上市公司报表解读

1、振华重工（集团）股份有限公司财务报表解读一 振华重工（集团）股份有限公司简介上海振华重工(集团)股份有限公司(ZPMC)是重型装备制造行业的知名企业，为国有控股A、B股上市公司，控股方为世界500强之一的中国交通建设股份有限公司。公司总部设在上海，于上海本地及南通、江阴等地设有8个生产基地，占地总面积1万亩，总岸线10公里，特别是长江口的长兴基地有深水岸线5公里，承重码头3.7公里，是全国也是世界上最大的重型装备制造企业。公司拥有26艘6万吨10万吨级整机运输船，可将大型产品跨海越洋运往全世界。主要竞争对手有上海港机重工有限公司、上海起重机械厂运输有限公司等。公司现在的董事长是周纪昌，总裁是康

2、学增。以下是公司与实际控制人之间的产权及控制关系。股本变动情况证券发行情况短期偿债能力分析振华重工2010年度2009年度2008年度营运资本7,311,011,5107,094,583,4107,556,192,410流动比率1.38791.28941.2836速动比率/保守现金比率1.0284/0.35381.0085/0.27550.9973/0.3437现金比率0.06120.05670.1530经营活动现金流量与流动负债比0.19990.08840.0683速动资产够用天数400.35330.51422.77*所有数据都是基于振华重工（集团）母公司的数据长期偿债能力分析振华重工201

3、0年度2009年度2008年度资产负债率63.30%66.10%68.27%股东权益比率36.70%33.90%31.73%权益乘数2.7252.9503.152有形资产债务比率69.51%68.51%70.61%有形净值债务比率193.40%217.60%240.21%利息保障倍数-2.642.6068.45营运能力指标振华重工2010年度2009年度应收账款周转率3.195.48存货周转率2.513.93应付账款周转率8.109.57营运资本周转率2.403.90流动资产周转率0.600.89固定资产周转率2.484.73总资产周转率0.390.62营业周期（天数）256.28157.29

4、现金周期（天数）211.84119.67在公司2008年股东年会的资料中描述：2009年产值目标为350亿（50亿美元），海工产品产值力争达到15亿美元，占总产值1/3，逐年再扩大到1/2。姑且认为这是振华重工提出的一个年度目标，那么有可能这个目标只是说一说，振华的历史上在公开披露材料中罗列目标但最后没有完成的例子是有的，类似的一列就是在07年年报中曾提出08年产值目标300亿，但最后只完成了280亿。那么这次350亿的产值目标能否完成，个人认为是有把握的，其理由有二：1、公司08年11月1日公告，按历年惯例，公司根据2009年预估合同和已签合同（约等值50亿美元），采取外汇保值措施，即把明年

5、将收到的外汇中，取等值30亿美元（部分为欧元）锁定为人币，其余外汇因仍需付进口件、国外费用等，暂不锁定人币，以保证实现既定产值任务和利润。可以看出，公司为了350亿的目标在外汇承兑上已经作了准备；2、公司2008年股东会资料中提到，大力开拓海工市场，力争做到2009年产值中海工占15亿美元（开工5艘平台、8艘铺管船，完成3艘铺管船商品，实现67亿美元产值，其余为铺管船和平台以及其它海工产品（锚铰机、浮吊等）的进度产值）。由此可以看出，公司为其中105亿海工产值的实现也提前作了生产准备。再来看看销售收入的问题，振华重工09年能实现多少销售收入才是关系到最后公司盈利和股价的关键问题。想说清楚这个问

6、题，首先要知道振华重工是一个什么性质的企业，在08年以前，主要是一个生产港口起重机的企业，港口起重机有这种庞大的东西从开始签订订单到最后运达客户港口，并不是半年一年可以搞定的事情，因此以前振华采用的是订单生产，按进度结算的方式。而08年以后公司重点进入海工领域后，生产性质发生了一定的变化，很多海工产品采取的是无订单生产，在生产过程中去寻找买家，并进行结算确认，这在管总的股网上交流会中提到了这一点，这也是公司在未取得订单的情况下，已经开工5艘平台、8艘铺管船及其他海工产品的原因。那么再看振华09年的销售收入问题，半年报显示的结果是，一季度实现销售收入65.36亿元，二季度实现销售收入87.46亿

7、元，那么三、四季度呢？首先来看08年四个季度振华分别实现了多少销售收入：51.43、54.91、65.71、102.38。各季度呈递增趋势，且第四季度增幅突然加大，虽然不能说每一年的趋势都会如此，但一个超大规模国有企业，年底前赶进度以完成任务的事情太正常不过了，那么今年后2个季度，尤其是第四季度振华的销售收入应该不会少于87.46亿元。即便是不会增长太多，那么振华今年的收入也应该是在330亿以上，而按照350亿产值目标的基础，参考08年振华产值与销售收入的关系，那么09年振华销售收入预估在340亿至350亿之间应该是比较合理的。名称200720082009主营业务收入利润率主营业务收入利润率主

8、营业务收入利润率集装箱起重机168.7814.57190.1110.3990.89.03散货机件22.991.4740.027.4817.15.10海上重型装备14.1923.3719.3122.1118.5826.35钢结构9.9421.0717.5411.89互相验证的看这些数据，首先通过收入的明细可以看到，收入中集装箱起重机的收入自07年以来变化是不大的，这也算正常，振华已经占有该市场差不多80的份额，增长空间已经几乎没有，考虑到08年的金融危机，09年全年该部分收入略少于08年是可以理解的，按上半年的收入估算，全年这部分的收入大概在180亿元左右。散货机械是振华现在发展的一个方向，虽然

9、其毛利率较低，但一旦振华由设备供应商成为系统集成供应商，该部分的收益应该也是不错的，振华在大型散货机械及全自动码头方面还是有相当的竞争优势的，预估09年收入不少于2008年收入，在40亿元左右的规模。海上重工的收入就按照振华自己的计划，预计09年收入在105亿元左右。钢结构是振华用于调节生产，发掘新利润点的一个有益尝试，至今为止公司所签订的大型钢结构订单已有两份，分别是06年7月签订的2.5亿美元海湾大桥钢构和08年6月签订的3.5亿美元风电钢构项目，那么可以很容易的算出，即便所有的钢结构订单振华在今年全部完成，该部分收入也只有30亿元左右，考虑到风电钢构的交货期较晚，对今年钢结构的收入预估为

10、25亿元左右。以上预估收入相加正好等于350亿元，这也从一个侧面验证了，振华确实在朝着这个目标努力，而完成这个350亿目标的关键就落在了海工产品105亿能否完成上。仅从上半年18.58亿的海工收入上来看，似乎完成全年105亿的任务是很困难的，因为半年时间仅仅才完成了任务的17.7，但是看看下面表里面的数据，振华在财务报表里对 “已完工未结算款”一项有所隐藏，2008年年报中对这一项的解释是：已完工尚未结算款的增加主要系本年度业务量增大，建造合同项目增加所致。而在09年半年报的“报告期内公司财务状况经营成果分析”这一项中，并没有已完工未结算款的显示，振华有意或者无意的忽略了这个项目，但任何的数据

11、都必须在财务报表中体现。从07年的82.71亿到08年上半年的89.57亿，这个数字的变化并不大，但是到了08年底就上升到了108.28亿，到了09年上半年更是突增到141.26亿。可能是建造合同项目的增加，显然不会是集装箱起重机，那东西的销量自07年以来就没有多少本质的变化了；散货机械的销量有一定的增加，但这类机械往往订单生产，而且生产较简单，生产周期较短，交付速度较快；至于钢结构，就算振华现在把所有的钢结构都做出来堆在那里，最多也就是10个亿的结算额，更何况钢结构本身就是用来调节生产的，只有在大型机械设备生产空期才会去考虑那个东西。那么最后排除了其他就会确定，这些生产了但未能结算的东西只能

12、是海工产品，而海工产品的特性是这样，先生产再寻找买家，更何况振华本身的计划就是先开工5艘平台、8艘铺管船及其它海工设备，所以这些东西在没找到买主之前只能被放在这个被振华忽略掉的“已完工未结算款”里了。根据前两年的数据估算，大概有40亿至50亿的已经完工或阶段完工的海工产品被藏在这里。看到这里，我们在回过头来问，09年完成105亿海工的产值并不困难，所欠缺的仅仅只是销售。而销售，在以前也许没把握，可是，2009年7月20日，22亿美元的海工大订单登场，为此还史无前例的停牌几天，于是一切谜团解开，5艘平台和2艘铺管船一下有了买家，所以现在很少有人质疑振华去年就决定生产这些东西的举措。只是想要知道这

13、部分海工产品已经被确认结算最早也要等到三季报了，时间的滞后性让一部分人又一次深深地为买了振华的股票而懊恼。最后还有2个小问题，一是想象一下加入这部分海工产品被确认销售了会怎么样。至少是30亿至40亿的销售收入，7.5亿至10亿的主营业务利润吧，而看到这一切还需要等待。二就是有个科目叫“已结算未完工款”，而且该项还从08年底的57.27亿陡降至09年上半年的29.59亿，去年年底为了完成任务预先结算了2，3十个亿，而这些却需要09年上半年来补出来。从上述的表格数据来看，振华重工股份有限公司的业绩自2008年至2010年出现了明显的下滑，原因是由多方面的。最主要的原因是：1.受到2008年全球金融危机滞后效应的影响，公司2009年与2010年的订单大幅下降，盈利能力因此遭受大幅度地削弱。销售收入相对于销售成本和期间费用下降的更为明显。2.由于国内通货膨胀因素的作用，大型港口机械制造的原材料成本、人力成本较之以前有不小的涨幅。公司近三年来的毛利空间被大幅度的压缩。价格竞争优势不复存在，而质量优势无法体现在财务报表之中。3.由于经济的不景气使得原有的客户要求延期交付产品，导致企业因销售的需要不得不答应他们的要求。各项周转指标都不容乐观，目前企业的库存挤占了一定量的货币资金，对企业的流动性造成了