广西城投平台梳理（上）

1、固定收益主题报告1. 广西概况1.1. 区位广西地处中国南部，南临北部湾，与海南省隔海相望，东连广东，东北接湖南，西北靠贵州， 西邻云南，西南与越南毗邻，下辖 14 个地级行政单位，省会为南宁市。陆地面积 23.76 万平方千米，海域面积约 4 万平方千米，常住人口 5012 万人。广西地势西北高，东南低，呈现西北向东南倾斜，地跨珠江、长江、红河、滨海四大水系，是西部唯一沿海地区，也是西南地区最便捷的出海口。广西近年综合发展速度较快，优势产业包括机械装备制造、电子信息业、金属新材料、汽车行业等。图 1：广西下辖地级市区位图资料来源：百度地图,1.2. 经济和产业近年广西经济增速总体持平于全国，

2、2020 年高于全国。2018-2020 年广西GDP 为 2.0 万亿、2.1 万亿、2.2 万亿，实际增速为 6.8%、6.0%、3.7%。产业结构较为稳定，第三产业占比近年有所升高，地产和批发零售业增加值占比较高。2020 年广西三产结构为 16.0:32.1:51.9。第三产业中房地产业及批发和零售业占比较高，分别为16.7%和 15.8%，住宿和餐饮业占比较低，仅 2.9%。横向对比来看，广西人均 GDP、GDP 规模均处于全国中下游水平。2020 年人均GDP 44309.0元，排名全国第 29 位，相当于全国的 61.5%；2020 年GDP 规模排名全国 19 位。本报告版权属

3、于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。13图 2：广西 GDP 增速与全国对比（%）图 3：广西第三产业占比近年有所上升（%）全国GDP增速广西GDP增速8%6%4%2%0%2016/122017/122018/122019/122020/12120%100%80%60%40%20%0%第一产业占比 第二产业占比 第三产业占比39.6%40.2%45.5%50.7%51.9%2016/122017/122018/122019/122020/12 资料来源：WIND，资料来源：WIND，图 4：广西第三产业中地产、批发零售占比较高（%）18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%

4、第三产业分行业增加值占比第三产业分行业增加值增速（右）10%5%0%-5%-10%-15%批房发地和产零业售业资料来源：wind,金交住融运宿业、和仓餐储饮和业邮政1200002019年GDP2020年GDP2020年GDP增速（右）1000008000060000400002000001086420-2-4-6广 江 山 浙 河 四 福 湖 湖 上 安 河 北 陕 江 辽 重 云 广 贵 山 内 天 新 黑 吉 甘 海 宁 青 西东 苏 东 江 南 川 建 北 南 海 徽 北 京 西 西 宁 庆 南 西 州 西 蒙 津 疆 龙 林 肃 南 夏 海 藏古江图 5：广西 GDP 规模处于全国中下

5、游水平（%）资料来源：wind,广西壮族自治区的支柱产业为电子信息业、汽车制造业、金属新材料业和机械装备制造业。支柱产业已形成特色产业群集，冶金产业产值超 2000 亿元，汽车、有色金属、机械、电子等产业产值超过 1000 亿元。表 1：广西壮族自治区代表企业城市行业城市南宁富桂精密工业有限公司电子信息业南宁广西三诺电子有限公司电子信息业北海梧州国光电子有限公司电子信息业梧州东风柳州汽车有限公司汽车制造业柳州柳州五菱汽车有限责任公司汽车制造业柳州南南铝业股份有限公司金属新材料业南宁广西盛隆冶金有限公司金属新材料业防城港广西柳工集团有限公司机械装备制造业柳州桂林国际电线电缆集团有限责任公司机械装

6、备制造业桂林资料来源：wind,1.3. 地方财政实力广西财政自给率处于全国下游水平。2020 年，广西一般公共预算收入 1716.9 亿元，同比减少 5.2%。其中，税收收入 1113.2 亿元，占比 64.8%；政府基金性收入 1939.0 亿元，同比增加 14.1%。2020 年广西财政自给率为 27.9%，排名全国第 25 位。表 2：广西财政数据概览（2019-2020）项目（亿元） 20192020一般公共预算收入1811.91716.9其中：税收收入1146.81113.2税收收入占比63.3%64.8%政府性基金收入1699.31939.0国有资本运营收入44.995.6一般预

7、算上级补助收入-综合财力-财政自给率31.0%27.9%资料来源：2020 年预算执行报告，财政部，备注：综合财力=一般公共预算收入+政府性基金收入+一般预算上级补助收入图 6：广西财政自给率处于全国下游水平（%）2020年财政自给率上 北 广 浙 江 天 福 山 山 辽 安 重 河 海 河 内 陕 四 江 湖 贵 云 湖 宁 广 新 吉 黑 甘 青 西海 京 东 江 苏 津 建 东 西 宁 徽 庆 北 南 南 蒙 西 川 西 南 州 南 北 夏 西 疆 林 龙 肃 海 藏古江100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%资料来源：wind,1.4. 政府债务情况广西公开负

8、债率处于全国中游水平。截至2020 年末，广西地方政府债务余额为7614.8 亿元， 负债率（政府债务余额/GDP，不考虑隐债）为 34.4%，排名全国（从高到低）第 13 位；窄口径债务率（政府债务余额/一般公共预算收入，不考虑隐债）443.5 %，处于全国（从高到低）第 7 位。图 7：广西 2020 年末负债率处于全国中游水平（%）2020年末负债率青 贵 内 宁 海 天 甘 吉 黑 新 云 辽 广 河 陕 湖 江 重 四 山 安 湖 山 浙 西 福 河 上 江 北 广海 州 蒙 夏 南 津 肃 林 龙 疆 南 宁 西 北 西 南 西 庆 川 西 徽 北 东 江 藏 建 南 海 苏 京

9、东古江90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%资料来源：wind,备注：不考虑隐性债务1.5. 隐性债务化解情况广西规范政府债务管理、化解隐性债务风险，防控地方政府债务风险。关于全区与自治区本级 2020 年预算执行情况和 2021 年预算草案的审查结果报告中提出，“做好政府债券项目储备管理，安排用好政府债券资金，提高资金使用绩效。稳妥有序开展存量隐性债务化解工作，督促指导地方做实做细并严格执行化债方案，有效遏制隐性债务增量，稳妥化解存量隐性债务。强化监督问责，健全常态化监测机制，及时发现和处臵潜在风险。”2020 年各市积极化解隐性债务。从各市的财政预算执行报告来看，南宁、

10、河池提出“遏制新增政府隐性债务”，柳州提出“加强融资监督管理，杜绝新增政府隐性债务”，桂林、钦州提出“推进存量政府债务化解工作，严格执行限额管理”，玉林、百色、北海提出“加强政府管理，监控隐性债务问责情形”， 贵港、崇左提出“多渠道稳妥化解存量隐性债务”，梧州提出“提前谋划债券项目,积极争取专项债券资金”，贺州、防城港、来宾提出“健全隐性债务动态统计监测机制”。表 3：广西各市政府关于隐性债务化解的最新表述城市政府关于隐性债务的最新表述【2020 年预算执行报告】多举措防控政府债务风险。不断深化政府债务管理，完善政府债务风险监测南宁预警与防范化解处臵机制，继续提高财政预算统筹能力，增加偿债资金

11、有效供给，化解政府存量债务。严禁违法违规或变相举债融资行为，遏制新增政府隐性债务，有效防范地方政府债务风险。【2020 年预算执行报告】加强融资监督管理，确保每一笔融资均是规范融资、良性融资。加强每月新柳州增债务审核，对每一笔新增债务进行初步甄别，对疑似风险事件的，立即组织整改，杜绝新增政府隐性债务。【2020 年预算执行报告】切实防范政府债务风险。稳妥推进存量政府债务化解工作，强化措施，严控桂林增量、化解存量。严格执行限额管理，杜绝违法违规举债融资行为，坚决防止出现系统性区域性债务风险。【2020 年预算执行报告】牢固树立风险意识和底线思维，加强政府债务管理，严格落实上报备案的隐性债务化解计

12、划，稳妥有序化解存量隐性债务。严格执行隐性债务化解方案和法定限额内债务风险中玉林长期化解规划，通过压减支出、统筹各类资金、盘活存量资产资源等方式筹集资金偿还存量债务。监 控隐性债务问责情形，做到发现一起、查处一起、问责一起，终身问责，倒查责任，并及时公开问责 结果。【2020 年预算执行报告】强化政府债务限额管理和预算管理，严格落实政府隐性债务化解实施方案， 钦州稳妥有序化解存量隐性债务，不因为财政困难而违规举债、新增赤字，制造新的风险。积极争取专项债券资金，优化债务结构，缓解政府支出压力。用足用好债券资金，严格债券项目管理，加强债务资金使用监控，合法合规加快债券资金使用，积极发挥债券资金促进

13、经济社会发展的作用。贵港【2020 年预算执行报告】强化政府债务管理，按时足额偿债，确保法定限额内政府债务不出任何风险。多渠道稳妥化解存量隐性债务，坚决遏制隐性债务增量。百色【2020 年预算执行报告】加强政府债务管理，积极防范化解政府隐性债务风险。健全政府债务管理制度。加大财政监督检查力度，不断提高财政资金管理的规范性和使用效率。【2020 年预算执行报告】指导、督促各级各部门严格执行既定的化债计划，妥善化解存量隐性债务风险，促进经济社会健康发展。坚决遏制隐性债务增量，严禁违法违规融资担保行为，禁止以政府投资北海基金、政府和社会资本合作（PPP）、政府购买服务等名义变相举债，强化对国有企业、

14、事业单位的监管，完善建设项目和资金管理，健全问责机制，对违法违规举债依法惩处、绝不姑息。梧州【2020 年预算执行报告】推进政府债务管理改革, 筑牢财政安全屏障。依法开好规范举债融资“前门”, 提前谋划债券项目,积极争取专项债券资金; 严堵违法违规举债融资“后门”,妥善化解存量债务【2020 年预算执行报告】要稳妥化解存量隐性债务，按时足额还本付息，确保法定限额内政府债务不河池出任何风险。坚决遏制隐性债务增量，严禁违法担保和不规范的政府购买服务、政府投资基金、PPP 等违规融资行为，决不允许以举借隐性债务的方式上新项目、铺新摊子。【2020 年预算执行报告】筑牢防线，防范化解债务风险。健全工作

15、机制，加强沟通衔接，完善债券项崇左目安排协调机制，聚焦重点领域和薄弱环节加强重大项目谋划储备，推动建立专项债券项目准备滚动 接续机制，确保债券资金发行后能及时拨付使用；积极向上争取债券资金额度；多渠道筹措资金化解存量债务。贺州【2020 年预算执行报告】健全隐性债务动态统计监测机制，坚决遏制政府隐性债务增量，严禁违法违规举债，稳妥有序处理化解债务风险。【2020 年预算执行报告】切实化解地方政府债务风险，严格执行政府债务限额管理和预算管理要求，防城港防范债券偿还风险。健全政府隐性债务常态化监测机制，坚决遏制违法违规举债，统筹抓好存量风险 化解和增量风险防范。来宾【2020 年预算执行报告】健全

16、政府隐性债务常态化监测机制，稳妥化解存量隐性债务，加快政府融资平台公司转型，坚决遏制违法违规举债。资料来源：各市政府工作报告、预算执行报告等,2. 广西下辖市概览本部分分析广西 14 个地级市经济、财政、债务情况。2.1. 广西 14 下辖市经济发展情况广西经济省会集聚效应显著，南宁经济体量领先其他地市。从 GDP 规模来看，南宁 2020 年 GDP 为 4726.3 亿元，是排位第二的柳州市的约 1.5 倍，是排位第三的桂林市的约 2.2 倍； 广西其他城市 GDP 规模差异不大，均不足 2000 亿元，玉林、钦州、贵港、百色、北海、梧州在 1000-2000 亿元之间，河池、崇左、贺州、

17、防城港和来宾 GDP 规模相对较低，在 700-1000 亿元之间。从近三年 GDP 平均增速看，贺州、贵港 GDP 增速领先，其余各市有所分化。北海市受疫情冲击 2020 年 GDP 增速出现回落，但综合前两年常态化较高增速来看，经济发展较为良好。贺州市、贵港市近三年平均增速较快，分别为 9.2%和 8.7%，其余下辖市 GDP 平均增速大多数分布在 3%-8%之间。图 8：广西下辖地级市GDP（亿元）及 2018-2020 年平均实际增速（%）2018年GDP2019年GDP2020年GDP2018-2020年平均实际增速（右）5000.04500.04000.03500.03000.02

18、500.02000.01500.01000.0500.00.0南 柳 桂 玉宁 州 林 林市 市 市 市钦贵百州港色市市市北梧河海州池市市市崇贺防左州城市市港市11.0%9.0%7.0%5.0%3.0%1.0%-1.0%-3.0%-5.0%来宾市资料来源：各市统计局等，广西下辖地级市人均GDP差距较大，其中柳州市和防城港市2020 年人均GDP突破7 万元， 领先省内其他地级市，分别为 76407.3 元和 70051.6 元，其次为北海、省会南宁和桂林市，分别为 6.9 万元、5.4 万元和 4.3 万元，其余城市在 2.7-4.3 万元之间。图 9：2020 年广西下辖地级市人均GDP（元

19、）人均GDP9000080000700006000050000400003000020000100000柳州市防北南城海宁港市市市桂钦崇林州左市市市梧贺百州州色市市市来贵玉河宾港林池市市市市资料来源：各市统计局等，备注：2020 年常住人口数据采用的为第七次全国人口普查数据2.2. 广西 14 下辖市财政实力比较广西各地级市综合财力差距较大，财政自给率整体偏低。南宁市综合财力为 1371.36 亿元， 财政自给率 45.4%，位列全省第一。北海市和柳州市财政自给率分别为 37.3%和 36.9%，其余地级市财政自给率均低于 35%。14 个下辖市中，南宁一般公共预算收入最高，为 372.3 亿

20、元，其次为柳州市，为 173.1 亿元，其余各市均在 120 亿以下，其中贺州、来宾和崇左市小于 50 亿元。区域一般公共预算收入 政府性基金收入国有资本运营收一般预算上级补综合财力表 4：2020 年广西下辖地级市综合财力对比（亿元） （亿元） 入（亿元） 助收入（亿元）（亿元） 南宁市372.25638.6515.16360.461371.36柳州市173.12238.922.36242.05654.09玉林市101.77241.390.18269.5612.66桂林市111.49134.211.72333.15578.84百色市94.4678.921.96378.93552.31河池市5

21、0.7837.84-374.08462.7贵港市75.2772.390.06200.5348.16梧州市76102.750.86161.93340.68崇左市33.8268.051.26203.43305.3钦州市65.0462.870.02162.1290.01贺州市40.8756.5111.32162.66260.04北海市79.4181.880.1188.04249.33来宾市39.4132.150.32161.94233.5防城港市53.6947.20.0678.58179.47资料来源：2020 年各市预算执行报告，注：综合财力=一般公共预算收入+政府性基金收入+一般预算上级补助收入

22、图 10：2020 年广西 14 个地级市财政自给率（亿元，%）9008007006005004003002001000一般公共预算收入一般公共预算支出财政自给率（右）50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%南 北 柳 防宁 海 州 城市 市 市 港市钦梧贵州州港市市市玉 桂 百 来 贺 崇 河林 林 色 宾 州 左 池市 市 市 市 市 市 市资料来源：广西下辖各市 2020 年预算执行报告，从一般公共预算收入增速看，2020 年广西下辖 14 地级市多数实现一般公共预算收入正增长。其中贵港市增长最快，为 20.1%，玉林市、梧州市、柳州市和桂林市增速为负，其余各市增长

23、率均在 15%以内。图 11：2020 年广西 14 个地级市一般公共预算收入增速（亿元，%）2019一般公共预算收入一般公共预算收入增速（右）2020一般公共预算收入400350300250200150100500南宁市柳桂玉州林林市市市百北梧色海州市市市贵钦防港州城市市港市河贺来池州宾市市市30%20%10%0%-10%-20%-30%崇左市资料来源：广西下辖各市 2020 年预算执行报告，从一般公共预算收入构成看，2020 年广西各地级市一般公共预算收入中税收占比差异较大。其中，贵港市最高，为 72.5%，南宁市次之为 70.8%，河池市税收占比最低，为 51.2%。图 12：2020

24、年广西下辖地级市一般公共预算收入税收占比（%）税收占比80%60%40%贺崇桂柳钦玉北梧来百河州左林州州林海州宾色池市市市市市市市市市市市贵南防港宁城市市港市资料来源：广西下辖各市 2020 年预算执行报告，2.3. 广西 14 下辖市债务水平从地方政府债务规模看，各地级市债务余额差异较大，其中南宁市债务余额大幅领先其他地市，2020 年底达 1190.1 亿元（不考虑隐性债务，下同），柳州市和桂林市排位第二和第三， 分别为 645.6 亿元和 533.3 亿元。其余地级市 2020 年债务余额均低于 500 亿元：百色、钦州、玉林、梧州、河池、崇左、来宾、贵港、北海和贺州市，政府债务余额在

25、200-500 亿元之间；防城港市债务余额规模最小，为 198.8 亿元。图 13：2020 年广西下辖地级市债务余额（亿元）14002020年债务余额120010008006004002000南 柳 桂 百 钦宁 州 林 色 州市 市 市 市 市玉 梧 河 崇林 州 池 左市 市 市 市来 贵 北 贺 防宾 港 海 州 城市 市 市 市 港市资料来源：广西下辖各市 2020 年预算执行报告，注：债务余额占比等于债务余额除以债务限额从负债率来看（债务余额/GDP，不考虑隐债），来宾市和百色市的负债率较高，分别为 37.1%和 34.2%；崇左、河池、贺州、梧州和南宁市负债率均大于 25%，其余

26、位于 5%-25%之间。图 14：2020 年广西各地级市负债率对比（%）40%35%30%25%20%15%10%5%0%负债率来百崇宾色左市市市河 贺 梧 南池 州 州 宁市 市 市 市桂钦柳林州州市市市玉 贵 防 北林 港 城 海市 市 港 市市资料来源：wind,注：负债率等于债务余额除以当年 GDP3. 广西城投发债情况概览广西下辖 14 地级市除防城港外，均有城投发债主体，共计有 56 家城投发债主体，其中南宁市发债主体最多，为 17 家，其次为柳州市，为 8 家。截止 2021 年 11 月 26 日，广西城投平台存续债券余额 2771.5 亿，存续债金额较高的主体主要有广西交投、广西铁投集团、柳州投控、柳州东城和柳州城投公司等，存续债规模分别为 286.2 亿、258.0 亿、235.8 亿、187.3 亿和 166.4 亿元。图 15：广西主要发债城投平台存续债券金额（亿元）债券余额350300250200150100500广广柳柳西西州州交铁投东投投控城集团柳 东 北 柳 柳 广州 通 部 州 州 投城 公 团 湾 龙 建 集投 司 投 建 投 团公资司集资料来源：wind,从平台层级来看，省级发债平台共 9 家，债券余额为 924.8 亿，占比 33.4%；市级平台 40家，