企业价值评估

1、习题选讲（1）2010 年真题（不涉及财务政策）历年真题 改编 （2010 年 计算分析题）（1）C 公司 2010 年的销售收入为 1 000 万元。根据目前市场行情预测，其 2011 年、2012 年的增长率分别为 10%、8%；2013 年及以后年度进入永续增长阶段，增长率为 5%。（2）C 公司 2010 年的经营性营运资本周转率为 4，净经营长期资产周转率为 2，净经营资产净利率为 20%，净负债股东权益=11。公司税后净负债成本为 6%，股权资本成本为 12%。评估时假设以后年度上述指标均保持不变。（3）公司未来不打算增发或回购股票。为保持当前资本结构，公司采用剩余股利政策分配股利

2、。18 / 18题干信息：2010 年经营性营运资本周转率为 4，净经营长期资产周转率为 2，净经营资产净利率为 20%，净负债股东权益=11。税后净负债成本为 6%，以后年度上述指标保持不变。题干信息：（1）2011 年、2012 年的增长率分别为 10%、8%；2013 年及以后年度进入永续增长阶段， 增长率为 5%。（2）股权资本成本为 12%。财务预测方法(二) 涉及财务政策理解融资政策和股利政策如何理解：多余的现金首先用于归还借款练习题 （单选题）A 公司 2016 年年初净负债金额为 500 万元，公司希望将净负债金额降至 400 万元，多余现金首先用于归还借款。税后利息率为 6%

3、，利息费用按年初净负债为基数计算。当年公司实现实体现金流量 100 万元，则：（1）2016 年年末公司净负债金额为（）： A.500B.400 C.430 D.370（2）2016 年年度公司股权现金流为（）： A.0B.20 C.50 D.100答案：C、A练习题解析 （单选题）A 公司 2016 年年初净负债金额为 500 万元，公司希望将净负债金额降至 400 万元，多余现金首先用于归还借款。税后利息率为 6%，利息费用按年初净负债为基数计算。当年公司实现实体现金流量 100 万元，则：解 析 ： 第 一 问 计 算 净 负 债A：可供偿债金额=100-500×6%=70（万

4、元） B：希望偿债金额=500-400=100 （万元） C：实际偿债金额=min （A，B） =70 （万元） 2016 年末净负债金额=500-70=430 （万元） 解析：第二问 计算股权现金流2016 年度债务现金流=500×6%-（430-500）=100 （万元）2016 年度股权现金流=100-100=0 （万元）理解：实体现金流都还债务本息了，没给股东剩下钱。如何理解：多余的现金首先用于归还借款练习题 （单选题）A 公司 2016 年年初净负债金额为 500 万元，公司希望将净负债金额降至 400 万元，多余现金首先用于归还借款。税后利息率为 6%，利息费用按年初净负

5、债为基数计算。当年公司实现实体现金流量 150 万元，则：（1）2016 年年末公司净负债金额为（）： A.500B.400 C.430 D.370（2）2016 年年度公司股权现金流为（）： A.0B.20 C.50 D.100答案：B、B练习题解析 （单选题）A 公司 2016 年年初净负债金额为 500 万元，公司希望将净负债金额降至 400 万元，多余现金首先用于归还借款。税后利息率为 6%，利息费用按年初净负债为基数计算。当年公司实现实体现金流量 150 万元，则：解析：第一问计算净负债 A：可供偿债金额=150-500×6%=120（万元） B：希望偿债金额=500-40

6、0=100 （万元） C：实际偿债金额=min （A，B） =100 （万元） 2016 年末净负债金额=500-100=400 （万元） 解析：第二问股权现金流2016 年度债务现金流=500×6%-（400-500）=130 （万元）2016 年度股权现金流=150-130=20 （万元） 剩余股利政策在计算中应用“剩余股利政策”相关的理论知识，我们将在股利分配一章中讲解。在本章的计算中， "剩余股利政策"意味着：股利现金流量=股权现金流量历年真题改编 （2008 年 多选题）E 公司 2007 年销售收入为 5000 万元，2007 年底净负债和股东权益总计

7、为 2500 万元， 其中股东权益 2200 万元。预计 2008 年销售增长率为 8%，税后经营净利率为 10%，净经营资产周转率保持与 2007 年一致，净负债的税后利息率为4%。净负债利息按照上年末净负债的余额和预计利息率计算。企业的融资政策为：多余的现金优先归还借款，归还全部借款后剩 余的现金全部发放股利。下列 2008 年各项预计结果中正确的有（ ）。A. 净经营资产净投资 200 万元B. 税后经营利润 540 万元C. 实体现金流量 340 万元D. 留存收益为 500 万元答案：ABCDA：可供偿债金额=340-12=328（万元）题干信息：归还全部借款后剩余的现金目标净负债=

8、0 B：希望偿债金额=300-0=300 （万元）C：实际偿债金额=min（300，328）=300（万元）债务现金流=税后利息费用-净负债的增加=12-（0-300）=312（万元）计算净利润、所有者权益、股权现金流。历年真题解析 （2008 年 多选题）融资政策：归还全部借款后剩余的现金全部发放股利。可以发放股利的剩余的现金为股权（自由）现金流。 股利现金流=股权现金流=28留存收益的增加=净利润-现金股利=500本题计算思路回顾：（之字形解题）知识总结六字诀和九宫格的解题思路习题选讲（2）2013 年真题（涉及财务政策）历年真题改编 （2013 年 计算题）（a） 甲公司 2012 年每

9、股净经营资产 30 元，每股税后经营净利润6 元，预计未来保持不变（增长率为 0%）。（b） 当前的资本结构（净负债/净经营资产）为 60%，公司拟调整资本结构，目标资本结构为 50%，资本结构高于 50%不分配股利。多余现金首先用于归还借款，企业采用剩余股利政策分配股利，未来不打算增发或回购股票。（c） 净负债的税前资本成本为 6%，未来保持不变，财务费用按期初净负债计算。（d） 股权资本成本 2013 年为 12%，2014 年及以后为 10%。（e） 公司适用的企业所得税税率为 25%。题干信息：2012 年每股净经营资产 30 元，每股税后经营净利润 6 元，保持不变。题干信息：当前的

10、资本结构（净负债/净经营资产）为 60%顺手牵羊：实体现金流量=6-0=6（元）题干信息：税前资本成本为 6%，按期初净负债计算 税后利息费用=18×6%×（1-25%）=0.81A：可供偿债金额=6-0.81=5.19（元）题干信息：目标资本结构=50%目标净负债=30×50%=15 B：希望偿债金额=18-15=3 (元)C：实际偿债金额=min（5.19，3）=3 （元） 2013 年末净负债=18-3=15 （元） 2013 年可以达到目标债务水平顺手牵羊：债务现金流量 = 0.81-（15-18）=3.81（元）顺手牵羊：计算所有者权益、净利润、股权现金流历年真题改编 （2013 年 计算题）题干信息：每股净经营资产 30 元，每股税后经营净利润 6 元，保持不变。目标资本结构为 50%。顺手牵羊：实体现金流=6-（30-30）=6 元题干信息：税前资本成本为 6%，按期初净负债计算。 税后利息费用=15×6%×（1-25%）=