金融市场及其功能

1、第二篇第二篇 金融市场金融市场第五章第五章 金融市场及其功能金融市场及其功能 金融的核心内容是资金融通机制。金融的核心内容是资金融通机制。 如何如何高效率地合理配置资金高效率地合理配置资金对一国经济的发对一国经济的发展具有重要的意义。金融市场就是这一资金展具有重要的意义。金融市场就是这一资金融通机制的主要载体之一。融通机制的主要载体之一。 通过参与金融市场活动，各经济主体实现通过参与金融市场活动，各经济主体实现调调剂资金余缺剂资金余缺的目的，同时也使资金配置更趋的目的，同时也使资金配置更趋于合理。于合理。 本章主要是从宏观的角度对金融市场加以概本章主要是从宏观的角度对金融市场加以概要性介绍。要

2、性介绍。第一节第一节 金融市场概述金融市场概述一、金融市场的定义一、金融市场的定义 金融市场：是交易金融资产并确定金融资产金融市场：是交易金融资产并确定金融资产价格的一种机制。价格的一种机制。交易交易金融资产金融资产确定确定金融资产金融资产价格价格二、金融市场的分类二、金融市场的分类（1）按融资期限划分）按融资期限划分:货币市场一般是指融资期限在一年以下的金融市货币市场一般是指融资期限在一年以下的金融市场。场。短期资金市场短期资金市场资本市场一般是指融资期限在一年以上的金融市资本市场一般是指融资期限在一年以上的金融市场。场。长期资金市场长期资金市场（2）按融资工具划分）按融资工具划分:证券市场

3、是指进行各种有价证券交易的市场，证券市场是指进行各种有价证券交易的市场，又可分为又可分为股票市场和债券市场。股票市场和债券市场。商业票据市场是指从事商业票据市场是指从事本票、承兑汇票本票、承兑汇票等商业等商业票据贴现、买卖的金融市场。票据贴现、买卖的金融市场。可转让定期存单市场是指以金融机构发行的大可转让定期存单市场是指以金融机构发行的大额可转让定期存单为交易对象的金融市场。额可转让定期存单为交易对象的金融市场。（3）按交易对象划分）按交易对象划分:资金市场是借贷资金市场是借贷资金资金的市场。的市场。外汇市场是指买卖外汇市场是指买卖外汇外汇的市场。的市场。黄金市场是指进行黄金市场是指进行黄金黄

4、金交易的市场。交易的市场。（4）按地域范围划分）按地域范围划分:国内国内金融市场是指融资交易活动的范围金融市场是指融资交易活动的范围以一国国境为限，不涉及其他国家，即以一国国境为限，不涉及其他国家，即只有本国居民参与交易的金融市场。只有本国居民参与交易的金融市场。国际国际金融市场是指融资交易活动并不限金融市场是指融资交易活动并不限于一国国境之内，而是涉及多个国家，于一国国境之内，而是涉及多个国家，即即允许外国居民参与交易允许外国居民参与交易的金融市场。的金融市场。三、金融市场的广度、深度和弹性三、金融市场的广度、深度和弹性金融市场的广度是指市场金融市场的广度是指市场参与者的类型参与者的类型复复

5、杂程度。杂程度。金融市场的深度是指市场中是否存在足够金融市场的深度是指市场中是否存在足够大的大的经常交易量经常交易量。金融市场的弹性是指应付突发事件的能力金融市场的弹性是指应付突发事件的能力及大额成交后及大额成交后价格迅速调整的能力价格迅速调整的能力。应使市场处于适度竞争状态应使市场处于适度竞争状态 四、金融市场的功能四、金融市场的功能（一）聚集和分配资金功能（一）聚集和分配资金功能储蓄投资转化机制：将储蓄投资转化机制：将资金资金从资金盈余单位从资金盈余单位转转移移到资金缺乏单位，用于经济发展。到资金缺乏单位，用于经济发展。（二）资金期限转换功能（二）资金期限转换功能（三）分散与转移风险功能（

6、三）分散与转移风险功能（四）信息集散功能（四）信息集散功能五、现代金融市场的特点五、现代金融市场的特点（一）金融市场全球化（一）金融市场全球化（二）融资活动证券化（二）融资活动证券化（三）金融创新多样化（三）金融创新多样化（四）金融业务多元化（四）金融业务多元化第二节第二节 直接融资与间接融资直接融资与间接融资一、直接融资一、直接融资 直接融资是通过最终贷款人和最终借款人直接结合直接融资是通过最终贷款人和最终借款人直接结合来融通资金，其间来融通资金，其间不存在任何金融中介机构不存在任何金融中介机构的融资的融资方式。方式。 在直接融资中，资金供求双方是通过买卖直接证券在直接融资中，资金供求双方是

7、通过买卖直接证券来实现融资目的的。直接融资的过程就是资金供求来实现融资目的的。直接融资的过程就是资金供求双方通过直接协议或在公开市场上买卖直接证券的双方通过直接协议或在公开市场上买卖直接证券的过程。其过程可以用下图表示：过程。其过程可以用下图表示：直接支付证券直接支付证券收取资金收取资金融出资金融出资金购入直接证券购入直接证券资金赤字单位资金赤字单位政府部门政府部门企业企业居民居民资金盈余单位资金盈余单位政府部门政府部门企业企业居民居民二、间接融资二、间接融资 间接融资是指最终贷款人间接融资是指最终贷款人通过金融中介机构通过金融中介机构来完成来完成向最终借款人融出资金的过程。向最终借款人融出资

8、金的过程。 在这一过程中，金融中介机构发挥了重要的作用，在这一过程中，金融中介机构发挥了重要的作用，它通过发行间接证券来从盈余单位融入资金，再通它通过发行间接证券来从盈余单位融入资金，再通过购买赤字单位发行的直接证券来提供资金。间接过购买赤字单位发行的直接证券来提供资金。间接融资的过程可用下图来表示。融资的过程可用下图来表示。资金盈余单位资金盈余单位 政府政府 企业企业 居民居民资金赤字单位资金赤字单位 政府政府 企业企业 居民居民 金融中介机构金融中介机构 银行银行 保险公司保险公司 信托公司信托公司 投资公司投资公司 互助基金互助基金 资金资金 资金资金购买间接证券购买间接证券出售间接证券

9、出售间接证券购入直接证券购入直接证券出售直接证券出售直接证券案例案例直接融资与间接融资直接融资与间接融资 几十年来的经验与研究表明，要让直接的股几十年来的经验与研究表明，要让直接的股权融资顺利进行，就得有一套完整有效的信权融资顺利进行，就得有一套完整有效的信息披露机制。息披露机制。 随着科学技术的发展信息的传播速度大大加随着科学技术的发展信息的传播速度大大加快，及世界各国金融监管当局的快，及世界各国金融监管当局的信息披露监信息披露监管的日益加强管的日益加强，融资过程中出现道德风险及，融资过程中出现道德风险及逆向选择的可能性大大降低，逆向选择的可能性大大降低，直接融资快速直接融资快速增加，并有赶

10、超间接融资之势。增加，并有赶超间接融资之势。在发达的市场化国家，直接融资一般占总融在发达的市场化国家，直接融资一般占总融资额的资额的5050以上。以上。在美国股票总市值占在美国股票总市值占GDP的的140，债券市值占，债券市值占GDP的的102。 就就我国我国来说，来说，目前间接金融仍占绝对主导地位，目前间接金融仍占绝对主导地位，20012001年企业通过股票渠道的筹资额占总筹资额的年企业通过股票渠道的筹资额占总筹资额的7.5%7.5%，而同期银行贷款约占，而同期银行贷款约占76.9%76.9%；到今年上半；到今年上半年，股票筹资比例已下降到年，股票筹资比例已下降到1.6%1.6%，而银行贷款

11、比，而银行贷款比例上升到例上升到89.5%89.5%。今年一季度全社会融资总额中，。今年一季度全社会融资总额中，银行贷款所占比重为银行贷款所占比重为93.493.4，而股票和企业债券，而股票和企业债券只占只占2.62.6。 年月日新华社全文播发了年月日新华社全文播发了国务院国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见见（以下简称（以下简称意见意见）。在）。在意见意见中，中，最最为核心的问题就是如何把我国的直接融资上升到为核心的问题就是如何把我国的直接融资上升到战略性高度战略性高度，如何，如何以直接融资以直接融资来来完善国内的现代完善国内的现代市场

12、体系市场体系，以便更大程度地发挥市场在资源配置，以便更大程度地发挥市场在资源配置中的基础性作用。中的基础性作用。第三节第三节 金融市场的结构金融市场的结构和组织管理和组织管理一、金融市场的结构一、金融市场的结构（一）金融市场的参与者（一）金融市场的参与者（5种）种） 金融市场的参与者是指在金融市场上进行金融金融市场的参与者是指在金融市场上进行金融交易的活动者。交易的活动者。1 1、个人、个人 个人作为金融市场的参与者主要是作为个人作为金融市场的参与者主要是作为资金的资金的供给者供给者身份出现。身份出现。2 2、企业、企业 企业在金融市场上既可能是资金企业在金融市场上既可能是资金需求者需求者，又

13、可，又可能是资金的能是资金的供给者供给者。3 3、金融机构、金融机构 金融机构是金融市场的特殊参与者金融机构是金融市场的特殊参与者中介中介机构机构 它们一方面创造着大量的金融工具，另一它们一方面创造着大量的金融工具，另一方面又大量地购买金融工具。方面又大量地购买金融工具。4 4、政府、政府 政府在金融市场上主要充当资金的筹措者政府在金融市场上主要充当资金的筹措者和金融市场的和金融市场的管理者管理者。 主要的主要的资金需求者资金需求者5 5、中央银行、中央银行 中央银行是金融市场上中央银行是金融市场上资金的最终提供者资金的最终提供者，同时又是金融市场的同时又是金融市场的直接管理者直接管理者。（二

14、）金融工具（二）金融工具1 1、金融工具的概念、金融工具的概念 金融工具是反映借款人与借款人之间金融工具是反映借款人与借款人之间债务关债务关系系的一种的一种合约性证明文件合约性证明文件。 又称又称金融票据金融票据金融工具的特点：金融工具的特点：（1）合约条文标准化）合约条文标准化（2）借贷证明文件市场化）借贷证明文件市场化2 2、金融工具的分类、金融工具的分类 直接证券：直接证券：非金融机构非金融机构发行的发行的（1）国库券：财政部发行的一种政府债券。）国库券：财政部发行的一种政府债券。（2）公司债券：企业公司发行的借款凭证。）公司债券：企业公司发行的借款凭证。（3）商业票据：工商企业发行的无

15、抵押短期债）商业票据：工商企业发行的无抵押短期债券。券。（4）普通股：股份公司发行的股权证明书。）普通股：股份公司发行的股权证明书。 间接证券：间接证券：金融机构金融机构发行的发行的（5）可转让存单：金融机构发行的可在金融市）可转让存单：金融机构发行的可在金融市场上转让的存单。场上转让的存单。（6）人寿保单）人寿保单二、金融市场的组织管理二、金融市场的组织管理（一）金融市场的管理机构（一）金融市场的管理机构1 1、国外金融市场的管理机构、国外金融市场的管理机构美国：设立美国：设立专门专门管理证券机构（证券交易委员会）管理证券机构（证券交易委员会）英国：设立监管证券的管理机构，英国：设立监管证券

16、的管理机构，以自律为主以自律为主，政府当局政府当局直接管理很少直接管理很少。其他国家：中央银行其他国家：中央银行2 2、国内金融市场的管理机构、国内金融市场的管理机构实行实行分业管理体制分业管理体制我国金融市场的管理机构有（我国金融市场的管理机构有（4 4）：）：证监会、中国人民银行、保监会、银监会证监会、中国人民银行、保监会、银监会案例5-1 新加坡金融市场的国际化（二）金融市场的管理手段（二）金融市场的管理手段1、经济手段：是指金融市场管理机构根据、经济手段：是指金融市场管理机构根据价值规律、货币流通规律的要求，以变动价值规律、货币流通规律的要求，以变动法定准备金率、再贴现率、利率、汇率以

17、法定准备金率、再贴现率、利率、汇率以及证券买卖业务等方式，对金融市场进行及证券买卖业务等方式，对金融市场进行管理和引导管理和引导。（1）变动法定准备金率）变动法定准备金率实施紧缩性货币政策时，调高实施紧缩性货币政策时，调高法定准备金率法定准备金率（2）变动再贴现率）变动再贴现率紧缩银根，调高紧缩银根，调高再贴现率再贴现率（3）公开市场操作）公开市场操作买进、卖出政府公债买进、卖出政府公债2、行政手段：是指管理机构通过、行政手段：是指管理机构通过制定政策制定政策、方针、制度、规定和命令等方法，按照行方针、制度、规定和命令等方法，按照行政系统、组织层次、机构区划，直接干预政系统、组织层次、机构区划

18、，直接干预金融市场活动，借以引导金融市场发展方金融市场活动，借以引导金融市场发展方向。向。3、法律手段：是指对金融市场中带有规律、法律手段：是指对金融市场中带有规律和规范性的活动，用和规范性的活动，用立法形式立法形式确定下来并确定下来并颁布、执行的管理措施。颁布、执行的管理措施。第四节第四节 金融市场理论金融市场理论一、有效市场假说一、有效市场假说（一）有效市场假说的定义及有效市场的分类（一）有效市场假说的定义及有效市场的分类 有效市场假说（有效市场假说（EMH，Efficient Market Hypothesis）指的是在任意时刻，资产价格）指的是在任意时刻，资产价格完全反完全反映映了所有

19、的已知信息。了所有的已知信息。 Fama将证券的有关信息分为将证券的有关信息分为三类三类：一是：一是“历史信历史信息息”；二是；二是“公开信息公开信息”；三是；三是“内部信息内部信息”，从，从而定义了三种不同程度的市场效率而定义了三种不同程度的市场效率 。1 1、强型效率、强型效率信息公开化，任何投资者都不可能获得超额利润信息公开化，任何投资者都不可能获得超额利润 2 2、半强型效率、半强型效率信息地位不平等。依靠内部信息才可获得超额利信息地位不平等。依靠内部信息才可获得超额利润润3 3、弱型效率、弱型效率历史信息充分披露，不可能获得超额利润历史信息充分披露，不可能获得超额利润 萨缪尔森：萨缪

20、尔森：信息有效性信息有效性资源配置有效性资源配置有效性信息有效性指：市场效率信息有效性指：市场效率(只是讨论信息只是讨论信息和价格之间的关系和价格之间的关系)问题：市场效率越大，间接资源配置更好？问题：市场效率越大，间接资源配置更好？ NO（二）（二）EMHEMH存在的问题存在的问题 1、EMH过于依赖理性投资者过于依赖理性投资者理性投资者；回避风险理性投资者；回避风险法玛认为，市场最终只剩下理性投资者法玛认为，市场最终只剩下理性投资者市场的真实情况：有大量非理性投资者存在市场的真实情况：有大量非理性投资者存在2、EMH过于依赖线性范式过于依赖线性范式理论：理论：线性线性接收到信息，立即反应接

21、收到信息，立即反应不累积不累积现实：现实：接收到信息，不反应接收到信息，不反应随后累积信息反应随后累积信息反应 非线性非线性 3、有效市场的信息成本问题、有效市场的信息成本问题理论：理论：价格价格反应反应所有信息所有信息假定没有信息成本假定没有信息成本现实：现实：价格价格不能反应不能反应所有信息所有信息信息需要成本信息需要成本二、行为金融理论二、行为金融理论（一）行为金融理论的产生（一）行为金融理论的产生 行为行为金融学金融学是是应用心理学应用心理学、行为学行为学的理论和方法，的理论和方法，分析和研究金融行为和现象的一门新兴交叉学科。分析和研究金融行为和现象的一门新兴交叉学科。 行为金融是在行

22、为金融是在对有效市场假说的质疑对有效市场假说的质疑及对有效市场及对有效市场假说其所不能解释的现象的研究中发展起来的。假说其所不能解释的现象的研究中发展起来的。 大约从大约从1979年年Kahneman 和和 Tversky提出提出展望理展望理论论（prosoect theory）后行为金融理论开始蓬勃）后行为金融理论开始蓬勃发展。发展。 （二）行为金融理论的主要内容（二）行为金融理论的主要内容1 1、展望理论、展望理论(prospect theory)(prospect theory) 展望理论是一种研究人们在不确定的条件下如何做展望理论是一种研究人们在不确定的条件下如何做出决策的理论，主要针

23、对解释的是传统理论中的理出决策的理论，主要针对解释的是传统理论中的理性选择和现实情况相背离的现象，性选择和现实情况相背离的现象， （1）决策参考点）决策参考点(reference point)决定行为者对风险决定行为者对风险的态度。的态度。 案例：亚洲疾病效应以自己的位置、衡量标准来判断收益、损失以自己的位置、衡量标准来判断收益、损失 即：选一个决策参考点即：选一个决策参考点 决定行为者对风险的态度决定行为者对风险的态度 作出投资决策作出投资决策人们更重视人们更重视预期与结果的差距预期与结果的差距，而不是结果，而不是结果选择什么样的决策参考点，至关重要！选择什么样的决策参考点，至关重要！（2）

24、损失规避）损失规避人们在大多情况下，对预期损失的估计会比预人们在大多情况下，对预期损失的估计会比预期收益高出两倍。期收益高出两倍。人们对损失的敏感度，高于收益人们对损失的敏感度，高于收益（3）框架效应）框架效应问题以何种方式出现，将影响人们对风险的态问题以何种方式出现，将影响人们对风险的态度面对决策时，将收到问题的框架方式的度面对决策时，将收到问题的框架方式的影响。影响。收益：确定性收益、风险性收益收益：确定性收益、风险性收益方案是有收益的人们选择确定性收方案是有收益的人们选择确定性收益（规避风险）益（规避风险）损失：确定性损失、风险性损失损失：确定性损失、风险性损失方案是有损失的人们选择风险

25、性损方案是有损失的人们选择风险性损失（冒险）失（冒险）2 2、套利限制、套利限制(limits of arbitrage)(limits of arbitrage) 套利限制是行为金融学对传统金融理论提套利限制是行为金融学对传统金融理论提出质疑和修正的重要工具。出质疑和修正的重要工具。 传统金融理论认为：传统金融理论认为：理性理性交易者能正确评交易者能正确评估证券价格。估证券价格。 行为金融学认为：套利受条件限制，无法行为金融学认为：套利受条件限制，无法剔除剔除非理性非理性行为的影响行为的影响 有效市场假说不成立有效市场假说不成立3 3、其他关于人类决策行为的理论、其他关于人类决策行为的理论（

26、1）易获得性偏误）易获得性偏误(availability)某件行为比较某件行为比较容易容易让人联想到，行为者便让人联想到，行为者便误以为误以为这个事情这个事情经常发生经常发生。相反，某件行为相反，某件行为不太容易不太容易让人联想到，行为者便让人联想到，行为者便误以为误以为这个事情这个事情不经常发生不经常发生，低估低估其发生的概率。其发生的概率。（2）过度自信）过度自信(overconfidence)（3）从众心理）从众心理（4）模糊规避）模糊规避(ambiguity aversion)对不确定性的厌恶避开不确定的事情对不确定性的厌恶避开不确定的事情（三）行为金融学发展的前景（三）行为金融学发展的前景 可以预见可以预见, 虽然行为金融学完全替代主流金融学虽然行为金融学完全替代主流金融学还只是行为金融学家的一种设想还只是行为金融学家的一种设想,但行为金融学必但行为金融学必将对金融理论与实践产生越来越大的影响。正如将对金融理论与实践产生越来越大的影响。正如Tha