并购可选用的融资方式十分有限, 主要有发行股票 、 股权协议筹资 、 发行债券 、 贷款以及无偿划拨等情况 。 融资过程中存在的问题是; 融资渠道狭窄 、 单一; 上市公司股权结构不合理; 缺乏融资工具 ; 并购融资并未真正实现市场 化; 并购后的资金再注入缺少准备;B 股市场存在着市场规模狭小 、 流动性差以及业绩好 、 素质高的上市公司少等问题 。 关键词 企业并购; 融资方式; 现状; 问题 中

2、图分类号 F271文献标识码 ASituation and Problems of Enterprise Merger and FinancingWANG Jing, ZHANG YumeiAbstract:The available financing way is limited for China's merger and acquisition, which are Issuance of shares and bonds, equity fi-nancing agreement, loans and free transfer, etc. The financing prob

3、lems are that narrow and single financing channels, unreasonable ownership structure, lack of financing instrument, unmarketization of merger financing, lack of preparation for refunding after merger, small scale of B-share market, poor fluidity, and few listed companies with perfect performance and

4、 quality. Key words:merger and acquisition, financing way, situation, problem收稿日期 2010-08-27一 、 现状随着企业改革的不断深入, 国有企业之间 、 国有企业 与非国有企业之间 、 上市公司与非上市公司之间 、 国内企 业与外资企业之间的并购活动蓬勃发展 。 日益活跃的并 购活动, 对融资机制的健全和完善提出了更高的要求 。 为 了更好地推动国有企业改革的步伐, 广泛开展并购活动, 企业在深入挖掘内部潜力, 大力筹集自有资金的同时, 还 积极拓展外部融资渠道 。 随着现代资本市场尤其是证券 市场的高度发展

5、,目前越来越多的并购活动通过证券市 场 、 产权交易市场等进行, 资本市场的融资功能与资源配 置功能越来越得以体现 。目前大部分的收购方式为协议收购, 收购时以现金直 接支付为主, 换股并购的方式较少应用 。 我国并购主要资 金来源于内部股留存 、 首次公开发行 (IPO 和增发配股时积 累的资金 。 由于我国对外部融资的限制较多, 所以外部融 资并没有得到较好的发展, 且不少企业在融资时走在政策 的边缘, 在交易公告中, 企业具体的融资安排披露不充分 。随着我国产业结构的调整 、 企业竞争的加剧, 并购的 规模将越来越大, 频率也将增高, 企业的自有资金将很难 满足要求, 如目前青岛啤酒进行

6、的一系列并购扩张, 如何 拓展外部融资成了企业的一个重要问题,随着管理层 (MBO 在中国的出现, 融资渠道成为了制约企业治理结构 转换和规模扩张的瓶颈 。我国融资从方式来看, 与国外并无太大区别, 可供企 业选择的融资方式比较完全, 但具体到并购, 其可选用的 融资方式十分有限,主要原因在于我国现有法规出于规 避风险等考虑,对各种融资方式的应用有着严格且具体 的规定 。 从权益融资和债务方面来看, 主要有发行股票 、 股权协议筹资 、 发行债券 (包括发行可转换债券 、 贷款以 及无偿划拨这几种情况 。无偿划拨是我国国有经济特有的现象,它是指政府 代表国家行使国有资产的所有权,通过行政手段将

7、目标 企业产权无偿划转给收购方的产权重组行为,该种方式 优点是交易成本低 、 阻力小 、 速度快 、 产权整合力度大, 收 购方往往会享受到当地政府给予的各种优惠政策 。 缺点 是容易出现违背企业意愿的行政行为,从而使收购方背 上沉重的包袱 。 由于无偿划拨违反市场规律进行并购, 很 难实现企业的战略发展目标,并且由于强行进行企业间 的合并, 并购后的整合过程中企业存在着一系列的问题 。 收购方往往会被被收购方的债务或较差的经营状况拖 垮, 达不到真正的并购目的 。 蓝陵集团并购环宇股份, 一 汽集团并购云南蓝箭, 天津泰达并购美纶股份, 都是通过 无偿划拨方式进行的 。二 、 存在的问题(一

8、 融资渠道狭窄 、 单一就目前来说, 企业为并购进行的内源融资, 在当前企文章编号 1009-6043(2010 10-0075-02第 2010年第 10期 (总第 360期 商 业 经 济SHANGYE J INGJ INo.10, 2010Total No.36075-业效益普遍不佳的状况下, 融资数量十分有限; 外源融资 的三个主要方面即银行贷款 、 发行股票及发行企业债券 也都存在不同程度的限制 。1. 贷款融资的限制 。 我国国有商业银行在这方面限制 较多, 只有业绩较好的公司才能得到贷款 。 因此, 在市场上 存在着很大的融资需求, 一些非国有金融银行开展了相关 的贷款业务, 一

9、些证券机构也通过组建基金的方式促进了 并购业务的开展,还有的企业通过企业间借贷的方式满 足这一部分融资需求 。 另外, 我国从法律方面也限制了并 购企业贷款融资 。 如 贷款通则 规定 “ 不得用贷款在有价 证券 、 期货等方面从事投机经营 ” , 即政策上不允许贷款 人 (金融机构 为企业并购业务提供贷款资金支持 。 再则, 一些金融机构并不认可并购行为,没有将其作为一种有 效的投资方式看待, 也使得企业并购融资时发生困难 。 2. 股票融资的障碍 。 首先, 由于现阶段证券市场的培 育尚不够完善, 市场规模有限且较为分散, 而并购融资的 需要量往往很大, 二者差距显著, 现有的市场容量难以

10、满 足巨额融资需求 。 其次, 当前股票发行实行额度控制, 因 此上市公司并购非上市公司后新增资部分的股票上市存 在障碍, 这也使得发行股票完成并购受到制约 。 第三, 有 些并购活动的效果要在日后很长时间才能得以显现, 短 期内难以有所作为 。 这对追求短期利益的投资者来说, 发 行普通股用于并购融资显然缺乏吸引力 。 因此, 单靠现有 的股票融资渠道难以满足企业并购的需要 。3. 企业债券融资的阻碍 。 目前, 我国债券市场不发达, 市场容量有限, 审批手续严格, 对发行主体的盈利能力 、 负债规模及资金用途等都有严格的要求,客观上不存在 发行垃圾债券的可能 。 我国发行债券的主体只能是上

11、市 公司和重点国有企业, 这本身就是一个融资的障碍 。 企业 能发行股票上市已实属不易,在发行股票的基础上再发 行债券在国内也是屈指可数 。 由于债券发行企业尚未建 立起成熟的自我约束机制,债务成本与其偿债能力不匹 配, 造成还本付息的困难, 为保护投资者的利益, 国家往 往严格控制企业债券的发行; 其次, 我国对债券利率的限 制较严, 如 企业债券管理条例 规定, “ 企业债券的利率 不得高于银行相同期限居民储蓄定期存款利率的百分之 四十 。” 而当前存款利率一降再降, 使得新发行企业债券 的收益较低, 同样降低了购买企业债券的吸引力 。 第三, 缺乏二级市场交易也制约了企业债券的流通性 。

12、 并购融 资市场与二级市场紧密相关,要扩展债券一级市场就必 须着重培养债券二级市场 。 此外, 更为重要的是 企业债 券管理条例 规定, “ 企业发行企业债券所筹资金不得用 于房地产买卖 、 股票买卖和期货交易等与本企业生产经 营无关的风险性投资 。” 股权并购涉及到股票买卖, 因而 该条款再次限制了为股权并购而发行企业债券融资 。 (二 上市公司股权结构不合理上市公司股权结构不合理, 流通数量少, 比例小, 人 为增大并购的融资需求量,从而对并购的顺利进行造成 阻碍 。 随着我国上市公司股本结构的进一步完善, 上市公 司资产重组行为将越来越多地采用收购方式 。 但由于我 国上市公司股权的特殊

13、性, 流通股比例低, 因而这种方式 对于收购方而言,则往往要付出高于非流通股转让方式 数倍的成本 。 并购成本的提高, 无疑会导致融资数量的增 加, 进而增大了融资的风险及其成功率 。(三 缺乏融资工具目前, 我国企业并购时主要依靠银行贷款 、 发行股票 方式筹集资金, 融资工具比较单调 。 再加上资本市场本身 已有的缺陷, 使得融通并购所需资金难上加难 。(四 并购融资并未真正实现市场化很多并购活动是由政府一手策划安排的,并非出于 企业自愿,因而并购融资所遇到的难题也要靠政府出面 解决, 从而也会影响到其他企业的融资需求 。(五 并购后的资金再注入缺少准备通过市场手段进行的企业并购,不仅要考

14、虑并购前 的资金情况, 还要考虑并购后的资金注入即再融资情况 。 并购资金是支付给目标企业的所有者,并不进入目标企 业; 并购后资金的注入 、 偿还并购融资时的借款等对企业 经营有至关重要的作用, 也是并购活动是否成功的关键 。 而当前企业并购恰恰只关注并购时的资金需求,对并购 后的资金再注入缺少准备,这样做不仅易造成并购活动 的半途而废, 也浪费了先期投入的资金 。(六 对外融资的主要渠道 B 股市场目前存在诸 多问题1. 市场规模狭小 。 尽管我国 B 股市场规模在逐年扩 大, 但扩张速度比较缓慢, 从而导致市场规模一直较小 。 一方面减弱了国际大机构投资者的投资兴趣,另一方面 使得抵御国

15、际游资冲击的能力更加脆弱2. 市场流动性差 。 相对于 A 股市场, B 股市场交易清 淡, 个股换手率较低, 为了消化一定量的卖盘, 必然等待 相当长的时间才能积累足够多的买盘, 完成交易 。 所以, 在小规模市场中, 当卖方占主导地位时, 整个市场行情就 不会被看好 。 B 股市场的低流动性导致入市交易人数较 少, 大资金在其中无法调度, 进出都难, 从而使市场陷入 了流动性差 资金和入市人数减少 流动性更差的 恶性循环之中 。3. 业绩好 、 素质高的上市公司少 。 在现有的 B 股上市 公司中, 除了极少数业绩出色的公司外, 相当数量的上市 公司经营状况不够理想, 净资产收益率低 。 与此相联系, B 股上市公司的信息披露尚有欠缺,与投资者的要求还有