家电行业回归内需市场关注结构性机会

1、目录目录复复盘盘2021：行行业业整整体体受受损损于于CPI&PPI剪剪刀刀差差，创创新新品品类类表表现现卓越卓越01展展望望2022：寻寻找找内内销销市市场场的的结结构构性性机机会会02产产品品创创新新仍仍将将是是2022年年内内需需关关键键字字03估估值值及及投投资资建议建议04请参阅附注免责声明复复盘盘2021：行行业业整整体体受受损损于于CPI&PPI剪剪刀刀差，差，创创新新品品类类表表现现卓卓越越请参阅附注免责声明板块股价复盘：板块股价复盘：创创新品类表现新品类表现较较好，成熟品好，成熟品类类表现较表现较差差数据来源：Wind、国泰君安证券研究，2021-01-01到

2、2021-11-25区间涨跌幅-42-42-39-39-33-28-30-30-22-18-19-14-15-17-9-4-5022109716182357788087-40-20020406080100VESYNC奥佳华 海尔智家 飞科电器 石头科技 海信家电 苏泊尔 公牛集团 老板电器 九阳股份 美的集团 北鼎股份 华帝股份 欧普照明 倍轻松 格力电器 新宝股份 小熊电器-60科沃斯 光峰科技 亿田智能 莱克电气 海信视像 帅丰电器 海立股份 极米科技 火星人JS环球生活荣泰健康浙江美大-50-1001501005002019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2

3、020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3营收yoy归母净利yoy图 21Q1-Q3板块营收及归母呈现逐渐下滑的态势图 2021-01-01到2021-11-25个股区间涨跌幅120100806040200-20-40CS有色金属CS电力设备及新能CS基础化工C S 钢 铁 C S 机 械 C S 汽 车 C S 煤 炭 CS综合CS电力及公用事业CS建筑 CS电子C S 石 油 石 化 C S 国 防 军 工 C S 商 贸 零 售 CS纺织服装CS计算机CS医药 CS建材CS交通运输C S 传 媒 C S 综 合 金 融 CS轻工制造CS房地产CS食品

4、饮料C S 银 行 C S 通 信 CS家电C S 农 林 牧 渔 C S 非 银 行 金 融 CS消费者服务 股价：成熟品类股价表现较差，板块下的结构性机会仍然值得关注，清洁电器、集成灶、显示类表现较好；家电板块整体跌幅靠前。21Q1-Q3板块营收及归母呈现逐渐下滑的态势图 今年以来家电板块跌幅较大请参阅附注免责声明2021年异于往年的影年异于往年的影响响因子因子平台平台监管监管渠道渠道变革变革资本资本扰动扰动Q2大宗原材料价格进一步 走高，叠加海运价格飙 升，对各大公司的成本影 响较大成本成本暴涨暴涨互联网监管趋严，反垄 断调查后，各平台在Q2 和Q4的购物造节声势弱于往年2020年内需新

5、消费赛道火热，资本介入，掀起小家电投资热潮的同时 也带来了行业的竞争加剧疫情加速渠道电商 化，直播带货、社区 团购等多样化营销形式 发展，叠加电商大平台的线上线下加速融合请参阅附注免责声明2021年常规性的影响年常规性的影响因因子：地产竣子：地产竣工工对需求拉动对需求拉动较较小小住宅商品房竣工后，交房装修需求的放量，通常延 迟3-6个月左右反映在家电需求上。因此分析地产对 2021年家电需求的影响需要追溯2020.6-2021.6的竣 工表现。排除疫情造成的低基数影响，竣工的阶段性改善主 要反映在2020Q4以及2021.6前后，而从2021年空调 与厨电的内销表现来看，其拉动作用较小。图：住

6、宅竣工面积图：住宅竣工面积在在2021年年6月有明显改善月有明显改善数据来源：国家统计局、产业在线、奥维云网、国泰君安证券研究-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%202005 202006 202007 202008 202009 202010 202011 202012 202104 202105 202106 202107 202108 202109 202110空调内销量同比油烟机线上销量同比（%）住宅竣工同比请参阅附注免责声明白电内销复盘：白电内销复盘：从从疲

7、软到小幅疲软到小幅恢恢复复Q1Q4Q3Q2白电内销出货端较2020年有所恢 复但整体不及2019年同期水平原材料价格进一步上行；4、5月零售遇冷叠加库存扰动导致出货端Q2触底数据来源：产业在线、奥维云网、中怡康、Wind、国泰君安证券研究为避免疫情造成的低基数影响与对出货节奏的扰动，我们选择同2019年数据进行对比展现2021白电内销出货的实际复苏程度：原材料价格高位回落，趋于稳定；空调渠道库存处于低位，新一轮补库 拉动出货增长三大品类内销出货同环比处于改善趋 势中，终端零售均价受益于产品结构 改善进一步提升，预计Q4白电企业营 收增速及利润率将持续修复请参阅附注免责声明白电出口复盘：白电出口

8、复盘：景景气度逐步回气度逐步回落落数据来源：产业在线、Wind、国泰君安证券研究2021H1出口高出口高增增成为成为企企业全业全年年业绩业绩稳稳定器定器：受益于更快的疫情控制与产能恢复速度，我国白电出口在2020H2开始因供给替 代出现明显增长，一直延续至2021Q2，成为白电企业全年收入与业绩的稳定器；2021H2白电出白电出口口增速增速明明显放显放缓缓：而从Q3开始由于基数效应与海外需求回落，三大品类出口增速明显放缓甚至出现降幅，对 应到上市公司Q3单季度海外收入增速也呈现下滑趋势；其中，空调由于产能集中度较冰洗更高，我国占到70以上，因此受海外需求回落影响更小。结合1-10月的出货数据以

9、及 11、12月份的出口排产数据，我们认为2021空调出口规模预计在6700-6900万台，同比+1014 。图图：2021Q3白电出口增速明显回落（白电出口增速明显回落（ ）图：白电龙头企图：白电龙头企业业Q 3 海外收入增速放缓（海外收入增速放缓（ ）图：空调出口排产翘尾预计来自海外渠道补库（单位：万台）图：空调出口排产翘尾预计来自海外渠道补库（单位：万台）请参阅附注免责声明小家电内销复盘小家电内销复盘：从疲软到小从疲软到小幅幅修修复复-20-40数据-来6 0源：奥维云网，国泰君安证券研究，新宝股份为内销增速6040200801002021012021022021032021042021

10、05202106202107202108202109202110双11线上销额同比（ ）电饭煲电磁炉电压力锅清洁电器Q1Q1Q4Q4Q3Q3Q2Q2原地过年拉动部分需求；2020年Q1的低基数原材料价格上涨；大部分品类消费趋势走弱；消费者还会为创新买单，个护和清洁电器逆势增长;原材料价格上涨带来均价提升传统品类环比有改善趋势；洗地机行业销额依旧保持高增速；各企业推新力度明显加大推新力度明显加大均价持续提升，毛利率环比改善养生壶豆浆机030201040摩飞九阳小熊苏泊尔10月20日-11月03日 双11期间 小家电品牌淘宝表现较好摩飞九阳小熊苏泊尔-500501001502021Q12021Q2

11、2021Q3营收增速苏泊尔新宝股份小熊电器九阳股份倍轻松科沃斯新品大量上市驱动及内销购买力回升所带来的景气度回暖；提价效应带动利润率实现持续修复请参阅附注免责声明小家电外销复盘小家电外销复盘：高增到平缓高增到平缓，利润率进入利润率进入改改善区善区间间资料来源：公司官网，Wind，国泰君安证券研究，JS环球和Vesync数据是以美元为基数计算所得-40-2002040608010020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q3SEB营收同比新宝外销同比传统海外小家电巨头增速表现并未如国内出口增速一般高企。疫情期间长尾小企业的关停，也使得国内龙头企业出口占比得到提升。SEBQ3营收同比仍

12、保持增长，需求景气度仍在，但海运滞港因素导致国内企业出口订单增速放缓，预计Q4环比Q3表现较为平稳，且海外渠道商补库存需求仍可支撑2022年上半年的外销增长表现。考虑到年初与外销客户谈判价格的常规性行为，四季度大宗价格有所平稳回落，预计公司外销利润率将进一步延续Q2至Q3的环比改善趋势。-200204060801001202017H1 2017H2 2018H1 2018H2 2019H1 2019H2 2020H1 2020H2 2021H1新宝股份苏泊尔JS环球北美地区Vesync北美地区图：小图：小家家电企电企业业外销外销增增速有速有所所回落回落140图：海图：海外外小家小家电电巨头巨头

13、增增速与速与国国内小内小家家电外电外销销增速增速差差距较大距较大请参阅附注免责声明厨电复盘：行业厨电复盘：行业结结构性分化明构性分化明显显，龙头公司，龙头公司韧韧性较性较强强30020010002021Q12021Q22021Q3营收同比21Q1-Q3厨电整体 景气度不佳，提价 带动销额增速好于 销量，且销额有收 窄趋势；新兴品类增速较 快，集成灶洗碗机 仍然持续呈现高增 长；传统厨电龙头韧性 较强，老板电器在 洗碗机带动下销额 增速仍能稳定在双 位数水平。Q1Q1Q3Q3老板电器浙江美大帅丰电器火星人亿田智能Q2Q2-40-2002040608010012020210120210220210

14、3202104202105202106202107202108202109202110销量同比油烟机燃气灶消毒柜洗碗机集成灶嵌入式整体结构性分化显著-5000500100015002000-602500202101202102202103202104202105202106202107202108202109202110均价同比（元）油烟机燃气灶消毒柜集成灶洗碗机嵌入式整体资料来源：公司官网，Wind，国泰君安证券研究黑电显示复盘：黑电显示复盘：内内销销疫情疫情后后传统彩电需传统彩电需求求持续低持续低迷迷彩电内销需求疫情后期依然低迷，但三季度线上销量出现小幅反弹-60-40-200204060

15、0501001502002503003504002021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-10线上销量（万台）线下销量（万台）线上同比线下同比Q1Q1Q2Q2Q3Q3Q4Q4由于2020年Q1疫情导致的出货量基数较低，21Q1内销彩电出货量同比小幅增长3.4 ，需求持续低迷-30-1001005101520内销出货量及增速2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3内销出货量（百万台）内销同比Q2面板价格持续上涨，黑电企业利润率承压-20451452

16、45全球面板价格（美元/片）65W55W43W32W随着大尺寸彩电出货量占比提升以及成本 转移带来的提价，Q3线上、线下均价持续 提升01020302019H120192020H120202021H1内销毛利率本身受面板成本影响相对较 小，面板价格Q3触顶下滑叠加线上均价提 升，毛利率有望改善内销毛利率视源股份TCL（智屏）深康佳A请参阅附注免责声明平均806040200-2080006000400020000线上线下均价提升线上均价（元） 线上均价同比线下均价（元） 线下均价同比资料来源：奥维云网、WitsView、Wind、公司公告、国泰君安证券研究请参阅附注免责声明黑电显示复盘：黑电显示

17、复盘：外外销销疫情疫情后后需求快速反需求快速反弹弹2520151050-5-10-15-2001020304050602020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3外销出货量（百万台）外销同比4540353025201510502019H120192020H120202021H1视源股份TCL（智屏）深康佳A平均2021H1外外销销需需求求大大幅幅反反弹弹：2021H1外销需求受2020H1疫情导致的低基数，以及居家办公、体育赛事等因素影响实现同比大 幅反弹，出货量达到79.7万台，同比增长12.9 ；日本、日本、欧欧洲、洲、南南美销美销量量同

18、比同比增增长幅长幅度度较大较大：从区域结构来看，2021年前三季度外销出货量欧洲、日本和南美地区同比增速 较高，而亚太和北美地区需求下滑，疫情与消费补贴对全球需求拉动情况不一；外销毛外销毛利利率承率承压压：通过对比视源股份、TCL、深康佳的内外销毛利率变化，我们发现外销毛利率受到面板价格、航运价格影 响幅度较大，成本端的上涨对于外销毛利率的影响显著高于内销。图：图：2021H1外销出货量大幅反弹外销出货量大幅反弹图：全球各地区需求表现差异较大图：全球各地区需求表现差异较大图：成本对于外销的毛利率影响程度较大图：成本对于外销的毛利率影响程度较大资料来源：奥维睿沃、洛图科技、Wind、公司公告、国

19、泰君安证券研究请参阅附注免责声明新兴品类：厨房新兴品类：厨房及及小家电品类小家电品类，供给创造需供给创造需求求新新兴兴品品类类表表现现突突出出：2021年洗碗机、集成灶、扫地机、洗地机等创新品类在家电行业中表现亮眼，逆势高增供供给给创创造造需需求求：行业鲶鱼效应明显，扫地机暖风烘干、自动识别地毯、语音交互、3D建图、自动上下水等功能陆续被开发 新新玩玩家家不不断断涌涌入入：20年至21年5月，线上洗地机品牌从15个增加到20多个，预计21年底可达35个，22年有望突破百家0-20-40洗碗机集成灶图图 洗碗机和集成灶销额同比增洗碗机和集成灶销额同比增速速16014012010080604020

20、数据来源：奥维云网，中国洗地机白皮书，国泰君安证券研究图图 洗地机线上销额洗地机线上销额于于20212021年高增（单位：亿元）年高增（单位：亿元）9.008.007.006.005.004.003.002.001.000.002020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-10图图 行业鲶鱼效应明显，新功能不断创造新需行业鲶鱼效应明显，新功

21、能不断创造新需求求图图 2121年洗地机新进入玩家大幅增加（下图为代表品牌举例）年洗地机新进入玩家大幅增加（下图为代表品牌举例）4 4月月科沃科沃斯斯X1(9月月) 语音交互3D建图哇力哇力H10(5月月)臭氧消毒 暖风烘干石石头头G10(8月月) 自动识别地毯 抬起抹布云云鲸鲸J2(9月月) 自动上下水新兴品新兴品类类：新：新技技术术新产新产品品有望有望催催化显化显示示类行类行业业激光电视的销量呈现快速增长的态势，2016-2020年销量年复合增速达到156 ，激光电视的销售额从2016年的8.74亿元提升至2020年的46.08亿 元，2021年前三季度激光电视销量为19.3万台，同比增长

22、41 ；中国2020年智能投影出货量为417万台，增速受疫情影响出现下滑，2021年前三季度激光投影销量同比大幅增长。403530252015105020200%50%100%150%200%250%05101520图：2016-2020年中国激光电视销量（万台）25201620172018201920202021Q12021Q22021Q3销量（万台）同比增速图：2016-2020年中国激光电视销额（亿元）5045-20-1001020304050300250200150100500图：2011-2020年 中国智能投影出货量及增速500450400350201120122013201420

23、1520162017201820192020 2021H1同比增速-60请参阅附注免责声明-40-20020406080051015出货量（万台）图：21年激光投影销量同比大幅增长202020Q12020Q22020Q32021Q12021Q22021Q3销量（万台）同比增速2016201720182019资料来源：奥维云网、洛图科技、智妍咨询、国泰君安证券研究请参阅附注免责声明展望展望2022：寻寻找找内内销销市市场场的的结结构构性性机机会会请参阅附注免责声明展望展望2022：短短期期内销内销地地产托底产托底备注：剔除了2020.2-3及2021.2-3基数效应造成的大幅波动从住宅销售情况来

24、看，2020.5-2021.6销售 面积同比增长情况较好（同比+1020 ）， 由于其中期房销售比例较往年有所提升，占 到90 左右，我们认为对家电内销的拉动将 进一步延后至6个季度左右，对应2021Q4- 2022Q4；从竣工情况来看，2021.6前后增长明显（+60 左右），交房装修需求的放量，通常 延迟6个月反映到家电需求上，对应2022年 上半年；同时由于住宅精装修比例与家电配套率应政 策要求不断提升，且地产政策趋于平稳化， 中长期来看，未来地产数据不会有大幅度降 幅。因此我们认为2022年地产带来的滞后性 需求对于家电行业内需起到托底作用。数据来源：国家统计局、产业在线、国泰君安证券

25、研究，单位请参阅附注免责声明展望展望2022：购购买买力维力维持持平稳平稳CPI中家庭服务支出不断提升，侧面反映家庭劳动服务者收入提升，居民整体消费能力有所恢 复；数据来源：国家统计局、智联招聘、Wind、国泰君安证券研究全国招聘平均薪酬环比增速提升，物价上行阶段，保障基本购买力。图图：CPI中家庭服务支出同比逐步提升中家庭服务支出同比逐步提升（ ）图：全国平均招聘薪酬环比提升（单位：元）图：全国平均招聘薪酬环比提升（单位：元）图：信用卡贷款余额有所回升图：信用卡贷款余额有所回升请参阅附注免责声明展望展望2022：原原材材料价料价格格回落回落对对白白电电& 厨电成厨电成本本改善最为明改

26、善最为明显显若若2022年年大大宗原材宗原材料料价格持续价格持续回回落，落，行业行业生生产成本将产成本将改改善明显善明显：大宗原材料在白电和厨电的生产成本中的占比较高，这两个品类的生产成本下降较为明显。小家电也会出现一定幅度的生产成本的下降。白电方白电方面面，冰，冰箱箱将将有有可可能能出出现现较较大大的生的生产产成本成本下下降降，空调空调和和洗洗衣衣机机的的下降幅下降幅 度度比比冰冰箱箱稍小稍小。冰箱的成本中的大宗原材料成本占比在三个品类中最高，达 到45%。若大宗原材料下跌3%，Q4生产成本环比影响为-1.4%。空调和洗衣 机的生产成本环比影响为-1.3%和-1.2%。厨电方厨电方面面，燃燃

27、气气灶灶的的生生产产成成本本下下降降幅幅度度较为可较为可观观。燃气灶的生产成 本中大宗原材料成本占比达到50%，占较高比例。若大宗原材料下 跌3%，Q4生产成本环比影响为-1.5%。油烟机的生产成本环比影 响为-1.4%。厨厨电电的的具具体体公公司司中中，老板老板电电器的器的营营业成业成本本预计预计下下降降幅幅度最度最大大。老板电器的营 业成本中大宗原材料成本占比最高，为47%。若大宗原材料下跌3%，Q4营 业成本环比影响为-1.4%。火星人和亿田智能营业成本的环比影响分别为- 1.2%和-0.9%。小家电方小家电方面面，小小熊熊电电器的器的营营业业成成本本预预计计下降下降幅幅度度较较大大。小

28、熊电器的 营业成本中大宗原材料成本占比为29%。若大宗原材料下跌3%， Q4营业成本的环比影响为-0.9%。而新宝股份因为大宗原材料成本 占比为12%，营业成本预计降幅较小，环比影响为-0.4%。图：大宗原材料价格回落，家电生产成本有望出现下降大宗原材料成本大宗原材料成本/ /生产成本生产成本 大宗原材料下跌大宗原材料下跌1.01.0成本环比下降成本环比下降 大宗原材料下跌大宗原材料下跌1.51.5成本环比下降成本环比下降大宗原材料下跌大宗原材料下跌2.02.0成本环比下降成本环比下降 大宗原材料下跌大宗原材料下跌2.52.5成本环比成本环比下降下降大宗原材料下跌大宗原材料下跌3.03.0成本

29、环比下降成本环比下降白电白电空调43430.40.40.60.60.90.91.11.11.31.3冰箱45450.40.40.70.70.90.91.11.11.41.4洗衣机39390.40.40.60.60.80.81.01.01.21.2厨电厨电燃气灶50500.50.50.80.81.01.01.31.31.51.5油烟机46460.50.50.70.70.90.91.11.11.41.4老板电器47470.50.50.70.70.90.91.21.21.41.4火星人42420.40.40.60.60.80.81.01.01.21.2亿田智能31310.30.30.50.50.60

30、.60.80.80.90.9小家电小家电小熊29290.30.30.40.40.60.60.70.70.90.9新宝12120.10.10.20.20.20.20.30.30.40.4数据来源：Wind、国泰君安证券研究请参阅附注免责声明展望展望2022：海海外外需求需求提提前被前被透透支，支，未未来需来需求求或有或有所所回回落落图：美国新房销售经图：美国新房销售经历历20年年热潮热潮，21年有年有所所回落回落60.050.040.030.020.010.00.0-10.0-20.0-30.0-40.0110010009008007006005004002015年1月2015年4月2015年7

31、月2015年10月2016年1月2016年4月2016年7月2016年10月2017年1月2017年4月2017年7月2017年10月2018年1月2018年4月2018年7月2018年10月2019年1月2019年4月2019年7月2019年10月2020年1月2020年4月2020年7月2020年10月2021年1月2021年4月2021年7月图：疫后美国新屋开工图：疫后美国新屋开工数数据上据上行行势头势头由由强劲强劲变变得相得相对对温温和和70.060.050.040.030.020.010.00.0-10.0-20.0-30.0-40.0180017001600150014001300

32、1200110010009008002015年1月2015年4月2015年7月2015年10月2016年1月2016年4月2016年7月2016年10月2017年1月2017年4月2017年7月2017年10月2018年1月2018年4月2018年7月2018年10月2019年1月2019年4月2019年7月2019年10月2020年1月2020年4月2020年7月2020年10月2021年1月2021年4月2021年7月美国新屋开工折年数（千套）同比50.040.030.020.010.00.0-10.0-20.0-30.0700650600550500450400350300美国成屋销售折

33、年数（万套）同比美国新屋销售折年数（千套）同比图：美国二手房销售经图：美国二手房销售经历历20年年热热潮潮，21年年有有所降温所降温-5.0-10.0-15.0-20.0-25.0-30.0-35.010.05.00.0050100150200250美国成屋库存（万套）同比图：美国二手房库存持图：美国二手房库存持续续降低降低 需求：需求：前期美国等地实施大量消费补贴，需求提前被释放，家电并非高频购买消费品，2022年需求或将回落 地产：地产：成交速度同比回落、但库存仍处于低位、新屋开工仍处于上行阶段，或将修复部分回落的需求数据来源：Wind、国泰君安证券研究请参阅附注免责声明展展望望2022：

34、海外渠道海外渠道补补库存阶段预库存阶段预计计持续持续至至2022年一季年一季度度40.030.020.010.00.0-10.0-20.0-30.03300310029002700250023002100190017002012年1月2012年3月2012年5月2012年7月2012年9月2012年11月2013年1月2013年3月2013年5月2013年7月2013年9月2013年11月2014年1月2014年3月2014年5月2014年7月2014年9月2014年11月2015年1月2015年3月2015年5月2015年7月2015年9月2015年11月2016年1月2016年3月2016

35、年5月2016年7月2016年9月2016年11月2017年1月2017年3月2017年5月2017年7月2017年9月2017年11月2018年1月2018年3月2018年5月2018年7月2018年9月2018年11月2019年1月2019年3月2019年5月2019年7月2019年9月2019年11月2020年1月2020年3月2020年5月2020年7月2020年9月2020年11月2021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月美国家电存货金额（百万美元）同比图：美国家用电器库存图：美国家用电器库存（去去除除CPI变变化化，反反应应数数量量）上上升升较较快快，但

36、但仍仍未未恢恢复复至至2017-2019年年水水平平30.020.010.00.0-10.0-20.0-30.035003300310029002700250023002100190017002012年1月2012年3月2012年5月2012年7月2012年9月2012年11月2013年1月2013年3月2013年5月2013年7月2013年9月2013年11月2014年1月2014年3月2014年5月2014年7月2014年9月2014年11月2015年1月2015年3月2015年5月2015年7月2015年9月2015年11月2016年1月2016年3月2016年5月2016年7月2016

37、年9月2016年11月2017年1月2017年3月2017年5月2017年7月2017年9月2017年11月2018年1月2018年3月2018年5月2018年7月2018年9月2018年11月2019年1月2019年3月2019年5月2019年7月2019年9月2019年11月2020年1月2020年3月2020年5月2020年7月2020年9月2020年11月2021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月美国家电存货金额（调整家电CPI，反应数量）同比美国家电库存上升较快，金额处于历史高位，但数量不及疫情前，预计海外渠道补库存仍将持续至明年一季度图：美国家用电器库存

38、图：美国家用电器库存金金额（额（百百万美万美元元）上）上升升较快较快，且处且处于于历史历史高高位位数据来源：Wind、国泰君安证券研究请参阅附注免责声明展展望望2022：海运压力海运压力难难以迅速缓解以迅速缓解，市场仍然存市场仍然存在在挑挑战战公司公司观点观点阐释阐释Whirlpool21Q3是原材料成本的顶点， 明年还是会有成本压力21Q3将会是原材料价格的顶点，之后通胀将会有所缓解，但是明年并不会消失，还是会 受到成本压力的影响未来家电市场的需求不用过分 悲观，主要有三个原因1）增量市场：美国房地产市场一直存在供不应求的局面，千禧一代的购房需求之前被压 抑，但目前在被不断释放；2）存量替代

39、：家电存量替换将会进入一个加速的周期，人们 使用频率加大之后，更换周期也将会被缩短；3）民众可支配收入变得更多：人们财富变 得更多，将会把更多的财富用于家庭投资A.O.Smithl市场还是面临一些挑战在通胀的同时，劳动力成本也还是处于上升趋势，但是这个问题没有供应链带来的挑战严 重。美国市场需求不用过分悲观1）置换需求较高；2）美国的新房处于供不应求的状态，新房建造速度将会加快l 中国市 场：1）消费者更加青睐高价格段的产品；2）电力短缺是一个暂时性的问题iRobot关税能有所缓解明年关税很可能被排除，但什么时候执行还不确定，就算明年还有关税，额度预计也会比今年小很多。运输成本仍将是阻力明年的

40、主要成本阻力将是运输成本上升，公司预计明年前三个季度运输成本仍将居高不下芯片问题拐点将在22下半年明年上半年还是会受到缺芯的影响，下半年初期应该就会有所好转。数据来源：公司公告、国泰君安证券研究请参阅附注免责声明展望展望2022：海海外外疫情疫情带带来的来的供供应链应链转转移优移优势势将部将部分分维维持持品品类类/出出口增口增长长率率（分地（分地区区）美国美国欧洲欧洲东南亚东南亚澳洲澳洲2017-2019（CAGR）20202017-2019（CAGR）20202017-2019（CAGR）20202017-2019（CAGR）2020空调空调-1%-3%10%5%22%10%-8%-2%冰箱

41、冰箱-3%63%14%22%18%1%2%31%洗衣机洗衣机19%30%16%8%5%19%13%23%吸吸尘尘器器-5%48%23%18%34%57%3%47%数据来源：海关总署、国泰君安证券研究品类品类2017同比同比2018同比同比2019同比同比2020同比同比2021（1-9）同比同比空调510918%579513%5516-5%4721-14%442011%冰箱495812%52496%55446%695425%54149%洗衣机23163%23803%25969%2154-17%16596%彩电81561%969919%9474-2%99945%6086-15%微波炉58814%

42、5842-1%59812%674213%534711%电吹风105323%112847%119746%11016-8%933623%电磁炉117119%12779%141211%15047%10867%剃须刀531812%5087-4%53144%54563%42499%电饭煲51865%52581%52570%4942-6%376610%吸尘器1197912%127847%127810%1598725%1334423%表：各品表：各品类类2017-2021出口量情况（单位：万台）出口量情况（单位：万台）表：部分品表：部分品类类2020出口额增速进一步提升出口额增速进一步提升2020-2021

43、年疫情带动了我国大 多数家电品类的出口增长，主要 分为两类：1短期需求：短期需求：因海外产能供给 不足从而转移到国内的需求，主 要反映在2020下半年爆发， 2021开始回落，品类主要为白 电，其中空调由于产能集中度更 高，因此受益程度较冰洗更低；2中长期需求中长期需求：疫情显著改变 了部分消费者的生活方式与对健 康问题的重视度，更长居家时间 以及更高频的清洁打扫催生了对 于小家电和清洁电器的新增需 求。这部分需求是消费者教育的 结果，从而更为长期。备注：美国2018-2019受进口关税影响请参阅附注免责声明内销内销出口出口地产购买力2020-2021阶段性销售、竣工数据好转带来的短期滞后性需

44、求，同时地产政策平稳化，为中长期需求托底居民购买力保持平稳疫疫情情、海海运运成成本本对出对出 口口的的扰扰动动明明显显海外需求货运成本1美国、欧洲等地发放现金、消费券带来需求透支效应2海外渠道补库存阶段预计持续至2022年一季度海运价格仍处于高位，可能导致海外订单取消或者后延疫情下订单转移疫情反复之下我国稳定的供应链仍具有较大优势，但疫情特效药 的研发进展对供应链格局可能再次重塑，造成需求外流国国内内消消费费需需求求复复苏苏+地地产产托托底底VS内销内销复复苏苏 更具更具确确定性定性2022年需求判断：内年需求判断：内销销复苏更具确复苏更具确定定性性根据我们对2021年度各细分行业内外销的复盘

45、以及对核心影响要素的判断，我们认为2022家电行业内销的复苏更具确定性。 影响要影响要素素2022影响过程影响过程终端价格大宗价格回落+渠道效率优化带来的终端价格改善创新品类创新型供给创造新的需求其他跨境电商格局向好、龙头企业品牌出海战略不变数据来源：国泰君安证券研究请参阅附注免责声明产产品品创创新新仍仍将将是是2022年年内内需需关关键键字字请参阅附注免责声明供给创造需求，供给创造需求，总总需求平稳之需求平稳之下下，关注结构，关注结构性性变变化化资料来源：国泰君安证券研究 在总需求相对平稳的背景下，我们认为明年家电行业更多的关注点在于产品供给层面。推动趋势已经逐渐显现： 品类创品类创新新。过

46、去两年厨小电、清洁电器创新爆品集中爆发带动行业整体规模实现较大幅度增长。我们可以可参考一级市场 投资、Pre-IPO动向以及现有上市公司产品策略来推测产品创新方向。同时，在今年尤其是进入四季度之后，传统品牌加速 布局清洁电器、集成灶等高增速的赛道； 资本推资本推动动。我们认为，在市场不断被细分的背景之下，大规模、大爆品的时代红利逐渐褪去。而在资本的加持下，个护等 新兴品类的营销投入持续加大，消费者不断被教育。只要“池塘足够大”，较小的公司相对容易保证实现自身内生业绩增 长，从而受到资本的追捧。DTC化以及前期渠道改革逐渐“ 开花结果 ”渠道改革总需求 平稳由供给端 推动资本推动多品牌品类创新关

47、注结构性变化关注结构性变化创新型爆品带动行业发展传统品牌拓展高增 速品类苏泊尔、老板、新宝、九阳爆品本身难预测美的集团、苏泊尔、老板电器、北鼎股份等如何预测如何预测2022022 2年年的热点？的热点？参考一级市场投资方向（产品种子期）参考pre-IPO动向（产品逐渐成熟，上市本身 是广告催化）参考现有上市公司产品策略（ 产品进入普及期， 主要是基于成本下降所带来的普及可能性）美的集团、苏泊尔、九阳股份、老板电器北鼎股份、飞科电器关注“小而美” 的公司比拼的是消费者教育由“1” 到“ 10”易由“10” 到“ 100”难关注结构性变化跨领域海立股份、东方电热、公牛集团、日丰股份家电零部件公司依

48、靠技术共通性与规模优势不断向新能源领域拓展请参阅附注免责声明（1)品类品类创创新：新：创创新新型爆型爆品品持续持续带带动行动行业业发发展展数据来源：淘数据，国泰君安证券研究19-20年年，摩摩飞飞多多功功能能锅锅与与摇摇摇摇杯杯开开启启厨厨小小电电的的创创新新周周期期20-21年，年，添添可洗可洗地地机开机开创创清洁清洁电电器的器的新新发展发展阶阶段段4003002001000300,000250,000200,000150,000100,00050,00002020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01销量（台）同比 21年清洁

49、电器持续保持较高景气度，相关龙头企业业绩表现远超行业。 我们认为2022年家电行业的结构性机会依旧来自于创新品类，除清洁电器外，厨小电、个护类产品推新节奏不断加快，供 给端的持续创新有望创造新的需求。请参阅附注免责声明(1)品类创新：参考一级市品类创新：参考一级市场场的风向标的风向标 第一，第一，参参考参考参考考一级一级市市场投场投资资方向方向：清洁清洁电电器、器、个个护类护类是是主流主流赛赛道，道，进进入萌入萌芽芽-成成长期长期 第二，第二，参参考考pre-IPO的的动动向向：上上市市本本身身也也是是对对于于消消费费者者的的宣宣传传教教育育，意意味味着着进进入入发发展展的的快快车车道道天使天

50、使轮轮Pre-A轮轮A轮轮A+轮轮B轮轮B+轮轮C轮轮D轮轮上市辅上市辅导导提交提交IPO申申请请IPO受受理理2021年合计年合计黑眸科技（201712）云鲸（202006）UONI（2021H1）哇力（202105）清洁电器乐生智能（202105）OPM（202107）8家顺造科技（202109）追觅（202110)集海科技（202111）德尔玛(202111)智米（2016）环境健康电器通用净水(202103)2家熊小夕（202105）可思美（202101）Usmile（202101）乐秀电子（202103）个护inface（202107)JOVS（202107）9家飞莫（202107）

51、参半（202107）宗匠科技（202109）素士（202111）厨小电纯米科技（202105）1家智能家居/绿米（202110） 易来（202004）照明投影仪火乐科技（201810）资料来源：Wind、各公司公众号、国泰君安证券研究请参阅附注免责声明图无尾电器等新品带来新家庭厨房平台思维806040202017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-01集成灶品牌数（家）图 参与集成灶的品牌数量增多，带来更多产品创新的可能

52、性（1）品类创新：关注现品类创新：关注现有有玩家的消费玩家的消费洞洞察产察产物物图 美的的小家电平台化布局66666767图 一二线城市白领中每天冲泡咖啡和茶饮的人员渗透率茶饮咖啡数据来源：德勤、前瞻经济学人、淘宝、国泰君安证券研究198019902016-20172018-20192020尝新体验社交场景体验O20多元场景品质体验咖啡日趋日常化家用咖啡机渐热家用咖啡机渐热雀 巢 / 麦斯威尔星巴克/ 上岛咖啡连咖啡/ 瑞幸咖啡Manner/seesaw第三，第三，参参考现考现有有上市上市公公司的司的产产品策品策略略（产（产品品进入进入普普及期及期，主要主要是是基于基于成成本下本下降降所带所带

53、来来的普的普及及可能可能性性）重点在重点在于于厨小厨小电电品类品类：1）连锁咖啡与新型茶饮业态带来的潜在需求提升：咖啡机&茶饮类别；2）底层技术升级带来的产品力提升：膜发热技术带来的加热 类别创新；蒸烤结合类的烤箱及空气炸锅等；3）有望与智能化&预制菜品类发展相结合的智能类烹饪：各种多功能料理锅带屏和演示指导4）无尾电器、集 成灶等新品带来新家庭厨房平台思维(进入行业的厂商更多，具有更多产品创新的可能，电磁炉的平板化带动之下的新厨房定义)图 新宝百胜图两款咖啡机2021年11月淘宝月销超过3000台图 中国消费者对咖啡的需求逐渐提升厚膜技术是使用具有半导体 远红外功能的电子浆料

54、，经 印刷或贴膜、烧结等工艺在 金属或非金属基板上制成的 电热元件。小家电领域已取得不小的成 绩，即热开水机已经推出多 款，蒸汽烤箱、热水器也陆 续推出，每一类产品都堪称 是革命性创新。厚膜技术支撑的即热开水 机，能让消费者随时喝到不 同温度的新鲜水，健康又舒 心。图 膜发热技术带来了小家电品类的创新请参阅附注免责声明0510152025303540450500100015002000250020162017201820192020 2021E 2022E市场规模（亿元）同比图图 中国智能家居行中国智能家居行业业市市场场规规模模及及预预测测图图 智能家居行业从智能家居行业从智智能能单单品品向向

55、全全屋屋智智能能发展发展资料来源：艾媒咨询、国泰君安研究行业雏形阶段（2000-2010）智能单品阶段（2010-2016）互联互通阶段（2016-2021）全屋智能阶段（2021）部分家居家电自动化，智能 化程度低智能电视、智能门锁等单品 上市，互联互通能力弱智能音箱实现智能单品之间 的连接控制、云计算全屋系统性解决方案，软硬 件一体化我国智能家居市场近五年来规模保持持续高速增长，2016-2022年CAGR达到20%。未来随着5G通信、物联网、人工智能等 前沿技术的发展，智能家居将实现智能单品向全屋智能的进化；当前智能家居普及性最高的场景包括智能安防（监控、门锁）、智能照明、智能控制等领域

56、。19.6118.1417.6713.7512.466.214.284.162.790.93智能家电、 智能门锁智能音箱智能摄影机 智能窗帘 智能面板智能晾衣机 智能马桶红外转发其他图图 我国智能家居单我国智能家居单品品使使用用频频率率占比占比（1）品类创新：智能家品类创新：智能家居居等待等待技技术术发展发展成成熟与熟与刚刚需的需的叠叠加阶加阶段段请参阅附注免责声明（1）品类创新：智能家居）品类创新：智能家居智能家居上游包括传感器、通信模组、云计算等领域，中游以智能家居单品、全屋智能集成商为主，下游渠道包括前装、 房地产商、家装企业等。上上游游中游中游下游下游传输层感知层计算层智能家居单品智能

57、家居方案前装市场前装市场 后后装市场装市场房地产商房地产商家装公司家装公司设计师设计师系统集成商系统集成商公司名称公司名称主营业务主营业务资本市场动态资本市场动态相关机构相关机构超级智慧家超级智慧家UIOTUIOT全屋智能C轮（2020.12.31）中金资本杭州控客全屋智能B轮（2021.2.3）泓能投资、恒大高科技集团（战略投资）云起科技全屋智能C+轮（2021.8.1）新世界集团创米科技全屋智能B轮（2021.4.16）达晨财智、尚品宅配、中信证券、同创伟业绿米联创绿米联创全屋智能C轮（2021.10.28）深创投、愉悦资本、景林资产、众源资本、中国电信欧瑞博欧瑞博全屋智能Pre-IPO轮

58、，已接受上市辅导（2020.7.10）腾讯萤石网络全屋智能上市辅导（2021.6.28）海康威视分拆上市美智光电智能单品已问询（2021.7.24）美的集团分拆上市资料来源：公开资料整理、国泰君安证券研究激光电视成本预计将随着核心器件效率提升、国产替代带来的价格下降等因素持续下降，市场渗透率提升。 激光电视出货量规模测算方法一：假设2021-2025年激光电视对于彩电的整体渗透率为0.63 、0.9 、1.2 、1.5 、2 ；测算出2025年中国激光电视出货量约为95.2万台； 激光电视出货量规模测算方法二：假设2021-2025年激光电视对于65寸以上大尺寸出货量占比为1.88 、2.5

59、、3 、3.5 、4 ；测算出2025年中国激光电视出货量约为109万台01000200030004000500020182025E201920202021E其他尺寸出货量（万台）2022E2023E2024E65寸及以上出货量（万台）0.000.501.001.502.002.50020406080201620172018201920202021E 2022E 2023E2024E2025E0.00请参阅附注免责声明1.002.003.004.005.000204060801002025E20162017201820192020 2021E 2022E 2023E 2024E激光电视出货量（

60、万台）占大尺寸比值测算方法二： 2025年中国激光电视出货量约为109万台120（1）品类创新：激光电视的市场规模预测图：激光电视预计成本下降趋势（假设当前单位成本5000元）测算方法一： 2025年中国激光电视出货量约为95.2万台1000204060801000100020003000400050002021E2025E2022E2023E2024E单位成本（元）价格比例（ ）图：中国彩电大尺寸出货量占比提升6000激光电视出货量（万台）渗透率资料来源：奥维云网、国泰君安证券研究请参阅附注免责声明（2）资本推动：从一级资本推动：从一级资资本涌入到竞本涌入到竞争争逐渐缓逐渐缓和和所有的消费品值得再做一遍，也因为厨小电行业的景气