装饰龙头业绩符合预期

1、股票研究公司更新报告建筑工程业/工业Table_MainInfoTable_Title金螳螂（002081）装饰龙头业绩符合预期金螳螂2010年年报点评韩其anqichengS0880511010022本报告导读：金螳螂2010年实现营业总收入66.39亿，同增61.67%，净利润3.89亿，同增93.73%，实现EPS1.22元。投资要点：Table_Summaryl 金螳螂2010年实现营业总收入66.39亿，同增61.67%，净利润3.89亿，同增93.73%，实现EPS1.22元。毛利率16.89%，同比增加0.05个百分点；各项业务收入增速中，装饰同增65

2、%、设计同增37%、家具同增93%、幕墙同增41%；毛利率方面，装饰、家具分别下降0.44、9.22个百分点，设计、幕墙分别增加3.06、3.39个百分点。l 自主研发的金螳螂ERP管理系统全面上线，大大提高了管理效率，销售、管理费用率下降1、0.7个百分点，净利润率提升1个百分点。l 江苏省内收入同增52.6%、占总收入51.9%，毛利率18.76%、同比下降0.59个百分点。省外收入同增72.4%、占总收入48.0%，毛利率同比增加1.06个百分点。公司全国范围内的营销网络基本建成，在24个城市设立了分公司，全国市场开拓提升省外收入占比3个百分点。l 装饰行业“十二五”期间有望继续保持高速

3、增长，装饰行业“十二五”发展目标：2015年工程总产值力争达到3.8万亿元，总增长率为81，年均增长率为12.3左右。其中公共建筑装饰装修（包括整体楼盘装修）争取达到2.6万亿，比10年增长1.5万亿，年均增长率达到18.9%。l 公司连续8年蝉联建筑装饰行业百强企业第一名，10年收获鲁班奖4项、全国建筑工程装饰奖30项。酒店在建项目创历史新高、铁路轨交建设高峰、新进入住宅精装修获恒大30亿订单共促公司11年高增长。l 10年金螳螂拟发行2900万股，顺利实施将为高速发展提供后续动力。考虑增发预计11-12年EPS2.30、3.23元，谨慎增持，目标价86元。lTable_Finance财务摘

4、要（百万元）2009A2010A2011E2012E2013E营业收入4,1076,63911,56415,93421,192(+/-)%23%62%74%38%33%经营利润（EBIT）3246381,1711,5782,109(+/-)%52%97%83%35%34%净利润2013898001,1261,449(+/-)%45%94%106%41%29%每股净收益（元）0.941.222.303.234.16每股股利（元）0.200.400.690.971.25Table_Profit利润率和估值指标2009A2010A2011E2012E2013E经营利润率(%)7.9%9.6%10.1

5、%9.9%10.0%净资产收益率(%)22.2%32.2%22.8%26.2%27.3%投入资本回报率(%)25.5%38.0%24.2%26.4%28.4%EV/EBITDA39.230.316.811.78.6市盈率70.054.228.720.415.9股息率 (%)0.3%0.6%1.0%1.5%1.9%Table_Invest评级：谨慎增持上次评级：谨慎增持目标价格：86.00上次预测：86.00当前价格：66.002011.03.01Table_Market交易数据52周内股价区间（元）24.36-77.00总市值（百万元）21,067总股本/流通A股（百万股）319/293流通B

6、股/H股（百万股）0/0流通股比例92%日均成交量（百万股）2日均成交值（百万元）105Table_Balance资产负债表摘要股东权益（百万元）1,207每股净资产3.78市净率17.5净负债率0%Table_EpsEPS（元）2010A2011EQ10.12-Q20.25-Q30.25-Q40.592.30全年1.222.30Table_PicQuoteTable_Trend升幅(%)1M3M12M绝对升幅2%-4%173%相对指数-6%-7%171%Table_Report相关报告非公开增发，龙头公司将锦上添花2010.12.23恒大30亿战略协议促精装修发展超预期2010.11.23酒

7、店等公装持续发力，住宅精装与园林加速蓄力2010.11.05稳健高增长的装修龙头2010.10.29Table_OtherInfoTable_Industry模型更新时间：2011.03.01股票研究工业建筑工程业Table_Stock金螳螂（002081）Table_Target评级：谨慎增持上次评级：谨慎增持目标价格：86.00上次预测：86.00当前价格：66.00Table_Website公司网址Table_Company公司简介公司专业从事酒店、商场、办公楼等各类公共建筑及企事业单位的建筑装饰设计和施工，经过十多年的努力，公司已拥有了占地100多亩，建筑面积3万多平米的幕墙及家具制作

8、车间、成品半成品加工中心，拥有500人的国内最大室内设计师团队及超过160人的一、二级专业项目经理队伍，并发展成了一个融室内装饰设计施工、幕墙设计施工、园林绿化景观设计施工、智能化安装配套服务等在内的集团型企业。公司在全国20多个省市的大中城市承接了大批中高档工程，合同履约率达100%，工程优良品率达90%以上；被建设部核定为建筑装饰、建筑幕墙施工一级资质、设计甲级资质，并通过了ISO9001质量体系等认证体系，注册商标“金螳螂”被认定为江苏省著名商标。Table_PicTrend绝对价格回报（%）Table_Range52周价格范围24.36-77.00市值（百万）21,067Table_F

9、orcast财务预测（单位：百万元）损益表2009A2010A2011E2012E2013E营业总收入4,1076,63911,56415,93421,192营业成本3,4155,5189,52613,11717,438税金及附加129210370510678销售费用116121231332437管理费用123153266398530EBIT3246381,1711,5782,109公允价值变动收益00000投资收益02222财务费用-4-6-13-24-30营业利润2865491,1311,5912,049所得税74141291410528少数股东损益1119405672净利润2013898

10、001,1261,449资产负债表货币资金、交易性金融资产6178532,8334,0944,340其他流动资产1101000长期投资1715131313固定资产合计363396391871947无形及其他资产678092104117资产合计2,7614,0618,44610,71914,117流动负债1,8212,8124,8546,2848,596非流动负债44444股东权益9021,2073,5114,2995,313投入资本(IC)9401,2483,5924,4355,522现金流量表NOPLAT2394748691,1711,566折旧与摊销1830293047流动资金增量383-

11、201-708801-919资本支出-96-80-37-522-135自由现金流5452231541,481559经营现金流5483392692,021717投资现金流-260-1-33-520-133融资现金流-2-2021,743-240-338现金流净增加额2861351,9791,261247财务指标成长性收入增长率23.0%61.7%74.2%37.8%33.0%EBIT增长率52.4%97.2%83.4%34.7%33.7%净利润增长率45.0%93.7%105.9%40.7%28.7%利润率毛利率16.8%16.9%17.6%17.7%17.7%EBIT率7.9%9.6%10.1

12、%9.9%10.0%净利润率4.9%5.9%6.9%7.1%6.8%收益率净资产收益率(ROE)22.2%32.2%22.8%26.2%27.3%总资产收益率(ROA)7.3%9.6%9.5%10.5%10.3%投入资本回报率(ROIC)25.5%38.0%24.2%26.4%28.4%运营能力存货周转天数32222应收账款周转天数115103110110110总资产周转周转天数210188197219214净利润现金含量2.730.870.341.800.49资本支出/收入2%1%0%3%1%偿债能力资产负债率66.1%69.4%57.5%58.7%60.9%净负债率-68.4%-70.7%

13、-80.7%-95.2%-81.7%估值比率PE70.054.228.720.415.9PB15.617.56.55.34.3EV/EBITDA39.230.316.811.78.6P/S3.43.22.01.41.1股息率0.3%0.6%1.0%1.5%1.9%图1：金螳螂收入及收入增速图2：金螳螂2010年收入结构数据来源：国泰君安证券研究 数据来源：国泰君安证券研究图3：金螳螂毛利率及费用率图4：入境游及过夜人数同比恢复情况良好数据来源：国泰君安证券研究 数据来源：国泰君安证券研究图5：我国国内旅游人数保持高速增长图6：入境游及过夜人数同比恢复情况良好数据来源： WTTC, 国泰君安证券

14、研究 数据来源：CEIC, 国泰君安证券研究图7：中国酒店在建房间数量继续创新高图8：中国酒店在建项目数量创新高数据来源：LE，国泰君安证券研究 数据来源：LE，国泰君安证券研究图9：LE季度报告不断调高中国新开酒店预测数图10：我国在建酒店平均每个项目房间数数据来源：LE，国泰君安证券研究 数据来源：LE，国泰君安证券研究表 1: 部分省市对于高星级酒店的建设情况以及规划地区省市高星级酒店建设情况及规划东部山东据山东省旅游局统计数据，截至2009年3月，山东五星级酒店达20家，在建和待建的四星级以上标准酒店约50家；青岛市12家酒店计划2010年下半年开工。广东佛山市计划在2020年前规划建

15、设五星级酒店19家，未来5年，增加至少9家。海南三亚在建五星级以上标准的度假酒店有20家。辽宁大连市目前挂牌、在评和接近五星级的酒店有10余家，未来几年则将增至20余家。天津2010年天津夏季论文筹备协调委员会全体会议透露，为迎接夏季达沃斯，投资9亿开展43家星级酒店改造工程。福建2011年前，厦门将增加6家高星级酒店，目前即将开业的5家，在建待建的4家。中部河南河南天明集团与锦江计划10年左右在河南建造10家五星级天明锦江酒店，10家四星级天明锦江商悦酒店湖南2010年湖南将大力实施“352”旅游创建工程，实现14个市州都有五星级旅游饭店。西部广西广西目前正在按照五星级标准建设的酒店有20家

16、，拟建的有9家，已挂牌的五星级酒店有13家。重庆重庆目前在建的五星级标准的饭店有40家，其中2010年能竣工的有11家，2011年能竣工的有16家，2012年能竣工的有13家。到2012年底，全市挂牌、建成和在建的五星级及其标准的饭店将达57家。贵州贵州拟建和在建10余家高星级酒店。云南到2015年，全省引进、新建和改造管理的国际知名品牌酒店不少于60家；其中腾冲目前五星级酒店2家，在建五星级酒店6个，未来两三年，达到10个。数据来源：中国酒店行业要闻汇编2010.07，国泰君安证券研究表 2：单季度盈利百万元 2010Q4 2010Q32010Q2 2010Q12009Q4 2009Q3 2

17、009Q2 2009Q1一、营业总收入2,387.471,804.231,327.001,120.661,326.321,103.88839.85836.65 营业收入2,387.471,804.231,327.001,120.661,326.321,103.88839.85836.65二、营业总成本2,158.671,653.331,240.391,039.811,218.851,018.88793.79790.1 营业成本1,948.481,507.891,120.24941.291,080.06921.61709.3704.09 营业税金及附加76.2656.4841.4335.541.

18、3834.1426.3926.73 销售费用28.9130.3227.4134.0336.2525.6423.1530.82 管理费用42.4738.3635.9535.8834.8630.4128.0330.09 财务费用-4.12-0.68-0.74-0.88-1.6-0.72-0.92-0.44 资产减值损失66.6820.9716.09-6.0227.97.817.85-1.19三、其他经营收益 公允价值变动净收益 投资净收益0.021.060.880.060.380.04四、营业利润228.82150.987.6781.73107.5385.3846.146.55 加：营业外收入0.

19、440.341.110.100.090.10.54 减：营业外支出0.40.131.120.150.130.320.010.15五、利润总额228.86151.1187.6681.68107.485.1546.1846.94 减：所得税59.2137.7422.8921.627.5722.2812.2412.34六、净利润169.64113.3764.7760.0879.8362.8733.9434.6 减：少数股东损益8.415.332.642.846.841.831.290.67 归属于母公司所有者的净利润161.23108.0462.1457.2472.9961.0432.6533.93

20、数据来源：国泰君安证券研究作者简介：Table_About韩其成：S0880511010022021-38676162hanqicheng建材、建筑行业研究员。上海财经大学投资经济学硕士，山科大采矿工程学学士。2005年进入国泰君安证券研究所。2010、2009、2008年新财富最佳分析师非金属建材第一名、第三名、第三名，2010、2009年新财富最佳分析师建筑与工程行业第二名。2010、2009、2008年水晶球奖最佳分析师非金属建材第二名、第三名、第三名。2010年水晶球奖最佳分析师建筑与工程行业第二名。张琨（贡献作者）：S0880110090085021-38674754zhangkun

21、008742建材、建筑行业助理研究员，上海财经大学数量经济专业硕士，2010年加入国泰君安证券。白晓兰（贡献作者）：S0880110030026021-38674660baixiaolan008216建材、建筑行业助理研究员，复旦大学经济学硕士，CPA。2007年-2009年就职于安永华明会计师事务所，高级审计师。2009年加入国泰君安证券。分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本

22、报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修

23、改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以