估值模型在投行业务中的应用以及A公司定价分析

1、估值模型在投行业务中的应用以及A公司定价分析 杨伊琳默认分类 2007-12-22 18:40:01阅读217评论4 字号：大中小 订阅在投行业务中，估值方法无论对于IPO定价，私募融资，股权定价，管理层持股，或者并购行为都具有至关重要的作用，是投行必须掌握的一项技能和工具，合理的估值也是交 易行为成功进行的基础和保证。现从A公司私募融资案例中来分析估值的方法和在投行业务中的应用。A公司是国内最大的体育用品专业零售公司之一，专业代理经销NIKE、ADIDAS、KAPPA、REEBOK、PUMA、李宁等世界知名运动及运动休闲品牌。公司于 1987年成立， 1996年进入上海市场，目前营业网点已经

2、遍布浙江、江苏、上海、北京、天津、湖北、福 建、河北等省市。2005年，A公司成功引入外资，成为上海首批中外合资的零售企业。现在(截至2007年)，A公司在全国范围内拥有一家分公司，拥有500多家连锁专卖店、从业人员达5000多人，目前公司每年以50%以上的速度向前发展，年销售额已突破二十亿元人民币，几年来累计上缴税收达亿元，仅2006年在上海市上缴税收达5000多万。A公司之所以获得了较快的发展，与2005年成功的进行了私募融资是分不开的，2005年A公司向战略投资人出让股权49%，共募集资金 3.3亿元人民币。对于当时此项股权转让行为和定价区间的合理，我们必须对A公司的整体价值进行评估。估

3、值关键点：由于公司还没有进行过公开市场发行，没有现成的市场价值，因此需要用特定的方法对企业的价值进行估算，为确定股权融资价格提供依据在企业公开发行之前对其进行估值通常使用的方法有两种：一是可比公司法(Comps,Comparable Company Analysis)，是现金流贴现法 (DCF, Discounted Cashflow)。这两类方法 已经得到广泛接受，投资银行和机构投资者通常都使用这两种方法用于常规估值和私募估值在股权融资估值时， 可比公司法和现金流贴现法通常结合使用。现金流贴现法为估值提供基础价值(Anchor Value)，而可比公司法则可以对现金流贴现法的结论加以验证。另

4、外，非公开市场交易法也是投资银行常用的估值方法在这里，我们主要采用了现金流贴现法( DCF)对目标公司进行价值评估，并以此作为股 权转让定价的有力依据。、估值需考虑的定性因素公司故事墨杏有令人僧嵐的增艮敌事 是否有效地届也投壷寺投贾专对会罚所在柠业是吾尙倔好/倔見資产质至整体贵木市场环境是番邑含年良资产-是脣存在或肓负债款资时机远择雄否有利事实上，定价的关键在于是否能给投资者讲述一个最具说服力的增长故事。因此，构造有吸引力的投资主题并以恰当的方式传递给投资者，将对公司价值产生重要影响。发现并研究投资者所关心的问题对成功定价同样重要定性分析的重要考虑因素?公司战略一业务发展战略，相应竞争策略?业

5、务表现一市场占有率等主要衡量标准?财务表现 一利润、现金流量增长率等，以至融资策略?经营管理 一管理者的总体管理经验、资产经营经验、推销能力及主动发现与解决问题的能力?法规环境 一未来法规环境的演变，公司怎样回应这些转变对公司而言，投资者除了关注公司的整体发展和竞争战略以外，管理层的执行能力也是市场极为关注的问题、估值方法介绍1企业佥基的无严S段录扯B银以下问腿企业通常被定义为具有能力生产产品或提供服务并能获取利润的实体。企业需要我们所谓的“净生产性资产”来进行生产，其中包括营运资金。企业通常也拥有非生产性的资产， 如: 多余的现金另一方面，某些投资者通过出资实现对企业的资产及其产品的所有。理

6、论上讲，投资者以 何种方式出资（债务或股权）都不会影响企业的运作与产品的生产2、企业价值在市场经济中，企业也可以作为商品通过兼并收购进行买卖。企业进行股权融资实际上也是一种买卖企业的行为。因此，企业也有自身的价值企业价值主要有两种表现形式：帐面价值和市场价值。 帐面价值即资产负债表上反映的总资产、净资产，主要反映历史成本。市场价值如股票的市值、兼并收购中支付的对价等，主 要反映未来收益的多少在多数情况下，帐面价值不能真实反映企业未来的收益， 因此帐面价值和市场价值往往有 较大差异。例如，总的来说帐面价值主要用于会计目的， 而资本市场上投资者关注的则是企 业的市场价。3、估值分析的基本架构4、股

7、权融资定价的主要步骤我们便得到了企业价值或整体如果我们将一个企业给所有投资者产生的经营现金流折现, 价值 企业价值等于股东价值加上债务价值减现金2、贴现率的确定一一加权平均资本成本 （WACC ）由于无杠杆作用的自由现金流是由债权人和股东共享的，所以贴现率应该是债权人的要求收益率和股东的要求收益率的加权平均，即企业的加权平均资本成本（WACC, WeightedAverage Capital Cost）债权人的要求收益率等于利率乘以（1-税率），原因是利息有抵税作用，债权人的真实资金成本应将抵税效应扣除股东的要求收益率等于无风险收益率加上风险溢价?无风险收益率一般取国债收益率?风险溢价等于公司

8、的贝塔系数乘以市场风险溢价。其中，贝塔系数表示公司的股价相对于市场的波动性，波动性越大，对该公司股票要求的风险溢价就越高。3、终值的确定预测未来现金流时， 通常只预测未来五年或十年的现金流，因为超过五年或十年很难预测未来现金流情况，假定十年以后的现金流，贴现到第十年年末，存在一个价值，这就是终值。终值的计算有两种方法：永续增长法和EBITDA倍数法永续增长法：假定十年以后的现金流会以第十年的现金流为起点，并以某个固定的增长率逐年增长下去。这时终值可根据等比数列的公式计算如下 EBITDA 倍数法：假定十年以后的现金流贴现到第十年年末，价值是第十年EBITDA的若干倍。这时终值=第十年EBITD

9、A *终值倍数用以上方法计算出的终值是第十年年末的现金流，再贴现到现在四、A公司估值分析 根据以上方法，我们运用现金流贴现法对公司进行了估值，得出以下结论:1、A公司2003 2005年主要财务数据20032WMr2005业务收入234,000,000.006,140,000.00965,276,900 DO成本费用169,041,000.00351.167,538.00637,316,032 56EEIT37卩422叩.63,190,958 00138,806,813.2拥日P511,321.751,860,748.33折旧摊消1,051,19576549,561.949,069,057,5

10、6EBITDA25,991,004.2453,841,396.00120,737,760.66所得睨655,12701,35d,966.3512,651,760.732、A公司2008年内产生的自由现金流情况FXiwtim-vuk打叫恻口M DO赔bj叫OWOQ1,117,915.150 L料T*阳自盯54llJr MM 00i Eg 亦 KlEBrT辽Q47JW QQj2峡釘1）押30Q460tliT3J11 145lrJL73:549/1011冃 J ? 1J 3ft *61HJ17JJK asEl5r5 7g耳啊口5 丁 523343,135.40沖4竽m b更EerrDA5J9r.DO

11、4 24WL妙吋1竝&4叮M 96431.7.49 U冲怜屈畑fpIIj.|jI5WIW2I9J1T永续增长法（PPGR ）:假设永续增长率为 8%,加权平均资本成本（ WACC ）为1113%。EBITDA 倍数法（EBITDA Multiple ）:假设EBITDA倍数为，加权平均资本成本（ WACC ）为1113%。4、估值结果按照永续增长法，假设2008年以后，公司按照每年 8%的速度永续增长下去，在加权平均资本成本为1113 %的情况下，评估出来的公司价值为：永续增长法（PPGR）:忻现率NPVf公司总价1g）TMVPET13%077.525.58 J8113462652U%704.654,553.2641,309,419.1.0%15%521,630,401.ft3&.&%EBITDA 倍数法(EBITDA Multiple ):折现率司蟲价値）TMVPECT13姑1517