钢铁行业2021年12月钢价企稳板块估值筑底

1、Page 162021 年 11 月板块及个股表现11 月，随着地产政策预期边际改善，螺纹钢期现货价格止跌企稳，钢铁股也同步迎来小幅反弹，目前板块估值处于底部区间。11 月，申万钢铁指数小幅上涨0.98%，跑赢上证综指 0.52 个百分点。特钢板块表现强于普钢板块，申万普钢指数、申万特钢指数分别下跌 4.69%、上涨 13.18%。图 1：11 月申万一级行业涨跌幅（%）151050-5-10-15-20资料来源: Wind，整理从个股视角来看，成长性较高的特钢企业涨幅较大。11 月，申万钢铁板块中涨幅最大的三只标的分别为永兴材料（35.2）、久立特材（28.7）、甬金股份（20.0）。图 2

2、：10 月钢铁股涨跌幅（%）403020100-10永兴材料久立特材甬金股份抚顺特钢盛德鑫泰西宁特钢首钢股份金洲管道中信特钢广大特材包钢股份常宝股份杭钢股份武进不锈太钢不锈新兴铸管南钢股份友发集团方大特钢三钢闽光柳钢股份河钢股份华菱钢铁凌钢股份本钢板B 韶钢松山山东钢铁宝钢股份安阳钢铁新钢股份沙钢股份本钢板材酒钢宏兴八一钢铁重庆钢铁鞍钢股份马钢股份-20资料来源: Wind，整理我们前期发布的钢铁行业 11 月投资策略供需双弱，钢价承压中分析认为在需求悲观预期下，板块估值重回底部区间，短期需密切关注行业需求变化，建议关注行业龙头宝钢股份、中信特钢、永兴材料。10 月推荐组合表现略强于行业指数。

3、请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧表 1：策略组合收益情况（%）月度组合个股涨跌幅组合收益率申万钢铁指数收益率上证综指收益率2021 年 1 月中信特钢28.0411.730.100.29宝钢股份10.25华菱钢铁5.44方大特钢-8.502021 年 2 月华菱钢铁15.8711.968.360.75宝钢股份14.63三钢闽光5.362021 年 3 月新钢股份30.1619.166.63-1.91华菱钢铁19.86宝钢股份7.452021 年 4 月永兴材料27.3715.498.850.14华菱钢铁12.29宝钢股份6.812021 年 5 月永兴材料-4.82-8.25

4、-0.514.70宝钢股份-8.81华菱钢铁-9.31新钢股份-10.062021 年 6 月宝钢股份1.08-4.10-0.93-0.67永兴材料-2.46华菱钢铁-2.94中信特钢-12.072021 年 7 月永兴材料56.2729.2817.59-5.40新钢股份40.68华菱钢铁16.52宝钢股份3.662021 年 8 月宝钢股份28.6616.7817.564.31永兴材料20.24华菱钢铁1.432021 年 9 月宝钢股份-14.62-15.11-13.400.68华菱钢铁-15.00永兴材料-15.702021 年 10 月永兴材料13.79-6.79-11.68-0.58

5、中信特钢-7.07宝钢股份-14.42华菱钢铁-19.462021 年 11 月永兴材料35.2211.250.980.47中信特钢7.09宝钢股份-8.56资料来源: Wind，整理预期改善，库存去化加速11 月，进入采暖季，重点区域限产加严，叠加部分企业出现亏损主动减产，钢材产量保持较低水平。需求侧，地产弱势抑制钢材消费，但近期政策基调有所缓和，地方拖底政策的出台虽难以在短期内扭转开工表现，但有助于市场情绪改善。叠加财政部表示正指导地方加快债券资金发行使用进度，资金供给保障或有望促使基建投资增速企稳，起到逆周期调节作用。随着市场预期改善，虽逐步进入传统淡季，但钢材消费逐步改善，在较低的产量

6、水平下，钢材库存加速去化。产量严控常态化10 月，粗钢平控叠加限电限产，钢材产量继续大幅收缩。1-10 月，全国生铁产量7.3 亿吨，同比下降 3.2%；粗钢累计产量 8.8 亿吨，同比转负，下降 0.7%。从 10 月单月数据来看，全国生铁产量 6303 万吨，同比下降 19.4%，较 9 月再降 216 万吨；粗钢产量 7158 万吨，同比下降 23.3%，创 2018 年来单月产量新低。图 3：我国生铁、粗钢产量累计同比（%）图 4：我国生铁、粗钢产量当月同比（%） 生铁粗钢20151050-5-102016/02 2017/02 2018/02 2019/02 2020/02 2021

7、/0225 生铁粗钢20151050-5-10-15-20-25-302016/02 2017/02 2018/02 2019/02 2020/02 2021/02 资料来源:Wind，整理资料来源: Wind，整理11 月，进入采暖季，重点区域限产加严，叠加部分企业出现亏损主动减产，钢材产量保持较低水平。Mysteel 数据显示五大钢材 11 月周均产量为 909 万吨，较去年同期低 163 万吨。图 5：高炉及电炉开工率（%）图 6：盈利钢厂比率（%） 高炉电炉90908080707060605050403040202018/012019/012020/012021/01302018/01

8、2019/012020/012021/01 资料来源: Wind，整理资料来源: Wind，整理 图 7：五大钢材周度产量（万吨）图 8：螺纹钢周度产量（万吨）115020172018201920202021450110010501000950900850400350300250800161116212631364146512001201720182019202020216111621263136414651 资料来源:Mysteel，整理资料来源: Mysteel，整理11 月 18 日，在全球低碳冶金创新联盟成立大会上，中钢协党委书记何文波称，中国钢铁行业碳达峰实施方案以及碳中和技术路线图

9、的制定工作已基本完成，近期将向社会公布，并全面开始实施。钢铁行业供给有顶的大方向明确，随着存量产能的 不断优化，行业有望保持健康发展。需求偏弱，预期略有改善从行业相关数据来看，近期钢材消费仍弱势运行，但存在改善预期。地产方面，2021 年 1-10 月，全国房地产开发投资完成额同比增长 7.2%，相对2019 年的同比复合增速为 6.8%。房屋新开工面积同比下降 7.7%，相对 2019 年的同比复合增速为-5.2%，负增长快速扩大。商品房销售面积同比增长 7.3%，相对 2019 年的同比复合增速为 3.6%，增速不断收敛。三道红线约束下，房企融资承压，拿地下行，新开工数据持续弱化，地产端建

10、材消费疲软。近期政策基调有所缓和，地方拖底政策的出台虽难以在短期内扭转开工表现，但有助于市场情绪改善。基建方面，2021 年 1-10 月，基础设施建设投资同比增长 0.7%，相对 2019 年的同比复合增速为 1.8%，增速进一步放缓。今年专项债发行进度相对慢于往年同期，在一定程度上抑制着基建投资。11 月，财政部表示正指导地方加快债券资金发行使用进度，在今年底明年初形成实物工作量，发挥债券资金对地方经济社会发展的积极作用。资金供给保障或有望促使基建投资增速企稳，起到逆周期调节作用。 图 9：房屋新开工面积累计同比（%）图 10：商品房销售面积累计同比（%） 资料来源: Wind，整理备注：

11、2021 年累计同比数据为 2021 年相对 2019 年的同比复合增速资料来源: Wind，整理备注：2021 年累计同比数据为 2021 年相对 2019 年的同比复合增速 图 11：房地产开发投资完成额累计同比（%）图 12：基础设施建设投资累计同比（%） 资料来源: Wind，整理备注：2021 年累计同比数据为 2021 年相对 2019 年的同比复合增资料来源: Wind，整理备注：2021 年累计同比数据为 2021 年相对 2019 年的同比复合增速汽车方面，产销增速持续回落。2021 年 1-10 月，商用车产量累计同比下降 6.3%， 相对 2019 年的同比复合增速为 7

12、.1%；乘用车产量累计同比增长 8.6%，相对2019 年的同比复合增速为-1.1%。目前，缺芯问题仍对行业造成较大影响，预期随着新能源汽车产销量的高速增长，以及芯片供应逐步恢复，乘用车市场有望逐步恢复正增长，进而改善板材消费。 图 13：商用车产量累计同比（%）图 14：乘用车产量累计同比（%） 资料来源: Wind，整理备注：2021 年累计同比数据为 2021 年相对 2019 年的同比复合增速资料来源: Wind，整理备注：2021 年累计同比数据为 2021 年相对 2019 年的同比复合增速机械方面，挖掘机产销回落，叉车产销保持景气。2021 年 1-10 月，挖掘机产量累计同比增

13、长 11.9%，相对 2019 年的同比复合增速为 12.2%；全行业叉车销量同比增长 45.5%，相对 2019 年的同比复合增速为 36.2%。随着替代更新周期进入下半场，以及地产端需求回落，机械领域钢材消费或有所下降。图 15：挖掘机产量累计同比（%）图 16：全行业叉车销量累计同比（%） 资料来源: Wind，整理备注：2021 年累计同比数据为 2021 年相对 2019 年的同比复合增速资料来源: Wind，整理备注：2021 年累计同比数据为 2021 年相对 2019 年的同比复合增速库存去化加速随着市场预期改善，虽逐步进入传统淡季，但建材成交呈现回升趋势。据 Mysteel，

14、 11 月 237 家流通商建材成交量日均值为 18.0 万吨，同比下降 18.6%，环比上升 2.3%。从行业消费数据来看，11 月需求逐步改善。11 月五大钢材周均表观消费量为 946 万吨，同比下降 18.5%，环比上升 2.7%。随着需求改善，在较低的产量水平下，钢材库存加速去化。截至 12 月 2 日，五大钢材社会库存为996 万吨，厂内库存为 512 万吨，合计较上周下降 88 万吨，库存降速超过去年同期。 图 17：建材周均成交量（万吨）图 18：五大钢材表观消费量（万吨） 20182019202020213515003013002511002090015700105500 20

15、17201820192020202101611162126313641465130016111621263136414651 资料来源: Mysteel，整理资料来源: Mysteel，整理图 19：五大钢材厂内库存（万吨）图 20：五大钢材社会库存（万吨） 1500130020172018201920202021300025002017201820192020202111009007005002000150010003001611162126313641465150016111621263136414651 资料来源:Mysteel，整理资料来源: Mysteel，整理铁矿石走弱，钢焦博弈加

16、剧11 月，粗钢产量的压降持续影响原料端需求，抑制原料价格。铁矿石供需宽松， 库存继续累积，但在钢厂复工预期中，价格企稳。从成本考虑，铁矿石价格仍有回落空间。焦炭市场供需双弱，随着煤炭保供稳价取得阶段性成效，现货价格大幅回落，目前钢焦间博弈加剧，仍需关注供需双侧变化。废钢方面，随着废钢与铁水价差幅度的扩大，性价比回落，对于价格或形成抑制。铁矿石持续累库，价格继续下探11 月，铁矿石供需宽松，库存继续累积，但在钢厂复工预期中，价格企稳。从成本考虑，铁矿石价格仍有回落空间。截至 12 月 2 日，青岛港澳大利亚杨迪粉（58%）、澳大利亚 PB 粉（61.5%）、巴西卡拉加斯粉（65%）价格分别为

17、525元/吨、680 元/吨、795 元/吨，较 10 月末分别下降 113 元/吨、126 元/吨、213 元/吨。 图 21：62%铁矿石价格指数（美元/吨）图 22：进口铁矿石港口价格（元/湿吨）27024021018015012090603002016/01 2017/01 2018/01 2019/01 2020/01 2021/012000 PB粉卡拉加斯粉180016001400120010008006004002002016/01 2017/01 2018/01 2019/01 2020/01 2021/01 资料来源: Wind，整理资料来源: Wind，整理11 月，铁矿石

18、发货量有所回升，澳大利亚、巴西铁矿石周均发货量分别为 1611万吨、628 万吨，较 10 月周均分别上涨 62 万吨、下降 6 万吨。图 23：澳大利亚、巴西铁矿石总发货量（万吨）图 24：主要铁矿石出口国发货量（万吨） 巴西澳大利亚 巴西-青岛西澳-青岛250060200050401500301000205001002020/012020/072021/012021/0702020/012020/072021/012021/07 资料来源: Wind，整理资料来源: Wind，整理需求弱势，铁矿石港口库存大幅累积。截至 11 月 26 日，我国主要港口铁矿石库存达 15251 万吨，较 1

19、0 月末上涨 760 万吨；截至 11 月 19 日，我国铁精粉矿山库存为 177 万吨，较 10 月末上涨 67 万吨。图 25：全国 45 港口铁矿石库存（万吨）图 26：铁精粉矿山库存（万吨） 18000230160002001400012000100001701401108080002016/01 2017/01 2018/01 2019/01 2020/01 2021/01502019/032019/092020/032020/092021/032021/09 资料来源: Wind，整理资料来源: Wind，整理焦炭价格大幅回落11 月，焦炭市场供需双弱，随着煤炭保供稳价取得阶段性成

20、效，现货价格大幅回落，截至 12 月 1 日，山西临汾产二级冶金焦价格为 2380 元/吨，较 10 月末下降 1600 元/吨。从利润上看，钢焦间博弈加剧，焦炭企业利润受到焦煤和钢材两端挤压，截至 11 月 26 日，Mysteel 调研全国 30 家独立焦化厂平均吨焦盈利为-6 元/吨，较 10 月末下降 264 元/吨。图 27：二级冶金焦市场价（元/吨）图 28：独立焦化厂利润（元/吨） 山西临汾产江苏徐州产45001200400035003000250020001500900600300010002017/012018/012019/012020/012021/01-3002017/

21、092018/092019/092020/092021/09 资料来源: Wind，整理资料来源: Mysteel，整理图 29：焦炭月度产量（万吨，%）图 30：吕梁主焦煤市场价（元/吨） 产量同比4300410039003700350033002017-012018-012019-012020-012021-0120100-10-204200380034003000260022001800140010002017/012018/012019/012020/012021/01 资料来源: Wind，整理资料来源: Wind，整理库存企稳，仍需关注供需双侧变化。截至 11 月 26 日，国内样

22、本钢厂焦炭库 400万吨，较 10 月末下降 14 万吨，四大港口焦炭库存为 131 万吨，较 10 月末回升 4 万吨。 图 31：国内样本钢厂焦炭库存（万吨）图 32：国内四大港口焦炭库存（万吨）5206004905004604004303004002003702017/012018/012019/012020/012021/011002017/012018/012019/012020/012021/01 资料来源: Wind，整理资料来源: Wind，整理废钢与铁水价差幅度扩大11 月，废钢价格回落，截至 12 月 1 日，华北、华东富宝废钢价格指数分别为3156 元/吨、3012 元/

23、吨，较 10 月末分别下跌 335 元/吨、358 元/吨。近期钢厂利润有所改善，废钢采购积极性有所提升，但随着废钢与铁水价差幅度的扩大，性价比回落，对于价格或形成抑制。图 33：废钢市场价（元/吨）图 34：废钢价格与铁水成本（元/吨） 华北华东3900360033003000270024002100180015002018/012019/012020/012021/014000 铁水成本废钢价格350030002500200015002018/012019/012020/012021/01 资料来源: Wind，整理资料来源:Wind、富宝资讯，整理钢价止跌企稳，盈利触底回升11 月上半月

24、，原料价格回落叠加钢材消费疲软，钢材价格继续下跌；下半月， 随着行业亏损面扩大，以及地产政策预期边际改善，钢材价格止跌。截至 12 月1 日，上海地区螺纹钢、热轧板卷、冷轧板卷、中板价格分别为 4790 元/吨、4740 元/吨、5480 元/吨、5090 元/吨，较 10 月末分别下跌 450 元/吨、580 元/吨、660 元/吨、500 元/吨。 图 35：螺纹钢价格（元/吨）图 36：热轧板卷价格（元/吨） 北京广州上海7000650060005500500045004000350030002019/01 2019/07 2020/01 2020/07 2021/01 2021/077

25、000 北京广州上海650060005500500045004000350030002019/01 2019/07 2020/01 2020/07 2021/01 2021/07 资料来源: Wind，整理资料来源: Wind，整理图 37：冷轧板卷价格（元/吨）图 38：中板价格（元/吨） 北京广州上海8000700060005000400030002019/01 2019/07 2020/01 2020/07 2021/01 2021/077000 北京广州上海650060005500500045004000350030002019/01 2019/07 2020/01 2020/07 2021/01 2021/07 资料来源: Wind，整理资料来源: Wind，整理月中行业模拟利润一度转负，随着钢价企稳，原料价格回落为钢厂盈利让渡部分空间。截至 12 月 1 日，原料滞后一个月模拟螺纹钢、热卷、冷轧、中板毛利润分别为 366 元/吨、195 元/吨、340 元/吨、351 元/吨，较 10 月末分别下降145 元/吨、248 元/吨、308 元/吨、166 元/吨。图 39：钢材原料滞后一个月模拟毛利润（元/吨） 螺纹钢热卷冷轧中板25002000150010005000-5002020/0420