企业营运资本管理研究――基于国美电器的“三控政策”应用分析_图文

1、0036企业营运资本管理研究基于国美电器的“三控政策"应用分析专业名称:会计硕士申请人姓名:周小妮导师名称及职称:龚凯颂副教授杨少良高级会计师答辩主席委员 荔1感矛 答辩El期:伽g年也月f日.r. 一论文原创性声明本人郑重声明:所呈交的学位论文,是本人在导师的指导下,独立进行研究 工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外,本论文不包含任何其他个人 或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文的研究作出重要贡献的个人和集 体,均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。学位论文作者签名:同I】、姬日期溯年12-月7日学位论文使用授权声明 本人完全了解中山大学有

2、关保留、使用学位论文的规定,即:学校有权保留 学位论文并向国家主管部门或其指定机构送交论文的电子版和纸质版,有权将学 位论文用于非赢利目的的少量复制并允许论文进入学校图书馆、院系资料室被查 . 阅,有权将学位论文的内容编入有关数据库进行检索,可以采用复印、缩印或其 他方法保存学位论文.保密的学位论文在解密后使用本规定。 .学位论文作者签名:同小牝日期:为嵋年f工月.7日 企业营运资本管理研究基于国美电器的“三控政策”应用分析专 业:会计硕士硕士生:周小妮指导教师:龚凯颂副教授杨少良高级会计师摘 要目前中国家电零售连锁行业的竞争已进入深层次的竞争阶段,行业已经基本 完成规模扩张和有效整合。而营运

3、资本与公司的日常经营活动密切相关,从某种 意义上说,要想在激烈的竞争中胜出,直接取决于其对营运资本的管理能力。国 美电器在国内家电零售连锁行业中具有代表意义,因此对国美电器的营运资本管 理状况进行研究具有重大的理论与现实意义。本文以国美电器作为主要研究对象,采用案例分析法和规范分析法,运用现 代营运资本管理理论与方法一“三控政策"(控制应收账款、控制存货以及控 制应付账款对国美电器的营运资本管理现状进行深入的分析,指出其营运资本 管理中面临的问题,并提出如何提高其营运资本管理水平的建议。本文第一部分主要阐述了营运资本的概念和与营运资本管理有关的理论基 础,并回顾了营运资本管理理论发展

4、历程。重点介绍了现代营运资本管理思想的 核心“三控政策"。本文的第二部分是国美电器的案例描述,主要说明其公司概况、近三年的财 务状况和营运资本管理现状。指出国美电器的流动负债的组成中主要是应付账款 及应付票据,这种现象存在着较大的财务风险。在第三部分中,首先对国美电器的营运资本管理按照“三控政策"进行了深 入的分析。指出其存货管理水平还有提高的可能,同时指出其应付账款的控制水 平不但潜藏着较大的财务风险,也影响了其与供应商的关系良性发展。其次提出 国美电器营运资本管理面临的问题:零售商供应商公平交易管理办法等国家 政策的出台,供应商的抗争以及较大的财务风险等。最后提出如何提

5、高营运资本 管理的建议。在文章的结尾,笔者给出了最终的结论:与供应商建立合作共赢的关系;改 善企业的负债结构;实行严格的“三控政策"优化供应链管理,建立强大的信 息系统。并总结了本文的局限性,为后续研究做出了铺垫。关键词:国美电器,“三控政策",营运资本管理,营运资本周转期HResearch of Corporation Working Capital Management: Analysis of“ThreeControl PolicyBased on Gome CaseMaj or:Master of Professional AccountingName:Xiaoni

6、 ZhouSupervisor:Kaisong GongShaoliang YangAB STRACTAt present,the competition in household appliances retail chain in China has entered a deep-seated stage,because the basal expansion and effective integration are basically completed.However,getting success in this strong competition directly based

7、on the working capital management ability,because in some sense,the strong relations between the working capital and the daily operation is very in'tportant.In the domestic household appliances retail cllain,Gome Group is well known as a representation,which is typicallystudied as a case丘om its

8、working capital managemem for resulting in the significant meanings oftheories and practices. Part one mainly states the concept of working capital,the relative theories of working capital managemem,and its deveMpmem history.It also gives emphasis to the core ofthe modem working capital management.P

9、art 2focuses on Gome GroupS current situations,last 3-year financialstatements and operating management statUS.From analysis,the big financial risk in the accounts payableand notes payable is obvious,which should be noticed.In part 3,according to the analysis about the working capital managemem of G

10、ome Group by theories of working capital management,the invemory management could mbe possibly improved as a result.However,the financial risk potentially hided in accounts payable control brings a negative effect to the relation improvement with its suppliers.The currents issues facing by Gome Grou

11、p,such as the policies of government,suppliersstruggle and financial risk,are also appealed in thispart.The suggestions about enhancing the working capital management are revealed at the end. In the final part,the conclusions are revealed,which are establishing a co-operation relationshipwith suppli

12、ers,improving the liability structure,strictly implementing working capital management,optimizing supply chain management,and building all effective and powerful information system.Of course,the articleS limitations are also considered for a further research-Key Words:Gome,'ThreeControl Policy&q

13、uot;,Working Capital Management, DaysWorking CapitalIV摘要。 ABSTRACT 目 录 第1章引言 目 录I .11.1选题的意义.1 1.2案例的选择.1 1.3研究的方法与思路_.2 1.4论文的结构安排3第2章营运资本管理的理论基础和文献回顾2.1营运资本的概念.5 2.2营运资本管理的理论基础.5 2.3营运资本管理理论文献回顾.10第3章 国美电器案例介绍. .14 3.1国美电器概况14 3.2国美电器的财务状况介绍17 3.3国美电器的营运资本管理现状19第4章 国美电器营运资本管理案例分析 .23 4.1国美电器营运资本需求

14、量(WCR分析23 4.2国美电器营运资本管理“三控政策"分析.24 4.3国美电器营运资本管理面临的问题.29 4.4提高国美电器营运资本管理水平的建议34第5章结束语.38参考文献.40 J旨记.zI:;V 1.1选题的意义第1章 引言中国改革开放以来,经济快速健康发展,人民生活水平得到了很大的提高, 居民消费已经成为推动我国经济增长的重要力量之一。我国已经成为全世界主要 的家电产品制造商,家电制造业迅猛发展,但是竞争也日趋激烈。而家电零售市 场则一直保持强劲的增长势头,家电零售连锁行业也迅速地发展起来,在现代流 通业态中一枝独秀。目前中国家电零售连锁行业的竞争已进入深层次的竞争

15、阶段,行业已经基本 完成规模扩张和有效整合。随着市场竞争的加剧,使得家电零售业的利润率一降 再降,要想在激烈的竞争中胜出,只能提高管理效率,这就要求企业千方百计采 取措施减少经营过程的不必要环节,降低经营成本。通过科学、高效的短期财务 管理,保障企业长期性的、战略性的财务决策资本预算决策、长期融资决策 等的顺利实施,同时,保障企业营运资本具备必要的流动性。作为企业财务管理 的日常管理工作,管理人员绝大部分的工作时间是用于对流动资产与流动负债的 管理。这就是营运资本管理的范畴。国美电器在国内家电零售连锁行业中具有代表意义,因此对国美电器的营运 资本管理状况进行研究具有下述重要的理论与现实意义:第

16、一,通过详细的分析 可以深入了解国美电器的营运资本管理现状;第二,对国美电器有效开展营运资 本管理,节约投入资本,从而大大提升市场竞争力和财务效益有积极的意义。第 三,对国内家电零售连锁行业营运资本管理具有启示作用。1.2案例的选择在我国家电零售连锁行业中,国美电器以其巨额的营业收入占据了第一把交 椅,也可以说国美电器已经成为我国家电零售连锁行业的代表。同时该企业具有 诞生早、扩张速度快、经营模式和策略被后来者模仿最多以及影响力大等特点。 因此选用国美电器为分析对象具有典型的代表性。l另外在国美电器2007年的年报中列示的行业与竞争情况中说道:管理层制 定了新的发展计划,计划至2011年,本集

17、团连同母集团的全国市场占有率扩大 到20%以上。从此可以看出国美电器在行业中还有很大的发展空间。因此如何提 高营运资本管理效率,如何掌控风险,将更有利于该企业的长期发展。1.3研究的方法与思路1.3.1研究方法本文的研究方法主要采用案例分析法和规范分析法,以国美电器作为案例研 究样本,运用现代营运资本管理理论一“三控政策"对其营运资本管理进行 深入的分析。探究国美电器营运资本管理状况,分析结果,指出其面临的问题, 然后就如何提高其营运资本管理水平提出建议。1.3.2研究思路本文的研究思路如下图1.1示,先是引言,主要说明选题的意义、案例的选 择和研究的方法与思路、论文的结构安排等。然

18、后阐述营运资本的概念和与营运 资本管理有关的理论基础。再是国美电器的案例描述,主要说明其公司概况和近 三年的财务状况和营运资本管理现状。然后的案例分析是在“三控政策"的理论 指导下进行,通过对国美电器的应收账款、存货、应付账款和营运资本周转期的 分析,指出其营运资本管理中面临的问题,并提出如何提高其营运资本管理水平 的建议。最后得出结论。21.4论文的结构安排图1-1论文框架图本文的主要内容安排如下:第一章是引言,介绍本文研究的意义、方法和思 路以及论文的结构安排。第二章是关于营运资本管理的理论基础以及相关的文献回顾。首先介绍了营运资本的概念,然后阐述营运资本管理的理论基础:传统的

19、营运资本管理思想和现代的营运资本管理思想,并且着重介绍了现代营运资本管 理的核心“三控政策",最后对与营运资本管理有关的文献做了一个简单的 回顾。第三章对国美电器进行了比较详细的描述,首先介绍国美电器的基本概况, 然后阐述其财务状况及营运资本管理现状。第四章是文章的主体部分,在“三控 政策”理论的指导下详细分析了国美电器营运资本管理的情况,指出其面临的问 题,并对如何提高营运资本管理水平提出了建议。第五章是结论部分,总结了本 文的结论以及本文的不足之处和以后研究的方向。4第2章营运资本管理的理论基础和文献回顾 2.1营运资本的概念营运资本(Working Capital的概念有狭义和

20、广义的解释。广义的营运资 本是指企业的流动资产总额,也称为毛营运资本,它是企业流动资产的货币表现。 狭义的营运资本是指企业的流动资产总额减去各类流动负债后的余额,也称净营 运资本。广义的营运资本的概念主要在研究企业资产的流动性和周转状况时使 用,而狭义的营运资本的概念主要在研究企业的偿债能力和财务风险时使用。 人们通常认为,流动负债用流动资产来偿还。因此一个企业的营运资本状 况,不仅对企业的内部管理非常重要,更是反映企业财务风险的指示器。对营运 资金进行有效的管理,财务经理人员首先要保证企业生产经营活动有充足的偿债 能力(毛付根,1995。在现行的财务分析体系中,营运资本和建立在营运资本 概念

21、基础之上的流动比率、速动比率构成了衡量企业,尤其是衡量企业短期偿债 能力的三个基本指标。一般认为,一家企业的流动资产在减去流动负债后尚有一 定的余额,或企业的流动资产对流动负债的比率(即流动比率大于一定数值时, 则该企业的偿债能力良好(戴鹏,2001。2.2营运资本管理的理论基础2.2.1传统的营运资本管理思想传统的营运资本管理,是对公司流动资产与流动负债的管理(吴世农、吴 育辉,2008。流动资产是指公司在一年或一个营业周期内能够变现或消耗的资 产,包括了现金、应收款、存货等,反映在资产负债表的左边,表示公司对资金 的占用情况。从流动资产管理角度来看,企业在任何时候都应保持一定量的流动 资产

22、,这样才能降低企业的财务风险,保持良好的财务状况,而且为确保企业将 来具有相应的举债能力提供了保障;流动负债是指公司在一年或一个营业周期内 要偿还的债务,包括短期借款、应付款、应交税金等,反映在资产负债表的右边, 。在财务管理教科书中。营运资本通常指的是净营运资本概念.本文主要在这种理解基础上使用营运资本 概念.5表示公司资金的来源。从流动负债的角度来看,企业破产的风险大都来自到期的 负债。所以企业在任何时候都应该使流动负债的规模与比例控制在企业能承受的 风险范围之内。传统的营运资本需求量(WCR,就是流动资产与流动负债的差 额,用公式表示如下:WCRffi流动资产一流动负债当流动资产等于流动

23、负债,营运资本需求量为零,表明公司的流动资产恰好 可以偿还公司的流动负债,公司的短期偿债能力正常,公司的短期财务风险适中, 即“居中型"营运资本管理。意味着企业用短期资金来源来满足短期资金的需求, 用长期资金来源来满足企业长期资金的需求,保证了资产负债表的匹配。当前者大于后者,营运资本需求量为正数,表明公司的流动资产足以偿还公 司的流动负债,公司的短期偿债能力较高,公司的短期财务风险较低。即“保守 型”营运资本管理。意味着企业用一部分长期资金来源来满足企业的短期资金需 求。对企业而言,能够保证短期资金的周转需求;对债权人来说,由于流动资产 大于流动负债,显示出企业的短期偿债能力较强,

24、但同时由于长期负债或股权要 求的资金回报率比短期负债要求的资金回报率高,因此企业花费的资金成本也相 对较高。当前者小于后者,营运资本需求量为负数,表明公司的流动资产不足以偿还 公司即将到期的短期负债,公司的短期偿债能力较差,公司的短期财务风险较高。 即“激进型"营运资本管理。意味着企业用一部分短期资金来源去满足企业的长 期资金需求,如购置固定资产等。对企业而言,资金成本较低,但由于流动资产 小于流动负债,对债权人而言,企业的短期偿债能力存在一定的风险。企业必须 不断地通过“借新还旧”或日常经营活动产生的现金来保证资金的供应,一旦出 现资金周转问题无法及时筹集到新的资金来偿还到期债务企

25、业将可能陷入财务 困境。2.2.2现代营运资本管理思想随着管理水平的不断提高,营运资本管理思想不再强调对公司整体流动资 产和流动负债的匹配性管理,而是侧重对公司无收益流动资产和无成本流动负债 的管理(吴世农、吴育辉,2008。流动资产中一部分是收益类的流动资产,比6如短期投资。当资金投入到短期投资时,可以带来投资收益。而当资金长期占用 在应收账款或存货时,不仅没有任何收益,甚至这类资产可能出现坏账损失和存 货跌价损失,甚至还会严重影响企业正常的资金运作,损失巨大。因此这部分资 产就是无收益流动资产。同理,应付账款、应交税金等则属于无成本流动负债。 现代营运资本管理思想就是减少资金被无收益流动资

26、产占用,同时增加无成本流 动负债,并延长无成本流动负债的偿债时间。当无成本流动负债能够满足公司无 收益流动资产的占用时,就达到了所谓的“零营运资本"。不仅如此,营运资本 管理出色的公司在使无成本流动负债满足无收益流动资产的占用之外,还能够利 用剩余的无成本资金购买短期融资工具或开展收购兼并等活动,这就出现了“负 营运资本"。当前世界上大多数的公司都已经致力于营运资本的管理。著名的美 国通用电器公司将降低公司营运资本作为企业的目标,美洲标准公司的总裁在 1996年也决心将营运资本降为零,也正是靠压缩营运资本,才挽救公司于崩溃 的边缘(刘建青,2005。最简单的现代营运资本管理

27、需求量的计算公式如下:WCR=应收账款+存货一应付账款假定存货为一个常量,当一个公司的应收账款大于应付账款,其WCR是个 正数,说明其应收账款所占用的资金超过了应付账款所占用的资金,即别的企业 占用了公司的资金,说明这个公司是个“弱势公司"。假定存货为一个常量,当一个公司的应收账款小于应付账款,其WCR是个 负数,说明其应付账款所占用的资金超过了应收账款所占用的资金,即占用了别 的公司的资金,说明这个公司是个“强势公司"。而现实的WCR的计算公式中还应考虑预付账款和其他应收款、预收账款、 应交税金等科目,所以计算公式可以表示为:WCR=应收款+存货+预付款一应付款一预收款一

28、应交税金一应计流动负 债2.2.3现代营运资本管理核心“三控政策玢如前所述,现代营运资本管理追求“零营运资本”,甚至是“负营运资本", 那么公司就必须从应收账款、存货和应付账款这三方面着手:在销售环节严格控 7制应收账款,即尽量减少资金在应收款上的占用,并缩减应收款的回收时间;在 采购环节严格控制应付款,即尽量增加应付账款的金额,并合理延长付款时间; 在生产环节严格控制多余或不必要的存货,即尽量减少存货的库存数量,并加快 库存周转速度。这就是“三控政策"。“三控政策"是现代营运资本管理的核心, “三控政策”执行情况的好坏,将直接影响营运资本的需求量,从而影响公司现

29、 金的创造能力(吴世农、吴育辉,2008。(1应收账款控制应收账款是企业采用赊销方式销售商品或劳务而应向顾客收取的款项,作为 企业营运资本管理的一项重要内容,应收账款管理直接影响企业营运资金的周转 和经济效益。在现代经济活动中,赊销赊购已经非常普遍。公司面临的问题是, 放宽信用政策,可以在一定程度上刺激产品的销售量增加,提高公司的业绩水平; 但同时放宽信用政策也可能造成资金在应收账款的滞留,丧失这部分资金的盈利 能力,甚至可能增加公司的坏账损失。因此公司应权衡两者之间的关系,使得放 宽信用政策带来的效益高于其产生的成本。为防范应收账款可能给企业带来的风险,我们必须对应收账款的成因、影响 及其防

30、范等有清醒认识,并在营运资本管理过程中加以必要的控制。应收账款形成的原因:因扩大市场份额而采取的赊销手段或因个别企业缺乏 诚信,故意拖欠账款的行为;企业缺乏对应收账款管理应有的重视及相关的知识 与经验等。应收账款对企业的影响:高额的应收款直接影响企业的现金流入,直接引发 财务危机;应收账款的坏账风险对企业盈利状况的影响等方面。应收账款风险管理机制:建立应收账款风险管理机制对企业稳健经营及发展 具有重要作用,其具体措施包括:建立专门的信用管理机构,对赊销行为进行有 效管理;建立客户动态资源管理系统,实现对客户的动态监督;建立包括赊销的 发生、收账、逾期风险预警等环节在内的应收账款监控体系,控制不

31、必要的风险 发生:发挥企业内部审计的监督作用,确保应收账款的回收等。(2存货控制存货是指企业在正常生产经营过程中持有的、以备销售的产成品或商品,或 为了出售仍然处于生产过程中的产品,或在生产过程、劳务过程中消耗的材料、8物料等。存货是公司重要的一项流动资产,也是现代营运资本管理的一个重要环 节。因此控制存货的合理数量,加快存货的流动速度,是制造商保持竞争力的重 要手段。存货管理的目标就是使得公司持有存货的总成本最小化。存货管理的主 要模式有:ABC分类管理模式、经济订货量模型(EOQ、即时存货管理模式(JIT、 供应商管理模式(V。(3应付账款控制企业在采购原材料或接受劳务时,需要支付相应的货

32、款。当供货商允许企业 以应付款的形式采购原材料时,购货商可以充分利用这些免费的资金来源,或者 用于短期融资工具的投资,或者用于公司的经营周转,从而提高营运资本的使用 效率。因此应付款的控制应通过增加应付款的金额、合理延长付款时间等手段, 来延长应付款的周转期。影响应付款控制的主要因素有:供货商的商业博弈能力;购货商的信用等级; 原材料价格的变动趋势等。但是需要注意的是,作为有一定期限的应付账款,必须要充分考虑到企业偿 付能力,否则一旦到应付而不能付的时候,轻则将给企业的商业信誉造成负面影 响,重则可能因供应商的追讨而牵涉到法律诉讼问题,严重的甚至可能会影响企 业正常的经营活动或导致企业的破产。

33、因此,有效控制应付账款并使之在企业营 运资本管理过程中发挥最大效益的同时,切实做到对其风险的有效控制,对提高 企业营运资本的使用效率和企业的快速发展具有重要的意义。(4营运资本周转期现代营运资本管理是提高公司现金创造能力的重要手段,通过有效的营运资 本管理节省下来的资金,相当于公司额外赚取的现金,可以为公司的经营管理提 供资金支持。存货周转期、应收账款周转期和和应付账款周转期是现代营运资本管理中所 说的“三控政策"的内容,现金周转期又可以称为营运资本周转期。它是衡量现 金流转速度的重要指标。现金周转期越短,说明现金周转速度越快,公司就可以 利用越少的资金完成公司正常的生产经营活动,或

34、者可以利用同样的资金完成更 大规模的生产经营活动。营运资本周转期可以表示为:营运资本周转期一存货周转期+应收账款周转期一应付账款周转期9使用应收账款周转天数来衡量企业应收账款周转速度。应收账款周转天数越 短,说明企业收账速度越快,发生坏账损失的风险越小。流动资产的流动性越好, 短期偿债能力越强;反之,如果应收账款周转天数较长,实际收回账款的天数超 过了企业的规定的应收账款天数,则说明债务人拖欠时间长、资信度低,企业信 用调查和催收账款不力,使结算资产变成呆账、悬账,甚至坏账,造成了企业资 产流动性变差,企业的资源配置效益比较低。其计算公式为:平均应收账款余额 /(销售收入/365。用存货周转天

35、数作为衡量企业存货周转速度的指标,计算公式为:平均存货 余额/(销售成本/365。一般来讲,存货的周转天数越短,存货的占用水平越低, 流动性越强,存货转换成现金或应收账款的速度也就越快,说明企业的销售效率 高,库存积压少,营运资本被存货占用的比重相对较小,这无疑会提高企业的经 济效益;反之,存货周转天数长则是企业管理不善,经营情况欠佳的一种迹象。 而使用应付账款周转天数衡量应付账款的周转,计算公式为:平均应付账款 余额/(销售成本/365。应付账款周转天数反映从购进原材料开始,到付出账款 为止,所经历的天数。通常这个指标不应该超过信用期。如果过长,则意味着企 业的财务状况不佳从而无力清偿货款。

36、如果过短,表明管理者没有充分地运用这 一笔流动资金。2.3营运资本管理理论文献回顾国外关于营运资金管理的研究始于20世纪30年代。但在20世纪70年代前, 营运资本管理研究的主要内容是对各营运资本项目(主要是应收账款、存货等流 动资产如何进行优化(王竹泉、逢咏梅、孙建强,2007。Knight(1972指 出:单独研究每项流动资产的最优水平是不合适的,当将各项流动资产上的投资 联合起来进行研究时,决策的性质不应该是最优化,而应该是满意化。Hager(1976 提出了“现金周期"概念,他认为,具有较少现金资产的企业通常具有较好的运 营绩效,具有较短现金转换周期(ccc的企业通常运营绩效

37、较好。另外,短的 现金转换周期允许管理者把像现金、有价证券这些相对无利润资产的持有量达到 最低。其次,较低的CCC对应着企业资产净现金流的更高现值。在此基础上, Hager结合企业的生产过程探讨现金流转状况,提出了改进现金管理,缩短现金i0周期的措施。然而这些研究尚未将营运资本的管理作为一个独立的领域,研究尚 未系统化。Smith(1973指出:关于每个营运资本项目管理的研究已有很大进 展,但将营运资金作为一个整体进行研究却没有多少进展,并首次探讨了整体营 运资金规划与控制的内容。20世纪80年代以来,理论界对企业财务管理目标是企业价值最大化这一 认识的趋同。与此同时,人们对营运资本管理的研究

38、也在不断地深入,逐渐成为 财务管理学科一个独立的重要领域。此后,有关这方面的研究文献层出不穷,对 影响营运资本管理的各方面要素进行了深入而广泛的研究,使得营运资本管理理 论愈来愈成熟和完善。Richard V D.和Laughlin(1980提出了采用现金周期(Cash Conversion Cycle,用以反映企业营运资金管理状况的全貌。他们将现金周期定义为:现金 周期=应收账款周转期+存货周转期一应付账款周转期。Nunn(1981通过实证研 究揭示了营运资本与企业战略之间的关系,并分析了影响营运资本管理战略的因 素。他的研究给业界带来了巨大影响,使得人们认识到营运资本管理不仅仅停留 在日常

39、的财务运作上,而是与企业的战略密切相关,决定了企业的价值;此外, 在论文中他首先提到了“永久性营运资本”这一概念,至今对我们认识营运资本 有着积极的作用。然而,他的研究也有不足之处,如仅仅关注了生产领域,而且 在研究数据范围上只选择了应收账款和存货两部分内容,不够全面。1989年, John J.Hampton&Cecilia L.Wagner出版了营运资金管理一书,其内容已经 不仅仅包括流动资产管理,还拓展到了信用评级、短期融资、消费者信贷等内容。 即:从盈利性和风险性两个角度考察,将流动资金的存量配置(即投资政策与 其相应的资金来源(即融资政策联系起来,从总体上进行观察和研究如何据

40、此 制定合理营运资金政策。这种基本内容框架一直保持到现在,未发生明显的变化。 20世纪90年代以来,营运资本管理研究取得了重大进展。其主要围绕三 大领域进行:第一,营运资本与企业价值最大化之间的关系:第二,营运资本管 理的要素和内容;第三,衡量企业营运资本管理效率的指标。第一,在讨论营运资本管理同企业价值关系方面,Groth(1992从全新的 角度对营运资本概念进行了诠释。他将营运资本视为企业进行的一项投资,因此, 投资者(企业对投资的要求必然反映到企业营运资本管理上,即所占用资本最小,资本成本最低,而收益最大。企业在日常的营运资本管理中,要关注资本(投 资的风险,即企业应收账款、存货的风险,

41、考虑机会成本的影响,争取实现收 益的最大化。在论文中,他进一步揭示了投入资本、风险和收益的关系,并提出 了“放大效应(amplifying effect"这一概念,即有效的营运资本管理不但能够 产生放大效应,还能降低资本成本,增加企业收益和价值。Shin和Soenen(1998指出,“有效的营运资本管理是以创造股东价值最大 化为目标的整体公司战略中不可缺少的组成部分。一他们在1998年的研究中, 选取了1975年至1994年5898家美国公司为样本,通过实证研究分析发现, 公司的现金周转期与公司业绩密切相关。他们的研究结果显示,对于一般的公司, 现金周转期缩短10天可以使税前营业利润

42、提高12.76%.13.02%。他们还证实, 即使对不同的风险进行调整之后,现金周转期比平均水平短lO天的公司其股票 年报酬率比平均水平高1.7%。有了这样的数据,毫无疑问,许多公司都开始看 重营运资本的管理。Steyn,Hamman和Smit(2002贝lJ从另一个视角考察了营运资本管理。他们 认为增长并不是一家公司取得成功的最终手段。如果有着比较高的销售增长率的 公司,主要依赖非现金营运资本的扩张,那么将会面临这样的一种风险:在股利 支付之前,来自于经营活动现金流量的增长,将远远慢于税后净利润的增长,公 司很可能破产,成为收购对象。因此,如果公司想要取得长期的成功,必须采取 一种更加温和的

43、增长方式,重视现金流和非现金营运资本管理。第二,在讨论营运资本管理的因素和内容方面,Antanies(2002提出了“三 角难题"。他指出企业要想同时做到存货的最小化、资产利用程度的最大化以及 完美的客户服务水平几乎是不可能的。因为,试图达到一个领域的最优化,就意 味着忽视了该优化过程对另外两个领域的负面影响,从而导致整个公司层面的次 优化;而公司经营过程中所存在的不确定性,又会加剧该次优化问题的严重性。 因此,在制定营运资本管理计划时,必须考虑到公司其他方面计划对此的影响情 况,否则营运资本管理计划的最优化很可能损害整个公司的战略意图,造成公司 整体战略目标的次优。与此同时,Col

44、ina(2002在管理类型上重新诠释了营运资本管理的内容。他 提出,一个全面的营运资本管理计划应该包括三个部分:(1收入管理(应收账12款、订购流程、支付账单和收款;(2供应链管理(存货和物流;(3支出管理 (购买和付款。通过对营运资本管理的细化,强调了营运资本管理这三个组成 部分将会给公司带来最佳效果。Colina的这一论述使人们对营运资本管理的观 念不再局限于资产负债表,而是扩展到公司经营的各个方面,将公司日常琐碎的 经营管理置于营运资本管理的考虑当中。自2001年美国经济衰退时,世界著名的咨询公司REL与CFO杂志就一直倡 导将供应链企业关系作为营运资本管理的重点,他们在2005年的调查

45、报告中鲜 明地提出压榨供应商的问题并进行了讨论,指出传统上应付账款周转期的上升往 往导致供应商提高价格以补充货物的融资成本,现在的价值链则会导致应付账款 周转期的上升产生连锁反应,最终使初级产品生产者受到打击,不利于行业的正 常发展,并提出了构建“供应商、企业、客户"之间无伤痕连接的新思路。 第三,在衡量企业营运资本管理效率指标方面,Cavinato(1990提出了衡量管 理层营运资本管理效率的指标产品现金周期。文中,以制造业为例,对产品 现金周期进行了细化,并且在此基础上提出了缩短产品现金周期的方法。同年, Gentry,Vaidyanathan和Lee(1990在现金周期的基础上

46、,提出了加权现金周期 概念。因为现金周期只是不同流动资产周转天数的简单加减,它忽视了处于不同 时间点、不同生产阶段的流动资产项目所占用营运资本数量的差异。相对于现金 周转期,加权现金周转期更加科学,可以为管理当局提供有关营运资本管理状况 更加精确的解释。Gosman和Kelly(2003对美国主要零售企业的营运资本管理效率进行了研 究。提出了“剩余H(Excess days"这一指标,即通过存货的销售天数和因采购 过程中产生的应付账款的清偿天数之差,来衡量零售企业的营运效率。这一指标 对于零售企业的营运资本效率非常简单、有效。这一指标实际上等同于我们通常 所说的“现金周期"

47、。对于零售企业来说,销售货物时主要是收取现金,因而可 以忽略应收账款的影响。综上所述,当代营运资本管理研究视野与研究内容不断地得到拓展。随着在 实践中营运资本管理的日益重要,必将有越来越多的有关营运资本管理的研究出 现,这些理论研究的出现也会更好的指导我们进行企业的营运资本管理。第3章 国美电器案例介绍3.1国美电器概况国美电器概况的介绍主要是从国美电器的发展史,国美电器的主营产品, 国美电器的市场地位三个方面进行的。3.1.1国美电器的发展史表3-1是笔者通过阅读国美官方网站披露的信息整理出来的国美电器从成 立之初到现在的发展史。国美电器成立于1987年,是一家以经营各类家用电器 为主的全国

48、性家电零售连锁企业,隶属于鹏润集团。国美电器成立之初只是北京 珠市口一家100平方米左右的小门店,然而经过20年的不断发展,它已成为中 国驰名企业,中国最大的家电零售连锁企业。国美电器集团在全国280多个城市 拥有直营门店1200多家,旗下拥有国美、永乐、大中、黑天鹅等全国性和区域 性家电零售品牌,年销售能力1000亿元。2003年、2006年国美电器相继在香港、 澳门开业,目前在两地已拥有17家门店,迈出中国家电连锁零售企业国际化第 一步;2004年国美电器在香港成功上市;2007年1月,国美电器与中国第三大 电器零售企业永乐电器合并,12月,全面托管大中电器;2008年3月,控股三 联商社

49、,成为具有国际竞争力的民族连锁零售企业。目前,集团拥有员工(含门 店促销员20万人,每年为国家上缴税收超过20亿元。2008年3月中国连锁经营协会发布“2007年中国连锁百强"经营业绩,国 美电器以1023.5亿元位列首位;国美电器集团是中国企业500强之一。2007年 12月4日,北京名牌资产评估有限公司发布了第十三个年度报告,家电连锁企 业国美电器首次出现在这份报告中,报告公布其品牌价值为490亿元,成为中国 家电连锁零售第一品牌。o本节的相关数据全部来自于国美电器官方同站.14表3-1国美电器发展史时期 发展阶段 主要事件在北京开设首家店。创新供销模式,脱离中间商,与上游厂家实

50、 1987-1992起步 施直供模式。采用中缝报价广告的宣传方式,走出了坐店经营的 年传统模式。为以后的壮大发展打下了坚实的基础。国美电器开始发展连锁经营。1992年将北京所有门店统一命名为 1992-1999连锁经营 “国美电器”.1999年进军天津、上海,实现了京、津、沪连锁 年的构架。国美电器走向全国。截止2003年11月,国美全国直营门店数量1999-2003突破100家。2003年2月,中国连锁经营协会公布了2002年中 全国扩张年 国连锁经营企业排名结果,国美以年销售额108.96亿元位居第四 名,在中国家电零售企业中位居第一。2003年11月,国美在香港的第一家门店旺角商城成功开

51、业, 标志着国美在实施国际化战略道路上迈出了关键性的一步,国美2003年至 走向国际也由此成为中国家电零售领域走向海外的第一商家。2004年6月, 今 化国美电器有限公司(腿.0493在香港上市。2007年1月,国美 与永乐正式合并。2007年12月,国美全面托管大中电器。资料来源:根据国美电器官方网站整理。153.1.2国美电器主营产品国美电器以家电及消费电子产品零售为主,具体主营产品请见表3-2。表3-2国美电器主营产品产品类别 主要产品电视、DVD播放机、cD播放机、VCD播放机、 影音产品录影机、收音机及音响冰箱及洗衣机 冰箱、洗衣机及烘干机空调 空调电饭煲、吸尘器、熨斗、热水器、微波

52、炉、 小型家电搅拌器、洗碗碟机及类似产品通讯产品 移动电话及配件数码摄像机、数码相机、可携式DVD/CD等播 数码产品放机及类似产品台式电脑、笔记本电脑、显示器、打印机、 电脑扫描仪、传真机及类似产品资料来源:国美电器2005年年报。3.1.3国美的市场地位国美电器目前在中国电器及消费电子产品零售业占据了领导者的地位。从以 下数据中我们便可以得知:2008年3月,中国连锁经营协会发布2007年连锁百强经营业绩,国美以年 销售额1023.5亿元位列第一,再次领跑中国连锁业。2007年3月,商务部和中国连锁经营协会共同发布了2006年中国连锁经营 业绩,国美以年销售额869.3亿元位列第一,成为中

53、国连锁业领头羊。2006年2月,国家商务部公布2005年全国连锁企业经营业绩,国美以年销 售额498.4亿元位列第二,蝉联中国家电零售业第一。2005年2月,国家商务部公布了2004年全国连锁企业经营业绩,国美以年 16销售额238.8亿元位列第二,蝉联中国家电零售业第一。2004年2月,国家商务部公布了2003年我国连锁企业经营业绩,国美以年 销售额177.92亿元位居第三,在中国家电零售业中位居第一。国美电器控股有限公司在香港公布2007年年度报告中介绍,在行业资源整 合加速和竞争激烈的背景下,国美继续保持了快速发展势头。截至2007年底, 国美实现销售收入42,479百万元人民币,同比2

54、006年增长了71.77%,公司权益 所有者应占净利润约1,127百万元人民币,同比增长37.62%,扣除可换股债券之 衍生工具公允价值评估及汇总损益、投资性物业公允价值评估等非经营性损益后 的净利润为人民币1,883百万元,同比增长155.8%。领跑中国家电电器行业。 3.2国美电器的财务状况介绍从上文的介绍中简要了解了国美电器的公司概况,本节主要阐述国美电器的 财务状况。以国美电器近三年的财务数据作为分析依据,针对资产负债表中的流 动资产、流动负债部分进行计算和分析,借以了解国美电器所采取的营运资本管 理政策。表33显示了国美电器从2005.2007年的营业收入、净利润、总资产、净资 产、

55、每股收益(EPS等主要财务指标。由此可见,近三年来,国美电器的主要 财务指标呈现日益增长态势,营业收入、净利润、总资产、净资产、每股收益(EPS 快速增长。国美电器的营业收入增长约2.37倍,净利润增长约1.5倍,总资产增 长约3.18倍,净资产增长约6.88倍。表3-3国美电器2005-2007年主要财务指标 单位:人民币百万元 年份 营业收入 净利润 总资产 净资产 EPs元/股 200517,9597779,3681,5110.3 200624,72994321,1765,2400.38 200742,4791,16829,83710,3930.35资料来源:香港交易所网站,200520

56、07年国美电器年报。o数据来源于国美电器官方网站.17从前文国美电器概况中,已得知国美电器牢牢占据了中国家电零售行业的领 先地位。表3-4是国美电器近三年的综合资产负债表,从中可以更清晰地了解国 美电器的财务状况。表3-4国美电器2005-2007年综合资产负债表 单位:人民币千元 项目 2005年 2006年 2007年资产非流动资产物业、厂房及设备 909,6312,206,6733,144,458投资物业 5,2006,229331,680商誉 7,3003,217,6133,343,012其他无形资产 25,915152,324143,867收购物业预付款项 138,300递延所得税资

57、产 13,01835,09555,873预付租金 61,157342,744非流动资产合计 961,0645,679,0917,499,934流动资产于香港上市的投资,以公允价值列示 8619081,058投资存款 30,000委托贷款 1,500,000存货 2,725,3754,882,7545,383,039应收账款及应收票据 3075,18997,719预付账款,按金及其他应收款 467,0171,298,2322,211,998应收关联人士款项 840,076189,46379,024其他金融资产 161,000150,000150,000已抵押存款 3,133,1247,448,7556,614,725现金及现金等价物 1,079,3471,451,8376,269,996流动资产合计 8,406,83015,497,13822,337,559资产总计 9,367,89421,176,22929,837,493 18续表3-4权益和负偾母公司权益所有者拥有的权益股本 174,099317,009343,76