2019年6月大宗商品市场中国建设银行

1、中心2019 年 6 月概览6 月，建行商品指数上涨 1.19%，收于 2241.71。其中，煤炭、钢矿板块上涨 1.30%，贵金属上涨 7.65%，有色板块上涨 0.04%，农板块下跌 0.71%。数据来源：Wind、CCB内外盘商品价格走势数据来源：Wind、CCB1 / 37大宗商品市场Commodities Market获取报告1、2、3、每周群内7+报告；当日华尔街日报、4、行研报告均为公开利归原作者所有，起点财经仅分发做内部学习。扫一扫关注 回复：加入“起点财经”群。摘要作者原油：钢铁：铜：大豆：萍cuiyue1.zhyuankuangji.zhzhanghang1.zhsunhu

2、iping.zh复核luyifeng.zh审核格根gegen.zh2 / 37目录原油4一、走势回顾：中东地缘升温，油价震荡后上行4二、供给收缩：OPEC 产量下降，伊朗出口持续下滑5三、美逆季节累库将结束，宏观下行大7四、伊朗进一步可能性不大10五、后市展望：OPEC 减产前景与宏观预期共同影响油价11钢铁12一、市场回顾：钢价结束横盘向上，矿价强势不改再创新高12二、影响因素分析：钢材需求维持强势，铁矿供给持续短缺12三、后市展望：需求预计平稳增长，重点关注限产政策变化19铜21一、市场回顾：铜价触底小幅反弹21二、影响因素分析：贸易关系缓和，基本面没有明显变化23三、后市展望：以底部震荡

3、为主28大豆30一、市场回顾：种植面积大幅下降，美豆行情获支撑30二、供给端：美豆库存再度上调，新作播种面积锐减；南美收割完毕丰产确定30三、需求端：贸易谈判略有好转，猪瘟影响下全球需求走弱33四、资金面：市场悲观情绪有所缓解36五、后市展望：需求仍弱，但美豆减产和贸易关系缓和提供支撑363 / 37原油一、走势回顾：中东地缘升温，油价震荡后上行6 月初，全球贸易摩擦升级叠加宏观数据变差，原油维持弱势震荡，OPEC 表态坚定维持减产后，油价稍有回升。月中，湾油轮遭袭、伊朗击落美国无人机，中东地缘升温；美联储降息预期，风险资产；OPEC 产量继续下滑，EIA 库存大降，市场信心有所修复，油价上行

4、前期震荡区间。月末，市场聚焦与 OPEC 会议，油价企稳。6 月，Brent 收于 64.55/桶，上涨 4.5%；WTI 收于 58.20/桶，上涨 9.1%；Brent-WTI价差 6.35/桶。国内原油期货收于 443.5 元/桶，下跌 0.9%；发改委调整成品油价格 2 次，汽柴油出厂价分别收于 7525 元/吨、6545 元/吨。图1.油价震荡后上行数据来源：Wind、CCB4 / 37图2.Brent-WTI 价差收窄数据来源：WIND、CCB二、供给收缩：OPEC 产量下降，伊朗出口持续下滑（一）减产国减产执行率略降，但 OPEC 总体产量下降1.OPEC 产量下降，减产执行率稍

5、有回落5 月 OPEC 产量 2988 万桶/日，较上月下降 24 万桶/日，减产国减产执行率略降至 142%。产量下降主要来自、尼日利亚、委内瑞拉和伊朗，受美国豁免取消影响，伊朗产量下降 22.7 万桶/日。、安哥拉和加蓬产量增长。根据协议，1 月起俄罗斯为首的非 OPEC减产国需减产 40 万桶/日，实际前三月减产幅度有限。近期俄罗斯运往欧洲的原油出现污染问题，导致出口减少，俄罗斯 5 月产量持续下滑。2.减产计划延长 97 月 OPEC 会议决定维持减产，保持 120 万桶/日的目标不变，将减产计划延长 9，下一次会议将在 12 月举行。延长减产情况基本符合市场预期。此次会议称 OPEC

6、 正将原油库存降至 2010-2014 年水平，未来需关注实际减产情况。5 / 37图3.OPEC 减产执行率略降数据来源：OPEC、CCB，：千桶图4.OPEC 原油产量下降数据来源：WIND、CCB（二）美国原油产量增长趋缓美国原油产量增长趋缓。截至 6 月 21 日当周，美国原油产量 1210 万桶/日，近三月产量基本稳定。活跃钻机数继续下滑至 967 座，一方面受油价下滑，另一方面投资者更关注页岩油企业现金流和，企业开采活动更加谨慎。但下半年将有超过 300 万桶/日的管道运力开通，Permian 地区的外输将实质性缓解，美油出口能力提升。市场对美国下半年产量增6 / 37加仍有信心。

7、图5.美国产量增长趋缓数据来源：WIND、CCB三、美逆季节累库将结束，宏观下行大（一）美库存累积超五年均值后回落，炼厂开工率开始回升美原油库存逆季节累积。5 月炼厂逐渐走出检修季，但开工率明显不及往年，6 月开始有所回升。原油库存出现逆季节性累积，超五年均值后有所回落库存大幅累积后稍有下降。截至 6 月 21 日当周，美国 API 原油库存 496 百万桶，仍超五年均值水平，库存 232 百万桶。后续随着美国战略储备结束，炼厂开工率逐渐回升，三季度美国将以去库存为主。7 / 37图6.美国原油库存逆季节累积数据来源：WIND、CCB图7.美国成品油库存累积数据来源：WIND、CCB8 / 3

8、7图8.美国炼厂开工率开始回升数据来源：WIND、CCB（二）宏观前景担忧增加欧元区数据，下行加大。5 月调和 CPI 由 1.7%回落至 1.2%，CPI由 1.3%回落至 0.8%，通胀指标大幅回落。6 月欧元区 Sentix 投资者信心指数，在连续 3 月好转后急剧，由 5.3 大幅降至-3.3。6 月欧元区消费者信心指数初值由-6.5 降至-7.2；6 月业 PMI 由 47.7 略升至 47.8，已连续 5 月位于荣枯线下方，业继续萎缩。美国 5 月景气指标偏弱，通胀有所下行。5 月，美国 ISM业指数 52.1，较前值 52.8回落，弱于预期，显示业增速继续放缓。新增非农就业 7.

9、5 万幅不及预期的 17.5万人，前值上修 3.9 万人。CPI 同比增速由 2.0%降至 1.8%CPI 同比增速由 2.1%降至 2.0%；PPI 同比增速由 2.2%降至 1.8%，PPI 同比增速由 2.4%降至 2.3%。美国增长仍下行风险。考虑下行风险、通胀持续低于目标以及贸易形势不确定性，美联储降息预期。全球下行风险和贸易不确定性，正推动央行货币政策立场转向宽松。重启贸易谈判，贸易形势缓和。6 月 29 日，两在 G20 会议期间会晤，同意推进以协调、合作、稳定为基调的关系，同意重启两国经贸磋商，美方表示不再出口加征新的关税。目前，贸易谈判前景尚有待观察，会面的积极信号，受制贸易

10、复杂性，仍有反复可能。9 / 37四、伊朗进一步可能性不大（一）伊朗出口持续下滑，进一步下降空间有限美国 5 月取消伊朗原油出口豁免后，伊朗原油出口持续下滑，6 月出口已降至低于 30 万桶/日水平，原油产量已低于 2012 年被时的水平。伊朗出口完全“归零”可能不大，据以往情况来看，大概率维持 20-50 万桶/日的出口量，进一步下降空间有限。目前，市场有足够剩余产能，可弥补伊朗供应缺口。（二）伊朗进一步可能性不大伊朗地理位置特殊，紧靠重要的石油贸易通道霍尔木兹海峡，伊朗威胁海峡可能造成短期原油供应短缺。5 月以来，中东地区已发生多次安全，包括油轮、石油基础设施，伊朗美国无人机，美国向波斯湾

11、地区增兵等。但对伊朗而言，避免大规模导致出口中断，维持目前出口水平更为有利；美国着力解决国内问题，无意深陷中东，双方都在规避大规模正面，所以伊朗进一步可能性不大。图9.伊朗原油产量与出口下滑数据来源：WIND、Bloomberg、CCB10 / 37图10.剩余产能充足数据来源：WIND、CCB五、后市展望：OPEC 减产前景与宏观预期共同影响油价供给方面，短期紧张但长期充足：短期，伊朗、委内瑞拉产量持续下滑，OPEC 维持减产决，但继续下降空间不大；下半年美国新增运力上线，将推动美国页岩油产量上升，供给增长将加快。需求方面，下行较大：美国景气指标偏弱，欧洲数据，下行较大，叠加贸易不确定性，全

12、球宏观预期仍悲观，原油需求下行较大。无较大地缘情况下，四月底 Brent 原油 75/桶的价格基本为年内顶部。目前，OPEC决议延长减产，美国需求旺季到来，库存开始下滑，基本面情况有所好转。美联储降息概率较大，贸易缓和，市场投资者信心修复，油价可能就此企稳。但下半年美国产量增速回升，油价中枢将下移、大概率震荡走弱。重点关注 OPEC+下半年实际减产情况与宏观政策走势。Brent 和 WTI 原油价格波动区间分别为56,70和48,62/桶。11 / 37钢铁一、市场回顾：钢价结束横盘向上，矿价强势不改再创新高6 月，钢铁市场基本面变化不大，钢材市场维持供需两旺格局，铁矿石市场则因供给下滑导致供

13、不应求，矿价连创新高。回顾上半年，限产放松给了非常宽松的生产环境，钢材供给高增长，钢材消费基本同步，供需基本平衡，价格整体表现较为平稳。而铁矿石市场完全不同，年初淡水河谷发生溃坝事故，此后澳洲遭遇飓风侵袭，直接导致全球铁矿供给大幅收缩，铁矿石需求端即钢产量却呈高增长状态，供给缺口始终未得到弥补，矿价持续上涨，创下 5 年多新高。价格方面，6 月，螺纹钢期货主力合约收于 4065 元/吨，较 5 月底 3750 元/吨上涨 8.4%；铁矿石期货主力合约收于 838.5 元/吨，较 5 月底 729 元/吨上涨 15.0%，6 月 28 日创五年多新高 844 元/吨。图11.螺纹钢、铁矿石主力合

14、约走势数据来源：Wind、CCB二、影响因素分析：钢材需求维持强势，铁矿供给持续短缺1钢铁需求：房地产支撑终端需求维持强势宏观层面，国内整体下行不减，5 月公布数据显示，与钢铁消费相关指标整12 / 37体弱于 4 月。房地产仍然是支撑钢铁需求的主力。新开工面积同比保持在增长区间内，但增速回落；销售情况未实现正增长，降幅扩大；待销售面积继续下降，速度放缓；基建投资增速一并回落。业疲态依旧，对整体钢材消费形成较大拖累。以汽车为代表，目前依然非常大的下行，下滑速度再次扩大。图12.70 个大中城市新建商品住宅价格指数环比数据来源：Wind、CCB图13.房地产市场开工、销售及待售情况数据来源：Wi

15、nd、CCB13 / 37图14.基础设施建设投资(不含电力累计同比)继续数据来源：Wind、CCB图15.汽车产量持续失速加剧数据来源：Wind、CCB下半年，钢铁需求端不变中有变。不变之处包括：一是总体需求格局不变，房地产需求的强弱依然直接决定总体需求的强弱；二是稳增长目标不变在基建投资方面还将持续发力，目的在于平滑整体的下行；三是房地产调控基调不变，各地对房价调控态度基本维持现状，只有当房价下滑才可能放14 / 37松买房的条件。可变之处包括：一是房地产需求将逐步转入淡季，累计销售和新开工数据拐头向下意味下半年房地产需求将不如上半年强势，钢铁需求增幅将有下滑；二是上美方表态或预示关系有缓

16、和可能，的国际贸易环境将降低国内增长对房地产的倚重，业或将受提振，有利于钢铁需求。预计下半年钢材消费仍将维持正增长，但增速低半年。2钢铁供给：开工率基本持稳，钢产量再创新高2019 年上半年，受较宽松的行业政策环境和高利润率推动，月度钢产量持续走高。2019 年炼钢利润率较上年总体下滑，主要是原材料铁矿石价格上涨，但利润率仍可观，生产积极性高涨。宽松政策环境助力将高积极性转化为高产量。高炉开工率显示，2019 年春节过后，高炉开工率快速上升，变化节奏及幅度与 2018 年基本一致；钢产量方面，上半年月度钢产量持续走高，同比涨幅也维持。在开工率基本不变的情况下，企业不断提升生产效率是产量高增长的

17、主要，具体包括扩大炉容量、提高入炉铁矿石品位等措施。图16.螺纹钢每吨盘面利润数据来源：Wind、CCB15 / 37图17.高炉开工率与去年高点持平数据来源：Wind、CCB图18. 钢材月度产量累计同比创新高数据来源：Wind、CCB下半年，供给端需重点关注行业政策的影响。上半年钢铁终端需求整体向好，尽管铁矿石价格持续上行，依然有能力提价钢维持利润。下半年预计还将维持较高的生产积极性，主要不确定性来自行业政策。6 月底唐山已出台环保限产政策，下半年前后和冬季取暖季限产政策出台概率较高。短期，供给端主要受 6 月底出台的唐山限产政策影响。因空气质量情况，唐山市将对16 / 37重点行业的产量

18、、用电量和去产能情况逐一。目前在执行的有唐山市重点行业 2019 年第二至第三季度错峰生产实施方案及唐山市6 月份大气污染防治强化管控措施实施方案，6 月 22 日，唐山市环保会议决定，高炉均限产 20%-50%至七月底。由于本次限产政策要求较严格，分别从高炉利用系数、废钢加入量、高炉扩炉、高炉闷炉/扒炉方面严格要求，预计影响较大。3钢铁库存：去化势头放缓，库2019 年钢材库存峰值总体高于往年，略低年。3 月起，较强的终端需求带动库存快速去化。进入 6 月，库存去化势头放缓，回升，总库存略高年同期水平。下半年，重点关注供给端政策变化，若限产力度较大，则库存端将；若限产力度有限，而需求端又超预

19、期下滑，则库存或将显著增加。短期关注唐山限产影响。图19.钢材库存变化节奏与去年基本同步数据来源：Wind、CCB4铁矿石：巴西供给缺口难以弥补，供不应求库存持续下滑上半年，全球铁矿石供给端事故不断，先有 Vale 的溃坝事故，后有澳洲飓风，铁矿供给大幅收缩。真正超出市场预期的是铁矿供给收缩的幅度和持续时间，使铁矿石价格走出大牛市。巴西铁矿石发货量和澳洲铁矿石发货量数据显示：相比 2015-2018 年平均数据，2019 年上半年，澳大利亚因飓风影响，仅两周发货量明显下滑，总体发货量大幅增长；而巴17 / 37西方面，溃坝事故导致供给下滑却是持续性的，几乎每周供给量都有所下滑，累计下滑幅度更是

20、达到 2344 万吨。根据淡水河谷报告：2019 年铁矿石及球团销售量目标在 3.07-3.32 亿吨。该公司 2018 年销售量在 3.65 亿吨。一季度，铁矿石及球团销售量 6770 万吨。若要完成年度销售目标，剩余季度平均销售量应在 7977-8810 万吨，相当于同比减少 6%-14.9%。全年铁矿石销量下滑 3300-5800 万吨。受供给下滑和需求增长叠加影响，国内港口铁矿石库存快速下滑。下半年，铁矿石供给下滑趋势很难扭转，重点关注铁矿石库存变化情况。图20.巴西铁矿石发运能力持续低于往年平均水平数据来源：Wind、CCB18 / 37图21.澳洲发货量较往年同期平均增长较多但不足

21、以弥补巴西缺口数据来源：Wind、CCB图22. 国内港口铁矿石库存呈持续下滑趋势数据来源：Wind、CCB三、后市展望：需求预计平稳增长，重点关注限产政策变化钢铁终端需求预计总体维持平稳。美方表态预示，下半年关系大概率好半年，市场悲观情绪料将缓和，国际贸易环境相应有所，业相关的钢铁需求。房地产方面需求增速预计有所放缓，总体弱半年，但全年还将保持增长。钢铁生产方面，高利润率环境下，生产积极性料将维持，但环保限产政策出台的频率19 / 37预计将明显高半年，需重点关注政策面对钢铁供给扰动。铁矿石供求方面，供不应求格局难改，铁矿石价格维持强势。预计下半年钢矿价格总体维持牛市，不排除阶段性宽幅波动可

22、能。价格方面，螺纹钢和铁矿石价格波动区间分别为3800,5300和700,950元/吨。20 / 37铜一、市场回顾：铜价触底小幅反弹6 月，受贸易形势缓和以及美联储宽松预期影响，价格触底小幅反弹。月初，全球宏观数据不佳，国内业 PMI 连续两下行，指数下跌，铜价底部震荡；月中，中美通话，贸易谈判预期好转，美联储降息预期升温，市场情绪明显回暖，铜价小幅反弹；月末，G20 会议期间贸易关系缓和，铜价小幅震荡。沪本月沪受小幅升值影响，回落。图23.6 月境内外铜价波动情况图24.LME3 月期铜与沪铜主力合约走势数据来源：Wind、CCB21 / 37最高最低收盘价前收盘价涨跌幅（/吨）6063.

23、5574060015823.53.05%沪铜（元/吨）475304583047010461801.80%沪8.037.787.817.86-美铜（/磅）2.7512.59952.71752.633.33%图25.沪铜与 LME3 月期铜比价数据来源：Wind、CCB价格与持仓量6 月沪铜持仓量小幅回落，铜价触底反弹。从 CFTC 持仓看，总持仓小幅增加至 28 万张附近，同步小幅增仓。结构上看，非商业多头持仓触及历史低位后增仓至 8.2 万张附近，非商业空头同步小幅增仓至 10.6 万张附近。目前空头持仓达到前期，仍有明显优势。图26.沪铜期货持仓量与价格走势关系22 / 37图27.CFTC

24、 铜持仓情况数据来源：Wind、CCB二、影响因素分析：贸易关系缓和，基本面没有明显变化（一）上游供给：铜精矿 TC 持续下滑，废铜进口政策进一步收紧铜矿供应方面，根据 SMM 数据，截至 6 月下旬，现货 TC 报价基本在 60/吨以下，较上月成交重心继续下调。本月最大的铜生产企业智利铜业旗下的两个矿出现生产扰动。Teniente 铜矿发生岩石坠落事故，部分产能停止运营，该矿去年产量 46.5 万吨；Chuquicamata铜矿出现劳资纠纷，铜矿工人使产能利用率不足三成，该矿去年产量 32.1 万吨。另外嘉能可旗下一铜矿坍塌造成数十人，预计也将对铜矿生产造成不利影响。废铜进口方面，根据去年底

25、环保部门要求，今年 7 月 1 日起将开始执行“废六类”转限制类进口，这是在全面固废之前，进一步收紧进口规定。不少企业担心拿不到进口批文暂停进口，造成暂时性供给缺口。截至底，拿到进口批文的企业少数，大多企业因未拿到批文生产放缓、谨慎观望。23 / 37图28.铜冶炼费用(TC/RC)走势数据来源：Wind、CCB（二）中国需求：宏观下行，下游需求保持平稳6 月我国业 PMI 49.4，与上月持平，保持在荣枯线下。其中新出口订单指数较低，拖累指数，宏观仍下行，基建依然“托而不举”。电力建设方面，5 月电源基本建设累计投资完成额 768 亿元，同比增长 5.9%，电网基本建设累计投资完成额 115

26、7 亿元，同比下降 18.2%，两者合计同比累计下滑 10.05%，去年同期同比下滑 16.44%。基建投入节奏基本与去年一致，根据年初电力建设投资计划，预计下半年累计同比增速将回升至零附近。家电方面，5 月空调产量累计同比增长 6.4%，去年同期增速为 18.4%，目前家用空调库存较高将给未来增速带来。另外受厄尔尼诺气候影响，5 月南方天气以降雨为主，对空调需求也造成一定影响。预计随着气温回升，空调产量增速回暖。房地产方面，5 月新开工面积累计增速 10.5%，持平去年同期增速。另外施工面积累计增速与上月一致为 8.8%，竣工面积增速低于去年平均水平为-12%。楼市在“四”高景气后，受销售回

27、落影响，新开工。预计房地产需求增速将稳中有降。汽车方面，5 月汽车产量同比增速为-21.5%，目前汽车行业受消费信心不足和国五国六标准切换影响，市场观望情绪较浓。十余省市将于今年 7 月 1 日起正式实施国六排放标准，24 / 37预计标准切换后，市场将增加国六车型库存，汽车产量增速显著。图29.铜材产量及业 PMI 情况数据来源：Wind、CCB图30.中国电力行业基本情况数据来源：Wind、CCB25 / 37电源基本建设累计投资完成额（亿元）同比（%）电网基本建设累计投资完成额（亿元）同比（%）电力累计投资合计同比（%）2018年4月550.005.20993.00-24.101,543

28、.00-15.702018年5月726.00-5.401,414.00-21.202,140.00-16.442018年6月970.00-7.302,036.00-15.103,006.00-12.722018年7月1,238.00-1.402,347.00-16.603,585.00-11.872018年8月1,302.00-10.902,803.00-13.704,105.00-12.862018年9月1,696.00-1.803,373.00-9.605,069.00-7.152018年10月1,919.00-2.903,814.00-7.605,733.00-6.072018年11月2

29、,262.00-2.904,511.00-3.206,773.00-3.112018年12月2,721.00-6.205,373.000.608,094.000.692019年2月243.00-3.57244.00-9.00487.00-6.352019年3月406.00-4.25502.00-23.59908.00-16.002019年4月610.0011.00803.00-19.101,413.00-8.432019年5月768.005.901,157.00-18.201,925.00-10.05图31.中国空调产量增速情况数据来源：Wind、CCB图32.中国汽车产量增速情况数据来源：W

30、ind、CCB（三）需求：欧美需求不振，但贸易关系有所缓和欧美数据不佳。欧元区 6 月业 PMI 初值 47.8，弱于预期 48，但略高于前值 47.7。美国 6 月 Markit业 PMI 初值 50.1，刷新 2009 年 9 月以来新低，前值 50.5。贸易关系阶段性缓和。6 月中旬，通话后，市场对双方贸易谈判前景有所好转，G20 会议期间约定展开新一轮磋商。G20 会后，美方表示不再出口加征新的26 / 37关税。（四）现货库存：铜精矿进口维持高增速，铜库存明显回落到沪溢价6 月到沪溢价水平持稳，月末维持在 50-65/吨附近。5 月铜精矿进口同比增长 16.6%，维持高增速。库存全球

31、显性库存 6 月持稳，维持在 41 万吨附近，全球库存水平整体处在偏低位置。结构上，6 月沪铜库存下降 3.1 万吨至 13.5 万吨附近，LME 库存上升 3.4 万吨至 24.6 万吨附近，COMEX 库存继续下降 0.9 万短吨至 3 万短吨附近。图33.到沪现货铜溢价情况数据来源：Wind、CCB27 / 37图34.中国铜矿进口情况数据来源：、CCB图35.全球所铜库存情况数据来源：Wind、CCB三、后市展望：以底部震荡为主需求方面，三季度中国宏观仍下行，但贸易关系缓和将有助于回暖。逆周期政策指导下，下半年电力行业预计将加快投资，增速；汽车行业需求时间窗口。整体需求处于筑底阶段。供

32、给方面，上半年铜精矿紧缺，TC 价格持续下行至 60/吨下方。已贴近部分炼厂成28 / 37本线，预计后续跌速趋缓。中国废铜进口政策趋严，供给紧张格局仍将维持。宏观环境方面，美联储货币政策调整拐点，全球央下半年重走宽松政策路径。来年大选，贸易关系阶段性缓和。展望预计下半年铜价将在底部震荡后上涨。、沪铜下半年波动区间分别为5500,6700/吨、44500,53500元/吨和2.55,3.10/磅。29 / 37大豆一、市场回顾：种植面积大幅下降，美豆行情获支撑2019 年 6 月，CBOT 大豆期货活跃合约开于 875.75 美分/蒲式耳，6 月 17 日合约换月后波动中枢上调至 930 美分

33、/蒲左右，收于 923 美分/蒲式耳，涨幅 5.37%。美豆播种基本结束，种植面积同比大幅降低 10%，天气不佳导致单产可能降低。图36.CBOT 大豆活跃合约走势1050美分/ 蒲式耳10009509008508007502018/62018/82018/102018/122019/22019/42019/6数据来源：Wind，CCB图37.2019 年 6 月 CBOT 豆类行情数据来源：Wind、CCB二、供给端：美豆库存再度上调，新作播种面积锐减；南美收割完毕丰产确定1.美国：旧作出口需求继续下调，新作播种面积下降 10%旧作出口需求继续下调。2018/19 旧作继续下调出口预估 75

34、00 万蒲式耳，期末库存相应上调至 10.7 亿蒲式耳，使库存和库存消费比创本种植年度新高。30 / 37开盘价收盘价涨幅最高价振幅CBOT大豆（美分/蒲式耳）875.759235.37%948.00848.2511.39%CBOT豆油（美分/磅）27.5928.833.33%29.5026.939.21%CBOT豆粕（/短吨）321.3322.20.28%336.00308.808.47%图38.2019/20 新作美豆供需平衡表注：1、USDA 每月发布的 WASDE 报告数据包括上年实际值、当年估计值（estimated）和下年（projected）；2、当月报告中较上月上调的数据用红色

35、标出，下调的数据用绿色标出。值数据来源：USDA、CCB大豆种植面积预计减少 10%：根据 6 月底 NASS 发布的 2019 年种植面积报告，2019 年大豆种植面积 8000 万英亩，同比降低 10%，也低于 USDA 6 月报告的预估面积 5%，各种植州面积均有不同程度下降。考虑种植期天气状况不佳，预计单产也将相应降低。31 / 37大豆2019/20 P2019/20 P2019.05.102019.06.11百万英亩种植面积84.684.6收获面积83.883.8蒲式耳亩产49.549.5百万蒲式耳期初库存9951070产量41504150进口2020总供给51655240压榨21

36、152115出口19501950种用9696其余3434总需求41954195期末库存9701045平均价格(/ 蒲)8.18.25库存消费比23.12%24.91%图39.所有种植州种植面积均较 2018 年下降12Million Acres0%10-5%8-10%6-15%4-20%20-25%2019YoY(右轴)20182019数据来源：USDA，CCB2.南美：收割完毕，丰产基调已定USDA 6 月报告对全球旧作和新作几乎没有调整。图40.大豆主产国产量变化情况400350300250200150100500百万吨美国巴西廷中国全球2017/2018120.0712237.815.2

37、341.542018/2019(2019.06 Est.)123.661175615.9362.082019/2020(2019.05 Proj.)112.951235317355.662019/2020(2019.06 Proj.)112.951235317355.39数据来源：USDA，Wind，CCB南美大豆收割完成，丰产基调不变。巴西商品供应公司（CONAB）将巴西大豆产量调至 1.148 亿吨，较 5 月高 0.5%。布宜诺斯艾利斯谷物所报告显示，截至 6 月 26 日，廷大豆收获进度达 99.5%，目前还剩 8 万公顷大豆待收获。预估单产为 3.37 吨/公顷，所32 / 37预计

38、产量为 5580 万吨。图41.2019/20 年度全球大豆供需平衡表注：百万吨；当月报告中较上月上调的数据用红色标出，下调的数据用绿色标出。数据来源：USDA、CCB三、需求端：贸易谈判略有好转，猪瘟影响下全球需求走弱1. 美国压榨需求转弱美国油籽商（NOPA）压榨月报显示，5 月美国大豆压榨量 1.55 亿蒲式耳，稍 2018 年同期有较大幅度下滑，压榨需求转弱。图42.NOPA 大豆压榨同期对比情况亿蒲式耳1.81.721.71.701.541.61.601.551.51.41.31.21月2月3月20154月5月20166月7月20178月9月201810月 11月 12月2019数据

39、来源：Wind，CCB盘面压榨利润低位震荡，压榨需求预计偏弱：6 月豆粕、豆油分别涨 0.3%和 3.3%，大豆盘面压榨利润仍在 220/吨左右震荡，处于历史同期的较低水平。33 / 372019/20年度期初库存产量进口国内压榨国内消费出口期末库存库存消费比全球2019.05113.18355.66150.82308.2355.42151.15113.0922.32%2019.06112.8355.39150.82308.1355.31151.05112.6622.25%美国2019.0527.09112.950.5457.5661.0953.0726.4123.13%2019.0629.1

40、3112.950.5457.5661.0953.0728.4524.92%廷2019.0530.9533.94552.15728.6548.44%2019.0630.9533.94552.15728.6548.44%巴西2019.05261230.243.7546.57527.722.80%2019.06261230.243.7546.57527.722.80%中国2019.0522.2178786103.70.1322.3721.54%2019.0622.2178786103.70.1322.3721.54%图43.美豆盘面压榨利润低位震荡/ 吨2702602502402302202102002018/62018/82018/102018/122019/22019/42019/6数据来源：Wind，CCB2.旧作出口疲态难以扭转，磋商缓和支撑行情美国农业部出口销售报告显示，截至 6 月 20 日当周，2018/2019 年度大豆累计出口装船同比降低 24%，降幅稍有收窄，其中出口至中国累计装船同比减少 70%。6 月贸易磋商尚未有实质性进展，但偏利好。首脑