高端制造成本传导开启提价潮来盈利修复可期

1、高端制造成本传导开启，提价潮来盈利修复可期1高端制造成本传导开启，提价潮来盈利修复可期近期上游原材料价格大幅回落，下游需求亦出现边际改善信号，制造业成本传导能力显著修复，多行业盈利有望加速改善。上游铜箔、环氧树 脂、玻璃纤维布价格大涨，印刷电路板历经四轮涨价，近期上游原材料价格逐步企稳，PCB行业业绩有望边际修复；“缺芯”危机+ 供应链成本上升驱动功率半导体企业集中涨价，高景气周期下企业盈利有望大幅增长；锂电池四大主材及部分辅材价格大幅上涨导致动力电池理论成本涨 幅超过30%，近期动力电池厂商陆续发布涨价公告，行业盈利有望边际修复；年初以来硅料价格暴涨压制光伏产业链中下游盈利，近期硅料价 格止

2、涨回落信号逐步显现，硅片、电池片、组件环节盈利有望回升。2海内外龙头对标：周期类行业估值性价比回落，“消费+科技制造+大金融”配置性价比凸显我们根据241家国内A股各细分行业龙头与217家对标的海外龙头公司，对比其PE/G、PB- ROE估值盈利体系：1） 当前采掘、有色、钢铁等周期类行业国内龙头较海外不便宜，相对而言，食品饮料、休闲服务、商业贸易、纺织服装等消费行业、电气设备、 电子等科技制造行业以及银行、非银、房地产板块国内龙头仍具备较高的配置性价比。2） 海内外龙头对标：国内电子龙头预期盈利能力与盈利弹性大幅抬升。整体来看，国内电子、医药行业龙头预期盈利与净利润增速较海外龙头 更高，通信

3、、计算机国内龙头预期盈利能力（ROE）不及海外龙头，但盈利弹性与估值水平较海外龙头更高，高估值同时反映高增长预期（G）。3当前重点推荐逻辑主线及标的：高景气与低估值并驾齐驱。继续看好高景气赛道及低估值的金融板块，有序布局消费的风格切换。1 ）消费电子等高景气赛道：高景气方向仍具稀缺性，重点关注元宇宙设备端等方向。2）金融地产：地产悲观预期逐步缓解，驱动金融地产等低估值板块反弹；基本面上，券商银行亦 有亮眼表现。3）持续看好消费切换：逐步迈出预期底部，推荐业绩有支撑且盈利预期改善的白酒、生猪、乳业、汽车零部件等高性价比板块。4风险提示：变种Omicron病毒致使疫情反复，全球供应链紧张程度加剧请

4、参阅附注免责声明2目录 / CONTENTS01 高端制造成本传导开启，提价潮来盈利修复可期02 海内外龙头分行业对标：周期类行业估值性价比回落，“消费+科技制造+大金融”配置性价比凸显03 海内外龙头对标：国内电子龙头预期盈利能力与盈利弹性大幅抬升3 /请参阅附注免责声明301高端制造成本传导开启，提价潮来盈利修复可期4 /请参阅附注免责声明4 01 高端制造成本传导开启，提价潮来盈利修复可期采掘业装备制造 传统制造 新经济制造原材料制造 食品饮料 公用事业4.03.53.02.52.01.51.00.50.0(0.5)(1.0)(1.5)20Q421Q121Q221Q3-1(5)00152

5、104315520PPIPPIRMPPIRM-PPI（右）21Q3制造类行业成本传导能力大幅抬升年初以来PPIRM-PPI剪刀差扩大剪刀差持续扩大Ø 高端制造成本传导开启，提价潮来盈利修复可期。年初以来，受全球流动性泛滥与国内能耗双控、限电限产影响，大宗商品价格持续走高， PPIRM-PPI剪刀差扩大，中游制造业利润承压。近期上游原材料价格大幅回落，下游需求亦出现边际改善信号，2021Q3制造类行业成本 传导能力大幅抬升，PCB、功率半导体、动力电池等制造业提价趋势开启，盈利能力有望显著修复。2020-012020-022020-032020-042020-052020-062020

6、-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-10资料来源：Wind，请参阅附注免责声明5 02 印刷电路板：原材料成本压力陡增，覆铜板材料经历四轮涨价Ø 原材料成本压力陡增，覆铜板材料经历四轮涨价。PCB产业链包括上游原材料（铜箔、环氧树脂、玻璃纤维布），中游基材覆铜板（CCL）覆铜板CCL企业涨价公告汇总以及下游PCB及应用，其中覆铜板CCL原材料成本占比近70%。2020Q2以来，原材料价格大幅上涨使CCL企业经营

7、压力陡增，截止目前已 开启四轮“涨价潮”。前三轮涨价的覆铜板厂商数目较多，且涨价幅度较大，最近一轮上涨发生于2021Q3，由于上游原材料价格出现止涨 企稳态势，本轮涨价节奏较前期明显放缓，仅有几家厂商对部分产品价格进行了小幅涨价。涨 价 轮 次 公 告 时 间 公 司 名 称 提 价 产 品 第 一 轮 涨 价 2 0 2 0 / 5 / 1 1焦 作 市 合 创 达 电 子 所 有 板 材 加 价 3 元 / 平 方 米 2 0 2 0 / 5 / 1 2焦 作 高 森 建 电 子 铝 基 覆 铜 板 加 价 3 元 / 平 方 米 河 南 星 迈 科 技 铝 基 板 加 价 3 元 / 平

8、 方 米 嘉 永 电 子 材 料 铝 基 板 加 价 3 元 / 平 方 米 2 0 2 0 / 6 / 1 5广 东 建 滔 F R - 4 上 涨 10 元 / 张 ， C E M - 1 / 2 2 F 、 V O / H B 各 上 调 5 元 / 张 ， P P 上 涨 100 元 / 卷2 0 2 0 / 6 / 1 6山 东 金 宝 电 子 C E M - 1 / 2 2 F 上 调 5 元 / 张 ， F R - 4 / 铝 基 板 上 调 10 元 / 张 ， P P 上 涨 100 元 / 卷2 0 2 0 / 7 / 1广 东 建 滔 F R - 4 加 价 幅 度 +

9、1 0 元 / 张 ， C E M - 1 / 2 2 F 加 价 幅 度 +5 元 / 张 ， V O / H B 加 价 幅 度 +5 元 / 张 ， P P 加 价 幅 度 + 1 0 0 元 / 卷2 0 2 0 / 8 / 2 6梅 州 威 利 邦 电 子 所 有 覆 铜 板 价 格 上 调 6 元 / 张2 0 2 0 / 8 / 2 9山 东 金 宝 电 子 C E M - 1 / 2 2 F 加 价 10 元 / 张第 二 轮 涨 价 2 0 2 0 / 1 1 / 6山 东 金 宝 电 子 C E M - 1 / 2 2 F 上 调 5 元 / 张2 0 2 0 / 1 1

10、/ 9广 东 建 滔 对 覆 铜 板 产 品 F R 4 加 价 10 元 / 张 ， C E M - 1 / 2 2 F 加 价 8 元 / 张 ， V O / H B 加 价 5 元 / 张 ， P P （ 150 米 ） 加 价 200 元 / 卷2 0 2 0 / 1 1 / 1 8莱 州 鹏 洲 电 子 从 2020 年 11 月 9 日 起 对 C E M - 1 / 2 2 F 上 调 6 元 / 张 ， 22F 白 板 每 张 上 调 8 元梅 州 威 利 邦 电 子 H B 每 张 价 格 上 调 5 元 ， 22F 、 C E M - 1 每 张 价 格 上 调 8 元2

11、0 2 0 / 1 1 / 1 9广 东 建 滔 F R - 4 每 张 加 价 10 元 ， C E M - 1 / 2 2 F 上 调 5 元 / 张 ， V O / H B 加 价 5 元 / 张 ， P P （ 150 米 ） 加 价 200 元 / 卷常 州 兴 业 电 子 H B 板 加 价 5 元 / 张 ， 22F 板 加 价 8 元 / 张2 0 2 0 / 1 1 / 3 0广 东 建 滔 对 覆 铜 板 产 品 F R - 4 每 张 上 调 10 元 人 民 币 ， C E M - 1 / 2 2 F 上 调 5 元 / 张 ， V O / H B 加 价 5 元 /

12、张 ， P P （ 150 米 ） 加 价 200 元 / 卷莱 州 鹏 洲 电 子 2 2 F / C E M - 1 每 张 价 格 上 调 8 元第 三 轮 涨 价 2 0 2 1 / 2 / 2 4梅 州 威 利 邦 电 子 所 有 覆 铜 板 上 调 10 元 / 张2 0 2 1 / 3 / 1 6长 兴 材 料 单 面 板 价 格 上 调 1 0 % / 平 方 米 ， 双 面 板 价 格 上 调 2 0 % / 平 方 米 2 0 2 1 / 3 / 2 3南 亚 电 子 材 料 C C L 涨 价 幅 度 为 交 易 总 金 额 1 5 - 2 0 %2 0 2 1 / 3

13、/ 2 4东 莞 联 茂 电 子 板 料 和 P P 价 格 上 调 1 5 % - 2 0 %2 0 2 1 / 3 / 2 5杭 州 蓝 盛 电 子 材 料 薄 板 价 格 上 调 6% ， 厚 板 价 格 加 价 2000 元 / 吨2 0 2 1 / 3 / 2 6广 德 华 昌 新 材 料 薄 板 价 格 上 调 7% ， 厚 板 价 格 上 调 2000 元 / 吨第 四 轮 涨 价 2 0 2 1 / 8 / 2 8梅 州 威 利 邦 电 子 上 调 H B 5 元 / 张 ， 22F 、 C E M - 1 1 0 元 / 张2 0 2 1 / 8 / 3 0焦 作 奥 瑞 旺

14、 所 有 厚 度 中 高 导 铝 基 板 上 调 5 元 / 平 方 米 2 0 2 1 / 9 / 6建 滔 积 层 板 对 板 材 ( 所 有 厚 度 ) H B / V O 上 调 R M B 1 0 / H K D 1 0请参阅附注免责声明6资料来源：各公司公告， 03 CCL成本传导能力更强，原材料涨势趋弱下PCB盈利有望修复Ø CCL成本传导能力更强，原材料涨势趋弱下PCB盈利有望修复。回顾2020年以来CCL、PCB龙头毛利率变化趋势可以发现，CCL较PCB盈 利率先修复，2021年毛利率步入上升通道，PCB成本转嫁相对滞后，业绩依然受损。其核心原因在于覆铜板行业较PC

15、B行业更为集中（CCL、PCB行业CR5分别为50%、28%），具有较强的议价能力，可以通过提价的方式将成本顺畅地转嫁至下游。21Q3以来上游原材35%30%25%20%15%10%景旺电子鹏鼎控股南亚新材生益科技现货结算价:LME铜（右）（美元/吨）120001100010000900080007000600050004000市场价(中间价):环氧树脂:华东市场（元/吨）4500040000350003000025000200001500010000CCL成本传导能力较PCB更强2020年来环氧树脂、铜价大幅上涨，2021Q3阶段性回落料价格逐步企稳，PCB龙头企业三季度业绩边际修复，PCB

16、 企业向下游成本转嫁过程已然开启，预计未来盈利能力有望进一步恢复。2020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-09资料来源：Wind，。请参阅附注免责声明7 04 功率半导体：“缺芯”危机+供应链成本上升，功率半导体企业集中涨价

17、功率半导体企业涨价公告汇总Ø “缺芯”危机+供应链成本上升，功率半导体企业集中涨价。2020年下半年以来，全球晶圆代工产能持续紧缺，特别是功率半导体依赖 的8寸晶圆制造产能尤为紧缺，2021年3月日本瑞萨那珂晶圆厂失火导致数月的停产，6月马来西亚疫情导致封测产能下降等更使得功率 半导体缺货雪上加霜，加之大幅上升的原材料、人力以及运输成本，功率半导体企业开启集中涨价。2021年3月以来，我国士兰微、新洁 能、比亚迪等龙头企业纷纷调涨旗下功率半导体产品价格，海外英飞凌、意法半导体、安森美、等头部的功率半导体大厂也再度将产品的 价格上调1015%。公 司 名 称 公 告 时 间 公 告 内

18、 容 提 价 原 因 士兰微 2 0 2 1 / 3 / 1所有 M O S 类、 I G B T 、 S B D 、 F D R 、功率对管价格调涨 上游供应链成本上涨 2 0 2 1 / 6 / 1上调公司 L E D 照明驱动产品价格 上游供应链成本上涨 新洁能 2 0 2 1 / 4 / 1旗下所有产品价格调涨 上游供应链成本上涨 闻泰科技 2 0 2 1 / 6 / 7旗下安世半导体部分产品价格上调 上游供应链成本上涨 比亚迪 2 0 2 1 / 6 / 1 57 月 1 日起，比亚迪半导体旗下 I P M / I G B T 单管产品价格调整，提涨幅度不低于 5% 上游产能紧张及供

19、应商价格上调 英飞凌 2 0 2 1 / 6 / 1 6M O S F E T 预计涨幅为 12% ， 6 月中旬开始执行 上游供应链成本上涨 晶导电子 2 0 2 1 / 6 / 2 3二极管等产品价格调涨 上游供应链成本上涨 晶丰明源 2 0 2 1 / 7 / 1部分产品价格进行不同程度的调整 上游供应链成本上涨 美信 2 0 2 1 / 7 / 2 58 月 2 2 日 起 ， 全 线 产 品 调 涨 6 % 上游供应链成本上涨 安森美 2 0 2 1 / 9 / 1 010 月 1 日旗下产品提高价格，适用于新订单和现有的积压的未执行的订单 上游原材料、制造及物流成本持续上涨 意法半

20、导体 2 0 2 1 / 9 / 2 7将在 2021 年最后一个季度提高所有产品线的价格，包括现有积压的订单 供应链关键原材料价格上涨 华润微 2 0 2 1 / 1 1 / 5公司在互动平台表示旗下 M O S F E T 产品价格已根据市场情况进行了价格调整 上游供应链成本上涨 资料来源：各公司公告，请参阅附注免责声明8 05 功率半导体行业成本传导能力较强，景气周期下企业盈利大幅增长Ø 功率半导体行业成本传导能力较强，景气周期下企业盈利大幅增长。功率半导体平均价值量低、在产品及系统效能中重要性高，下游客户45%40%35%30%25%20%15%华润微新洁能斯达半导士兰微-2

21、0%00%-10%4210%8620%1040%30%茂达电子大中合计单月营收同比（右）富 鼎 尼克森杰力（亿新台币）14122021年以来，国内功率半导体企业毛利率大幅上升2017-2018年功率半导体景气周期台厂商营收大幅增长通常不会轻易更换供应商，对企业提价接受度高。2016-2018年，由于美国Diodes密苏里州工厂KFAB因火灾停工致使供给下滑，同时 CIS芯片占用了大量的8寸产能，供需紧张致使功率半导体行业步入高景气周期，龙头企业开启全面涨价，期间中国台湾龙头厂商营收大幅 增长。本轮“缺芯”危机下国内功率半导体企业盈利能力已步入稳步上升通道，在下游新能源车、光伏等需求带动下，预计

22、2022年功率半 导体供需仍将维持紧平衡状态，龙头企业盈利能力有望进一步提升。2016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-0320

23、21-042021-052021-062021-072021-082021-09资料来源：Wind，请参阅附注免责声明9 06 动力电池：原材料价格上涨致理论成本涨幅超30% ，动力电池企业酝酿涨价动力电池企业涨价公告汇总Ø 原材料价格上涨致理论成本涨幅超30% ，动力电池企业酝酿涨价。在新能源车需求超预期爆发，大宗商品价格持续暴涨背景下，2021年以来锂电池四大主材及部分辅材价格大幅上涨。据GGII测算，原材料价格上涨导致动力电池理论成本涨幅超过30%，高成本压力下，近期 动力电池厂商纷纷酝酿涨价。鹏辉能源、国轩高科、孚能科技、天能锂电等二线龙头厂商已相继发布涨价公告，原先对于20

24、22年锂电池合 约价格坚持不调涨的部分一线电池厂，近期也开始通胀已签约客户重新协议价格，原则上报价拉升2成左右。公 司 名 称 公 告 时 间 公 告 内 容 提 价 原 因 鹏 辉 能 源 2 0 2 1 / 1 0 / 1 3所 有 新 订 单 将 执 行 大 宗 联 动 定 价 ， 上 调 幅 度 视 各 产 品 材 料 占 比 及 涨 幅 而 定 大 宗 商 品 及 上 游 原 材 料 价 格 上 涨 路 华 电 子 2 0 2 1 / 1 0 / 1 3下 单 前 先 与 对 接 业 务 经 理 确 认 价 格 ， 产 品 价 格 以 最 新 报 价 为 准 ； 在 规 定 时 间却

25、 不 提 货 的 ， 我 司 将 统 一 取 消 对 应 型 号 数 量 的 未 交 订 单 ； 即 日 起 针 对 到 期 款 未 付 清 的 客 户 ， 公 司 将 严 格 管 控 出 货 ， 无 条 件 取 消 所 有 订 单 近 期 原 材 料 价 格 不 断 上 涨 卓 能 新 能 源 2 0 2 1 / 1 0 / 1 3即 日 起 下 订 单 前 请 先 与 我 司 对 接 业 务 人 员 确 认 数 量 及 最 新 价 格 ， 产 品 价 格 以 最 新 报 价 为 准 ； 即 日 起 针 对 到 期 款 未 付 清 的 客 户 ， 公 司 将 严 格 管 控 出 货 ， 有权

26、 取 消 所 有 订 单 原 材 料 价 格 大 幅 上 涨 且 账 期 缩 短 国 轩 高 科 2 0 2 1 / 1 0 / 1 8公 司 拟 定 就 双 方 已 签 订 订 单 进 行 二 次 磋 商 正 极 材 料 、 电 解 液 、 铜 箔 、 铝 箔 等 原 材 料 价 格 上 涨 天 能 锂 电 2 0 2 1 / 1 0 / 1 810 月 18 日 起 ， 所 有 新 订 单 执 行 大 宗 材 料 联 动 定 价 机 制 ， 上 调 幅 度 视 各 产 品 材 料 占 比 及 涨 幅 而 定 ； 所 有 已 接 但 当 月 未 提 货 订 单 需 要 重 新 议 价 ， 次

27、 月 提 货 需按 照 新 的 约 定 价 格 执 行 各 种 原 材 料 价 格 大 幅 上 涨 超 40% 孚 能 科 技 2 0 2 1 / 1 0 / 2 6公 司 证 券 部 回 应 调 价 方 式 会 根 据 客 户 情 况 有 所 不 同 ， 有 些 会 按 照 金 属 原 材 料价 格 波 动 来 调 整 ， 有 些 会 以 下 一 款 车 型 直 接 设 定 新 价 格 大 宗 商 品 及 上 游 原 材 料 价 格 上 涨 比 亚 迪 2 0 2 1 / 1 0 / 2 5产 品 含 税 价 格 在 现 行 的 W h 单 价 基 础 上 ， 统 一 上 涨 不 低 于 2

28、0% ， 具 体 型 号 、 价 格 参 考 新 报 价 单 ； 11 月 1 日 起 ， 所 有 新 订 单 将 统 一 签 署 新 的 合 同 ， 执 行 新 价格 ; 1 1 月 1 日 起 ， 所 有 未 执 行 完 成 的 旧 合 同 订 单 ， 我 司 系 统 将 统 一 做 关 闭 取 消 锂 电 池 原 材 料 供 应 紧 张 ， 价 格 不 断 上 涨 一 线 电 池 厂 商 2 0 2 1 / 1 1 / 2 6原 先 对 于 2022 年 锂 电 池 合 约 价 格 仍 坚 持 不 调 涨 的 一 线 电 池 厂 ， 近 期 开 始 通 知 已 签 约 定 合 约 的 客

29、 户 重 新 协 议 价 格 ， 原 则 上 报 价 拉 升 2 成 左 右 原 材 料 价 格 大 幅 上 涨 请参阅附注免责声明10资料来源：各公司公告， 07 动力电池企业毛利率整体下滑，龙头企业彰显盈利韧性松下, 18%LG化学, 24%比亚迪, 7%SKI, 4%三星SDI, 6%宁德时代, 26%其他, 7%亿纬锂能, 1%远景动力, 2%国轩高科, 2% 中航锂电, 3%40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%国轩高科孚能科技亿纬锂能宁德时代2021H1宁德时代动力电池全球出货占比26%动力电池企业毛利率整体下滑，龙头企业彰显韧性Ø 动力电池企业

30、毛利率整体下滑，龙头企业彰显盈利韧性。本轮上游材料价格上涨对动力电池龙头企业盈利能力造成了较大的冲击， 2021Q3亿纬锂能、孚能科技、国轩高科单季度毛利率分别环比下滑2.4%、9.5%、1.3%。全球龙头宁德时代通过规模化降本以及上下游 一体化布局，2021Q3毛利逆势上升0.7%，彰显盈利韧性。乘联会秘书长曾表示，规模效应为整车厂带来的成本下降一定程度上能减弱甚 至抵消电池成本上升带来的影响，预计下游整车厂对动力电池提价接受度较好，随着“提价潮”的进一步发酵，行业盈利有望边际修复。2020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-1

31、02020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-09资料来源：Wind，GGII、请参阅附注免责声明11 08 光伏：硅料供需持续趋紧，光伏全产业链价格上涨组件电池片硅片多晶硅料20%10%0%53.2%100%90%光伏产业链各环节CR5水平102007060180160SPI:组件SPI:电池片SPI:硅片SPI:多晶硅55.1%88.1%87.5%光伏产业链硅料、硅片环节集中度较高年初以来，多晶硅价格上涨带动光伏产业链价格暴涨Ø 硅料供需持续偏紧，光伏全产业链价格上涨。硅料位

32、于光伏产业链最上游，具备资金、技术壁垒高，扩产周期长的特点。2020年7月以 来，碳中和推动光伏装机需求骤增，产能不足致使硅料价格大幅上涨。下游硅片环节由于行业集中度较高（CR5=88.1%），议价能力 较强，价格跟涨幅度较大。而电池片与组件环节由于行业集中度较低，且上游硅片、下游电站控价能力较强，虽也调升了产品价格，但 整体上调幅度不大，行业盈利承压。14080%1205070%100804060%50%603040%402030%2020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020

33、-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-11资料来源：Wind，CPIA，请参阅附注免责声明12 09 光伏产业链中下游毛利承压，一体化企业优势显著Ø 光伏产业链中下游毛利承压，一体化企业优势显著。硅料价格的暴涨大幅侵蚀产业链利润，硅料毛利率由2021年年初的54.8%上升至1035%30%25%20%15%10%5%0%晶澳科技通威股份隆基股份90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%组件电池片硅片硅料光伏中下游龙头毛利率承压，一体化企业优势显著硅料毛

34、利率暴涨，其余环节毛利率承压月底的80%以上，硅片、电池片、组件环节毛利率均出现了不同程度的下滑，在此背景下，部分一体化布局龙头企业盈利韧性凸显。隆 基股份作为国内硅片、组件双龙头企业，通过全产业链合作降本，毛利率保持稳健。电池片龙头通威股份深入布局多晶硅产能，晶澳科 技实现硅棒/硅片-电池片-组件-电站运营垂直一体化布局，2021Q2、Q3公司毛利均逆势抬升。近期受下游需求压力影响，硅片、电池 片价格已出现松动，产业各环节对于硅料价格下跌的趋势认知亦逐步趋同，未来硅片、电池片、组件环节盈利有望回升。2020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-

35、072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-09资料来源：Wind，SOLARZOOM ，请参阅附注免责声明1302海内外龙头分行业对标：周期类行业估值性价比回落，“消费+科技制造+大金融”配置性价比凸显14 01消费、金融地产、科技制造国内龙头具较高性价比，采掘、有色等周期类行业龙头性价比低Ø 我们根据241家国内龙头与2

36、17家海外对标龙头公司的PE/G、PB-ROE数据对比，采掘、有色、钢铁等周期类行业国内龙头较海外不便宜。Ø 相对而言，食品饮料、休闲服务、商业贸易、纺织服装等消费行业、电气设备、电子等科技制造行业以及银行、非银、房地产板块国内龙海内外龙头PB-ROE（ 2021E）分行业对比头仍具备较高的配置性价比。海内外龙头PE-G（ 2021E） 分行业对比数据来源：Wind，Bloomberg，。当前及下文中海内外龙头公司各项指标均采用国内241家龙头公司与海外对标217家龙头公司计算口径，龙头公司为参照行业内部市值规模、营收规模及其稳定性等指标筛选得到。计算数据均截至2021年11月4日收

37、盘价。请参阅附注免责声明15 02 有色、医药、食饮龙头估值盈利水平均高于海外对标，银行地产龙头配置性价比凸显一级行业国内龙头2021年预测ROE海外龙头2021年预测ROE国内/海外2021年预测ROE比价2021年预测ROE龙头性价比较高龙头性价比较低当前PB估值低于 PE（ ttm）估值 2021年预测ROE明 当前PB估值明显PE（ ttm）估值高于海外海外低于海外显低于海外高于海外明显高于海外采掘有色金属化工钢铁建筑材料建筑装饰电气设备机械设备国防军工轻工制造公用事业汽车家用电器纺织服装商业贸易农林牧渔休闲服务医药生物食品饮料银行非银金融房 地 产 电子通 信 计算机交通运输16%3

38、7%20%19%19%14%13%15%4%16%10%10%20%14%7%11%2%17%24%14%13%15%17%7%10%7%34%7%14%50%12%17%14%28%14%76%13%10%17%17%21%12%4%16%18%11%16%14%14%14%28%12%0.484.991.420.371.630.830.940.540.300.210.720.971.200.780.340.900.541.071.331.250.771.081.180.510.350.57有色金属化工建筑材料家用电器医药生物食品饮料银行房地产电子采掘化工钢铁钢铁建筑材料建筑装饰建筑装饰机械

39、设备机械设备国防军工轻工制造公用事业公用事业汽车汽车纺织服装纺织服装商业贸易休闲服务银行银行非银金融房地产房地产通 信 计算机 交通运输采掘钢铁机械设备国防军工轻工制造公用事业纺织服装商业贸易休闲服务非银金融请参通 信 计算机 交通运输采掘有色金属有色金属化工建筑材料电气设备电气设备国防军工轻工制造家用电器商业贸易农林牧渔农林牧渔休闲服务医药生物医药生物食品饮料电子电子附注免责声明16计算机阅数据来源：Wind，Bloomberg， 03 海内外龙头对比（PEG）：周期类估值性价比回落，“消费+科技制造+大金融”配置性价比凸显海内外龙头PE-G（ 2021E） 分行业对比数据来源：Wind，B

40、loomberg，请参阅附注免责声明17 04 海内外龙头分行业：周期类估值性价比回落，“消费+科技制造+大金融”配置性价比凸显海内外龙头PB-ROE（ 2021E）分行业对比低估值低ROE数据来源：Wind，Bloomberg，高估值高ROE低估值版块：高配置性价比请参阅附注免责声明1803海内外龙头对标：国内电子龙头预期盈利能力与盈利弹性大幅抬升19 01海内外龙头估值盈利对标：周期制造板块一级行业二级行业A股龙头外股龙头2020ROE(%)2021预期ROE(%)2022预期ROE(%)2023预期ROE(%)A股龙头2020PE 2021预期 2022预期 2023预期PEPEPEPE

41、(ttm)PB 2020 净 利 润增速(%)2021预期净利润增速(%)2022预期净利润增速(%)2023预期净利润增速(%)采掘采掘采掘有色金属有色金属有色金属有色金属有色金属公用事业公用事业石油开采油田服务 动 力 煤 黄金铜 铅锌铝稀有金属 火电水电中国石油埃克森美孚中海油服斯伦贝谢中国神华皮博迪能源公司山东黄金巴里克江西铜业自由港麦克莫伦驰宏锌锗嘉能可中国铝业美铝北方稀土莱纳斯华能国际杜克能源长江电力Alterra Power Corp.1.67.211.08.74.13.21.48.34.116.47.56.514.0(2.1)9.39.411.432.2(1.3)14.17.4

42、8.413.75.99.210.612.236.37.414.07.49.513.37.09.211.511.034.89.213.740.022.59.145.129.851.883.457.115.416.69.024.67.3(144.2)13.016.512.642.1(65.4)17.28.717.77.147.412.213.510.026.513.616.28.314.36.937.611.311.19.719.09.715.110.332.38.4(101.7)15.028.516.058.6(25.8)17.30.71.71.13.41.21.71.614.61.42.5(5

43、8.4)8.0(9.4)75.0(5.9)(39.3)(13.1)35.1191.522.1405.6(2.8)35.4(126.3)162.0227.8851.8457.4(132.7)(1.9)3.738.93.7403.96.422.625.059.3581.96.64.323.62.926.18.021.13.539.139.77.3公用事业公用事业钢 铁 化 工 化 工 化 工 化 工 化 工 化 工 化 工 化 工 化 工 化 工 化工建筑材料建筑材料建筑材料机械设备机械设备电气设备电气设备电气设备国防军工国防军工国防军工国防军工环保水务板材炼油油品销售及仓储氮肥钾 肥 复合肥农

44、药 纯 碱 氯 碱 聚氨酯印染化学品橡胶制品 水泥玻璃 玻纤工程机械 铁路交通设备一次设备风电光伏船舶制造航 空 军 工 航 天 军 工 兵器兵装启迪环境WASTE MANAGEMENT碧水源威立雅宝钢股份安赛乐米塔尔中国石化壳牌中化国际美国EPD华鲁恒升Yara*ST盐湖Uralkali金正大Agrium扬农化工先正达山东海化索尔维三友化工Shintech万华化学巴斯夫浙江龙盛亨斯曼玲珑轮胎米其林海螺水泥海德堡水泥南玻A旭硝子中国巨石欧文斯科宁三一重工卡特彼勒中国中车西屋制动国电南瑞ABB金风科技维斯塔斯隆基股份-中国重工现代重工中直股份波音航天科技L3 TECNOLOGIES内蒙一机通用动

45、力GD 中位数计算A股龙头-外股龙头(10.8)5.67.04.42.412.10.0(42.0)22.0(7.9)6.322.016.016.123.57.914.630.68.115.09.127.3(0.6)8.9(15.7)6.97.54.7n.v. 6.714.79.516.132.758.9n.v. 19.822.919.335.813.410.318.519.025.324.48.015.410.824.01.010.0n.v. 7.214.00.8n.v. 7.513.89.19.426.443.7n.v. 20.527.919.629.214.113.516.921.323.

46、222.68.116.011.124.71.411.5n.v. 7.813.7(2.4)n.v. 8.513.08.913.022.832.3n.v. 19.722.818.125.413.514.815.321.621.420.68.116.111.623.91.813.0n.v. 8.413.3(1.0)(6.3)21.210.514.847.433.723.5(1.2)33.8(14.1)29.528.510.621.87.829.128.919.213.425.320.340.7(198.5)48.8(12.1)31.323.0(6.2)n.v. 14.95.06.69.28.628.

47、1n.v. 29.47.67.312.39.829.25.513.112.510.914.638.519.442.5129.145.4n.v. 23.713.00.8n.v. 12.24.96.614.48.222.7n.v. 23.34.56.211.68.219.45.29.811.29.613.632.717.331.997.035.5n.v. 20.313.52.6n.v. 9.94.76.39.07.621.1n.v. 19.94.25.610.67.415.55.17.810.18.812.828.414.825.673.927.7n.v. 17.110.6(1.0)(1.1)19.65.67.18.910.143.7(2.7)33.724.58.912.310.134.25.819.612.512.115.543.419.848.8(298.8)47.9(13.1)24.613.8(3.0)0.81.10.80.61.93.018.01.36.12.01.54.71.33.21.12.63.32.91.26.52.310.31.14.61.71.81.70.0(527.5)(1