企业价值评估中租赁资产的调整处理doc

1、企业价值评估中租赁资产的调整处理版权作者：鹏程中国 来源：（） 目前，我国公司租赁资产的业务变得越来越多。在对这些企业进行整体价值评估的时候，无论评估师是采用资产法或是折现现金流量法，都将面临如何处理租赁资产的问题，租赁资产的调整妥否将直接影响企业价值评估的最后结果。 本文认为：经营租赁费用实际上应该是财务费用，至少在企业价值评估的时候应该如此考虑。这样一来，由于评估的考虑而把费用的会计处理进行重新的评估调整之后，对公司价值评估各项输入数据都会有不同程度的影响，以至最后使企业价值评估的结果会有所不同。一、租赁的分类和租赁费用的会计处理及评估调整分类 公司获得资产可以是直接购买，也可以采用租赁资

2、产的办法。租赁费用的处理根据租赁的性质归类而有所不同。这对于计算经营收益和资本账面值会产生很大的影响。 1经营性或服务性的租赁物通常是租赁期比资产的实际寿命要短得多。所付租赁费的现值也要比资产的实际价格低得多。像商业铺面和一些经营性的仓储场地就是这种情况.。2融资租赁或资本性租赁一般来说，租赁期是一直延续到资产的整个寿命期。其租赁费的现值相当于资产的价格。3某些租赁不完全适合或属于某一种，或可能分别具有两种类型租赁的一些特性，这种租赁称之为综合性租赁。 4会计处理与评估调整。由于企业会计处理的主要目的是考虑征税的抵扣，所以从评估企业价值角度考虑的评估师往往需要识别会计信息数据对价值评估的影响，

3、而进行必要的调整。如果租赁是经营性租赁，即付出租赁费是作为经营费用支出，可作为征税扣除项，而不同于购买一个资产，需付出的是购买费，且公司宣称拥有这个资产，以固定资产折旧或债务利息的方式来进行征税抵扣。公司的价值评估要受到我们对于经营性租赁处理方法的影响。虽然对于资本租赁和经营租赁有着不同会计处理方法的差别可能是合理的，但从评估的观点来看，把经营租赁费用看作财务费用更加合理。二、不同租赁及其处理对企业价值评估原始数据的影响 根据公允的会计准则，如果一项租赁被定义为经营性租赁，那么所付的租赁费的会计处理就是经营费用，是在税前列支的。这样虽然租赁费减少了最后的净收益，但也获得了税金减少的利益。租赁费

4、对税后净收益的影响可以用公式写为：租赁费对税后收益的影响=所付租赁费×（1-t）t 为所得税率。可见，租赁费对税后收益的影响和所付利息费对税后收益的影响是类似的。它们在创造了现金流出的同时也产生了避税的利益，而这个数额是与税率成正比的。一个融资性租赁对于经营及净收益的影响是不同于经营性租赁的。因为对于融资性租赁，会计处理就好像公司购进一项资产一样。这样公司被允许对此资产计提折旧。只有租赁的利息费在税前列支，而不是租赁费本身。利息费是这样计算的：即假定总的租赁费就是一笔负债，然后分配出利息和本金的尝还计划，可以得出利息数。我们可以用一个五年期的融资性租赁作为例子进行演算，使读者能够更清

5、楚地了解融资租赁处理对各项参数的影响。设定租赁费为每年五百万元，债务成本为10%的利息费用，计算列表如表1：表1：租赁费， 应计利息和应计折旧 单位：万元年份租赁费应计利息租赁负债的减少租赁负债应计折旧税金抵扣1500189.54310.461584.93379.08 568.622500158.49341.511243.43379.08 537.573500124.34375.66 867.77379.08 503.424500 86.78413.22 454.55379.08 465.865500 45.46454.55 0379.08 424.53租赁负债总值1895.39所谓的租赁负债

6、就是把5年逐年分付的租赁费用进行折现，折现率是10%（即等于税前的债务成本），并且假定每年是在年末交付租赁费。租赁债务现值=500万元（年金现值，10%贴现率，5年期） =1895.39 万元这样的租赁就是相当于花1895.39万元现金购买一项固定资产。但购买资产的钱是一笔负债，需逐年还本付息。利息费用的计算是根据当年所剩的租赁负债价值，用10%的利率来计算得到的。在第一年，租赁负债价值为1895.39万元，则利息为：1895.39×10%=189.54万元。由于当年实际交付租赁费为500万元，那末，除了交利息之外，其余所交款额被认为是租赁付债额的减少。即500-189.54=310

7、.46。所以到了第一年末即第二年初，租赁负债总额就为：1895.39-310.46=1584.93万元。同时，租赁负债是用来购买固定资产，所以该项固定资产还要计提折旧。本例中设定为直线法折旧，即每年折旧值=1895.39/5=379.08万元。由于租赁产生了应计利息费用和应计提的折旧费用，这两部分费用都在税前列支因而成了抵扣税金的费用。如果把5年的抵税费用累计，等于2500万元，也就等于租赁费用的总和。这和把该项租赁费看作是经营费用所产生的抵扣税金的效应是一样的，惟一的不同就是时间安排上的不同，融资性租赁导致在前几年抵税额度大一些，而后来年份少一些。 三、租赁资产的评估调整计算 所谓租赁其实要

8、麽就是借入资产，要麽就是购入资产，二者必居其一。在此我们重点讨论在企业价值评估的过程中，如何把原来会计处理为经营性租赁的经营费用调整为融资租赁的财务费用。 1资本调节 如果经营性租赁费用被认为是财务费用，那么我们就认为承诺在未来所付租赁费的现值之和应该是作为负债处理。为了把租赁费用转换成相当的负债，需要把未来的需付租赁费都折为现值。此外，我们须采用这个负债的税前成本作为折现率，因为租约付费是在税前，且租赁费已经处理为财务费用。然而，负债的成本也是取决于这项债务的安全程度而有所变化。由于承租人的权利其实类似于风险债务持有人的权利，而不是安全债务，所以租赁费的折现应该采用公司的风险债务成本。 为了

9、计算经营性租赁的价值，实际租赁付费的现值是通过一段时间计算得到的。和其他的预测计算像类似，对于未来租赁费的折现一般是计算五年，而第五年后每年租赁费用作为年金处理。当然这个年金也存在一个折现的问题。采用简单的近似办法就是用前四年平均租赁费用作为每年的年金，累计到最后那一年的费用里面去。 权益的账面值应该不受调节的影响。但资本账面值会因为负债增加而有所改变，应包括由于经营性租赁转换过来的负债价值加上原来的权益账面值。案例一：GBI公司-经营收益的资本估算GBI公司是一家高新技术公司，它有很多设备是租赁而不是购入的，因而需要付出相当可观的租赁费。根据该公司最近年度的报表的数据，我们作为原始数据进行租

10、赁费用的调整，然后计算这些费用的资本化价值。在计算其现值时，采用公司税前借款成本6.25% 作为折现率表2 GBI公司经营的资本估算 单位：万元年份经营租赁费折现系数现值（折现率为6.25%）1 2940.9412 2772 2910.8858 2583 2640.8337 2204 2450.7847 1925 2360.7385 1746-15 27000.5372 1,450经营租赁费现值 2,571这里，五年后的经营租赁费就作为年金处理。每年平均为270万元。采用后十年的平均折现系数0.5372,求出现值为1450万元。这个经营租赁费的折现值就是负债的价值，等于2571万元。如果说，公

11、司原来的账面资本价值为8513万元。那么，当经营租赁费资本化之后，GBI公司的资本账面值：原资本账面值8,513+ 经营租赁费现值 2,571=调节后的资本账面值11,084万元。可见，经营租赁费资本化以后增加了资本的账面值，但对权益账面值没有影响。 2收益的调整 如果经营租赁费用表示了未来固定的承付款项，那么它们就必须作为财务费用处理而不是经营费用。这对经营收益的计算就会有很大的影响。因为这样把租赁费算作财务费用后，减少了经营费用，公司的经营收益将会提高。但资本化后却要多付资本化债务的利息。要得到调节后的经营收益，就把原来的经营收益加上资本化债务的应付利息。调节后税前经营收益=EBIT+ 经

12、营租赁费- 资本化租赁资产折旧如果为了简化，进一步假设：经营租赁费用等于应计利息和应提折旧之和，则调节后税前经营收益=EBIT+ 资本化租赁费的应付利息费这里的EBIT是指调整前，会计处理仍把租赁费用作为经营费用时的EBIT。而这个EBIT实际上是收入减去经营成本、经营费用、折旧和管理费用之后的收益，它和税前净收益的差别只是利息费用。所以我们调整的时候只需加上利息。 对于净收益而言，把经营租赁费从经营费用一栏移到财务费用一栏，应该没有影响。如果我们决定把经营租赁当作资本性租赁处理，然后来估算其应计利息和折旧，那么对净收益来说就有一个时间效应的问题，结果会是前面几年净收益要低一些而后面年份净收益

13、会高一些。如同前面表1的计算结果一样。调节后净收益=原净收益+经营租赁费用-资本化租赁费的应计利息-资本化租赁资 产的应计折旧 =原净收益就是说，净收益不受这种重新调整的影响。案例二：经营租赁重新调整后收益的估算我们现在仍然对GBI公司估算调节后的经营收益和净收益，取用案例1中提供的经营租赁信息。我们利用前面的经营租赁的资本化价值：2,571万元来计算调节经营收益。用公司税前债务成本6.25%和经营租赁债务价值来计算应计利息费用。应计利息费用=2,571 ×0.0625 = 161 万元表3中，我们调节GBI公司的由于经营租赁而引起的经营收益，税后经营收益和净收益表3 调节后的经营收

14、益 单位：万元GBI公司经营收益2016+经营租赁费的应计利息161=调节后的经营收益2177注意：调节后的经营收益是高于报表上的经营收益。下面计算税后的调节经营收益表4. 调节后的税后经营收益 单位：万元经营收益×（1-t）1,311+经营租赁的应计利息*（1-t）104=调节后的税后经营收益1,415上面计算表4中的税率t=35%。这里加回来的应计利息费用是税后的费用，是把税前的费用乘以(1-税率)。当然，换一个办法，把上面的调节后的经营收益乘以（1-t）也可以得到调节后的税后经营收益。而公司的净收益1,228万元不受经营租赁资本化的影响，因为我们假定经营租赁费等于折旧和应计利息

15、之和。 3获利能力的调节由于经营性租赁费用转换为财务费用，增加了经营收益和资本，这样用他们来计算公司的盈利能力自然受到影响。由于对现金流没有太直接的影响，此处不再详细论述。 4自由现金流的调节在评估过程中，自由现金流是满足再投资需求后所剩下的现金流，把它用资本成本折现之后得出公司的价值。当经营租赁费被当作财务费用后，不仅经营收益受到影响，净资本性支出也会受到影响。为了与在租赁资产期间的上述处理相一致，我们认为到某一段时间的经营租赁费的折现现值的变化就等于这段时期的资本性支出。用公式表达如下：净资本性支出=（PVOLt - PVOLt-1）。这样，公司在一段时间内增加经营租赁费用将会导致有一个净

16、资本性支出反映增长。如此处理最终对自由现金流的影响将取决于两个因素：（1） 经营租赁资本化作财务费用后将会增加公司的自由现金流，这是因为经租赁费的资本化利息加回到经营收益里面去。（2） 然而任何经营租赁费用现值的增加，都对现金流有一个负作用，因为这个值要作为附加的资本性支出从现金流里扣除。上面说到的是对公司现金流的影响。这种调整对股权现金流没有影响。案例三 ：自由现金流的调整估算表5 公司的自由现金流调整计算情况 单位：万元项目调整前调整后经营收益（1-t）1,3111,415+折旧283283-资本性支出1,3961,453-流动资金的变化474474公司自由现金流(277)(230)调节后

17、的经营收益是由案例2计算的来的。公司的经营租赁费的现值由原来的2,514万元增加到2,571万元。他们之差 57万元就是加到资本性支出上面去的。如果把经营租赁费作为财务费用，公司现金流大部分是正的，因为应计的利息费用现在也作为了财务费用表6 调节后对权益自由现金流的影响 金额单位：万元调节前调节后净收益1,2281,228+折旧283283-资本性支出1,3961,453-流动资金的变化474474+发行债务净值-2532=权益现金流FCFE(384)(384)资本性支出增加的57万元归因于经营租赁现值的增加，同时也表现为发行债务净值的增加，即发行新债收入减去本年偿还本金数额。导致最终权益现金

18、流的不变。从直观分析也可以看出经营费用变为财务费用后对权益现金流没有影响，因为权益现金流是在财务费用之后的现金流。 5对公司折现现金流价值的影响 回顾上面的几个部分，由于把经营租赁费用变成财务费用，影响了公司的现金流，既改变了经营收益又改变了净资本性支出，而由于负债比例的变化也使资本成本产生变化。同时它对在投资率和资本回报率也有一定影响从而影响到经营收益的增长率。如果公司的评估是采用调整修改过的输入数据，那么负债中就包括经营租赁价值转换过来的债务价值，用公司价值减去负债才能得到权益的价值。这种转换应该对权益的价值没有影响。权益自由现金流是在经营费用和财务费用之后的现金流，所以应该不会受到费用调

19、整转换的影响，特别是因为这种转换没有税务的影响。把经营租赁费用折现后变成负债也不会影响权益的成本。案例四：调整后计算折现现金流量价值把经营收益转换后影响了现金流和折现率。下面的例子，我们对GBI公司进行两次估价，分别用未调整的经营收益和资本成本，以及调整后的。首先，我们来看看调整前后的资本成本的变化。表7 GBI公司调整前后的资本成本 单位：万元目前调整后收入24,15624,156经营收益（1-t）1,3101,415+折旧283283-资本性支出1,3961,453-流动资金的变化474474公司现金流FCFF(277)(230)权益市场价值=5137951379负债=12053776负债

20、/资本 比率=2.29%6.85%权益成本9.80%9.80%负债成本4.06%4.06%资本成本9.67% 9.41%为了作出评估，我们假定收入、经营收益和折旧在前五年都以15%的增长率增长，五年以后按5%的增长率增长。资本性支出和资本化租赁费假定前五年每年增长5%，五年后我们假定不包括资本性租赁的资本性支出是等于折旧的150%，租赁资本化继续以每年5%增长。表8用未调整的经营收益计算基年、第一至第五年以及第六年（终年）的现金流，而且用未调整的资本成本将其折现，求出公司价值表8 GB公司调整前公司价值 单位：万元基年12345终年销售收入24,15627,77931,94636,73842,24948,58651,016EBIT(1-t)1,3101,5071,7331,9932,2922,6362,767+折旧283325374430495569598-资本支出1,3961,4661,5391,6161,6971,782897-流资变化474290333383441507532FCFF(277)772354246499161,936终年价值41,475现值7019532144926,722把现金流的现值加起来就得到公司评估价值，减去未调整的负债就得出权益价值：公司价值=27,757万元-负债价值=1,205万元权益价值=26,552万元下表用调整后的经营收益计算