与利率相关的货币政策回顾

1、利率政策实践利率是市场经济体制中货币政策的主要传导渠道，也是西方发达国家日益倚重的货币政策中介目标。在我国，随着社会主义市场经济体制的不断完善，利率在国民经济中发挥着越来越重要的作用，中央银行日益注重发挥利率这一价格型货币政策工具的杠杆作用。1996-2003连续8次下调存贷款利率，1年期储蓄存款利率由1995年的10.98%下调至1.%，1年期贷款利率由12.%下调至5.31%，降至改革开放以来的最低点，1年期存贷款利率差由1.08%逐步扩大到3.33%。政策旨在应对通货紧缩，刺激社会需求。利率连续下调的政策操作对投资、产出、就业存在积极效应。2004-2007人民币存款基准利率上调8次，1

2、年期储蓄存款利率由2002年的 1.98%上调至4.14%;人民币贷款基准利率上调9次，1年期贷款利率由5.31%上调至7.47%。同时，利率调整的间隔时间呈缩短趋势，从间隔最长犯个月，到最短仅有1一2个月;每次利率调整的幅度基本平稳保持在1个基点(0.27%或0.18%);存贷款利差也基本稳定在3.33%一3.60%之间。2004年实现了“贷款利率管下限，存款利率管上限的阶段性利率市场化改革目标，2007年开始推动货币市场基准利率建设，培育上海银行间同业拆放利率（简称SHIBOR)。2008从2008年9月中旬至年底，央行密集下调存贷款基本利率:9月巧日，央行6年来首次降息0.27个百分点，

3、紧接着10月9日又下调0.27个百分点，10月30日0.27个百分点，11月27日 1.08个百分点，12月23日0.27个百分点。不到百日，连降5次，1年期贷款基准利率已累计下调198个基点，从年初的7.47%一路降至12月底的5.31%，活期存款利率也由0.72%降至0.36%。受全球性金融危机的影响，我国经济在2008年结束了连续多年保持的10%以上的增长速度，随着世界经济的衰退大潮而面临巨大的下行风险。针对这种情况，宏观调控当局不断为保持经济的平稳健康发展而积极采取各种措施，货币政策成为政府当局众多调控手段的首选。20101 年期存款基准利率由2.25%上调至2.75%，累计上调0.5

4、 个百分点；1 年期贷款基准利率由5.31%上调至5.81%，累计上调0.5 个百分点。12月26 日同时上调中国人民银行对金融机构贷款利率，其中1 年期流动性再贷款利率由3.33%上调至3.85%；1 年期农村信用社再贷款利率由2.88%上调至3.35%；再贴现利率由1.80%上调至2.25%。2010 年前三季度，利率政策保持稳定。第四季度以来，为稳定通货膨胀预期，抑制货币信贷快速增长，中国人民银行于10 月20 日、12 月26 日两次上调金融机构人民币存贷款基准利率中国人民银行分别于1 月18 日、2 月25 日、5 月10 日、11 月16 日、11月29日和12月20日6 次上调存

5、款类金融机构人民币存款准备金率各0.5 个百分点，累计上调3 个百分点。受全球流动性宽松和中国国际收支顺差仍然较大影响，2010 年总体上仍面临银行体系流动性供给偏多的格局。同时，公开市场对冲操作在一定程度上受到商业银行购买意愿的制约。因此，为增强中央银行流动性管理的主动性，引导货币信贷增长向常态回归，管理好通货膨胀预期，在灵活开展公开市场操作的同时，中国人民银行较多地使用了存款准备金率工具，发挥其深度冻结流动性的作用。货币政策如何影响债券价格一般情况下，货币政策指的是中央银行为实现既定的经济目标，运用各种货币工具调节货币供应量或利率，并以此影响宏观经济的政策和措施。基准利率调整的货币政策债券

6、和利率的关系要想理解债券和利率的关系，首先要明确债券分为公司债券和政府债券（或者国债）；利率又要区别银行利率和债券收益率。先来分析公司债券，人们购买公司债券是一种投资而且是一种风险投资（因为面临公司破产），而且购买债券时，预期收益率和到期日已经确定，现在银行存款利率上升，表明同量货币（当时买债券时的价格）存银行的收益率会上升，而且货币存银行是一种无风险投资（除非银行破产，但银行破产的概率远小于公司破产概率），于是人们感觉持有债券越来越不划算，一是考虑到利率上升，公司的成本上升盈利困难，偿还困难加大；二是利率上升后，货币存银行的收益率实际超过了债券收益率。升息会导致原有债券市场的品种下跌。他说，

7、从加息对国债来看，因为国债本身就是一种利率产品，国家提高基准利率以后，银行存款的收益提高了，而且银行存款变现性方便且灵活，所以不排除一部分资金回流到银行体系。这样国债市场面临资金回流的压力。基于上述理由，投资者就会在债券交易市场抛售债券，导致债券价格下降。然后分析政府债券，我国发行的国债，其收益率和到期日在发行时都已固定，投资每期得到的利息也已固定，如果银行存款利率上升，存款收益就会提高，持有国债就变得相对不划算，人们就开始抛售国债。但实际情况是国债比起普通公司债券收益可能较小，但是风险也小很多。如果银行存款利率上升后，国债收益仍大于银行存款收益，就很少有人抛售国债，国债的价格也就波动较小。其

8、次，国家基准利率提高以后，银行和其它机构的融资成本都提高了，客观上就要求国债提高更高的收益率。而现有国债市场上的利率都比较低，面临较大的抛售压力。所以加息对国债市场影响就是直接会导致国债市场价格下跌、收益率上升。这在短期内应该是一种必然。另外，还可通过这个角度来看，债券的价格是该债券未来收益的贴现值，未来收益是固定的，若贴现率即当前银行存款利率上升，债券的贴现值越小，则现在债券的价格越低。以上是债券与利率的关系，其实影响债券价格的因素还有债券的供求。比如现在美联储发行美元购买美国国债，导致美国国债价格上升，美元货币供应量增加，进而导致美国利率下降，美元汇率下跌。货币政策松紧影响债券市场走势货币

9、政策的松紧影响债券市场的走势。如果将来货币市场流动性趋紧，债券市场利率可能会相应上行，市场可能走弱。相反如果央行继续保持流动性适度宽松，债券市场走强的趋势可能还会继续。目前市场流动性总体充裕，在国家加大调控房地产力度和股市不断下滑的情况下，出于避险情绪，投资者更青睐债券，更多的资金流向债券市场，投资者对债券需求增加。最近债券市场行情上涨也反映了投资者的偏好。在银行间市场，金融机构对央行票据需求也增加，央票利率呈现短升长降。实际上，商业银行的存款，除了缴纳必须的法定准备金外，剩余的资金可以用来贷款，也可以用来投资，即购买债券，如果商业银行贷款减少，就可以更多地购买债券，商业银行的债券购买和银行贷

10、款之间存在一定的替代。在货币供应量一定的前提下，银行信贷和投资债券是此消彼长的关系，银行信贷减少，投资债券会增加;银行信贷增加，投资债券会减少。目前商业银行流动性充足，信贷快速增长也得到了有效的遏制，1-4月份人民币新增贷款分别为1.39万亿元、7001亿元、5107亿元和7740亿元，市场预期5月份信贷将回落至6000亿元，新增贷款逐渐趋向于均衡投放。因此在货币流动性充足的情况下，对债券配置的需求上升。在5月17日-5月21日这一周的央行公开市场操作上，3个月期央票参考收益率意外上升4.04个基点，3年期央票中标利率则下降两个基点，1年期央票参考收益率连续15周持平;在5月24日-5月28日

11、这一周，3个月期央票参考收益率较上周继续上升4.04个基点。3月期央票利率上升并不完全意味着资金面紧张，而是在市场流动性充裕的情况下，投资者对配置收益较低的3月期央票品种不感兴趣，导致对3月期央票需求下降，发行利率也相应上升。市场对3年期央票需求上升，3年期央票利率连续下调。相对而言，3年期的央票收益较高，1年期以内的收益较低，因此在银行贷款趋紧的情况下，商业银行购买3年期债券意愿上升。实际上，如果商业银行信贷能力增加，派生存款增加，银行贷款也会增加。但是如果商业银行减少信贷，则购买债券的需求上升。也就是说，债券市场变化依赖于商业银行的贷款。今年央行希望银行信贷投放将更加适度、均衡，不要出现像去年信贷井喷的情况。因此在控制贷款规模的情况下，银行会有更多的资金配置债券，否则就会以超额准备金的形式保留在中央银行的账户上，获得的收益较低，商业银行更愿意来购买债券。但如果央行继续通过公开市场业务实现净资金回笼，货币增速将会下降。今年央行已三次上调法定准备金率，大约冻结9000亿元资金，考虑到对外汇占款的对冲，央行还是大幅度净回笼资金，流动性有收紧的趋势。4月份我国M0、M1、M2同比分别增长15.76%、31.25%和21.48%，其中，M2增速近5个月来首次回落，如果央行不断加大回笼资金的力度，M0、M1、M2增速可能都会