如何利用财务报表分析关联交易的类型与深度

1、如何利用财务报表分析关联交易的类型和深度摘要：由合并报表与母公司的个别报表之间的差异分析可以探知企业集团的运作模式、业务性态和所实施的竞争战略，同时也可以看出集团内的内部关联交易的种类和关联交易的深度。燕京啤酒股份有限公司在内部股权和资金往来上的关联交易很有特点，通过深入的分析，可以看出其盈利的本质及盈利模式的可行性和合理性。文章首先介绍了燕京啤酒的发展概况，之后对其合并报表和母公司报表的差异进行了深入的分析，最后总结得出了燕京啤酒股份公司的盈利模式和盈利的本质。关键词：财务报表；关联交易；类型；深度一、 引言关联交易属于公司治理的范畴，关联交易问题是公司治理失衡的一个重要标志。原红旗（199

2、8）指出处于控股地位的大股东常常会利用其表决权的优势安排上市公司的关联交易获取收益，侵害小股东的利益。陈晓、王琨（2005）研究发现第一大股东持股比例越高的上市发生关联交易的金额和概率也就越高，同样认为关联交易是控股股东侵害小股东利益的重要手段。朱国民、张人骥等人（2005）通过实证研究发现上市公司与控股股东、兄弟企业之间发生的关联交易会导致控股股东占用上市的资源而对公司的价值产生负面的影响，而上市公司与下属企业之间的关联交易则会为上市公司输入资源从而对公司的价值产生正面的影响。从之前的研究文献来看，可以说关联交易是一把双刃剑，它一方面能降低交易成本，实现规模经济效益，另一方面也会影响到公司的

3、独立性和抗风险性，损害债权人和中小股东的利益。既然关联交易问题如此重要，那么如何分析上市公司的关联交易的类型和深度就显得特别重要，尤其是对于证券市场的投资者来说，透过关联交易探究公司的盈利本质和盈利模式对于做出证券投资决策至关重要。本文将以燕京啤酒股份有限公司为例，具体说明如何利用上市公司的财务报表分析关联交易的类型和深度，并进一步了解公司的盈利本质。文章首先介绍了公司的发展概况和扩张历程，紧接着针对在扩张战略中所出现的资金短缺问题提出了一种资金需求的预测方法，最后利用公司的财务报表研究得出了公司在扩张战略中的盈利来源并分析了盈利模式的可行性。二、 公司简介北京燕京啤酒股份有限公司（燕京啤酒）

4、系经北京市人民政府批准，由北京燕京啤酒有限公司、北京市西单商场股份有限公司及北京市牛栏山酒厂共同发起,以募集设立方式设立的股份有限公司。公司股票于1997年挂牌上市交易，股本为30 953.00万元。1997年2009年间，几经资本公积金转增股本、配股以及发行可转换公司债，截至2009年12月31日，公司总股本达到1 210 266 963股。其中，北京燕京啤酒有限公司持股56.48%，为该公司的控股股东，北京控股有限公司通过北京燕京啤酒有限公司间接持有本公司45.18%的权益，是本公司的实际控制人，社会公众持股41.56%。北京燕京啤酒股份公司自上市以来，开疆拓土，不断扩充着自己的实力，公司

5、先后成立江西燕京啤酒有限责任公司、湖南燕京啤酒有限公司、燕京啤酒（衡阳）有限责任公司、燕京啤酒（赣州）有限责任公司、燕京啤酒（赤峰）有限公司、成立福建燕京啤酒有限公司等，2004年3月，燕京啤酒完成对惠泉啤酒的收购，成为惠泉啤酒的绝对控股股东。可以说，燕京啤酒仅仅用了20年的时间便跨越了世界啤酒业100年的历程。如此快速的扩张之后，公司实力逐步增强，市场占有率大幅攀升，实现了销量、销售收入、净利润的持续稳定增长，盈利能力和品牌价值进一步提升。2007年母公司实现销售收入270 446万元；实现营业利润34 694万元；实现净利润34 972万元。2008年，虽然全球金融危机爆发，但公司仍然发展

6、良好，共实现销售收入295 746万元，同比增长9.35%；实现营业利润46 133万元，同比增长32.97%；实现净利润44 458万元，同比增长28.22%。2009年，金融危机的影响尚未消退，公司实现营业收入310 719万元， 同比增长5.06%；实现营业利润61 161万元，同比增长32.58%；实现净利润57 881万元，同比增长30.19%，继续保持了利润增长快于销售收入增长的良好态势。然而，整个啤酒产业的发展却并不像燕京啤酒那样迅速。近年来由于对啤酒消费市场发展速度的过高估计，啤酒工业规模扩张速度大大超过了消费市场的增长速度，导致啤酒行业产能过剩。供求矛盾导致了全国范围之内程度

7、不一的价格大战，企业利润下滑，行业总体经济效益也受到影响。在竞争如此激烈的行业背景下，北京燕京啤酒股份有限公司却始终以较高的盈利增长速度抢先于行业的发展，其盈利模式和盈利的本质值得进一步探究。三、 扩张战略中的资金需求分析2008年，燕京啤酒第四届董事会第十九次会议审议通过了该公司2008年度非公开发行股票的相关事项。该次非公开发行股票预案（修正案二）指出，该次拟发行8 500万11 000万股（含）股份，募集资金净额原则上不超过募集资金投资项目所需金额。发行价格不低于定价基准日（燕京啤酒第四届董事会第十九次会议决议公告日 2008年10月29日）前20个交易日公司股票均价的90%，根据定价基

8、准日前20个交易日公司股票均价的90%，确定发行价格不低于10元/股。快速扩张的企业一般都会出现资金的较大缺口，燕京啤酒也不例外。如何做好财务预测工作从而提前安排融资计划是确保企业健康发展的前提条件。从财务报告使用者的角度来看，如何由企业的财务报表预测企业在下一年度的融资需求和融资方式具有重要的意义。目前来说，资金需求的预测方法主要有回归分析法、计算机预测法和销售百分比法等等。销售百分比法是较为流行的方法，不过该方法在预测企业的资金需求时需要做出一系列的假设条件，这在现实生活中往往很难保证。鉴于此，本文提出了一种新的资金需求预测方法，该方法简单且易于操作。张新民和王秀丽指出，经营活动现金流量是

9、商品经营活动所占比重较大的企业短期内最稳定、最主动、最可以寄予希望维持企业经常性资金流转的现金流量，而企业的经营活动现金流量可能会主要用于支付利息费用、支付本年现金股利、补偿本年度非付现成本以及本年度已经计提但应由以后年度支付的应计性费用，剩余现金流量则可以为企业扩大再生产和对外进行股权、债券投资提供额外的资金支持。在2007年年底，根据上述的原则和顺序，我们开始对燕京啤酒2008年的资金需求做预测。首先，燕京啤酒母公司现金流量表显示，公司在2007年年底由经营活动产生的现金流量净额约为5.2亿元，这是预测的起点。接下来将分别预测公司2008年的利息费用、现金股利、非付现成本等。利息费用。通过

10、对2008年前三个年度即2005、2006和2007三个年度财务报表的查找，发现将在2008年度产生利息费用的负债主要有2007年年底统计的6.5亿元的长期借款和12.9亿元的短期借款。估计它们在2008年产生的利息费用约为1.42亿元；公司在2007年底没有应付股利金额；公司在2005、2006和2007的非付现成本（折旧+摊销）分别为：1.6亿元，1.67亿元和1.65亿元，据此估计2008年非付现成本约1.65亿元。这样5.2亿元减去上述开销之后剩余2.13亿元；另外，在2007年年底，公司预计对内扩大再生产所需要的重大资本支出约为-16.6亿元。这样，公司资金缺口约14.5亿元。基本处

11、于非公开发行股票预案（修正案二）的预测范围之内。现在的问题是燕京啤酒到底是选择进行股权融资还是选择债权融资来解决资金缺口呢？从燕京啤酒2007年母公司的资产负债表来看，长、短期借款合计为（12.9+6.5）19.4亿元，占到总负债26.08亿元的74.39%，也就是说负债结构中有息负债的比例已经很高，当然是优先考虑股权融资方式。再者，公司2006年和2007年的净资产收益率分别为5.88%和7.44%，符合非公开发行股票的条件。四、 燕京啤酒盈利模式分析1. 内部股权投资分析。燕京啤酒在全球金融危机的大背景和啤酒行业竞争程度日趋激烈的环境下，仍然保持着较好的增长态势。公司合并报表显示，2007

12、年公司共实现营业收入74亿元，净利润5亿元；2008年金融危机爆发，公司的业绩仍然保持良好增长，分别实现了营业收入和净利润10.90%的增长率和9.41%的增长率。2009年，公司继续保持良好发展，营业收入和净利润实现了15.08%和39.10%的大幅增长。无论是合并报表还是母公司个别报表，燕京啤酒的收入和净利润都呈现出一定增长。但在营业利润上，合并报表和母公司报表在2008年则显示出了相反的变化趋势。通过表1可进一步发现合并报表和母公司报表的差异。合并报表显示营业利润率和销售净利率在2008年下滑，于2009年开始回升，而母公司个别报表则显示营业利润率和销售净利率在2008年和2009年均呈

13、现了一定程度的增长。此外，通过合并报表和母公司报表的对比也可以看出，近三年母公司报表毛利率低于合并报表毛利率，而营业利润率和销售净利率却远高于合并报表之值。那么，合并报表和母公司报表为何会出现这样的差异呢？更深入的分析发现北京燕京啤酒股份有限公司的内部股权投资对这种差异的形成起了巨大的作用。根据新企业会计准则第十九条规定，合并利润表应当以母公司和子公司的利润表为基础，在抵消母公司与子公司、子公司相互之间发生的内部交易对合并利润表的影响后，由母公司合并编制。母公司对子公司、子公司相互之间持有对方长期股权投资的投资收益应当抵消。表4显示，近三年燕京啤酒（母公司）的利润总额中投资收益所占比重均达到了

14、50%以上，正是这些投资收益提升了母公司的营业利润和净利润，继而提升了母公司的营业利润率和销售净利率。查找报表附注发现这些投资收益主要来自于长期股权投资，母公司近三年的长期股权投资在总资产中占据了相当大的比重更加证实了这一点。分析发现，在2007、2008和2009三年的资产负债表附注中，燕京啤酒（母公司）的长期股权投资绝大部分为对其子公司的投资，其中2009年母公司实现的3.3亿的投资收益全部为对子公司股权投资的现金分红，2007年2.85亿元的投资收益有超过2.5亿元来自于对其子公司的股权投资。编制合并财务报表时，这些内部股权投资的投资收益按照规定将予以抵消，因此，合并报表与母公司报表出现

15、了差异，合并报表的营业利润率和净利率降低，长期股权投资占总资产的比重也骤减。2. 内部资金往来分析。燕京啤酒股份有限公司的合并资产负债表和母公司资产负债表在其它应收款这一会计科目上同样出现了较大的差异。阅读公司的财务报表发现，公司2007年其他应收款合并数为8 128万元，相应的母公司报表数为129 031万元，合并倍数（合并报表数/母公司报表数）为0.06；2008年公司其他应收款合并数为7 191万元，相应的母公司数为146 719万元，合并倍数为0.05；2009年其他应收款合并数为7 078万元，母公司数为157 493万元，合并倍数为0.04。由此看出。其他应收款的合并报表数远远小于

16、其在母公司报表中的金额，母公司个别资产负债表中其他应收款比合并资产负债表中其他应收款科目大约多出十多亿元。进一步分析发现，母公司的其他应收款中应收子公司的款项占了极大比重，2007年为87.11%，2008年为82.87%，2009年达到了99.89%，几乎占了全部其他应收款。企业会计准则规定，在编制合并财务报表时应将母公司与子公司、子公司之间的债权和债务项目予以抵消。母公司与子公司、子公司相互之间的债权和债务项目指的是母公司与子公司、子公司相互之间因销售商品、提供劳务以及发生结算业务等原因产生的应收账款与应付账款、应收票据与应付票据、预付账款与预收账款、其他应收账款与其他应付账款、持有至到期

17、投资与应付债券等项目。这些项目在企业集团内部的一方反映为资产，而在另一方则反映为负债。但从企业集团整体角度来看，它只是内部资金运动，既不能增加企业集团的资产，也不能增加企业集团的负债，在编制合并财务报表时要将这些项目抵消。所以，燕京啤酒母公司将其所属子公司纳入合并范围编制合并资产负债表时，应收子公司的其他应收款要与子公司的其他应付款予以抵消，由此导致燕京啤酒合并资产负债表与其母公司资产表在其他应收款这一会计科目上的重大差异。至此，我们不禁想知道子公司利用所欠母公司的这部分款项做了些什么，这些资金被用作了哪些用途。2005年2007三年的资产负债表附注我们至少可以知道的一点是这些应收款中有一部分

18、是母公司预付子公司拟增资款以及母子公司之间的往来款。因此，可以说母公司是把自己的一部分款项借给了子公司使用，子公司无偿占用了母公司的资金。五、 燕京啤酒盈利本质探究通过对北京燕京啤酒股份有限公司合并报表和母公司报表的分析，我们看到，北京燕京啤酒股份有限公司母公司资产负债表中长期股权投资占总资产比重较大，并且母公司的利润有超过一半是来自于对各个子公司的长期股权投资的投资收益。同时，母公司其他应收款中应收子公司的部分占了绝大部分。燕京啤酒股份有限公司母公司无偿借款给予子公司，并持有大量对子公司的长期股权投资。所以说，燕京啤酒股份有限公司母公司取得的利润主要来源于对子公司的投资。朱莲美指出，对于母公司利润表中投资收益所占比重较大且投资收益来源于长期股权投资的企业，可以通过母公司现金流量表上取得投资收益收到的现金来判断母公司投资收益的质量。2007年2009年，母公司的投资收益分别为：2.85亿元，2.90亿元以及3.3亿元，而母公司取得投资收益收到的现金分别为：2.43亿元、2.81亿元和3.3亿元。对比看出，近三年燕京啤酒母公司对子公司长期股权投资的投资收益质量很好，说明子公司收益稳定，成长良好。而这就是燕京啤酒的盈利模式。参考文献：1. 燕京大事记., 2009- 06-04.2