股策略聚焦五大预期底已过积极调仓配置中信证券

1、五大预期底已过，积极调仓配置策略聚焦2019.8.18中信研究部观点贸易谈判、实体、市场和政策的 5 大预期底已过，建议仓位较当前性、高的投资者积极调仓，增配科技板块；仓位低的投资者积极加仓，以金融和消费为底仓配置品种。性预期底已过。7 月底会议再次彰显政策“抓长放短”的定力，投资性进一步宽松的预期下行；同时美联储 7 月底的“鹰派”降息也者对国内降低了投资者对全球宽的预期。这是此前性预期的低点。本周国常会明确提出降低实际利率，加之央行完善市场报价利率（LPR）形成机制端利率稳步下行，将明显扭转国内性的预期；此外，2率倒挂加强了市场对美联储和欧央行 9 月降息预期。策略首席分析师S101051

2、2050004有利于未来年和 10 年期美债贸易谈判预期底已过。此前在宣布 3000品加征 10%关税后，A股走势以及汇率走势反映出市场已经将全部商品加征关税当作基准情形，这是此前市场对贸易争端预期的低点。本周美国延迟部分商品加征关税，这些商品主要市场依赖度较高、短期难以替代的、笔记本电脑玩具等，反映出美方在贸易谈判上相比中方更急于达成协议，随着大选，未来的贸易政策掣肘越来越多，贸易领域争端的不确定性在下降。策略分析师S1010518080002实体预期底已过。7 月底会议的政策基调以及贸易争端再次升级素叠加，加剧了投资者对于年内下行的担忧，这是此前市场对预期的投资低点。但是从 7 月数据来看

3、，非汽车类消费增长中枢依然稳健，业增速筑底，但高技术产业投资增速保持，依然展现出一定的增长韧性中信研究部宏观组8 月份工业、消费、投资数据环比将均有，三季度就是全年的低点，此外 3000 亿部分暂缓加征关税将导致四季度出口抢跑，进一步缓和了市场对 2019 年下行的预期。杨海外首席策略师S1010515110003市场预期底已过。对于股权质押风险，预计上证综指 2800 点是线。此前市场一度下行至 2800 点以下，加剧了投资者对于市场底已破的担忧，这是市场底预期的低点。不过上周末两融政策及时推出，并且指数再次守住关键闸口，进一步强化了投资者对 2700-2800 点就是市场底部的预期。政策预

4、期底已过。由于 7 月底的会议体现出较强的定力，强调抓长放短，市场对货币政策在内的逆周期调节预期很低。本周国常会强调推动实际利率下行，加之央行完善市场报价利率（LPR）形成机制，虽不改变短期政策定力，但利率市场化在时点上超出市场预期，政策预期已经触底回升。配置建议：仓位较高的投资者积极调仓，增配科技板块；仓位低的投资者积极加仓人：依然以金融和消费为底仓。1）继续以消费和金融的资产作为底仓，当前重点关注估值处于历史低位且股息率可观的板块。2）逐步增配科技板块。2020 年 5G是未来 12 年最为清晰的主线，重点关换代以及消费电子器件注半导体和产业链。3）阶段性增配住房竣工端相关行业。7 月份房

5、屋竣工数据如期回暖，继续建议关注住宅竣工复苏带来的装修建材、物业等行业的机会。风险因民币贬值幅度超预期，中报业绩显著低于预期。请务必阅读正文之后的免责条款获取报告1、2、3、每周群内7+报告；当日华尔街日报、4、行研报告均为公开利归原作者所有，起点财经仅分发做内部学习。扫一扫关注 回复：加入“起点财经”群。策略聚焦2019.8.18目录预期底已过1性预期底已过1贸易谈判的预期底已过2实体预期底已过4市场预期底已过6政策预期底已过7坚持资产底仓，调仓关注四条主线7风险因素10请务必阅读正文之后的免责条款策略聚焦2019.8.18插图目录图 1：DR007 自 2018 年开始中枢缓慢下移，但 L

6、PR 自 2016 年后未作调整1图 2：美国期限利率倒挂后基本面预期走弱，加大了降息预期2图 3：新兴市场债券没有出现大规模资金流出情况2图 4：陆股通成交额企稳（20 日滚动计算）2图 5：3000 亿加征 10%关税影响下的（调整减值因素影响）3图 6：上证综指 8 月 14 日和 16 日日内走势图3图 7：暂缓加税中进口前 10 的商品额占整个暂缓进口额的 72%4图 8：剔除汽车后限额以上企业商品零售总额维持稳定水平5图 9：投资累计同比企稳5图 10：高技术业增长较快5图 11：目前股权质押市值指数不同点位，对应疑似平仓风险市值（亿元）6图 12：各类主体投入的纾困资金合计约 5

7、000 亿元7图 13：期限利差收窄，长端利率下行空间有限8图 14：7 月份房屋竣工面积企稳回升9表格目录表 1：主要宏观表 2：部分 A+H指标与. 5股 PB 很低但股息率高达 6%-7%8表 3：消费和金融蓝筹底仓配置组合9表 4：四条主线推荐公司股票池10请务必阅读正文之后的免责条款策略聚焦2019.8.18 预期底已过性预期底已过完善市场报价利率（LPR）形成机制印证了国内性预期底已过。8 月 16 日国常会提出运用市场化办法推动实际利率水平明显降低和解决“融资难”问题，其中一项即为“完善市场报价利率形成机制”，带动实际利率水平进一步降低；当日发改委在宏观运行情况发布会上表示，今后

8、一段时间，我国物价将继续保持明显上升的情况下，推动实际利率的下行就意味着长总体平稳运行态势，在通胀预期端名义利率的下行。尽管 2018 年以来短端利率 DR007 在松紧适度的货币政策环境中趋势性缓慢下行，但市场报价利率（LPR）并没有做过调整，因此 8 月 17 日央行决定放开 LPR 形成机制，由 18 家在基准利率基础上进行调整，则长端利率有一定可能受过去一年 DR007 的调整而出现小幅下行。由于 7 月底的调抓长放短，市场对于货币的政策调整预期很低，因此 LPR底已过。会议体现出较强的定力，强意味着国内性预期图 1：DR007 自 2018 年开始中枢缓慢下移，但 LPR 自 201

9、6 年后未作调整资料来源：Wind，中信研究部美债率倒挂反映市场对的担忧，全球性宽松预期将继续。美联储 7 月议息会议决定下调基金利率目标区间 25bps 至 2.00%-2.25%，符合市场预期，尽管认次降息是周期的中期调整、两位票委投出票体现出偏鹰的信号，但是 2 年期和 10 年期美债率倒挂反映出市场对于未来增长乏力、甚至出现的担忧，加大了美联储和欧央行在 9 月的降息预期，全球性宽松预期将继续。截至 8 月 16 日，基金期货隐含的年内降息概率为 100%，其中 9 月降息 25 个 BP 概率为 5.5%，降息 50 个 BP 的概率为 34.5%，下周 Jackson Hole 会

10、议美联储成为预判降息幅度的重要参考，值得投资者关注。发言将会1请务必阅读正文之后的免责条款部分策略聚焦2019.8.18图 2：美国期限利率倒挂后基本面预期走弱，加大了降息预期资料来源：NBER，Datastream，中信研究部新兴市场的性预期比发达市场更加宽松。在预期的情况下，资金对于新兴市场、尤其中国的资产配置并没有明显扰动：新兴市场债券非常稳定。iShares J.P. Morgan USD Emerging Markets Bond ETF主要投资于新兴市场，近期 NAV 数据十分稳定，并没有因为出的情况。预期而出现大幅流对于市场，贸易摩擦发酵等因素导致二季度市场出现回调，但不论从陆股

11、通成交净买入还是纯卖出的成交金额（20 日滚动）来看，三季度以来资金流出情况逐步稳定，预计 8 月底的 MSCI 扩容将至少带来约 400 亿元的资金也可能在下周开始提前布局。型配置资金，跟随 MSCI 的主动型图 3：新兴市场债券没有出现大规模资金流出情况图 4：陆股通成交额企稳（20 日滚动计算）iShares J.P. Morgan USD Emerging Markets Bond ETF（NAV）12011010090807060504030资料来源：Bloomberg，中信研究部资料来源：Wind，中信研究部贸易谈判的预期底已过我们在策略聚焦市场有，慢涨需耐心（2019/8/4）中

12、提出，原本预期的 7-9 月声称对剩下 3000品加征 10%的关税而提前结束，但贸易贸易谈判缓和窗口因谈判的反复并未超出市场预期，与前几次谈判窗口期不同，3000 亿加税几乎是美方对中2请务必阅读正文之后的免责条款部分2007200820092010201120122013201420152016201720182019策略聚焦2019.8.18国造成冲击的最后底牌，若打出底牌则双方将进入最后博弈阶段，考虑到市场已经充分吸收了贸易谈判的风险情绪，未来的不确定性在这次加税后并未上升，反而在下降，这在本周得到持续验证。市场走势充分反映了对贸易摩擦最悲观的预期已过。从企业的角度，贸易摩擦对影响是持

13、续的，考虑 3000 亿加征 10%关税和贸易谈判的影响，预计增速的全部2019/2020 年净利润增速仅为 5.1%/10.2%。从股价表现来看，8 月 1 日表示拟对进口自中国的 3000 亿的商品加征 10%的关税，次日上证综指低开后企稳，跌幅 1.41%；但本周不论是部分商品加征关税的延迟还是中方宣布，市场在次日均没有明显的反映，可见贸易摩擦对市场的影响是持续钝化的。北京时间 8 月 13 日晚 USTR 宣布延迟对 3000品中的部分商品加税时间至 12 月中旬，当天海外市场反映激烈，标普 500 大涨 1.48%，但是次日（8 月 14 日）上证综指高开低走，全天仅上涨 0.42%

14、；而 8 月 15 日亿加征关税，中方将不得不采取必要的，称3000关税税则委员会有关措施，次日（8 月 16 日）上证综指低开后企稳，全天依然上涨 0.28%，可见市场已经充分消化了贸易摩擦的不确定因素。图 5：3000 亿加征 10%关税影响下的（调整减值因素影响）资料来源： Wind ，中信研究部注： 3000 亿落地情形下，假设政策对冲会导致社融增速在2019Q3-2020Q4 分别比当时 2000 亿关税落地时高出 0.5/1/3/3/3/4 个百分点至 9%/16%/13%/15%/13%/12%，但未考虑措施、产业政策、商品转出口等其他措施。图 6：上证综指 8 月 14 日和

15、16 日日内走势图8月14日日内走势（相对前一天收盘价涨跌幅）8月16日日内走势（相对前一天收盘价涨跌幅）1.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%-0.2%资料来源：Wind，中信研究部注：横坐标周为时间3请务必阅读正文之后的免责条款部分09:2509:3609:4309:5009:5710:0410:1110:1810:2510:3210:3910:4610:5311:0011:0711:1411:2111:2813:0513:1213:1913:2613:3313:4013:4713:5414:0114:0814:1514:2214:2914:3614:4314:5

16、014:57策略聚焦2019.8.18贸易谈判是大选的基本盘，当前美方比中方更加急迫于达成协议。党于 6贸易摩初选首场电视辩论，初选将持续至年底。2020 年美国大选前，月底举行擦对美国、造成任何影响都可能成为被的口实，因此当前时点特客观上需要与中国在贸易谈判上达成协议，以争取在红州的选票。从暂缓加征关税的品类中也能看出这一点，USTR 公告，美国主要考虑对部分加征关税将会对宣布对华 3000安全、居民健康等产生影响，因此考虑暂缓加税，但是从美国亿暂缓加征关税的商品品类来看，主要为机、部分玩具、电脑显示器以及鞋类等依赖度较高的，占整个暂缓加税、笔记本电脑、进口额的 72%。据进口依赖度分别为中

17、信研究部宏观组测算，/笔记本电脑/玩具这三项美国82%/94%/84%，这部分短期难以找到替代品，所以美方实际的诉求是不希望贸易摩擦过度影响圣诞季消费，可见 3000 亿底牌打出后，应对贸易摩擦的掣肘越来越多。相比之下，会议以来，中国政策始终保持定力，坚持抓长放短，强调“办好的事”，对达成协议的紧迫性远低于美国。图 7：暂缓加税中进口前 10 的商品额占整个暂缓进口额的 72%机顶盒圣诞装饰材料发光二极管 餐具、厨具鞋底、鞋面材料显示器机玩具笔记本电脑1%1%1%1%1%3%3%8%24%28%0%5%10%15%20%25%30%资料来源：USTR，Wind，中信研究部实体预期底已过从 7

18、月数据来看，剔除汽车后的限额以上零售企业零售额累计同比增速 6.0%，消费中枢依然稳健。业投资增速筑底，但高技术产业有亮点，其中高技术业和高技术服务业投资 7 月累计同比分别增长 11.1%和 11.9%。据中信研究部宏观组，8 月，三季度就是全年的低点。此外，3000 亿部份工业、消费、投资数据环比均有分暂缓加征关税也缓和了市场对 2019 年下行的预期。在工业数据走弱的情况下，消费增长中枢仍然平稳。7 月份社零累计同比维持稳定，累计增速 8.3%环比下滑 0.1pct，剔除汽车后的限额以上零售企业零售额累计同比增速6.0%，环比下滑 0.2pct 但维持二季度以来 6.1%的中枢水平，相对

19、稳健。4请务必阅读正文之后的免责条款部分策略聚焦2019.8.18图 8：剔除汽车后限额以上企业商品零售总额维持稳定水平11%10%9%8%7%6%5%4%3%2%消费品零售总额限额以上企业商品零售总额剔除汽车后限额以上企业商品零售总额资料来源：USTR，Wind，中信研究部业投资出现企稳迹象。投资累计同比自 2018 年底开始持续下滑，2019 年 3月转负，7 月累计同比-2.1%但有企稳迹象；分结构看，高技术产业投资较快增长，据最新发布，高技术11.9%，增速分别快于业和高技术服务业投资 7 月累计同比分别增长 11.1%和固定资产投资（不含农户）5.4 和 6.2 pcts，同时高技术

20、业增加值 7 月累计同比增长 8.7%，比规模以上工业快 2.9 pcts，从另一方面显示出消费电子周期有迹象。图 9：图 10：高技术投资累计同比企稳业增长较快固定资产投资完成额:工器具购置工业增加值:累计同比工业增加值:高技术产业:累计同比6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%-2.0%-3.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%资料来源：Wind，中信研究部资料来源：Wind，中信研究部的低点。根据中信研究部宏观组观点，7 月数据显示，实今年三季度是全年体目前仍在底部，工业、消费数据如期回落，但预计 8 月份工业、消费、投资

21、数据环比均有，整体来看三季度就是全年的低点。表 1：主要宏观指标与工业增加值(%)固定资产投资(%)消费品零售总额(%)货物进口总额(%)货物出口总额(%)CPI(%)2019.72.84.85.77.6-5.63.32019.82.45.76.08.5-11-32019Q32.45.76.28.7-8.0-1.02019 全年2.45.96.08.7-4.01.2资料来源：Wind，中信研究部宏观组5请务必阅读正文之后的免责条款部分2018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019

22、-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072018-022018-042018-062018-082018-102018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072018-122019-022019-042019-06策略聚焦2019.8.18市场预期底已过对于股权质押风险，预计上证综指 2800 点是线，上周末两融政策及时，市场再次守住关键闸口，

23、进一步强化了 2700-2800 点就是市场底部的预期。市场降温，对股权质押风险担忧提升。经过贸易谈判带来的市场回调，上证综指再次跌破 2800 点线，加大了市场对股票质押风险的担忧。从股权质押的数据来看，去年10 月上证综指跌破 2700 点后股权质押问题集中发酵，当时市场或有平仓风险市值接近万亿。截至 8 月 16 日，或有平仓风险市值约为 7985 亿元，整体而言，预计指数平均每下跌100 点将增加约 700 亿。若跌破 2700 点，或有平仓风险市值将再次接近去年 10 月股权质押问题集中爆发时水平，可能会触发受迫性卖出的负反馈机制。图 11：目前股权质押市值指数不同点位，对应疑似平仓

24、风险市值（亿元）截至8月16日疑似平仓风险市值12,00011038亿元10175930210,0008595810679858,0006,0004,0002,0000282328002700260025002400资料来源：Wind，中信研究部测算注：假设融资人不追加任何担保品，质押比率 40%，平仓线为履约担保比例 130%。预计实际情况比测算的会好。上证综指跌破 2700 点后，若股权质押风险集中爆发，成本很高。2018 年为解决股权质押风险动用资本规模并不低，根据深交所发布的2019 年第一季度股票质押回购风险分析报告，各类主体投入的纾困资金合计约 5000 亿元，其中地方成立纾困基金

25、近 2900 亿元，保险公司设立专项目标规模 1060 亿元，46 家公司设立支持民营企业发展专项资管计划出资规模 651 亿元。6请务必阅读正文之后的免责条款部分策略聚焦2019.8.18图 12：各类主体投入的纾困资金合计约 5000 亿元纾困资金投入规模（亿元）35002900300025002000150010601000651500173640地方纾困基金保险公司专项公司专项专项纾困债其他资料来源：深交所，2019 年第一季度股票质押回购风险分析报告，中信研究部两融政策，强化了市场底部就在 2700-2800 点区间的预期。自上周上证综指回到2700-2800 点区间后，两融政策在周

26、末做出及时应对。两融监管采用逆周期调节机制，当前市场两融平均维持担保比例充足，业务和风险管理模式成熟，近期下调转融资费率和放宽标的范围，体现了引导合规资金参与市场投资，维护市场活力的，也表明了监管层对于当前两融风险管控的信心。从结果上看，市场再次守住关键闸口，回到 2800点以上，进一步强化了投资者对于 2700-2800 点就是市场底部的预期。政策预期底已过市场对国策的定力已经有了充分预期。定调上，7 月底的会议体现出较强的定力，把“六稳”放在框架下；并明确“不将房地产作为短期刺激的”。执行上，货币方面，央行在全球普遍降息的环境下依然保持定力，坚持以结构和定向性宽松为主，重预期管政方面，目前

27、政策措施依然在预算内框架中，推进节奏视压力相机抉择。即使 7 月社融和数据较差和财政部依然表现出较强的定力，但本周市场相对稳定，并没有因为单济数据较弱和政策定力而出现大幅回调，证明投资者已经充分消化了短期可能没有逆周期调节政策的预期。货币政策方面，央行在 8 月 17日公布完善组预计市场报价利率（LPR）形成机制，8 月 20 日上新，中信研究部宏观端长期利率会有小幅度下行。 坚持资产底仓，调仓关注四条主线策略聚焦 20190804市场有，慢涨需耐心提出了市场我们维持前期在底部的配置思路，消费和金融作为底仓配置，以及产业链、消费电子、新能源汽车产业链和住宅竣工复苏带来的配置机会四条主线。考虑到

28、预期的低点已过，建议仓位较高的投资者积极调仓、融和消费。配置科技板块，仓位低的投资者积极加仓有估值修复空间的金建议继续将消费和金融板块中的资产作为底仓配置。尽管消费和金融整体中报大幅超预期可能性不大，但稳定的资本回报仍然是低利率环境下最好的配置资产，叠加 8 月末 MSCI 扩容预计带来至少 400 亿配置型增量资金和潜在的主动配置型资金，消费和7请务必阅读正文之后的免责条款部分策略聚焦2019.8.18金融依然具有底仓配置的价值：1）股估值相对于股息率十分便宜，具有底仓配置价值。仅从 A+H 的股来看，部分上市公司在PB 低至 0.6 倍，在 H 股 PB 低至 0.4 倍，股息率还超过 6

29、%甚至 7%，当前时点具有极高的底仓配置价值。表 2：部分 A+H股 PB 很低但股息率高达 6%-7%H 股公司简称收盘价(元)PBPE-TTM股息率(%)收盘价(港元)PBPE-TTM股息率(%)建设7.090.96.94.35.730.64.86.13.420.75.85.13.020.54.56.6农业工商5.500.86.54.64.960.65.15.7民生5.770.64.96.05.050.43.77.8交通5.450.65.45.55.270.54.76.6招商35.161.710.32.736.551.59.72.9中国3.570.75.85.22.990.44.37.1光

30、大3.770.75.84.33.230.44.45.7郑州4.700.98.83.22.610.45.46.5青岛5.631.212.33.66.541.216.23.5资料来源：Wind，中信研究部注：收盘价截至 2019 年 8 月 16 日，PB 基于最近季度的财务数据，股息率基于 2018 年年报2） 保险股当前进入很好的战略配置期。在国策保持定力的前提下，短端利率下降空间有限，本周十年期国债率一度跌破 3%，期限利差已经处于较低水平，因此长端利率继续下行空间有限，保险资产端将明显缓解，再次迎来战略配置期。图 13：期限利差收窄，长端利率下行空间有限资料来源：Wind，中信研究部从短期

31、资金性质来看，国内投资者对科创和资本市场的期望很高，并愿意为不确定性支付溢价，这与国外投资者愿意为确定性支付溢价是完全不同的。我们依然建议关注以下 4 条主线：会。产业链、消费电子、新能源汽车产业链和住宅竣工复苏带来的配置机1） 建议逐步增配科技类公司，尤其关注消费电子。我们认为 2019 年下半年消费电8请务必阅读正文之后的免责条款部分策略聚焦2019.8.18子行业景气度有望好转，尤其在 2020 年 5G换代预期下，消费电子和相关产业链的浪潮将逐步开启。2） 7 月份房屋竣工面积如期回暖 。7 月份房屋竣工累计同比增速降幅收窄 1.4 pcts 至-11.3%，但单月同比降幅大幅收窄 1

32、3.3pcts，体现出明显的企稳迹象，继续建议关注住宅竣工复苏带来的装修建材、物业等行业的机会，推荐三棵树、伟星新材、中航善达。图 14：7 月份房屋竣工面积企稳回升房屋竣工面积:累计同比房屋竣工面积:当月同比40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-0.6%-11.3%资料来源：Wind，中信研究部结合市场短期的情况，以及中信如下表所示。研究部分析师的最新推荐，具体标的和推荐逻辑表 3：消费和金融蓝筹底仓配置组合EPS（元）简称行业个股观点2018A2019E2020E五粮液食品饮料3.474.315.152019H1续验证放量，八代及收藏版上市拉动均价提升。2019 年持，期待

33、利润公司增长潜力。安井食品食品饮料1.251.401.742019H1 行业成本，而公司各品类收入均有不俗表现，费用管控出众，业绩整体表现符合预期。长期看，公司有望充分发挥生产/渠道/冷链配送优势，攫取餐饮产业链发展红利、打开公司发展空间。牧原农林牧渔0.171.646.19考虑到周期反转或带动猪价显著上涨、公司出栏量有望持续高增长,公司的养殖成本提升幅度低于大多同类上市公司，成本优势仍然显著。结合中报业绩预告，公司在 2019Q2 的亿-4.20 亿元。已转正、预计单季度4中国国旅餐饮旅游1.592.412.37吸引消费回流背景下的政策弹性，中免作为中国免税龙头，预计将显著受益。而公司目前的

34、中尚没有包含国人市内免税政策放开带动，海口店收购、国内市场进一步整合等预期催化因素，因此公司估值看上去虽不低，但实际隐含的价值仍未完全。乐普医疗0.680.971.28目前公司可降解支架已开始业绩贡献，有望提供重要催化和业绩弹性， 后续 AI ECG、胰岛素、肿瘤免疫治疗等布局料将打开长期成长空间。复星1.061.251.49公司研发工作多点开花，biosimilar 陆续上市，PD-1 临床进展迅速，小、BD 项目持续推进，药品研发已经步入收获期。利妥昔单抗及手术人有望引领 2019 年公司业绩逐季修复。，估值有望向上0.921.191.50线布局全面，公司 PD-1恒瑞公司在研获批上市，空

35、间巨大，吡咯替尼、19K、白蛋白紫杉醇等逐步放量，业绩有望维持高增长。9请务必阅读正文之后的免责条款部分2016(1-2)2016-042016-062016-082016-102016-122017-032017-052017-072017-092017-112018(1-2)2018-042018-062018-082018-102018-122019-032019-052019-07策略聚焦2019.8.18中国太保非金融37.1043.0049.00公司利润高增长高比例分红，大股东上海国资委及申能大额连续增持，在概率和上均有较好的持股优势，适合中长期投资者布局。非金融0.550.941

36、.18拓展国际业务，公司继续推进管理和机构业务双轮驱动战略。招商3.133.584.13公司始终着眼长期，坚守稳健，拥有零售的赛道优势和资产质量的稳定优势。市场风格是否变化或将成为影响公司短期股价表现的重要因素，投资者亦可继续坚守中长期投资思路。资料来源：Wind，中信研究部注：中国太保数据为EVPS表 4：四条主线推荐公司股票池EPS（元）简称行业个股观点2018A2019E2020E1.311.501.89电子元器件是国内稀缺的模拟设计公司，在高性能信号链类模拟芯片和高效低功耗电源管理类模拟两大领域已拥有了一批技术。预计凭借模拟高壁垒、新的放量以及下游需求的逐渐回暖，在的大趋势下将迎来快速

37、增长期。深南电路电子元器件2.062.993.89公司是PCB 行业龙头，受益 5G 需求爆发式增长和基板国产替代，上半年预告业绩略超预期。高速板和 IC 载板产能有节奏奠定业绩增长基础。，1.652.973.55汇顶科技电子元器件公司立足传统电容、触控，屏下光学方案应用，同时前瞻布局 3Dsensing 和 NB-IoT，成长路径清晰。2019 年屏下的出货量达 1.5 亿部，公司作渗透，乐观预计搭载屏下为龙头厂商有望深度受益，预计收入、利润均将持续边际。1.371.762.37公司技术和具备全球竞争力，国内供应 ATL、CATL 等，海外供应三星 SDI、LGC 化学等电池龙头，是全球锂电

38、供应链的优质企业。璞泰来电子元器件公司订单需求旺盛，下半年开始，预计出货将受益产能，且产业链纵向整合将筑高成本壁垒，有望拉动公司业绩持续增长。3.690.681.32寒锐钴业有色金属业绩拐点叠加价格拐点，钴板块或开启反弹行情，公司业绩预期。0.931.161.53汽车虽然公司新能源汽车销量受行业影响，短期略有，但预计下半年迎来。中长期看，公司具备“爆款新能源汽车”能力，有望享受新能源汽车增长红利。此外，电池业务配套车企落地，供应链开放拓展，中性化战略预期提升。三棵树基础化工1.672.743.97公司具有优秀的品牌力2019 全年业绩可期。力，随着新产能投放以及大禹防漏并表，0.750.860

39、.99公司 2019H1 收入增速虽有放缓，但通过业务结构调整，毛利率净利伟星新材建材率皆有提升。PPR 业务在华东区域增速有放缓，但在东北、西部等区域依然有较大增长空间。此外，PVC、防水业务有望继续保持高增长。1.280.930.83中航善达房地产央企在物业管理行业，尤其是部分非住宅物业具备比较优势，若资产重组顺利，招商局平台是公司未来发展的坚强后盾。资料来源：Wind，中信研究部注：寒锐钴业采用万得一致EPS 风险因素贬值幅度超预期，中报业绩显著低于预期。10请务必阅读正文之后的免责条款部分策略聚焦2019.8.18 相关研究2019 年2018.11.122019.01.012019.

40、01.082019.01.132019.01.202019.01.272019.02.102019.02.172019.02.242019.03.032019.03.102019.03.172019.03.242019.03.312019.04.072019.04.142019.04.212019.05.052019.05.142019.05.262019.06.022019.06.092019.06.162019.06.232019.06.302019.07.072019.07.142019.07.212019.07.282019.08.042019.08.11投资策略：复兴新起点策略聚焦：

41、跨年回顾与展望：风险的变与不变策略聚焦：科创板会带来哪些潜在变化？策略聚焦：“稳就业”带来的机会在哪里？策略聚焦：科创板的策略聚焦：流入的逻辑：海外路演反馈与体会策略聚焦：红二月：反弹延续策略聚焦：反弹的节奏和主线策略聚焦：反弹下半场的投资者心态和行为策略聚焦：3000 点后的市场分化策略聚焦：当前市场“温度”有多高？ 策略聚焦：寻找价值支撑点策略聚焦：科创板开板后的图景猜想策略聚焦：4 月将出现第二轮上涨的最佳买点策略聚焦：第二轮上涨的“漏网之鱼”策略聚焦：内热外冷，静待月末买点策略聚焦：今年到底还有多少增量资金策略聚焦：买点渐近，拥抱价值2019 年下半年策略聚焦：投资策略：复兴在路上思维

42、下的市场策略聚焦：转机在策略聚焦：转机信号逐渐明确策略聚焦：拐点将至，积极配置策略聚焦：今年第二轮上涨的时间和空间策略聚焦：下半年最佳投资窗口打开策略聚焦：调仓叠加增配驱动市场行稳致远策略聚焦：变化的节奏，不变的趋势策略聚焦：科创板初期特征和策略展望策略聚焦：三大预期，打开上行空间策略聚焦：市场有，慢涨需耐心策略聚焦：预期底夯实市场底11请务必阅读正文之后的免责条款部分策略聚焦2019.8.18分析师主要负责撰写本全部或部分内容的分析师在此：（i）本所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的和。人的看法；（ii）该分析师所得评级说明的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均直接或间接

43、地与所表述的具体建议或观点相其他本由中信或其附属机构制作。中信及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本免责条款而言，不含 CLSA group of companies），统称为“中信法律主体”。本在中民（、除外）由中信在相应地区分发：在中国（受中国监督管理委员会监管，经营业务证编号：Co.,Z20374000）分发。本由 CLSA Limited 分发；在中国由 CL Securities由下列机构代表中信.分发；在澳大利亚由 CLSA Australia Pty.分发；在美国由 CLSA group of companies（CLSA Americas, LLC（下称“CLSA Am

44、ericas”）除外）分发；在新加坡由 CLSA Singapore Pte.（公司编号：198703750W）分发；在欧盟由 CLSA （UK）分发；在由 CLSA India Private Limited分发（地址：孟买（400021）Nariman Point 的 Dal House 8 层；号码：+91-22-66505050；传真号码：+91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118；编号：作为经纪商的 INZ000001735，作为商人的 INM000010619，作为研究分析商.分发；在韩国由 CLSA Securities委员会的 INH

45、000001113）；在尼西亚由 PT CLSA Sekuritas Indonesia 分发；在由 CLSA Securities Japan Co.,Korea.分发；在由 CLSA Securities Malaysia SdnBhd 分发；在菲律宾由 CLSA Philippines Inc.（菲律宾所及投资者保护基金会员）分发；在由 CLSA Securities (Thailand) Limited 分发。不同司法管辖区的中国：根据中国监督管理委员会核发的经营业务，中信的经营范围投资咨询业务。美国：本由中信制作。本在美国由 CLSA group of companies（CLSA

46、Americas 除外）仅向符合美国1934 年法下15a-6 规则定义且 CLSA Americas 提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何本将不被视为对中所评论的进行的建议或对中所载任何观点的背书。任何从中信CLSA Americas。与 CLSA group of companies 获得本的接收者如果希望在美国中提及的任何新加坡：本应当在新加坡由 CLSA Singapore Pte.（资本市场经营持有人及受豁免的财务顾问），仅向新加坡及期货法s.4A（1）定义下的“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。根据新加坡财务顾问法下财务顾问（）规例（2005）中关于机构投资者、认可投资者、专业投资者及海外投资者的第 33、34、35 及 36 条的规定，财务顾问法第 25、27 及 36 条不适用于 CLSA