万科股利分配案例分析

1、 万科股利分配 -案例分析目录 公司简介 背景介绍 案例分析 总结与反思万科企业股份有限公司万科企业股份有限公司万科企业股份有限公司成立于1984年5月，是目前中国最大的专业住宅开发企业。2008年公司完成新开工面积523.3万平方米，竣工面积529.4万平方米，实现销售金额478.7亿元，结算收入404.9亿元，净利润40.3亿元。 万科认为，坚守价值底线、拒绝利益诱惑，坚持以专业能力从市场获取公平回报，是万科获得成功的基石。公司致力于通过规范、透明的企业文化和稳健、专注的发展模式，成为最受客户、最受投资者、最受员工、最受合作伙伴欢迎，最受社会尊重的企业。凭借公司治理和道德准则上的表现，公司

2、连续六次获得“中国最受尊敬企业”称号，2008年入选华尔街日报（亚洲版）“中国十大最受尊敬企业”。 万科1988年进入房地产行业，1993年将大众住宅开发确定为公司核心业务。至2008年末，业务覆盖到以珠三角、长三角、环渤海三大城市经济圈为重点的31个城市。当年共销售住宅42500套，在全国商品住宅市场的占有率从2.07%提升到2.34%，其中市场占有率在深圳、上海、天津、佛山、厦门、沈阳、武汉、镇江、鞍山9个城市排名首位。 万科1991年成为深圳证券交易所第二家上市公司，持续增长的业绩以及规范透明的公司治理结构，使公司赢得了投资者的广泛认可。过去二十年，万科营业收入复合增长率为31.4.%，

3、净利润复合增长率为36.2%；公司在发展过程中先后入选福布斯“全球200家最佳中小企业”、“亚洲最佳小企业200强”、“亚洲最优50大上市公司”排行榜；多次获得投资者关系等国际权威媒体评出的最佳公司治理、最佳投资者关系等奖项。 经过多年努力，万科逐渐确立了在住宅行业的竞争优势：“万科”成为行业第一个全国驰名商标，旗下“四季花城”、“城市花园”、“金色家园”等品牌得到各地消费者的接受和喜爱；公司研发的“情景花园洋房”是中国住宅行业第一个专利产品和第一项发明专利；公司物业服务通过全国首批ISO9002质量体系认证；公司创立的万客会是住宅行业的第一个客户关系组织。同时也是国内第一家聘请第三方机构，每

4、年进行全方位客户满意度调查的住宅企业。 自创建以来，万科一贯主张“健康丰盛人生”，重视工作与生活的平衡；为员工提供可持续发展的空间和机会，鼓励员工和公司共同成长；倡导简单人际关系，致力于营造能充分发挥员工才干的工作氛围。2001年起，万科每年委托第三方顾问公司对全体职员进行员工满意度调查。 公司致力于不断提升产品品质。至08年，万科共有15个项目获得“詹天佑大奖优秀住宅小区金奖”，其中天津公司水晶城、广州公司四季花城、中山公司城市风景项目先后获得“中国土木工程詹天佑大奖”。2008年，万科集团上海公司荣获由中国质量协会颁布的“2008年全国质量奖”，成为房地产行业内首家获此殊荣的企业。 公司努

5、力实践企业公民行为。万科从2007年开始每年发布社会责任报告。由公司出资建设的广州“万汇楼”项目被广东省建设厅列为“广东省企业投资面向低收入群体租赁住房试点项目”，并于08年年中正式实现入住。08年12月31日，由公司全额捐建的四川绵竹遵道股利分配决策种类和方法 1、剩余股利分配方案 根据企业投资所需的权益资本先从盈余中留用，然后将剩余盈余作为股利分配。 原因：保持理想资本结构，使资本成本最低。 2、固定或持续增长股利分配方案 原因：树立形象；投资者稳定收入；其他因素。 缺点：股利与盈余脱节 3、固定股利支付率分配方案 原因：使股利与盈余紧密结合，但易引起波动。 4、低正常股利加额外股利分配方

6、案 原因：有较大灵活性，有稳定股利。 (一)公司的股利分配政策公司可以采取现金或者股票方式分配股利。境内上市外资股股利的外汇折算率的确定，按照股东大会决议日后的第一个工作日的中国人民银行公布的港币兑人民币的基准价计算。公司股东大会对利润分配方案作出决议后，公司董事会须在股东大会召开后两个月内完成股利（或股份）的派发事项。根据本公司公司章程所规定的利润分配政策，本公司税后利润按下列顺序和比例分配： 公司分配当年税后利润时，应当提取利润的百分之十列入公司法定公积金。公司法定公积金累计额为公司注册资本的百分之五十以上的，可以不再提取。公司的法定公积金不足以弥补以前年度亏损的，在依照前款规定提取法定公

7、积金之前，应当先用当年利润弥补亏损。 公司从税后利润中提取法定公积金后，经股东大会决议，还可以从税后利润中提取任意公积金。 公司弥补亏损和提取公积金后所余税后利润，按照股东持有的股份比例分配。股东大会违反前款规定，在公司弥补亏损和提取法定公积金之前向股东分配利润的，股东必须将违反规定分配的利润退还公司。 公司持有的本公司股份不得分配利润。 万科股利分配 面对严峻的楼市调控政策，2011房地产行业净利润率出现下降迹象。而国内龙头房企万科2011年净资产收益率却创造公司历史新高，迎来连续三年增长。2011年万科全面摊薄净资产收益率较2010年上升1.7个百分点至18.17%，自2008年以来已连续

8、第三年上升,并创造出 历史新高。 净资产收益率的上升对万科意味着什么？昨日，万科总裁郁亮对外表示，公司自2008年以来向“质量效益型增长”转变的努力已见成效。随着房地产行业已经进入下半场，未来更加专注于提升增长的质量和效益。 在业内人士看来，万科净资产收益率的提升，得益于公司近年来坚持快速周转的战略，严格控制成本，提升资金利用率。对于处于楼市寒冬的房企来说，扩大规模也意味着各种成本的增加，未来房地产行业的发展将从规模增长向效益增长转变。 销售再破千亿销售再破千亿 公开资料显示，万科除了2011年万科全面摊薄净资产收益率较2010年上升1.7个百分点至18.17%外，此前几年这一数据也保持了增长

9、态势。2010年，万科全面摊薄净资产收益率16.47%，较2009年上升2.21个百分点，较2008年上升3.82个百分点。 在万科看来，企业效益的连续增长其实早在公司的规划之中。万科总裁郁亮就曾表示，公司近年来始终把“规模速度型增长”向“质量效益型增长”转变作为重点工作，更看重增长的质量而非速度。单纯的规模数字不是万科的目标，而只是经营效率提升的自然结果。 昨日，万科公布了2011年年报。2011年，万科销售再破千亿元，销售额达到1215亿元，全年实现销售面积1075.3万平方米，同比分别增长12.4%和19.8%。继2010年万科销售额突破千亿后，再次蝉联行业销售冠军，并第二次成为行业内唯

10、一年度销售过千亿的公司。 年报显示，2011年万科实现营业收入717.8亿元，同比增长41.5%，实现净利润96.2亿元，同比增长32.2%。实现结算面积562.4万平方米，结算收入706.5亿元，同比分别增长24.4%和41.2%。 据悉，2011年，万科进一步强化战略纵深，新进入芜湖、秦皇岛、太原、晋中等城市，目前万科已进入的54个城市。万科2010年实现净利润72.8亿元，同比增长36.7%。随着土地、融资、建安、人工、营销等各种费用的不断上涨，万科净利润率却出现同比下降。2011年万科的结算净利率为15.01%，较2010年微降0.51个百分点。 对此，万科董秘谭华杰介绍称，随着市场调

11、整的进行，销售的困难程度增加，2011年公司的营销费用和管理费用占销售金额的比重较2010年有所上升。因此利润率虽有小幅度下降，但并不明显。 扩张速度放缓扩张速度放缓 年报还显示，2011年，万科实现新开工面积1448万平方米，相比年初计划的1329万平方米仅增长9%。这主要是由于公司部分2011年新获取的项目在年内开工所致。 谭华杰介绍，在项目发展方面，万科仍然保持了相对审慎的态度。2011年新增加开发项目52个，按万科权益计算规划建筑面积约922万平方米，平均楼面地价约2707元/平方米。 谭华杰表示，未来一年，公司会在稳健经营的基础上，关注土地市场可能出现的调整，总体而言，在拓展新项目方

12、面会更加严格。 而销售回款方面，万科2011年已售未结资源也继续保持增长。截至2011年末，万科合并报表范围内已售未结面积1085万平方米，对应合同金额1222亿元，较2010年末分别增长59.6%和49.0%。 此外，万科仍然保持着相对良好的资金状况。截至2011年末，万科持有货币资金342.4亿元，仍明显高于短期借款和一年内到期的长期借款235.7亿元。公司的净负债率为23.8%，继续保持在行业较低的水平。 项目2010年2009年2008年主营业务收入50713851442.6348881013143.4940991779214.96主营业务成本39581842880.994112244

13、2525.3634855663288.39销售毛利11132008562.007758570618.006136115927.00销售毛利率21.95%15.87%14.97%计算结果表明，万科公司2010年的销售毛率为21.95%，虽然比2008年上升了6.98，但与同行业相比，其获利能力较弱，说明每一元主营业务收入形成的边际利润较小，可用于抵补各项期间费用的数额较小，最终形式的利润少。对此，公司应增强竞争力，采取有力的促销手段，从而获得超额利润。一、销售毛利率分析指标2010年2009年2008年主营业务收入50713851442.6348881013143.4940991779214.9

14、6营业利润11894885308.238685082798.006364789552.07营业利润率23.45%17.77%15.53%二、营业利润分析从上表可知，万科公司营业利润率2010年比2009年提高了5.68个百分点万科公司营业利润率本期比上期提高了0.31个百分点，这一变动是由于营业利润额和主营业务收入两个因素变动引起的。其中，由于营业利润额的提高使营业利润率提高了6.57%；由于主营业务收入的增加使营业利润率降低0.89%。主营业务收入增加而营业利润率下降的原因无疑是成本、费用的增加引起的，对此应当进一步做出分析,以寻求提高企业获利能力的途径.营业利润率的比较分析主要是指营业利润

15、率的结构比较和同业比较分析。三、资产收益率分析1、总资产收益率分析指标2010年2009年资产总额84467983478.0261504122957.52平均资产总额72986053217.7790370351339.31利润总额11940752579.028617427808.09利息额504227742.57573680423.04收益总额12444980321.599191108231.13总资产收益率17%10%从上表可知，万科公司总资产收益率逞上升趋势，主要是其主观努力的结果,该公司应该总结经验。由于利润总额中包含偶然性.波动性较大的营业外收支净额和投资收益,使该指标年际之间的变化相

16、对较大,企业短期投资者和债权人的利益主要体现在当期,他们更关心当期企业的总获利能力的大小,所以他们通常可以直接使用这一指标.而对于企业管理者及所有者来说,则要将该指标与利润总额的内部构成结合起来进行分析,判断企业的长期.正常获利能力2、长期资本收益率分析指标2010年2009年2008年长期负债24790499290.5017502798297.119174120094.83所有者权益54586199642.4145408512454.0738818549481.20合计79376698932.9162911310751.1847992669576.03长期资本平均占用额71144004842

17、.0555451990163.6149137136222.64收益总额12317173818.809068464510.036759654937.70长期资本收益率17.31%16.35%13.76%从上表可知，万科公司从2008年-2010年长期资本收益率呈逐年稳步上升的趋势 ，说明该公司长期资本收益率稳中有升，说明长期资本占用的上升幅度超过了收益额的上升幅度，这是一个好的发展。 四 营业收入分析 2009主营业务收入净利润比例结算面积比例珠江三角洲区域27.03%37.16%25.08%长江三角洲区域32.38%36.46%26.06%京津以及地区32.01%18.77%36.34%其他8

18、.58%7.60%12.52%从上表可见, 珠江三角洲及长江三角洲地区是其利润的主要来源。企业初步形成了以长江三角洲、珠江三角洲和环渤海地域为主, 以其他区域经济中心城市为辅的“3+X”跨地域布局。以深圳和上海为核心的重点投资以及不断推进的二线城市扩张是保障业绩获得快速增长的主要因素。 五 期间费用分析由下表可见, 管理费用的增长幅度不小, 良好的管理关固然是企业发展的核心, 但也应进行适度的控制。由于房地产业需要大量资金作后盾, 银行借款利息大量资本化的同时也存在大量的银行存款。因此, 万科在存在大量借款的情况下, 其财务费用却为负数, 管理层应注意提高资金利用效率。 各项目增长幅度表 各项

19、目增长幅度表年份2006-20072007-20082008-2009主营业务利润57.01%39.04%56.79%营业费用66.48%55.99%41.83%管理费用43.17%0.48%42.82%六 主营业务利润及利润构成分析 年份2006200720082009销售净利润8.368.511.4512.79销售毛利润20.0922.5125.7528.72由下表可见, 06- 09 年销售毛利率逐渐增长。07 年根据市场供需两旺, 房价稳步上升的变化以及对未来市场土地资源稀缺性的预期, 企业调高了部分项目的售价, 项目毛利率明显增长。08 年净资产收益率为近年来最高点, 效益取得长足进

20、步。其项目阶梯形的收入, 具有稳定性和较强的抗风险能力, 抹平了行业波动带来的影响。 由上两张表可见, 万科主营业务利润呈上升趋势, 其中房地产业务为其主要来源, 毛利率保持稳定的增长态势, 而物业管理业务获利能力有待加强。2006 年后净利润的增长在很大程度上靠营业利润的增长, 同时投资收益的比重下降趋势明显。营业外收支净额的比重逐渐减少。利润构成分析七 盈利能力指标年份2006200720082009资产净利率4.65%5.13%5.65%6.14%净资产收益率11.31%11.53%14.26%16.25%经营指数0.621.19-2.730.341) 资产报酬率和净资产报酬率。这两项指

21、标呈上升趋势( 见下表) 。说明企业盈利能力不断提高。2）经营指数与每股现金流量表。上表显示该指标波动幅度较大, 说明现金流缺乏稳定性, 存在较大的风险。这种不确定性主要是由于增加存货所致, 因此, 万科应加强现金流的管理, 降低市场风险, 提高运作效率, 保证业务开展的灵活度。例如, 08 年, 加强对项目开发节奏的管理, 加快销售, 对不同的采用不同的租售策略, 进一步消化现房库存, 加快项目资金周转速度; 09 年贯彻“现金为王”的策略,调减全年开工和竣工计划, 以减少现金支出, 都取得了不错的效果。 通过以上分析可见, 万科拥有较强的获利能力, 且这种获利能力有很好的稳定性。在行业沧海

22、桑田变化的十年, 万科一直保持了很高的盈利水平, 除了市场强大需求外, 说明其拥有很高的管理水平和决策能力, 另外, 规范、均好的价值观也是其长盛不衰的秘诀。上市公司股利分配中存在的问题还很严重。 1、上市公司普遍存在不分配、不愿分红现象上市公司普遍存在不分配、不愿分红现象股利的获取本应是投资者高投入、高风险的必然回报，但通过对上股利的获取本应是投资者高投入、高风险的必然回报，但通过对上市公司股利政策的分析，可发现市公司股利政策的分析，可发现“暂不分配暂不分配”的情况经常出现。据上的情况经常出现。据上海证券信息有限公司提供的统计资料，自海证券信息有限公司提供的统计资料，自19921992年以来

23、，沪市中从未进年以来，沪市中从未进行过现金分配的上市公司达到行过现金分配的上市公司达到220220家，而其中竟有家，而其中竟有6767家公司甚至从未进家公司甚至从未进行过利润分配行过利润分配; ;这两个数字分别占目前这两个数字分别占目前A A股上市公司总数的股上市公司总数的20%20%和和6%6%左右，左右，并且没有任何不分配股利的充分理由。另据中国银河证券公司苑德军并且没有任何不分配股利的充分理由。另据中国银河证券公司苑德军博士对深、沪两市上市公司博士对深、沪两市上市公司19981998年年报的分析，在公布年报的上市公年年报的分析，在公布年报的上市公司中，有司中，有8080家公司的资产负债率

24、低于家公司的资产负债率低于20%;20%;在这在这8080家公司中，有家公司中，有5151家公家公司没有分配现金股利，其中，又有司没有分配现金股利，其中，又有4040家公司的每股收益大于家公司的每股收益大于0.20.2元。不元。不分红成为上市公司普遍施行的股利政策。本来，过多的持有现金将会分红成为上市公司普遍施行的股利政策。本来，过多的持有现金将会增加企业的持有成本，违背财务会计的一般原则。从理论上讲，税后增加企业的持有成本，违背财务会计的一般原则。从理论上讲，税后利润留存企业对投资者并无损失，因为如果企业税后利润高，股价相利润留存企业对投资者并无损失，因为如果企业税后利润高，股价相应也高应也

25、高; ;然而对于中国这样的新兴市场来说，股票市场波动较大，并且然而对于中国这样的新兴市场来说，股票市场波动较大，并且市盈率较高，投资风险相当大，采取不分配政策限制了短期投资资本市盈率较高，投资风险相当大，采取不分配政策限制了短期投资资本的流动，也剥夺了投资者获取资本收益的权利。以的流动，也剥夺了投资者获取资本收益的权利。以“五粮液五粮液”公司的公司的股利政策为例，该公司股利政策为例，该公司20002000年每股收益高达年每股收益高达1.61.6元，各项财务指标在深、元，各项财务指标在深、沪两市位居前列，但仍采取不分配的政策。尽管中小投资者提出异议，沪两市位居前列，但仍采取不分配的政策。尽管中小

26、投资者提出异议，试图改变该公司的分配预案，但这些努力并没有奏效。该案例说明了试图改变该公司的分配预案，但这些努力并没有奏效。该案例说明了一些公司对投资人利益的漠视，也反映了中小投资者的弱势地位。一些公司对投资人利益的漠视，也反映了中小投资者的弱势地位。2、不具有派现能力的公司热衷分红深科技深科技20022002年虽亏损仍坚持分红，年虽亏损仍坚持分红，20032003年该公司扭亏为年该公司扭亏为盈，成功地利用股利政策证明其亏损是暂时的，因此在盈，成功地利用股利政策证明其亏损是暂时的，因此在20022002至至20032003年指数下跌时，该公司的股价仍然上升。与此年指数下跌时，该公司的股价仍然上

27、升。与此相反，鲁银投资相反，鲁银投资20022002年实际上已亏损，但公司仍实施年实际上已亏损，但公司仍实施1010送送1(1(注：非现金分配注：非现金分配) )的分配方案，至的分配方案，至20032003年成为年成为STST股票，其股票，其股利分配有很大的欺骗性。这一现象说明了中国上市公司股利分配有很大的欺骗性。这一现象说明了中国上市公司股利分配政策的不规范、不规则及非理性，也暴露一些上股利分配政策的不规范、不规则及非理性，也暴露一些上市公司利用股利政策欺骗投资人的行市公司利用股利政策欺骗投资人的行 为，也说明中国证券投资市场亟需进行深层次的改革。为，也说明中国证券投资市场亟需进行深层次的改

28、革。3 3、再筹资成为上市公司制定股利政策的标准再筹资成为上市公司制定股利政策的标准近年来，中国证监会注意到上市公司利用股利分配政策进行近年来，中国证监会注意到上市公司利用股利分配政策进行“圈钱圈钱”活动，规定上市公司要获得配股资格，净资产收益率必须连续三年超活动，规定上市公司要获得配股资格，净资产收益率必须连续三年超过过10%.10%.然而，这一规定竟成了某些净资产数额较高的公司制定股利分然而，这一规定竟成了某些净资产数额较高的公司制定股利分配政策的标准。为了达到增发、配股的目的，这些公司采取了发放现配政策的标准。为了达到增发、配股的目的，这些公司采取了发放现金股利以降低净资产额，从而使净资

29、产收益率能连续三年达到金股利以降低净资产额，从而使净资产收益率能连续三年达到10%10%的的对策。此时，发放现金股利并非是给投资者回报，实际上是公司为实对策。此时，发放现金股利并非是给投资者回报，实际上是公司为实现增发、配股而制定的股利政策标准。有关统计资料的分析表明，在现增发、配股而制定的股利政策标准。有关统计资料的分析表明，在深、沪两市公布深、沪两市公布19971997、19981998年报的年报的744744、835835家公司中，分别有家公司中，分别有211211、191191家公司的净资产收益率在家公司的净资产收益率在10%10%11%11%之间，刚好达到证监会的要求，之间，刚好达到

30、证监会的要求，其用心不言而喻。其用心不言而喻。20002000年末，为了规范上市公司的配股行为，证监会年末，为了规范上市公司的配股行为，证监会提出把现金分红作为上市公司再筹资的必要条件。面对新的政策规定，提出把现金分红作为上市公司再筹资的必要条件。面对新的政策规定，为了达到再筹资的目的，许多公司改变了过去一贯的做法，开始分红、为了达到再筹资的目的，许多公司改变了过去一贯的做法，开始分红、派现。这表明，由于上市公司采取上有政策，下有对策的手段，即使派现。这表明，由于上市公司采取上有政策，下有对策的手段，即使加大监管的力度，也不能从根本上改变上市公司不注重投资人利益的加大监管的力度，也不能从根本上

31、改变上市公司不注重投资人利益的做法做法; ;强制性的直接手段并不能从根本上改变上市公司的股利政策，强制性的直接手段并不能从根本上改变上市公司的股利政策，反而会对合理运用股利政策产生负面影响。反而会对合理运用股利政策产生负面影响。4、上市公司股利政策缺乏连续性和稳定性由于不注重投资者的利益，大多数上市公司的股利分由于不注重投资者的利益，大多数上市公司的股利分配政策缺乏连续性和稳定性，股利政策的制订和实施缺乏配政策缺乏连续性和稳定性，股利政策的制订和实施缺乏远见，目的不明确且具有随意性。据统计，远见，目的不明确且具有随意性。据统计，1996-20001996-2000年间，年间，连续四年分配红利的

32、公司仅为上市公司总数的连续四年分配红利的公司仅为上市公司总数的4.5%;1997-4.5%;1997-20002000年间，连续三年分配红利的公司也仅为上市公司总数年间，连续三年分配红利的公司也仅为上市公司总数的的7.44%.7.44%.即使是一些连续派现的公司，派现数额在各年度即使是一些连续派现的公司，派现数额在各年度间的分配也很不均衡。有的年度畸高，有的年度甚至不分间的分配也很不均衡。有的年度畸高，有的年度甚至不分配配( (苑德军，苑德军，2001)2001)。中国上市公司股利政策的随意性，从。中国上市公司股利政策的随意性，从一个侧面反映了其与成熟市场的上市公司之间存在的巨大一个侧面反映了

33、其与成熟市场的上市公司之间存在的巨大差距差距。理论和现实都理论和现实都说明说明：一个漠视投资人利益、仅把向投资者一个漠视投资人利益、仅把向投资者“圈钱圈钱”作为目标取向的市场，注定是一个缺乏生命力的、作为目标取向的市场，注定是一个缺乏生命力的、没有发展前途的市场。上市公司非理性的股利分配政策，没有发展前途的市场。上市公司非理性的股利分配政策，已经成为我国证券市场发展的严重障碍。已经成为我国证券市场发展的严重障碍。 中国资本市场存在的问题中国资本市场存在的问题 第一是：市场建设中过于强调资本市场的筹资功能，资源配置功能未被充分重视，绩效不佳。中国的资本市场发源于政府、企业对资金的需求。发展国债市

34、场的初衷是为了弥补财政赤字，满足日益扩大的财政支出需要；发展企业债券和股票市场的出发点就是为企业筹集生产经营发展资金。当然，筹资功能是资本市场的最原始功能，它对于优化我国的储蓄结构，推动更多的净储蓄转化为政府和企业的投资来源，无疑是重要的。但是，这一功能被人为夸大了，而资本市场的关键功能资源配置和硬化企业约束却没有发挥出来。这表现在股票市场上，低效企业同样在搞“圈钱运动”，股价高低并不反映企业经营状况的好坏，投资者的投资行为选择并不以企业经营绩效为标准；债券市场上，“借债还钱”这一最基本的信用规则被抛弃，随意拖欠似有“合理化”趋势。这种舍本求末作法，正是中国资本市场低效运行，发展缓慢，多次陷入

35、“关”、“放”之争的根源所在。第二，市场容量狭小，抗拒外来风险的能力很低。与成熟完善的西方资本市场相比，我国的资本市场容量规模是很低的，虽然目前的总市值已达万多亿元，但与的比例还比较低，同国际化的资本市场更是不可同日而语。一般而言，资本市场容量的大小，是衡量一个资本市场是否发达，抗拒外来风险能力大小的重要标志之一。我国目前如此小的市场“盘子”基本没有任何抗拒风险的能力。假如资本市场对外开放，也许国外的一两个基金就会使现有的资本市场天翻地覆。因此，这正是政府对外国投资者进入中国资本市场实行必要限制政策的意图。第三，资本市场结构不健全。 资本市场结构包括工具结构和流动性提供结构。目前我国资资本市场

36、结构包括工具结构和流动性提供结构。目前我国资本市场的工具种类虽然有国债、企业债券、金融债券、股票等本市场的工具种类虽然有国债、企业债券、金融债券、股票等等，并且都有一定的发行和交易数量，但比例结构不尽合理。等，并且都有一定的发行和交易数量，但比例结构不尽合理。主要表现在主要表现在：一是政府债券和金融债券比重过大，股票和企业：一是政府债券和金融债券比重过大，股票和企业债券相对比重弱小；二是国债市场的发行规模虽然很大，但持债券相对比重弱小；二是国债市场的发行规模虽然很大，但持有者结构、期限结构、利率结构、流通结构很不合理；三是没有者结构、期限结构、利率结构、流通结构很不合理；三是没有形成标准化、有

37、序化、经常化的发行与流通机制，股票市场有形成标准化、有序化、经常化的发行与流通机制，股票市场不但规模弱小，而且市场品种单一（只有普通股）市场分割严不但规模弱小，而且市场品种单一（只有普通股）市场分割严重（国家股、法人股不能上市交易，同一企业的股票尚有股、重（国家股、法人股不能上市交易，同一企业的股票尚有股、股、股、股之分）；四是企业债券限制过严，股、股、股之分）；四是企业债券限制过严，年后发行数量急剧减少；五是派生债券发展缓慢。所谓流动提年后发行数量急剧减少；五是派生债券发展缓慢。所谓流动提供结构是指交易市场结构。供结构是指交易市场结构。 流动性是资本市场的核心和基石。从我国的资本市场来看，流

38、动性是资本市场的核心和基石。从我国的资本市场来看，一是交易所市场狭小，仅有沪深两家，并且市场的区域性很强；一是交易所市场狭小，仅有沪深两家，并且市场的区域性很强；二是自动报价系统的功能仅限于法人股交易，交易市场功能受二是自动报价系统的功能仅限于法人股交易，交易市场功能受到抵制，这无形中形成沪深两地的垄断地位，降低了市场效率；到抵制，这无形中形成沪深两地的垄断地位，降低了市场效率；三是市场的发展尚未受到充分的重视等。三是市场的发展尚未受到充分的重视等。第四，中介机构行为不规范，经营机制不健全，市场的透明度不足侵害了中国资本市场生存的基础。 目前，资本市场上的中介机构普遍存在着以下问题：内部管理不够规范，管理水平不高，多为粗放型经营，成本居高不下；信息服务滞后，向客户提供虚假信息，挪用客户资金，内幕交易等欺骗客户行为时有发生；资本金少，规模普遍偏小，负债经营现象严重；经营面及御险能力与实力很不对称；业务集中单一，对股市依赖程度较高，收入不稳，风险较大；人才匮乏，职工素质总体偏低等。股权转让不是通过市场渠道，而是一对一的协议转让，在私下里交易，出现的所谓的“暗