私募股权基金“募、投、管、退‘’(无动)

1、私募股权投资基金的“募、投、管、退”2018 .03 .12 第一部分第一部分 私募股权投资基金概述私募股权投资基金概述私募股权基金是指非公开方式向投资者募集资金设立的投资基金，国际市场上的私募股权基金主要是对已经形成一定规模并且能够产生稳定现金流的成熟企业进行股权投资；国内私募股权基金则偏重于风险投资和成长资本投资。 私募基金介入阶段2022-3-5Seed(种子）阶段Start up(起步）阶段Expansion(扩张）阶段IBO(上市）阶段2私募股权投资基金定义私募股权投资基金定义私募股权投资基金基本法律关系私募股权投资基金基本法律关系合格投资者 基金组织形式 投资标的 及其主体 现金投

2、资 合伙份额收益 现金投资 股权/股份收益 现金投资 基金份额收益 2022-3-5公司养老金政府养老金 捐 赠 基金信 托 公司保 险 公司证 劵 公司非金融类公司个人投资者有限合伙型有限合伙型 有限合伙企业公司型公司型 有限责任公司 股份有限公司 契约型契约型 信托计划 基金资管计划 其他 初创企业初创企业 前期 后期中等规模公司中等规模公司 扩张阶段 改变资本结构 股东结构调整 Pre-IPOPre-IPO企业企业 3私募股权投资基金概述私募股权投资基金概述概述 2022-3-5募 投投 管管退募集方式投资机制组织机制退出方式投资者类型核心投资条款组织方式、决策与分配机制上市或并购4私募

3、股权投资基金概述私募股权投资基金概述一般流程 2022-3-5初步协商尽调与投决文件谈判交割前期论证和初步了解情况。达成投资意向签订投资意向书，就需要对锁定的核心商业条件、交易安排等作出约定签订保密协议对目标公司进行财务、法律和商业尽职调查。现场尽职调查和访谈。独立的查册识别并评估风险。投资决策。交易文件的起草；就最终交易文件进行谈判并签署。判断交易先决条件是否满足办理变更登记等一系列交割事项。管理与退出为被投资企业提供投后管理和支持。若为纯粹的财务性投资，则在预定的投资持有期满后退出。5 第二部份第二部份 私募股权基金设立私募股权基金设立私募基金的组织形式可分为契约型、公司型和合伙型三种。2

4、022-3-5名称名称主体形式主体形式法律依据法律依据运营依据运营依据契约型基金基金投资者 基金管理人 基金托管人中华人民共和国信托法 中华人民共和国证券投资基金法基金合同公司型基金有限责任公司 股份有限公司中华人民共和国公司法公司章程合伙型基金有限合伙企业中华人民共和国合伙企业法合伙协议6公司型组织形式有限有限合伙合伙公司制公司制PE有限合有限合伙制伙制PE2022-3-57有限合伙制基金的优势合伙企业2022-3-58公司制基金公司制基金有限合伙制基金有限合伙制基金 公司的管理结构体现为从股东（大）会、董事会到经理（层）的层级结构 有限合伙企业的管理结构建立在区分普通合伙人和有限合伙人、完

5、全分离经营权和所有权的基础上。 在公司制模式下，经理（层）受到的制度性约束较多，其投资决策的独立性不足。 普通合伙人执行合伙事务，负责投资决策。 对于重要的投资决策，需要召开股东大会作出决议，效率低下。 有限合伙人将资金交给普通合伙人后，无权干涉普通合伙人的投资决策，普通合伙人获得全部管理权，投资人和管理人之间的关系清晰，保障了基金管理的专业性。2022-3-59有限合伙制基金的优点决策决策效率效率激励激励机制机制公司制基金公司制基金有限合伙制基金有限合伙制基金 公司制基金的分配制度是同股同利，按出资比例在股东之间分配收益； 有限合伙制基金的收益分配和业绩激励通过合伙协议的约定来确定。 公司法

6、规定：公司须弥补亏损和提取法定公积金以后才能分配利润，法定公积金累计达到公司注册资本的50%以上方可不再提取。 普通合伙人通过1%的出资就能支配100%的资本，并享有20%的基金收益，这不仅形成了资本放大的杠杆效应，也构成了对风险投资家强大的内在激励，2022-3-510有限合伙制基金的优点税收税收政策政策公司制基金公司制基金有限合伙制基金有限合伙制基金 双重征税 单层税制公司层面：征收25% 企业所得税只在合伙人层面征税股东层面： 征收个人所得税 2022-3-511有限合伙制基金的优点普 通 合 伙 人普 通 合 伙 人（GP）有 限 合 伙 人 甲有 限 合 伙 人 甲（LP）有限合伙人

7、乙有限合伙人乙有限合伙人丙有限合伙人丙有限合伙人丁有限合伙人丁有限合伙制基金有限合伙制基金基金管理人：普通合伙人被投资企业对外投资2022-3-512私募股权投资基金有限合伙企业的运作模式私募股权投资基金有限合伙企业的运作模式 三个主体、两个协议、一种责任三个主体、两个协议、一种责任2022-3-5 三个主体是指有限合伙人、普通合伙人和投资对象。 两个协议是指三个主体之间存在的合伙协议、投资协议。而合伙协议是有限合伙制私募股权投资基金的关键所在。在协议中规定了合伙人之间的权利、义务关系以及在获得利润后合伙人之间如何分配、遭受损失后如何承担责任等条款（通常情况下，普通合伙人出资1%，有限合伙人出

8、资99%），收益分配一般通用“二八定律”。 一种责任是指有限合伙制私募股权基金中仅由担任普通合伙人角色的基金管理人对外承担无限连带责任。因为其出资比例仅占资金总数的1%却负责该资金的经营运作和再投资，出于对投资者和投资基金的安全及保障投资收益方面的保护，普通合伙人被要求必须负有无限连带责任。13备案及托管规则备案及托管规则监管办法 第八第八条条各类私募基金募集完毕，私募基金管理人应当根据基金业协会的规定，办理基金备案手续，报送以下基本信息：（一）主要投资方向及根据主要投资方向注明的基金类别；（二）基金合同、公司章程或者合伙协议。资金募集过程中向投资者提供基金招募说明书的，应当报送基金招募说明书

9、。以公司、合伙等企业形式设立的私募基金，还应当报送工商登记和营业执照正副本复印件；（三）采取委托管理方式的，应当报送委托管理协议。委托托管机构托管基金财产的，还应当报送托管协议；（四）基金业协会规定的其他信息。基金业协会应当在私募基金备案材料齐备后的20 个工作日内，通过网站公告私募基金名单及其基本情况的方式，为私募基金办结备案手续。2022-3-514第三部份第三部份 私募股权投资基金募集私募股权投资基金募集2022-3-515私募股权投资基金募集私募股权投资基金募集合格投资者合格投资者一、主流募集对象：一、主流募集对象：1、个人投资者，一般是上市公司的高管、高净值客户等。2、机构（企业）投

10、资者，有些大的集团、财团，比如万科、碧桂园、海尔都会投一些股权类基金。3、专业投资者（金融机构），银行理财产品、保险产品、信托产品、社会保障基金、企业年金等养老基金，慈善基金等社会公益基金等等。4、政府引导基金，要求会比较多，比如在当地投到一定比例的项目。二、基金投资人的募集要求：必须为合格投资者。二、基金投资人的募集要求：必须为合格投资者。1、个人投资者，净资产不低于300万，或者三年的个人年均收入不低于50万。金融资产包括银行存款、股票、债券、基金份额、资产管理计划、银行的理财产品、信托计划、保险产品、期货权益等。2、企业投资者，净资产不低于1000万。 无论是单位投资，还是个人投资，他出

11、资的金额都不能低于100万，目前低于100万是违法的。三、募集基金推介三、募集基金推介私募基金管理人、私募基金销售机构不得向合格投资者之外的单位和个人募集资金，不得通过报刊、电台、电视、互联网等公众传播媒体或者讲座、报告会、分析会和布告、传单、手机短信、微信、博客和电子邮件等方式，向不特定对象宣传推介。私募基金管理人、私募基金销售机构不得向投资者承诺投资本金不受损失或者承诺最低收益。2022-3-516第四部份第四部份 私募股权投资基金投资私募股权投资基金投资 出资99%，分享80%收益 资金 出资1% 出资设立 托管 分享20%收益 为保护有限合伙人的权利，执行事务合伙人的管理团队中会安排由

12、普通合伙人及有限合伙人授权代表组成的投资决策委员会，对基金的重大事务及拟投资项目具有最终决定权。2022-3-5LP 1LP 2LP 11托管机构 基金 （有限合伙）管理公司GP管理团队项目 1项目 2项目 3项目 4项目 N17PE投资流程图由此进入由此进入项目初步审查项目初步审查签署投资意向书签署投资意向书尽职调查尽职调查签署正式收购协议签署正式收购协议收购阶段收购阶段整合阶段整合阶段投资后管理投资后管理退出退出2022-3-518私募股权融资 书面初审： 主要审阅商业计划书/融资计划书，由分析师或投资经理进行初步筛选。根据项目所处的市场空间、发展阶段、投资金额、地理位置以及组合战略、退出

13、战略等方面与基金投资标准的融合性，过滤掉不感兴趣的项目。剩下有希望的项目将做进一步评估。 企业和企业主或管理层的核心经历，是否有丰富的经验与资源。 项目概况：基本情况、相关批文、证件、产品定位、资金投入与融资要求、生产计划等。重点关注产品或服务的独创性或比较优势。 主要客户群或潜在客户群、营销策略。 项目面临的主要风险：市场风险、原材料供应风险、环保风险等。 现场初审： 如果书面初审认为符合基金投资项目范围，则一般会要求到企业现场调研企业现实生产经营、运作等状况。目的是印证企业提供的书面信息，同时对被投资企业的管理、经营状况形成感性认识。2022-3-519项目初步审查私募股权融资 投资意向书

14、 也称为投资条款清单，是表达投资意向和合作条件的备忘录。包含投资涉及的核心商业条款：资金安排：投资总额、投资价格、证券类型、股权分配、分期投资条款等。投资保护：包括红利支付政策、证券转换约定、反稀释条款、退出条款（优先清偿权、回购权、共同卖股权）、表决权、优先购股权、股价调整等。管理控制与激励：包括董事会安排、投票权、财务报表和报告制度、管理层的肯定性条款和否定性条款以及员工股票期权计划等。相关费用的承担方式和排他性条款等。其中，企业估值是投资的核心部分，贯穿项目初审到签署正式投资协议的全部谈判过程。2022-3-520签署投资意向书私募股权融资2022-3-521尽职调查 是对目标企业一切与

15、本次投资有关的事项进行现场调查、资料分析。是项目初步审查工作的深入。主要包括法律调查、财务调查、业务调查以及人事调查等。能源化工等行业企业还需要着重进行环保方面的尽职调查。法律调查：了解企业的法律结构和法律风险。1、审查目标企业章程/章程修正案中的各项条款，调查企业的组织形式、股东是否合法。审阅股东会及董事会的会议记录。企业及法人个人征信报告情况。重点关注：对重要的决定，如增资、合并或资产出售等，须多少比例以上的股东同意。是否存在影响投资方的规定。对特别投票权的规定和限制（如有）。最好能结合工商调查核实相关信息。2、了解目标企业主要财产及其所有权归属、企业对外投资及担保的情况。对于租赁资产，应

16、关注租赁合同条款对投资后的企业运营是否有利。3、目标企业对外签署的全部合同，包括但不限于知识产权许可或转让、租赁、代理、借贷、技术授权等重要合同。公司与供应商或代理商之间的权利义务也应注意。关注如控制权改变后合同是否继续有效。应审查一切债务关系，关注期限、利率、担保方式等核心条款、债权人对目标企业设定的限制条件等。4、公司与员工之间的雇佣合同及有关工资福利待遇等规定。5、目标企业过去、目前所涉及的以及将来可能涉及的诉讼，了解这些诉讼对该企业目前以及未来可能造成的威胁及损害。通过法律调查，了解目标企业可能存在的风险。关于风险的承担是谈判收购价格的主要内容。风险难以承担时，可能会主动放弃投资。私募

17、股权融资2022-3-522尽职调查 财务调查：调查与投资有关的所有财务信息。1、了解财务组织、薪酬制度。2、了解会计政策、税费政策。3、财务报表及其他财务资料的审阅及分析。关注财务报表是否真实，与商业计划书采用的数据是否吻合。调查人员在审核企业书面资料的同时，应采用访谈等形式，与企业内部各级人员及相关中介机构充分沟通。通过财务调查可以充分了解资产、负债、内控与经营管理的真实情况，揭示财务风险或危机；分析企业盈利能力、现金流，预测企业未来前景。通过财务调查，可以判断投资是否符合基金战略目标及投资原则。是投资及整合方案设计、交易谈判、投资决策不可或缺的基础。业务调查：调查整个行业的状况和目标企业

18、的经营情况。此项调查涉及的内容比较多，需广泛利用外部服务资源一起来调查，例如委托市场研究公司进行市场调查、咨询产业分析师对行业的看法、聘请技术专家进行技术分析。从而对产品、服务的技术和市场风险形成足够的认识。需与目标企业管理层、员工交谈，访问主要客户或潜在客户以及合作伙伴。分析目标企业的竞争对手、了解目标企业的竞争优势。分析企业营销战略，只有以市场和竞争分析为基础的营销战略才有意义。关注营销预测的合理性和销售策略的可操作性。 人事调查管理层人员组合与水平职工人员构成情况与工作水平中介机构或基金内部人员完成尽职调查后，将提交尽职调查报告。决策机构将根据尽职调查结果详细评估本次投资的主要风险和投资

19、价值，做出相应决定。私募股权融资 正式的投资协议以投资意向书为基础，但正式的协议具有正式的法律效力。除了商业条款外，还有复杂的法律条款，因此需要律师参与谈判。投资协议必须反映基金拟采取的投资策略，包括进入策略和退出策略。进入策略通常采用股权转让或增资扩股的方式。2022-3-523签署正式投资协议 核核心投资心投资条款条款2022-3-5优先清算权共同出售权一票否决权回购权防稀释条款优先购买权随售权优先跟投权信息权24优先分红权：优先分红权：指投资人在被投资企业分红时，优先取得一定比例股息的权利。优先清算权：优先清算权：指投资人在公司清算或业务结束时，相比较其他股东，有权优先取得约定回报。优先

20、购买权：优先购买权： 公司在合格资本市场首次公开发行前，在并不违反本协议其他条款的情况下，创始人出售其拥有的部份或全部股权（拟出售股权）时，投资人有权以同等条件及价格优先购买全部或部份拟出售股权。创始人承诺，就上述股权出售事宜应提前15个工作日通知投资人，投资人应于5个工作日内回复是否行使优先购买权。如投资人未于上述期限内回复创始人，视为放弃行使本次购买权。25优先权2022-3-5 指原股东如欲出售或转让股权，投资人有权按比例和同样价格优先出售给买方。 设置共同出售权的目的，主要是防止原股东先于投资人退出，同时也使自己多拥有一个退出渠道。 是指强制原有股东卖出股份的权利。如果被投资企业在约定

21、的时间内没有上市或没有达成事先约定的出售条件，则投资人有权要求原有股东和自己一起向第三方转让股份，原有股东必须按投资人与第三方谈好的条件和价格按与被投资人在被投资企业中的股份比例向第三方转让股份。26共同出售权、强制随售权2022-3-5 反稀释条款也称反摊薄条款，是指在目标公司进行后续项目融资或者定向增发过程中，投资人避免自己的股份贬值及份额被过分稀释而采取的措施。 根据保护程度不同，股份调整又分为“完全棘轮调整”及“加权平均调整”两种类型。272022-3-5反稀释条款 如果被投资企业发生以下情形如在约定的期限内没有上市，或者经营出现重大问题时，那被投资企业或企业原始股东有义务按事先约定的

22、价格回购私募股权投资者所持有的全部或者被投资企业的股权，从而实现私募股权投资者退出被投资企业的目的。282022-3-5回购条款p 是指投资人出于自身作为小股东的地位考虑，在股东会和董事会层面要求对公司重大事项的否决权，通常投资人要求的否决权会比较多，可以有十几项。主要包括公司发行、再融资、重组、对外投资、抵押、担保、重大交易及关联交易、董事会及高级管理人员调整、员工持股等等方面。这里不一一列举。p 信息权是指投资人对公司财务等情况和信息了解和获取的权利。这种知情权相对于我国公司法 来讲，要求更为严格和具体。292022-3-5保护性条款及信息权VV 创始人锁定是指投资人要求企业原股东所持有的

23、公司股权必须在一定期限内予以锁定，不得转让。 防止创始人套现后轻视公司利益，其次，创始人股份锁定也可以起到支撑股价的作用。302022-3-5创始人锁定 私募股权基金投资后通常不实际参与被投资企业的经营管理。但享有参与公司管理的一些基本权利。定期对被投资企业的财务数据等进行审查，给予被投资企业一定的帮助和提供相关增值服务，如后期融资、选择中介机构、推荐高管人员、参与重大战略决策等。 通过上市、并购、股权回购、清算等手段退出。312022-3-5投资后的管理、投资退出获利 第五部份第五部份 私募股权基金的管理私募股权基金的管理私募股权投资基金的管理私募股权投资基金的管理决策方式（一般操作）202

24、2-3-5合伙人会议p修改合伙协议p终止及替换普通合伙人p听取/批准季度/年度汇报p特殊情况下延长投资期限p其它重要事项投资管理委员会p对投资团队提交的投资项目（及 其退出）进行审议并作出决议。包括：具体投资项目的投资方案p投资项目退出p确定投资收益分配时点投资顾问委员会p批准特殊投资项目p批准关联交易p批准核心团队调动p批准估值与清算事宜p一票否决权执行事务合伙人p召集和主持合伙人会议p对外交易并签署文件p一般日常经营管理p任命投资管理委员会成员32私募股权投资基金的管理私募股权投资基金的管理分配方式 法定原则2022-3-5利润分配p 合伙协议不得约定将全部利润分配给部份合伙人或者由部分合

25、伙人承担全部亏损。（合伙企业法33条）p 有限合伙企业不得将全部利润分配给部分合伙人，但另有约定除外。基金清算p 合伙协议不得约定将全部利润分配给部份合伙人或者由部分合伙人承担全部亏损。（合伙企业法33条）p 职工工资、社会保险费用、法定补偿金以及缴纳所欠税款、清偿债务后的剩余财产优先。33私募股权投资基金的管理私募股权投资基金的管理分配方式 一般操作 2022-3-5F支付基金费用F返还投资成本F提取风险准备金F优先回报（Hurdle Return)7%-8%F绩效分成（Carried Interest)20%F剩余投资收益分配80%FGP回补（GP claw-back）F支付基金费用F支付

26、优先级合伙人利息F支付优先级合伙人本金F支付劣后级合伙人本金F支付劣后级合伙人利息FGP回补（GP claw-back）34 第六部份第六部份 私募股权基金退出私募股权基金退出私募股权投资基金的退出方式私募股权投资基金的退出方式决策方式（一般操作）2022-3-5上市退出并购退出回购退出清算退出35私募股权投资基金的境内私募股权投资基金的境内IPO渠道渠道主板市场包括上海证劵交 2014年5月14日，证监会公布 新三板虽然不同于股票上市易所主板市场与深圳交易所中 实施首资公开发行股票并在 交易，但是也同样具备股票小板市场。主板与中小板上市 创业板上市管理办法，创业 发行、转让、企业价值发现等规

27、则差异不大，主要因为公司 板的门槛比主板低，为量小体 功能，是中国多层次资本市场规模不同，在交易所的选择上 轻但成长性好的创新型，高成 体系的重要组成部分，并且鉴有所不同 。 长性企业上市创造了条件，也 于新三板门槛较低且未来将 使得投资中小企业的机构退出 实行转板制度，也同样可以 渠道更加畅通，有利于私募股 为PE机构退出途径之一予以 权基金的发展。 考虑与运用。2022-3-5主板市场主板市场创业板市场创业板市场新三板市场新三板市场36私募股权投资基金的境外私募股权投资基金的境外IPO渠道渠道从境外上市的方式上，可以分为两类：l 境外直接上市，即指中国法人申请在海外证劵市场上市，例如在港交

28、所、新加波交易所申请上市；l境外间接上市，主要是指以红筹模式境外上市，是指中国公司主要运营资产和业务在中国境内，但以注册在境外离岸法域的离岸公司名义在境外证劵交易所挂牌交易的上市模式。2022-3-5直接上市的监管直接上市的监管关于股份有限公司境外发行股票和上市申报文件及审核程序的监督指引证监会公告（2012）45号）对境外上市企业的净资产、筹资额以及税后利润等不再规定最低限额，但需申请相关文件及履行程序，文件包括：申请报告；股东大会及董事会相关决议；公司章程；公司营业执照、特殊行业的业务许可证（如适用）；行业监督部门出具的监督意见书（如适用）；固有资产管理部门关于国有股份设置以及国有股减（转

29、） 持的相关文件；募集资金投资项目的审批、核准或备案文件（如适用）；纳税证明文件；环保证明文件；法律意见书；财务报表和审计报告；招股说明书（草稿）中 国证监会证明文件间接上市的监管间接上市的监管关于外国投资者并购境内企业的规定（2006修订）（10号文）是目前境内企业境外上市的最大阻碍。10号文要求，只有两类外国投资者可以以股权作为支付手段并购企业，分别是境外上市公司及特殊目的公司。但是以特殊目的公司的股权作为支付手段并购之前的状态。而且10文规定境外公司以及自然人在境外设立特殊目的公司时，必须向商务部报批和经证监会批准。而且需报送SPV公司最终控制人的身份证明文件和境 外上市的商务计划书。10号文一系列的严格要求严重阻碍了企业境外红筹上市。37私募股权投资基金股权回购私募股权投资基金股权回购l股权回购是指在投资期限届满时如果被投资企业未能达到某约定条件。如未能IPO或未能达到某盈利目标时，私募股权基金有权