钴价创三年新高行业成长性强

1、资料来源：百度、国信证券经济研究所整理钴产业链钴产业链上游资源中游冶炼下游应用铜钴矿镍钴矿 其他钴矿钴精矿湿法中间品其他含钴料氯化钴氧化钴电积钴草酸钴硫酸钴钴粉四氧化三钴钴酸锂钴酸锂电池3C色釉料玻璃陶瓷饲料添加剂饲料NCA电池NCM电池电动汽车NCA前驱体NCM前驱体NCA正极NCM正极杉钴磁材电机等高温合金航空等硬质合金刀具等含钴废料32020年年全球钴全球钴供供应链流应链流程图程图资料来源：Cobalt Institute钴业市场状况报告2021年5月、国信证券经济研究所整理4备注：顶部显示了钴单元在量方面的最重要的流动。作为铜矿开采的副产品，钴矿生产(主要在刚果金)产出铜钴精矿，之后被

2、加工 成中间体，主要是氢氧化钴(主要在刚果金)，中间体之后被加工成精炼钴(主要是化学品，大部分在中国)，用于电池制造(大部分在 亚洲)，其次是便携式电子和汽车应用。资料来源：MB、亚洲金属网、国信证券经济研究所整理钴价复盘钴价复盘：钴：钴价已悄然价已悄然涨至涨至年内新年内新高高10.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.0050.00MB标准级钴均价(美元/磅)MB钴价折为人民币(万元/吨，含税)国产电钴均价(万元/吨，含税)美元/磅万元/吨新能源汽车需求预期提升5 正极材料和锂电产

3、业扩产能， 全产业链补库； 投机盘涌入。 刚果(金)手采矿供给大幅增加； 刚果(金)大型铜钴矿山项目逐步 投产。2019年8月，嘉能可宣布Mutanda矿山将在年底进入停产维护状态。疫情影响钴需求2020年4月南非宣布封国；12月南非疫情加剧；南非港口 运力下降，全球钴原料运输受 影响。2021年7月南非爆发抗议活动， 德班港部分船公司暂时停止运 营；8月逐步恢复。船期运力逐步恢复， 前期积压的原料集中到岗。全球钴原全球钴原料物料物质质流流古巴加拿大DRC芬兰俄罗斯中国澳大利亚巴布亚新几内亚菲律宾印度尼西亚比比利时利时6韩国 日本 全球钴原料供应及需求地都较为集中。资料来源：安泰科、国信证券经

4、济研究所整理全球钴资全球钴资源储源储量稀缺，量稀缺，集中集中于刚于刚果果(金金)和和澳大利澳大利亚亚50.51%19.64%7.01%3.65%3.51%1.40%3.09%1.12%7.86%亚刚果（金） 澳大利亚 古巴菲律宾 俄罗斯 加拿大马达加斯加 中国巴布亚新几内 美国南非 摩洛哥64,00073,000104,000100,00095,000020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,00020202018澳大利亚2019菲律宾巴布亚新几内亚加拿大2016刚果（金）古巴 南非 美国2017俄罗斯马达加斯加 摩洛哥赞比亚中国新喀里多尼亚 其他国

5、家资料来源：USGS、国信证券经济研究所整理7 钴是一种非常稀有的小金属资源，是国家重要的战略资源。 钴资源多以伴生的形式存在于多种矿床之中，主要伴生在砂岩型铜矿床、岩浆型铜镍硫化物矿床和红土型镍矿床中，其中砂岩型 铜矿床主要分布在刚果金和赞比亚。钴资源储量中镍钴伴生占50%，铜钴伴生占44%，原生钴仅占6%。 USGS数数据显示，全球据显示，全球钴钴资源储量约资源储量约为为700万吨。刚果万吨。刚果(金金)是最大的资源是最大的资源国国，钴资源储，钴资源储量量360万吨，约占全球总储量的万吨，约占全球总储量的50%；其次是其次是 澳大利亚澳大利亚，钴资源钴资源储储量量140万吨，占比万吨，占比

6、约约为为20%；中国钴中国钴资资源储量约源储量约8万吨，仅占万吨，仅占全全球总储球总储量量的的1.12%，资源禀赋的资源禀赋的缺缺乏乏使使得中国得中国 每年不每年不得得不大不大量量依赖依赖进口进口来满足来满足自自身的身的需需求求。 钴资源为王！全球钴资源主要掌握在嘉能可、洛阳钼业、欧亚资源、Sherritt和淡水河谷等大型跨国生产商手中。 全球钴全球钴资资源储量源储量全球钴全球钴矿矿产量产量（钴）钴）160,000全球全球钴原料钴原料供供应应刚果刚果(金金)占占绝绝对主对主导导 刚果(金)身处中非铜钴矿带，自然资源极其丰富，采矿业占经济主导地位。刚果(金)有8千万公顷的可耕地和超过1100种矿

7、藏 和稀有金属。 中非铜钴矿带横跨刚果(金)和赞比亚两国，是世界上第三大铜矿富集区，也是世界上资源储量最大、矿床分布密度最高的沉 积-改造型铜钴矿成矿带。该矿带集中了全球10%的铜矿资源和70%的钴矿资源。其中，加丹加铜钴矿带特指中非铜钴矿带的 刚果(金)段。 USGS数据显示，2020年全球钴矿产量约为13.5万金属吨，其中刚果(金)钴矿产量约为9.5万金属吨，全球市场占比达到70%。加加丹加丹加铜铜钴矿钴矿带带内主内主要要铜钴铜钴矿矿床分床分布布图图（据据Mendelsohn,1962;Francois,1974;Cailteux等等,1994改改编编）全全球钴球钴矿矿产量产量分分布布（2

8、020年）年）70.37%4.67%4.22%3.48%2.37%2.07%0.52%2.67%4.74%刚果（金）俄罗斯澳大利亚菲律宾古巴马达加斯加巴布亚新几内亚加拿大南非摩洛哥中国美国其他国家备注：2层状铜钴矿床资料来源：USGS、国信证券经济研究所整理8全球全球钴原料钴原料供供应应刚果刚果(金金)铜铜钴钴矿非矿非常常集集中中Kalonge (Nzuri)Mutanda (Mutanda Mining)Mutoshi (Chemaf)RTR (ERG)Tenke Fungurume (TFM)Likasi (Bazano/Feza Mining/MTMLubumbashi (CDM)Kat

9、anga Mining (Glencore) Shituru (Gecamines)Etolle and Usoke (Chemaf) Ruashi (Ruashi Mining) Lubumbashi (Somika)Multiple Other Operations(Various Owners)Luisha (Cimco)Musonoi (Metorex)Lumwana (Barrick Gold)Kansanshi (FQM) Nchanga (Konkola Copper Mines)Kitwe (Horizon Mining)Nkana (Mopani Copper Mines)资

10、料来源：Cobalt Institute、国信证券经济研究所整理9全球全球钴原料钴原料供供应应刚果刚果(金金)独独特特的的“手抓手抓矿矿” 刚果(金)矿床多数在地表，露天矿到处可见，很多当地人会轻易从地表采到铜钴含量超过30%的矿石，由此形成一个独特的“手抓矿” 行业。全球超过70%的钴矿供应来自于刚果(金)，刚果(金)钴矿产量中的15-30%来自于手抓矿或是半机械化小规模矿山。相比于由大 型跨国生产商所运营的机械化矿山，手抓矿工对价格的变化反应更快，发挥“摇摆生产者”的作用，钴价暴跌时，手抓矿工把注意力 转移到铜；钴价暴涨时又会重新加大钴的开采力度。 Cobalt Institute在最新的

11、钴业市场状况报告中指出：在刚果民主共和国从事钴的开采、分选、洗涤、运输和贸易的人数估计相差 很大，但一致认为可能涉及10万人以上。参与的人数和产量每年都有很大的波动，这取决于钴价格本身以及钴价格相对于其他原材 料(主要是铜)的价格。由于刚果民主共和国南部的地质情况，铜和钴是从相同的矿石中提取的。重要的是要注意到手工和小规模采矿 铜和钴供应的相互关联性质。 2020年刚果(金)手工和小规模采矿产量约占刚果(金)钴矿产量的9%，尽管远低于历史峰值，但仍然是钴供应重要的贡献来源。2019 年底，Entreprise Gnrale du Cobalt(EGC)，一家新的国有公司宣布成立，由Gcamin

12、es控制，以规范手工和小规模采矿业，并将 购买和销售所有手工和小规模采矿钴。刚果(金)致力于推行行业实施负责任的采购措施，将确保钴供应链更加透明，并确保国际市场上的钴是以安全和合乎道德的方式采购的，不存在雇佣童工的问题。资料来源：Cobalt Institute钴业市场状况报告2021年5月、EGC、国信证券经济研究所整理10全球全球钴原料钴原料供供应应刚果刚果(金金)钴钴原原料供料供应应受物流受物流运运输影输影响响 德班港位于南非东海岸，濒临印度洋的西南侧，是南非最大的集装箱港。刚果(金)铜钴矿主要通过公路运输至南非的德班港，再运至 货物目的地。由于德班港的基础设施相对完善，所以只有少数的钴

13、矿途径坦桑尼亚运出。 2020年海外疫情爆发以来，全球钴原料运输受到明显影响。2020年3月，南非进入21天停工期；2020年4月，南非宣布延长封国至4月底；2020年12月，刚果(金)全国实施宵禁，南非疫情加剧；2021年1月，南非维持三级“封锁令”，并临时关闭20个陆路口岸；2021 年4月，南非将新冠病毒警戒级别提高至第二高级别调整后的第4级警戒；2021年7月，抗议活动在南非多个省份蔓延，德班港 部分船公司发布不可抗力函称宣布暂时停止运营；2021年8月，南非德班港逐渐恢复运营。 原料价格和原料供应受物流运输及备货因素出现阶段性波动。截止至11月25日，MB标准级钴均价为30.25美元

14、/磅，相比年初增长约94%，另外氢氧化钴折扣系数也一直维持在90%上下，远高于此前65%左右的水平，表明原料供应紧张。德班港德班港集集装箱装箱装装船输船输出情出情况况钴原料钴原料系系数走数走势势情况情况资料来源：Fastmarkets、安泰科、SMM、国信证券经济研究所整理11全球全球钴原料钴原料供供应应中国中国钴钴原料进原料进口口数据数据明明显波显波动动02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,00005,00010,00015,00020,00025,00030,0002015/012015/052015/092016/012016/052016/09

15、2017/012017/052017/092018/012018/052018/092019/012019/052019/092020/012020/052020/092021/012021/052021/0902,0004,0006,0008,00010,00012,00005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0002015/012015/052015/092016/012016/052016/092017/012017/052017/092018/012018/052018/092019/012019/052019/092020/0120

16、20/052020/092021/012021/052021/09中国钴中国钴精精矿进矿进口口情况情况进口实物量折合金属吨资料来源：海关总署、国信证券经济研究所整理12中国钴中国钴湿湿法冶法冶炼炼中间中间品进品进口情况口情况进口实物量折合金属吨 刚果(金)禁止未加工的铜精矿、钴精矿及矿石出口的消息曾多次对钴供应带来威胁，但目前禁令生效日期暂未明确。刚果(金)钴精矿 几乎全部出口至中国，但近年来中国钴精矿进口量大幅下降，因为多数中国进口商更青睐钴中间产品。2020年中国钴精矿进口实物 量约为5.29万吨，折合约3940金属吨，同比下降41.7%；今年1-9月中国钴精矿进口实物量约为1.27万吨，

17、折合约955金属吨，同比 下降70.9%。 2020年中国钴湿法冶炼中间品进口实物量约为29.55万吨，折合约7.98万金属吨，同比下降1.6%；今年1-9月中国钴湿法冶炼中间品 进口实物量约为22.73万吨，折合约6.14万金属吨，同比增加13.5%。 综上，2020年中国钴精矿和钴湿法冶炼中间品进口量合计约8.37万吨，同比下降0.5%；今年1-9月中国钴精矿和钴湿法冶炼中间品进口量合计约6.23万吨，同比增加8.69%。全球全球钴原料钴原料供供应应Glencore，左左右右行业行业格格局的跨局的跨国国企企业业 嘉能可(Glencore)总部位于瑞士巴尔，为全球最大的商品交易商，主要从事生

18、产和营销金属矿产、能源产品和农产品。其中金属矿产 主要包括铜、锌、钴、铅、镍、铁铬合金、金、银等，其中在锌、钴、铜三个领域最具影响力。 根据公司生产报告嘉能可2020年全年产铜126万吨，约占全球总产量的5.5%；产钴2.7万吨，约占全球总产量的21.6%；产镍11万吨， 约占全球总产量的4.4%；产锌117万吨，约占全球总产量的8.5%。 嘉能可旗下钴核心资产是位于刚果(金)的Mutanda铜钴矿和Katanga铜钴矿。Mutanda矿于2019年底停产；Katanga矿于2018年初复产。铜资料来源：Glencore、国信证券经济研究所整理13钴镍铝锌钒全球全球钴原料钴原料供供应应Glen

19、core，左左右右行业行业格格局的跨局的跨国国企企业业项项目目(矿矿山山)国家国家股权结构股权结构2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021Q12021Q22021Q32021YTDMutanta刚果(金)嘉能可100%16,50024,50023,90027,30025,100停产停产停产1,100停产1,000停产2,100KCC(Katanga)刚果(金)嘉能可75%，Katanga在 多伦多交易所上市交易2,900停产停产11,10017,10023,9005,8006,1006,90018,800INO(Integrated NickelOperations

20、)加拿大8001,000800900700600400200200800Murrin Murrin澳大利亚嘉能可100%2,8002,8002,7002,9003,4002,9006006005001,700合计23,00028,30027,40042,20046,30027,4006,8008,0008,60023,400 Katanga是嘉能可是嘉能可旗旗下下钴钴业务业务上上市市公公司司，由KCC和DCP两家于2009年7月合并而成，KCC的钴矿资源与采选冶炼厂是目前Katanga的核心资产。Katanga于2018年正式复产，2018年产钴1.11万吨，2019年产钴1.71万吨，202

21、0年产钴2.39万吨，产能逐步爬坡；此前由于铀含量超标和干燥能力不足等原因，产销 存在瓶颈，随着瓶颈逐步消除，之后有望实现年产3万吨钴的产能。 Mutanda是全球最大是全球最大的的钴矿钴矿山山。2018年钴矿产量高达2.73万吨，铜矿产量19.9万吨；2019年钴矿产量2.51万吨，铜矿产量10.32万吨。 2019年8月，嘉能可宣布Mutanda矿山将在年底进入停产维护状态，时间预计 持续两年。Mutanda之所以停产或许是因为经济性缺失：1）当时钴价持续下滑； 2）随着矿山表层氧化矿开采殆尽，硫化矿占比提升使得矿山面临成本刚性上升 以及产量下降。 2021年5月，路透社最新消息，嘉能可计

22、划于明年重启Mutanda铜钴矿的运营。 Mutanda拥有5条铜生产线和3条氢氧化钴生产线，目前尚不清楚在未来12个月 内有多少条生产线可能重启。嘉嘉能能可可钴钴矿矿山山产产量量汇汇总（总（吨）吨）嘉嘉能能可可钴钴矿矿产产量量变变化化和指和指引引（万万吨吨）0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.505.00钴矿产量（万吨）资料来源：Glencore、国信证券经济研究所整理1415A16A17A18A19A20A21E22E23E备注：嘉能可2021年钴矿产量指引是3.50.3万吨。全球全球钴原料钴原料供供应应Glencore，左左右右行业行业格格局的跨局

23、的跨国国企企业业Katanga&Mutanda资料来源：Glencore、国信证券经济研究所整理15Murrin MurrinNikkelverkRaglanSudbury Integrated Nickel Operations嘉能可钴相关资产分布嘉能可钴相关资产分布全球全球钴原料钴原料供供应应中企中企在在刚刚果果(金金)的的布局布局资料来源：各公司公告、国信证券经济研究所整理16项目项目股权结构股权结构项目概况项目概况2016年，洛阳钼业以26.5亿美元的价格并购美国自由港集团拥有的Tenke Fungrume Mining(TFM)铜钴矿权益。TFM的10K项目于今年7月TFM洛

24、阳钼业80%；GECAMINES20%正式进入试生产阶段，预计到年底铜金属产能将达到25万吨/年，钴金属产能将达到2.5万吨/年。另外，公司在8月6日对外公告了TFM铜钴矿混合矿项目，拟投资25.1亿美元用于TFM铜钴矿混合矿项目建设，项目计划2023年建成投产，未来达产后预计新增铜年均产量约20万吨新增钴年均产量约1.7万吨。KFM洛阳钼业71.25%；邦普时代18.75% 刚果(金)政府5%2020年12月31日，洛阳钼业宣布以5.5亿美金总价收购自由港在刚果(金)的Kisanfu铜钴矿中95%的间接权益，刚果(金)政府持有另外5%权益 今年4月，洛阳钼业与宁德时代间接控股公司邦普时代签订

25、战略合作协议，邦普时代通过全资子公司时代新能源以总对价1.375亿美金获 得KFM公司25%的股权。迪兹瓦中色集团51%；GECAMINES49%迪兹瓦矿业是目前刚果(金)国家矿业公司拥有的唯一探明的绿地矿山，铜金属资源量460万吨、钴金属资源量42万吨。迪兹瓦矿业项目计划 总投资8.8亿美元，采用露天开采和湿法冶炼工艺生产阴极铜和钴盐，年处理矿石450万吨，年产阴极铜8万吨，金属钴8000吨，2019年底建 成投产，是中国有色集团运营模式最新、开发前景最好的中国有色集团海外铜钴资源项目。迈特矿业寒锐钴业100%刚果迈特矿业有限公司于2007年7月在刚果民主共和国加丹加省注册成立，为寒锐钴业全

26、资子公司。迈特矿业位于加丹加省(Katanga)利卡 西市( Likasi)新工业园区，项目总投资超过4000万美元。迈特矿业工厂已经形成年产4000吨金属量钴精矿、5000吨钴金属量的粗制氢氧化 钴、10000吨电解铜，12000吨硫酸的生产能力，另有2000吨电解钴项目在筹建中，完成了寒锐钴业产业链的自主原料保障体系。寒锐金属寒锐钴业100%寒锐金属(刚果)有限公司于2018年3月在刚果民主共和国卢阿拉巴省科卢韦齐市成立，占地面积750000平方米，距离市区约6公里，是寒锐 钴业的全资子公司。寒锐金属年产2万吨电积铜项目已于2020年4月正式投产，年产6000吨电积铜生产线预计2021年底

27、投产，年产5000吨氢 氧化钴生产线预计2022年第二季度投产。Ruashi金川国际75%；GECAMINES25%金川集团于2011年收购Metorex，Metorex是在非洲铜矿带运作的铜钴生产商，拥有两座在产矿山，分别为赞比亚的Chibuluma(Metorex拥 有85%的权益)和刚果(金)的Ruashi(Metorex拥有75%的权益)。Ruashi项目铜储量为26.8万吨、钴储量为2.9万吨；铜资源量为67.8万吨、钴 资源量为9.2万吨。Ruashi项目年产铜约3.4万吨、产钴约0.42万吨。万宝矿产在刚果(金)投资的科米卡矿业公司(COMIKA)，于2015年5月开始建设卡莫亚

28、Kamoya铜钴矿项目，该项目产品为硫化铜钴精矿和氧Kamoya万宝矿业70%；GECAMINES30%化铜钴精矿。2016年6月该项目一期3000吨/天选厂开始试生产；2016年10月万宝矿产科米卡矿业公司举办了卡莫亚项目一期工程竣工投产典礼，设计产能为年产5万吨铜钴精矿，折合约1.5万吨铜和3500吨钴金属量；2019年6月万宝矿产科米卡矿业公司举办了卡莫亚项目二期工程开工典礼，设计产能为湿法铜阴极铜2.5万吨、粗制氢氧化钴2000吨。庞比铜钴矿是中国北方工业集团在非洲布局的重点项目之一，由该集团旗下万宝矿业拉米卡公司具体负责建设运营。项目位于刚果(金)卢阿庞比铜钴矿Pumpi万宝矿业75

29、%拉巴省科卢韦齐市以东约70公里、利卡西市西北约110公里，距省会城市卢本巴希约230公里。该项目设计年处理矿石量260万吨，年产阴极铜45万吨、氢氧化钴折金属钴5000吨。今年3月，该项目钴系统顺利产出首批合格氢氧化钴产品，标志着庞比铜钴矿工程铜钴系统实现全面投产。 非洲是中国矿业公司在海外走出去最早进入的区域，其中有一批中资矿业公司在刚果(金)铜钴矿带进行矿业开发，中资企业在刚果(金)的 快速发展形成了人才聚集效应，带动了当地工程承包、设备物资供应、贸易物流等配套产业领域的发展。根据经济合作与发展组织 (OECD)的估算，刚果(金)14家规模最大的钴矿公司中有8家为中资企业，产量几乎占刚果

30、(金)全国的一半。中中企在刚企在刚果果(金金)铜铜钴钴项项目目的的布布局局（第第一一部部分分）全球全球钴原料钴原料供供应应中企中企在在刚刚果果(金金)的的布局布局资料来源：各公司公告、国信证券经济研究所整理17项目项目股权结构股权结构项目概况项目概况CDM华友钴业100%2006年CDM成立，通过刚果金当地自有贸易系统采购铜钴矿料；2007年之后，CDM在刚果金卢本巴希成功建成低投资成本的火法冶炼生产线生产粗铜，此后CDM陆续扩建粗铜产能，并新建湿法生产线生产电积铜及粗制氢氧化钴，形成粗铜3.7万吨，电积铜1.2万吨，粗制氢氧化 钴1000吨金属量的年产能；截至2020年6月末，CDM公司已建

31、成粗制氢氧化钴1.44万吨金属量及6.6万吨铜产能(含鲁库尼年产3万吨电积铜 产能)。PE527华友钴业100%2015年CDM收购PE527采矿权，包括鲁苏西、鲁库尼两个铜钴矿段和地表堆存矿，拥有铜金属量36.37万吨，钴金属量5.41万吨；2017年 底PE527配套开发项目建成投产，原矿处理能力100万吨，年产铜精矿含铜1.43万吨，含钴3100吨，年产反萃液(含铜)1万吨，铜钴精矿运回 中国销售给华友钴业、华友衢州作为原料供应，其他销售给CDM公司冶炼厂处理。2018年公司启动PE527铜矿权鲁库尼矿年产3万吨电积铜项目并于2019年建成投产。Mikas华友钴业72%；GECAMINE

32、S28%2008年华友钴业收购MIKAS，旗下拥有KAMBOVE尾矿和SHONKOLE矿的开发权，拥有钴资源量1.63万吨，铜资源量22.02万吨；2013年 KAMBOVE选厂投产，形成4000吨/天的选矿能力，年设计产能为11.8万吨铜钴精矿(含铜金属量1万吨，钴金属量1000吨)，产品销售给 CDM公司用于湿法冶炼；MIKAS选矿生产铜钴精矿业务，后续延伸至湿法冶炼，2018年上半年正式投产，产品为电积铜和粗制氢氧化钴。 截至2020年，MIKAS公司已建成粗制氢氧化钴7000吨金属量和3万吨电积铜产能。2020年底，MIKAS湿法厂三期扩产改造项目产出首批电 积铜产品。刚果腾远腾远钴业

33、100%腾远钴业在刚果(金)设立刚果腾远，作为公司在刚果(金)的原料采购基地、资源开发基地和产品初加工基地。2018年6月，刚果腾远一期项目 投产，主要产品为钴中间品和电积铜。电积铜投产时设计年产能为5000吨，经不断升级改造后，2019年10月，电积铜年产能上升至2万吨 目前，钴中间品年产能上升为4,000金属吨。Kolwezi紫金矿业72%；GECAMINES28%作为紫金矿业建成的首个海外铜矿项目，穆索诺伊公司科卢韦齐项目从平基到建成仅用2年时间，大幅节约投资成本，建设质量直追国际先 进行列。科卢韦齐铜矿湿法系统(铜钴项目)于2018年12月底投料试产，2019年中期开始逐步生产钴。上述

34、铜钴项目达产后，科卢韦齐铜矿 的整体年产能将达到铜10万吨、钴3000吨。绿纱项目/Luilu尾矿 项目香港安胜矿业65%安胜矿业Luilu资源有限公司年产2万吨阴极铜和3000吨钴金属量粗制氢氧化钴湿法项目，原料主要为已废弃的Luilu尾矿资源。Luilu尾矿累 计尾砂量1,600多万吨，其中铜平均品位低于2%；钴平均品位低于0.4%。项目建设涵盖采、选、冶、尾矿库及配套的辅助设施，估算建设 投资约6亿元人民币。MKM中铁资源80.2%；GECAMINES19.8% MKM矿业股份有限公司是从事矿山开采、冶炼型矿产资源开发企业，该公司矿区总面积为6.72平方公里，产品有阴极铜、氢氧化钴、硫酸

35、 及二氧化硫。该公司2012年底生产出第一批阴极铜，2013年6月生产出第一批氢氧化钴，目前铜产能2.2万吨/年，钴产能1200吨/年。绿纱中铁资源72%；GECAMINES28%绿纱(Luishia)铜钴矿区位于刚果(金)加丹加省(Katanga)境内。绿纱项目是中铁资源实施走出去发展战略在刚果(金)投产的第二个项目，也是投资最大的项目，2014年投入生产，服务年限15年。达产后可年产阴极铜3.3万吨、钴1000吨、硫酸5万吨。华刚SICOMINE中铁资源41.72%；中国电建25.28%华友钴业1%；GECAMINES32%华刚铜钴矿是世界级特大露天铜钴矿，2015年11月正式投产，一期铜

36、产能12.5万吨/年，钴少量生产；二期工程建设进展顺利，目前已进入投料试车阶段，建成后将达到铜产能25万吨/年，氢氧化钴产能5180吨/年。刚果资源盛屯矿业51%；盛屯稀有材料49%环球资源全资子公司刚果资源(CCR)在刚果(金)拥有铜钴综合冶炼项目2018年7月投产，目前产能已达到年产3500吨钴和40000吨铜。刚果盛屯盛屯矿业100%刚果盛屯新材料(CCM)年产3万吨阴极铜和5800金属吨粗制氢氧化钴项目按计划有序推进，预计将于今年年底试车投产。恩祖里卡隆威盛屯矿业100%2020年3月，盛屯矿业通过全资子公司旭晨国际有限公司以现金方式完成恩祖里铜矿有限公司(Nzuri Copper L

37、imited)100%股权的收购，总 交易金额约1.14亿澳元。恩祖里卡隆威矿山年产3万吨铜和3600金属吨粗制氢氧化钴采冶一体化项目按计划有序推进，预计将于2022年底建 成投产。中色华鑫湿法中色香港控股62.5%中色华鑫湿法每年生产约2万吨阴极铜及2000吨钴金属。刚波夫中色香港投资55%刚波夫矿业之探建结合项目设计年产阴极铜2.8万吨和粗制氢氧化钴含钴978吨。项目于2020年1月开工建设，目前各项目建设工作正按计划 推进，预计2021年第三季度建成投产。中色卢阿拉巴中色香港投资57%卢阿拉巴年处理40万吨铜精矿(干)的火法冶炼项目建设完工并投入生产，该项目的子系统年产1万吨铜钴合金项目

38、已于2020年第三季度建设 完成。中色刚果中色集团100%刚果矿业潘达尾矿资源综合回收项目设计产能为年产10000吨阴极铜、3000吨铜精矿(含铜)。中中企在刚企在刚果果(金金)铜铜钴钴项项目目的的布布局局（第第二二部部分分）全球全球钴原料钴原料供供应应印尼印尼镍镍钴项目钴项目的的推进推进将将重塑行重塑行业业格格局局资料来源： 红土镍矿资源现状及其冶炼工艺的研究进展 、国信证券经济研究所整理18类型类型镍镍含含量量/%铁铁含含量量/%MgO含含量量/%钴钴含含量量/%SiO2含含量量/%Cr2O3含量含量/%处理工艺处理工艺褐铁矿型0.81. 540500.550.10.2103025湿法冶金

39、硅镁镍矿型1.52.025405150.020. 1103012湿法或火法冶金1.53.0102515350.020. 1305012火法冶金 印尼是全球镍资源储量最丰富、镍矿产量最大的国家。高压酸浸HPAL(High Pressure Acid Leach)工艺可以处理印尼低品位红土镍 矿，且可以回收其中的有价元素钴，能耗低、碳排放量少，较其他工艺路线具有显著的成本优势，目前满产运行的HPAL项目具有 很强的盈利能力。另外印尼丰富的低品位镍矿储量使得该工艺资源限制小，具备广阔的发展空间。HPAL工艺经过多年时间技术日 趋成熟，中国企业和设计院具备丰富的HPAL工艺设计经验和项目运营经验，为该

40、工艺广泛应用奠定基础。红红土土镍镍矿矿成成分分及及其其冶冶炼工炼工艺艺相相关项目关项目工工艺路线艺路线处处理原料理原料年年产量产量现状现状第一代古巴MOAHPAL-CCD洗涤-中和-HMSP镍1.38%，钴0.13%，镁1.0%，铝5.0%，3.2万吨镍，2000吨钴铁46%在产第二代澳大利亚BulongHPAI-CCD洗涤-溶液中和-萃取-电积镍1.11%，钴0.08%，镁4.62%，铝2.75%0.9万吨镍，700吨钴停产澳大利亚CawseHPAL-CCD洗涤-中和除铁铝-MHP沉淀-氨浸-萃取-电积镍1.0%，钴0.07%，镁1.58%，铝1.17%， 0.9万吨镍，1300吨钴 铁18

41、%停产澳大利亚Murrin- MurrinHPAL-CCD洗涤-溶液中和-MMSP-氧压浸出-萃取-氢还原镍1.24%，钴0.09%，镁4.0%，铝2.5%，4.5万吨镍，3000吨钴 铁22%在产第三代菲律宾Coral BayHPAL-矿浆中和-CCD洗涤-溶液中和-硫化氢除锌-LMSP镍1.26%，钴0.09%，镁2.21%，铝1.83%， 2.4万吨镍铁42.3%在产澳大利亚RavensthorpEHPAL-黄钾铁矾沉铁-矿浆预中和-CCD洗涤-溶液中和-MgO沉镍镍1.69%，钴0.06%，镁3.74%，铝2.82%3.9万吨镍在产巴布亚新几内亚RamuHPAL-矿浆中和-CCD洗涤-

42、溶液中和-Na0H沉淀镍1.14%，钴0.12%，镁2.25%3.2万吨镍，3000吨钴在产马达加斯加AmbatovyHPAL-矿浆中和-CCD洗涤-硫化氢沉淀除杂-溶液中和-MMSP-氧压浸出-萃取-氢还原镍1.07%，钴0.096%，镁0.65%，6万吨镍，5000吨钴 铝4.63%，铁44.64%在产菲律宾TaganitoHPAL-矿浆中和-CCD洗涤-溶液中和-硫化氢除锌- LMSP镍1.07%，钴0.096%，镁0.65%，3万吨镍，2600吨钴 铝4.63%，铁44.64%在产新喀里多尼亚GoroHPAL-CCD洗涤-中和-除铜-除锌-萃取-高温水解镍1.6%，钴0.16%，镁2.

43、0%6万吨镍，4000吨钴在产HPAL技术技术发展发展及及工工业业运运行行项目项目全球全球钴原料钴原料供供应应印尼印尼镍镍钴项目钴项目的的推进推进将将重塑行重塑行业业格格局局资料来源： 各家公司公告 、国信证券经济研究所整理19地区地区项目项目总投资（亿美元）总投资（亿美元）镍产量（万金属吨）镍产量（万金属吨）钴（金属吨）钴（金属吨）吨镍投资（万美吨镍投资（万美元元/吨）吨）镍矿保障镍矿保障青创国际和 IMIP 通过其关联的印尼矿山公司在本项目建成运行 10 年内，保障优印尼华越镍钴12.8678002.13先合资公司红土镍矿的供应，供应品位在镍金属含量 1.0%以上印尼华宇镍钴20.8121

44、50001.73永瑞系WBN关联方，WBN在印尼拥有红 土镍矿，永瑞将协助合资公司与WBN签署 供矿协议以获取褐铁矿型红土镍矿项目建成运行10年内，新展国际优先保障合资企业红土镍矿供应，供应品位在镍金印尼青美邦7.0540001.40属含量 1.0%以上，在合资企业需要保证供应时，每年保障供应镍金属不少于50000吨以上的镍矿资源。印尼力勤OBI10.55.3562001.96印尼住友金属4 HPAL工艺或成为湿法冶炼红土镍矿的主流工艺。由于HPAL工艺相对复杂且高温、高压、酸性环境对设备选型和材料选择具有高 要求，需使用特殊材质高压釜、隔膜泵、阀门等，以及钛合金、双相钢等特殊材质。整体来看，

45、HPAL工艺资本开支较大，已投产 的Goro工厂、中冶瑞木、Taganito工厂吨镍投资高达5-7亿美元。而当前中资在印尼规划的项目投资成本均偏低，集中在1.5-2亿美 元/万金属吨，投资下降的原因之一是新建项目位于较成熟的工业园区，配套项目投资减少，二是新投建项目设备国产化率提高， 三是有瑞木项目经验减少一些多余的投入等。 稳定运行的HPAL工艺项目成本偏低，抵扣钴收益后，具有明显的成本优势，如古巴MOA工厂以及巴新瑞木项目。根据安泰科数据， 瑞木项目完全成本为12000美元/吨，现金成本为9000美元/吨，折算掉钴的价值仅有4800-4900美元/吨。 随着高品位红土镍矿资源越来越少，具有

46、能处理低品位矿石、成本低、能耗低、碳排放量少以及有价金属综合利用率高特点的HPAL技术将越来越受到人们的重视，近年来新建的红土矿湿法项目几乎全部采用HPAL工艺。近期近期投产投产和和部分部分在在建、建、拟拟建建HPAL项目项目全球全球钴原料钴原料供供应应印尼印尼镍镍钴项目钴项目的的推进推进将将重塑行重塑行业业格格局局全球全球主要主要HPAL项项目目分分布布及进及进展展情况情况资料来源：安泰科、国信证券经济研究所整理20全球精炼全球精炼钴供钴供应：中国应：中国精炼精炼钴全球市钴全球市占率占率持续提持续提升升10%20%30%40%50%60%70%80%020,00040,00060,00080

47、,000100,000120,000140,000160,0002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 钴中间产品进一步加工成钴精炼产品。Cobalt Institute数据显示2020年全球精炼钴产量总计13.2万吨，同比下降约5%。产量下降 受多方面因素影响所致：1）钴原料供应减少；2）全球钴原料运输受物流运输影响；3）航空航天等行业的需求因新冠疫情影响而 有所减弱。中国是全球最大的钴精炼国，2020年精炼钴产量达到8.92万吨，占全球总产量的67%，其次是芬兰(10%)、日本(5%) 、 加拿大(4%)和挪威(3%)。资料来源：

48、Cobalt Institute、Roskill、国信证券经济研究所整理21 中国钴资源储量仅占全球总储量1.12%，但中国精炼钴产量在全球精炼钴市场占比却达到67%，而且这一比重还在不断上升。中国 国内钴生产企业主要依靠刚果(金)等国进口钴精矿或钴中间品。伴随着中国大力发展新能源汽车与先进制造技术，越来越多钴生产 企业向上游与下游延伸：进入钴行业上游，在拥有丰富钴矿资源的国家刚果(金)和印尼进行投资，设立中间品加工基地，以获得 稳定的原料供应；延伸钴下游产业链，产业链一体化布局有望平滑原料价格波动造成的公司利润的波动。全球精全球精炼炼钴产钴产量量（吨）（吨）全球全球钴原钴原料料和精和精炼炼钴

49、产钴产量量构成构成,2021e中国其他国家中国在全球产量中的占比中国精炼中国精炼钴供钴供应：物流应：物流运输运输问题导致问题导致国内国内原料供应原料供应紧紧张张 精炼钴有多种化学形式。锂离子电池的商业化生产增加了对钴化学品(主要是四氧化三钴和硫酸钴)的需求。安泰科数据显示，今年 国内钴盐产量有望占国内精炼钴总产量的89%，占比进一步提升。 2020年初至今，受疫情影响，全球钴原料运输问题持续存在，国内原料供应紧张：南非2020年4月封港，导致中国5-6月钴原料 进口量同比减少超过40%，但终端需求表现不佳，精炼钴整体供过于求；南非2020年12月疫情加剧导致港口物流受阻，又叠加 国内下游客户备

50、货，精炼钴整体供不应求；南非2021年7月爆发抗议活动再次导致港口物流受阻，而国内终端需求旺盛，精炼钴 供不应求，价格涨至年内高点。 目前，钴原料供应问题尚未得到解决，国内原料库存仍处于低位，叠加限电限产的影响，精炼钴企业月度产量出现下滑，开工率 有所回落。另外，下游企业年底备货有望从11月陆续展开，预计短期内精炼钴价格易涨难跌。中国精中国精炼炼钴产量钴产量中国精中国精炼炼钴产钴产量量结构结构89.00%4.00%7.00%钴盐 金属钴 钴粉资料来源：安泰科、SMM、国信证券经济研究所整理22中国精炼中国精炼钴供钴供应：钴盐应：钴盐企业企业开工率处开工率处于高于高位位0%10%20%30%40

51、%50%60%70%80%4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500020/0120/0220/0320/0420/0520/0620/0720/0820/0920/1020/1120/1221/0121/0221/0321/0421/0521/0621/0721/0821/0921/10国内国内四氧四氧化化三钴三钴产产量和量和开开工工率率(月月度度)四氧化三钴产量(金属吨)四氧化三钴行业开工率0%10%20%30%40%50%60%70%05001,0001,5002,0002,5003,0003,50020/0120/0220/0320/0420

52、/0520/0620/0720/0820/0920/1020/1120/1221/0121/0221/0321/0421/0521/0621/0721/0821/0921/10国内国内氧化氧化钴钴产量产量和和开工开工率率(月度月度)氧化钴产量(金属吨)氧化钴行业开工率0%90%80%70%60%50%40%30%20%10%02004006008001,0001,20020/0120/0220/0320/0420/0520/0620/0720/0820/0920/1020/1120/1221/0121/0221/0321/0421/0521/0621/0721/0821/0921/10100%

53、90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,00020/0120/0220/0320/0420/0520/0620/0720/0820/0920/1020/1120/1221/0121/0221/0321/0421/0521/0621/0721/0821/0921/10国内国内电解电解钴钴产量产量和和开工开工率率(月度月度)电解钴产量(吨)电解钴行业开工率资料来源：百川资讯、国信证券经济研究所整理23国内国内硫硫酸酸钴钴产产量量和和开开工工率率(月度月度)硫酸钴产量(金属吨)硫酸钴行业开工率全球全球&

54、中国中国钴钴消费结消费结构构36%31%7%7%4%2%2%3%2%1% 5%3C锂电 动力电池 高温合金 硬质合金 聚酯纤维 玻陶制品硬面材料 永磁轮胎 催化剂 其他56%31%4%3%2% 2% 2%3C锂电 动力电池 硬质合金 陶瓷高温合金 磁性材料 催化剂资料来源：安泰科、国信证券经济研究所整理242021年全年全球钴球钴消消费领费领域域分布分布2021年中年中国钴国钴消消费领费领域域分布分布 锂电池领域是全球钴消费增长的主要动力。安泰科预计，2021年全球钴消费结构中，3C锂电占比36%，动力电池占比31%，高温 合金和硬质合金分别占比7%；2021年中国钴消费结构中，3C锂电占比5

55、6%，动力电池占比31%，硬质合金占比4%，陶瓷占比3%， 高温合金占比2%。另外，2021年中国钴消费总量约占全球总消费量的66%。中国新能中国新能源汽源汽车渗透率车渗透率快速快速提升，产提升，产销量销量超预超预期期0510152025303540451月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月中国中国新新能能源源汽汽车车销销量量数数据据(月度值月度值,万万辆辆)2018年 2019年 2020年 2021年-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%050100150200250300350201620172018201920202021E中国中国新新

56、能能源源汽汽车车销销量量数数据据(年度值年度值,万万辆辆)中国新能源汽车销量增速资料来源：中国汽车工业协会、国信证券经济研究所整理25 2020年11月2日，国务院办公厅发布新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)，明确新能源汽车产业发展总体部署及发展愿景。 正式版本相比于此前发布的征求意见稿中，有两点差异：1）对于新能源汽车销量占比的指引：原征求意见稿中规划2025年新能源 汽车新车销量占当年汽车总体销量比例达到25%，正式稿中将该比例下调为20%，但预计至2025年国内新能源汽车产销量年均复 合增长率仍可以达到30%以上；2）对于新能源乘用车平均电耗，征求意见稿中要求2025年新能源

57、乘用车新车平均电耗降至 11.0kWh/100km，正式稿中将该指标放宽至12.0 kWh/100km。 中国新能源汽车需求中国新能源汽车需求持续持续超预超预期期。今年1-6月份国内新能源汽车销量分别为17.92/10.96/22.60/20.60/21.70/25.60万辆，合计约120 万辆，同比增长约2倍，新能源汽车渗透率也由今年年初的5.4%提高至今年上半年的9.4%，其中6月的渗透率已超过12%。下半年 产销量进一步提速，7-10月份国内新能源汽车产量分别为28.4/30.9/35.3/39.7万辆，销量分别为27.1/32.1/35.7/38.3万辆，继续刷 新记录并首超30万辆。

58、10月新能源汽车市场渗透率提升至16.4%，新能源车用车市场渗透率提升至18.2%。基于此我们大幅上调全 年销量预期，预计2021年中国新能源车销量有望达到300万辆以上，同比实现翻倍以上增长。国内新能国内新能源汽源汽车需求强车需求强劲带劲带动正极材动正极材料企料企业开工率业开工率提提升升中国中国正极正极材材料生料生产产量量(万吨万吨)中国正中国正极极材料材料企企业开业开工工率率2.001.000.006.005.004.003.0010.009.008.007.00NCMLFPLCOLMO0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%三元材料企业开工率 钴酸锂企业开工率磷

59、酸铁锂企业开工率 锰酸锂企业开工率资料来源：鑫椤锂电、百川资讯、国信证券经济研究所整理26 鑫椤锂电数据显示，2020年国内三元材料产量合计18.96万吨，同比+2.28%。今年上半年国内三元材料产量合计16.70万吨，同比+156.13%； 另外国内三元材料21Q1/Q2/Q3产量分别为7.25/9.45/10.05万吨，21Q3产量同比+74.18%，环比+6.35%；今年7-9月国内三元材料产量分别 为3.33/3.49/3.23万吨，9月三元材料产量环比略有减少主要是受限电影响。 另外值得注意的是，随着头部企业新增产能投入，7月国内高镍材料总产量1.38万吨，同比+268.5%，环比基

60、本持平，市占率已经达到41.6%， 超越此前主流5系材料的41.0%，其中8系三元材料市占率39.1%；8月国内高镍材料总产量1.5万吨，同比+257.2%，环比+8.5%，市占率提 升到43.1%，其中8系三元材料市占率40.9%，渗透率继续提升；9月国内高镍材料总产量1.5万吨，同比+176.5%，环比持平，市占率进一步 提升到46.6%，其中8系三元材料市占率为44.0%，渗透率进一步提升。国内三元材料企业开工率持续提升至高水平。海外汽车海外汽车电动电动化需求提化需求提速速01234561月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月05101520251月2月3月4月5月6月7月8月9月10