《新股发行体制改革意见》发布,IPO将重启短期扰动市

1、新股发行体制改革意见发布，IPO将重启：短期扰动市场向下，但不改股市中长期走势，同时相对利好股票型基金一、新股发行将重启，市场化方向明确2013年11月30日，中国证监会发布了关于进一步推进新股发行体制改革的意见（以下简称<意见>）。该意见的一个最大特点即是体现了市场化的监督管理方向。该意见将是股票发行由核准制向注册制的重要“过渡”，同时也是十八届三中全会关于股票发行制度改革的具体落实措施。其市场化的改革方向具体体现在：首先，监管方式的市场化。在以往新股发行审核过程中，监管部门往往承担了部分包括盈利能力在内的企业资质审核，而此次意见更加合理地理顺了政府与市场的关系，根据意见的表述，

2、监管部门将只对发行申请文件和信息披露的合法合规性进行审核，对于拟上市企业的盈利能力和投资价值则不作判断，充分地将判断权利归位于市场；其次，发行节奏的市场化。发行人根据实际情况具体选择股票发行时点，且首次发行的有效期至12个月，藉此发行人可以充分地根据当时的市场情况并结合自身实际选择具体发行时点；再次，发售定价更加市场化。新的发售方式网下将实行主承销商自主配售机制，主承销商在进行网下配售时可以根据有效报价在投资者中自主选择配售；最后，新意见着重体现了保护中小投资者的监管取向，这一方面体现在对发行人控股股东、及持有股份的董事和高管的行为约束上。为了防止大股东利用减持侵害中小投资者利益，意见对大股东

3、持有股份做出了更为合理的锁定期和减持规定，具体来看如相关人员在锁定期满后两年减持，则减持价格不低于发行价。如上市后6个月内股票价格连续20个交易日收盘价低于发行价，或者上市后6个月期末收盘价低于发行价，持有公司股票的锁定期限自动延长至少6个月。此外在新股发行后3年内股价低于每股净资产时，将启动股价稳定措施制度。以上规定提高了相关责任人的减持成本，使其更加注重和关注公司业绩及股票价格表现。另一方面体现在个人投资者在发行定价方面的作用上，未来发行人和主承销商将向更多符合标准的个人投资者进行网下定价和网下配售，此举有益于增强个人投资者在发行定价中的话语权，改善以往中小投资者在新股发行阶段的权利不公平

4、状况。二、新股发行有利于长期价值投资者，股票型基金更加受益证监会发布的意见中，对新股配售方式做了较明确的说明。意见中规定网下配售的股票中至少40%应优先向以公募基金和社会保障基金配售。这就保证了广大投资者的利益，也有利于公募基金等金融机构更好的发挥稳定市场的作用。因为公募基金是长期价值投资者，靠短期打新获利的可能性不大，从而减少了新发股票的市场价格波动。同时，由于保证了公募基金可以优先获得一定份额，因此公募基金将提高获得优质成长类公司股票的几率，长期来看将提高公募基金业绩。公募基金中可以参与新股发行的有股票型基金、混合型基金以及一、二级债券基金等。新的IPO配售制度可能更加有利于股票型基金。首

5、先，网下发行股票由主承销商在提供有效报价的投资者中自主选择投资者进行配售，主承销商可能更加倾向于将新股分配给股票型基金，因为股票型基金长期持有稳定份额的股票，并且一般不会在短期内频繁大量卖出炒作，从而可以保证股票发行后价格相对平稳。其次，网上配售股票方面，意见规定持有一定数量非限售股份的投资者才能参与网上申购。网上配售应综合考虑投资者持有非限售股份的市值及申购资金量，进行配号、抽签。公募基金在没有参与网下发行的情况下，将可以选择网上申购新股。此规定也将更有利于股票型基金，股票型基金持有的股票市值最大，并且平均规模也大于其他类型基金，从而可申购新股资金量也将优于其他类型基金。一级债基与二级债基由

6、于目前持有股票市值较小，可能在网上配售方面处于劣势。各类基金具体规模与股票仓位如下表所示。表：各类型基金规模与股票仓位概况基金类型基金数量平均规模（亿元）股票平均仓位股票型基金35819.3083.89%混合型基金20924.3871.03%二级债基885.8310.02%一级债基9910.864.57%最后，从历史数据来看，一、二级债基从IPO重启中获得的收益并不是很大。在新股发行较多的2010年和2011年，一级债基平均收益率分别为8.16%和-1.96%，二级债基则分别为6.14%和-4.09%，两年业绩相对于纯债基金并无太大优势。而且在股市上涨阶段，一级债基和二级债基的收益率仍然不高，

7、与股票型基金相比差距较大。综上来看，新股发行将更有利于股票型基金。表：各类型基金业绩表现2009201020112012新股发型数量99349282155上证指数(%)79.98-14.31-21.683.17一级债基平均收益(%)4.388.16-1.968.28一级债基股票仓位(%)8.6610.253.221.19二级债基平均收益(%)6.366.14-4.096.59二级债基股票仓位(%)12.4212.797.087.52纯债基金平均收益(%)1.833.380.467.87三、组合拳措施出台，优先股推出利好蓝筹证监会发布意见的同时，出台了一系列配套文件，包括上市公司监管性指引第3号

8、上市公司现金分红、“借壳上市审核严格执行首次公开发行股票上市标准”制度性文件。国务院还发布了关于开展优先股试点的指导意见。一系列文件，明确了资本市场改革的方向，规范资本市场走向成熟。此次系列文件出台是三中全会之后改革憧憬的落实，进一步规范了资本市场秩序，未来市场因改革推动演绎结构性行情。优先股的推出有利于金融、公用事业、传统行业等大盘蓝筹股的稳定。优先股与新股发行同时出台主要为了避免传统再融资对市场造成的资金压力的利空影响。对于大型商业银行而言，优先股可以计入一级资本，满足资本监管要求。优先股在境外市场是成熟的证券品种，在我国也有很强的现实需求。优先股的发行是以良好分红率为前提条件的，而现金分

9、红的配套措施同时出台对于传统低估值公司的支撑也是非常有利的。现金分红措施出台有利于中国资本市场向国际市场接轨，以美国股市为例，红利股的表现无论牛市熊市，都要优于非红利股。长期来看，成熟的资本市场股市回报主要是现金分红为主。“借壳上市审核严格执行首次公开发行股票上市标准”这一文件中指出明确借壳上市条件与IPO标准等同，不允许在创业板借壳上市等规定。整体来看，对于创业板的负面影响也就是其高估值的影响是短期的，长期来看，更加规范了创业板市场的秩序，有利于创业板重新洗牌。四、“壳资源”价值渐消失，“优胜劣汰”机制后市效用凸显A股市场中一直以来存在着质地差的公司，股票价格却偏高的现象，其往往通过一系列的

10、资本运作（通常为重组）使面临退市风险的公司“起死回生”。其背后重要原因即是A股市场上市公司“壳资源”价值。壳资源的价值正是由于“审批制”监管导致上市公司（即所谓的“壳”）具有稀缺性造成的。过往优质企业上市融资面临层层审查，即使通过繁琐的审批，还要面临漫长的IPO排队，实践中企业真正完成上市往往需要耗时数载。相对于IPO而言，若企业选择借壳上市，则过程要简易许多，不少企业过程中通过引人战略投资者、资产注入和资产置换的运作方式，利用粉饰财务报表完成重组，实现了借壳上市的目的，而其股价也受到二级市场的炒作。壳资源之所以受追捧，反映出旧有的IPO发行制度对于拟上市企业而言成本实在太高。但随着证监会意见

11、的发布，推进股票发行注册制改革，结合同时发布的关于在借壳上市审核中严格执行首次公开发行股票上市标准的通知，这一举措强化了对借壳上市行为的监管，要求借壳上市的标准与IPO等同，并且不得在创业板借壳上市。就目前市场而言，因为壳价值相对集中在中小市值股票，而股票指数主要由大盘蓝筹组成，所以指数受到影响并不大。随着上市公司更加注重股东回报，A股上市公司特别是大盘股票的长期投资价值将逐步提升。而基金作为专业的机构投资者，对上市优质企业具有较强的价值挖掘能力，此次对于A股发行制度的改革，将转变市场中由于“壳”资源的存在而形成不正之风，优质公司的合理估值也将逐步修复。新股发行向注册制改革转变过程中，相当于畅

12、通IPO通道，企业的价值由市场决定，优质企业将受到广大投资者的认可，而业绩差的公司将不会由于具有的过往稀缺“壳资源”受到投资者的热捧。发行制度的注册制改革将有利于市场优胜劣汰，有利于完善市场价格发现的功能体系。附一：历年股票型基金仓位情况股票型基金2009年以来，股票型基金的股票仓位水平呈先降后升的趋势，现金仓位水平呈先升后降的趋势，今年三季度的股票仓位水平为83.89%,处在近5年历史高位，现金仓位为9.85%，较去年有所下滑。混合型基金自2009年来，混合型基金的股票仓位水平处在65%73%之间，现金仓位在10%8%之间。今年三季度，混合型基金的仓位水平为71.03%，与往年相比处较低水平，现金仓位为8.46%,与去年基本持平。附二：历次IPO暂停与重启期间股市表现情况沪指表现：涨跌绝对值IPO暂停期重启后一个月第一次暂停上涨下跌1994年7月21日-1994年12月7日71.401.85第二次暂停上涨下跌1995年1月9日-1995年6月9日12.249.48第三次暂停下跌上涨1994年7月21日-1994年12月7