我国金融市场的发展历程

1、我国金融市场的发展历程在中国金融市场扩张规模令人欢欣鼓舞的同时，市场发展中的结构非均衡问题同样令人担忧。尽管发展中国家在经济转轨初期，金融市场数量扩张先于结构优化，但当数量扩张到一定程度后，结构优化就成为市场能否持续稳定发展的关键。因此，现阶段中国金融市场发展不能继续依赖数量扩张和加快速度的路径，必须加大金融创新力度，以结构优化为重点稳步推进金融市场的可持续发展。一、中国金融市场的结构变迁改革开放二十多年来，中国的金融市场发生了显著的改变。市场体系已经初步建立，市场参与主体日益多元化，跨市场的金融创新产品不断推出，大大加快了中国金融市场深度融合的步伐。然而由于中国是一个由计划经济向市场经济转轨

2、的发展中国家，当前我国的金融市场结构变迁过程还具有以下几个方面的显著特征。（一）我国金融市场结构的表现一国的金融市场结构实际上由企业的融资结构决定。从近几年国内金融市场整体融资结构变迁来看，我国金融市场的融资结构是以银行信贷为主导的间接融资，融资比重高达80%以上且在逐年上升。从证券市场中的债券融资结构变迁来看，我国的债券市场明显存在政府信用主导特征。政府债券以及准政府债券发展较快、比重过高，政府支配了过多的资源，而企业债券市场发展明显滞后，在近10余年中，政府及准政府债券所占比重在97%左右。而目前在美国公司债券在证券市场上所占比重在50%-60%之间，欧洲公司债券所占比重超出80%。从融资

3、期限结构变迁来看，我国金融市场融资结构呈现“长期主导型”。2000-2004年以来,我国金融市场融资期限结构逐年呈现长期化趋势,长期融资所占比重由48.8上升到63.2,而发达国家金融市场主要已短期融资为主导。（二）市场种类结构变迁来看一是2004年我国资本市场（包括长期债券市场、股票以及中长期贷款之和）融资额占金融市场新增融资总量的比重高达63.2%，而货币市场发展明显滞后。二是债券市场中，企业债与国债、金融债相比同样处于附属地位。2004年国债发行额由1986年的63亿增长到6924亿，金融债发行了近4300亿，而企业债仅发行327亿。从1996-2004年企业债券与股票发行规模来看股票发

4、行量远远高于债券发行额。其中，2000年股票发行规模比企业债券发行规模高达24.7倍，平均达4.7倍。四是股票市场中重流通市场而轻发行市场。深交所自2000年10月停止新股发行后，证券市场融资额连续下降。从2001年至2003年间，沪市每年发行新股家数不足70只，2004年深沪两市发行新股98家，募资35346亿元。2004年我国股票市场上新股发行量占上市公司总市值的比重不到1%，而流通股市值占上市公司总市值达31%。流通市场中重场内市场而轻场外市场，我国目前流通市场交易中绝大部分是在场内市场完成的。 （三）从市场交易对象结构变迁来看具体来看，一是票据市场品种少，目前我国只有交易性票据，没有融

5、资性票据，而交易性票据中主要以银行承兑汇票为主。二是短期债券品种少，企业短期债券自1998年停发后目前刚开始重新发行且量非常小，大额可转让存单自2000年以后就开始消失。当前货币市场品种少使企业难以利用货币市场进行短期融资。三是股票市场品种少，没有证券 期货 期权及其他金融衍生商品市场，使得市场投资产品单一，缺乏规避风险的有效手段。 （四）从市场参与主体来看现阶段股票市场上参与主体也存在着以下问题：一是个人投资者参与者多，机构投资者参与少。长期以来我国证券市场的投资者是以个人投资者为主，目前机构帐户数仅占总开户数的0.73%，个人帐户占99.27%；机构帐户持股市值占流通市值的22.6%，个人

6、帐户占77.4%；二是上市公司中国有企业多，民营企业少。目前深沪市场共有上市公司1419家，其中国有上市公司的比重占居了90以上的份额，民营企业较少，体制多元化、股权多元化的格局没有形成；三是上市公司中绩差公司多，优质大蓝筹公司少。截止2005年1季度，深沪两市的上市公司中每股业绩0.1元以下的公司有1183只，占全部上市公司的比重高达84%。二、金融功能日益完善（一）从经济增长的结构来看金融市场金融市场发展不仅体现在金融市场规模的增长，更重要的是金融市场结构的优化，与之相适应，经济发展也不是一般的经济增长，更是结构的优化。这种结构优化效应在很大程度上正是通过金融市场机制的传导来实现的。金融市

7、场机制在联系资金的供求，联系储蓄与投资的同时，也沟通了金融发展与经济发展之间的有机联系。一方面我国经济结构中消费和投资的长期失衡，主要表现在投资率持续走高，消费率不断下降。从1994年以来投资率一直保持在35以上，2004年高达52%。（二）从金融稳定性来看金融市场我国间接融资比例较高，增加了银行贷款风险。发达国家直接融资和间接融资的比例一般水平为4:6，而我国2004年为1.7:8.3，而且间接融资具有继续上升的趋势。从国际金融监管的经验看，这一指标过高，往往蕴藏着较为严重的金融不稳定因素。这一指标的持续上升表明我国的经济增长具有明显的信贷推动特征，而且信贷资产的运用效率趋于下降。从资金的配

8、置效率来看当前我国金融市场的结构。在银行主导型、政府信用主导型和长期主导型的金融市场体系中，金融资源的垄断性不仅会导致政府对市场干预过多过深也会使得市场的运作机制弱化。缺乏合理的投融资渠道，导致资金配置效率低下。企业难以根据市场资金与产品供求变化，选择有利融资策略降低融资成本，并及时调整生产规模与结构。资金在金融市场上不能自由流动，货币市场、资本市场、保险市场是三个分割的市场,资金不畅通、价格不统一。三、金融创新 ：优化金融市场结构的路径选择结构性缺陷是新兴市场国家金融市场发展共同面临的难题。我国的金融市场发展由于缺乏一个审慎的规划，多年来“摸着石头过河”式的改革，加剧了金融市场发展的非均衡性

9、。 经济学 中的“木桶效应”告诉我们金融市场结构优化的过程就是金融市场不断创新的过程，必须通过金融创新来“削长边补短边”。为此需要从以下几个方面入手：（一）通过金融制度创新优化市场结构按经济学原理和经济发展规律，市场是制度安排的基础和孵化器，有什么样的市场构造和市场文化，需要什么样的制度设计、监管布局和制度安排，成熟的市场经济国家大都遵循市场结构和状况来配置制度资源。因此，制度创新的最基本任务是为市场机制发挥作用创造公允的环境，在尊重市场价值规律的前提下，孵化并培育市场向更高阶层发展，而不是制度设计一个高层次的制度环境，让市场跟着这一体系运转。（二）通过金融产品创新优化市场结构随着利率市场化步

10、伐的加快，国债规模的扩大，应尽快恢复国债期货交易。我国当前股市波动甚烈，与缺乏风险转移机制有关，有关方面正在研究推出股指期货的可行性。发展股指期货可以让投资者运用对冲手段，以降低股市风险，刺激股票交易。何时推出国债和股指期货，应该根据基础市场发育和宏观监管水平来决定，尤其应该坚持立法先行的原则。（三）通过金融主体创新优化市场结构首先，优先培育包括存贷款市场、商业票据市场、同业拆借市场、回购市场、银行 承兑汇票市场、定期存单转让市场、短期债券市场和货币市场共同基金等内容的货币市场；加快培育资本市场，优化结构，在稳步发展股票市场的同时，尤需大力培育债券市场；积极发展外汇交易市场；在发展场内交易的同时，还要积极发展场外交易市场；其次，对国有独资商业银行进行