鲁西化工2012年三季报点评：业绩平稳财务稳健守望化工业务复苏

1、Table_IndustryTable_MainTable_Title鲁西化工(000830.SZ)业绩平稳财务稳健，守望化工业务复苏Table_InvestRank评级：买入前次：买入目标价（元）：4.9-5.4分析师联系人李璇燕云S0740511080002021-20315139021-20315127lixuanyanyun2022年3月3日Table_Proit基本状况总股本(百万股)1464.86流通股本(百万股)1464.86市价(元)4.02市值(百万元)5888.74流通市值(百万元)5888.74Table_QuotePic股价与行业-市场走势对比公司持有该股票比例Tabl

2、e_Finance业绩预测指标2010A2011A2012E2013E2014E营业收入（百万元）7,685.76 9,316.14 10,943.04 12,675.23 14,615 营业收入增速18.80%21.21%17.46%15.83%15.30%净利润增长率51.21%99.69%-6.94%43.12%32.54%摊薄每股收益（元）0.20 0.30 0.27 0.38 0.51 前次预测每股收益（元）市场预测每股收益（元）0.200.300.340.400.50偏差率（本次-市场/市场）0.00 0.00 -0.07 -0.02 0.01 市盈率（倍）30.30 13.98

3、15.03 10.50 7.92 PEG0.59 0.14 0.24 0.24 每股净资产（元）2.47 2.78 3.73 4.12 4.51 每股现金流量0.53 0.56 0.82 1.05 1.31 净资产收益率8.19%10.92%7.20%9.35%13.50%市净率2.48 2.50 1.46 1.33 1.21 总股本（百万股）1,046.23 1,046.23 1,465.64 1,465.64 1,465.64 备注：市场预测取 聚源一致预期Table_Summary投资要点n 2012年三季报盈利同比下降：1-9月公司收入与净利润为84.59亿与2.81亿，同比分别增长1

4、3.6%与下滑12.5%，EPS 0.192元。前三季度公司经营增收不增利的原因：由于化工品需求总体疲弱价格下跌，收入占比18%利润占比仅为15%，远低于2011年利润占比的46%的水平。而化肥业务盈利能力提升对冲了部分化工品业绩贡献下滑的影响。n 单季度盈利大幅下滑，主要化工品价格或已见底。3Q营业收入24.5亿，同环比分别增长0.5%与下滑21%；净利润0.89亿元，EPS 0.06元同环比分别下滑36.5%与11%。主要由于三季度尿素与化工品价格均出现较大幅度下跌，同时2011年3季度是公司盈利历史最高值（1.40亿元）的基数影响。n 预计2012年盈利同比持平略降，化工不足继续抵消化肥

5、增长。公司1-9月业绩由于化工品盈利同比大幅下降抵消了氮肥的盈利增长。我们预计下半年由于化工品盈利改善空间有限，化肥价格的下行将导致公司整体盈利环比下降，但2季度投产的三个化工项目盈利能力较强，有利于公司综合盈利保持稳定。n 财务指标稳健，2013年看化工品复苏的弹性。公司每股净资产与经营活动现金流净额为3.58元(PB=1.1)与0.64元。在建工程与投资活动现金流净额分别为32亿与18.6亿，2013-2014年投产项目对保证未来盈利的增长。2012年公司投产1.6万吨四氯乙烯、10万吨甲酸钠与甲酸；2013年预计投产的丁辛醇与己内酰胺项目均具备较强的盈利（毛利率超过30%），化工品收入将

6、超过40亿元占公司整体收入1/3，相对于公司59亿元的总市值，市销率PS为0.5，化工品价格复苏的弹性将成为未来公司的主要增长极。n 预计公司2012-2014年EPS 分别为0.27、0.38与0.51元。未来高盈利化工项目与化工品整体复苏将为公司业绩带来更多弹性，给予目标价区间4.95.4元，对应12xPE为1820倍，维持“买入”评级。n 风险因素：宏观经济继续下滑；化工品需求萎靡；产品价格大幅下降图表1：鲁西化工产业链来源：齐鲁证券研究所图表2：2012Q3尿素毛利环比下降同比增长图表3：2012Q3复合肥维持高毛利水平来源：齐鲁证券研究所来源：齐鲁证券研究所图表4：2012Q3三聚氰

7、胺行业扭亏图表5：2012Q3甲胺/DMF盈利能力持续下降来源：齐鲁证券研究所来源：齐鲁证券研究所图表6：2012Q3三聚氰胺行业进入亏损状态图表7：2012Q3有机硅盈利略有回升来源：齐鲁证券研究所来源：齐鲁证券研究所投资评级说明买入：预期未来612个月内上涨幅度在15%以上增持：预期未来612个月内上涨幅度在5%-15% 持有：预期未来612个月内波动幅度在-5%-+5%减持：预期未来612个月内下跌幅度在5%以上重要声明：本报告仅供齐鲁证券有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映

8、了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其