我国外汇储备增长对基础货币调控的影响(一)

1、我国外汇储藏增长对根底货币调控的影响 一 摘要外汇储藏的持续大量增长改变了我国根底货币的投放结构，使我 国货币调控的主动性大大降低，同时加大了通货膨胀的压力。通过研 究分析认为，适当地鼓励资本流出，改革我国外汇管理制度，控制外 汇储藏的进一步增长，对我国当前经济开展是十分重要的。 关键词外汇占款根底货币货币调控 1 我国外汇储藏增长迅猛 1994 年，我国实施外汇管理体制改革，实现了官方汇率与市场汇率的 并轨，从此我国形成了以市场为根底的、 有管理的单一浮动汇率制度。 稳定的人民币汇率极大地促进了外贸的出口以及外商直接投资的大量 流入，使得我国国际收支很快出现了经常工程和资本工程双顺差的局 面

2、。持续的外贸顺差、外商直接投资的较快增长以及合格境外机构投 资者QFII进入国内证券市场等等，为市场提供了外汇供给。同时， 为维持人民币汇率的稳定，我国货币当局不得不大量地从市场上吸纳 美元，使得中央银行的外汇储藏被动地增加。自 1994 年以来，我国的外汇储藏数量呈持续增加态势。从附图可以看 出， 1994年以前，我国外汇储藏规模较小， 增速缓慢。从 1994年开始， 我国外汇储藏增速加大。19941997年间，我国外汇储藏每年增加约 300 亿美元。 1998 年由于受到亚洲金融危机的影响，我国出口减少， 吸收外资速度减缓，外汇储藏增加趋势较为不明显。但是到 2001 年， 我国经济形势好

3、转，吸收外商投资规模加大，外汇储藏规模再次高速 增长。到 2002年末，我国的外汇储藏达 2864.07亿美元，比上年增加 740 亿美元。截止到 2003 年年底，我国的外汇储藏数量已达 4032.51 亿美元，年增长率高达 40.8%。目前我国的外汇储藏余额仅次于日本， 位列世界第二。外汇储藏作为调节国际收支、维护汇率稳定以及进行国际结算的准备 金，保持充裕的数量将有利于提高我国防范金融风险的现实能力，增 强国际国内对我国经济和货币的信心，吸引外国投资的进入，促进经 济的开展。然而，外汇储藏是中央银行的对外资产，其获得是以占用 人民币为代价， 外汇储藏的大量增加势必导致大量的根底货币被占用

4、， 一方面使我国经济的货币投入对资金的需求受到限制 ,另一方面国际资 本持续大量地流入我国，在一定程度上增加了我国经济增长对国际资 本的依赖性，降低了国内经济的平安系数。一旦国际资本由大规模流 入转为流出，我国的经济开展和对外贸易将会受到强烈冲击，同时对 我国货币当局控制根底货币也带来较大的影响。2 我国外汇占款增长对根底货币结构的影响根底货币monetarybase又称货币基数、强力货币或高能货币，包括 中央银行为广义货币和信贷扩张提供的各种负债，主要指银行持有的 货币库存现金和银行外的货币流通中的现金 ，以及银行与非银 行在货币当局的存款。根底货币是银行体系存款扩张、货币创造的基 础，是现

5、代货币理论与政策中分析中央银行各政策措施与最终经济目 标之间关系的重要的媒介因素。在现代银行体系中，中央银行对宏观 金融活动的调节，主要是通过控制根底货币的数量来实现的。其具体 操作过程是：当中央银行提高或降低存款准备率时，各商业银行就要 调整资产负债工程，相应增加或减少其在中央银行的准备金，通过货 币乘数的作用，可对货币供给量产生紧缩或扩张的作用。社会公众持 有现金的变动也会引起派生存款的变化，从而影响货币供给量的扩大 或缩小。当公众将现金存入银行时，银行就可以按一定比例即扣除 应缴准备金后进行放款，从而在银行体系内引起一系列的存款扩张 过程；当公众从银行提取现金时，又会在银行体系内引起一系

6、列的存 款收缩过程。因此在货币供给量目标确定以后，对根底货币的调控通 常就成为货币政策的核心。在我国，根底货币理论上等同于 “储蓄货币 ，主要包括了中央银行所发 行的货币、各金融机构在中央银行的准备金存款、邮政储蓄在中央银 行的转存款以及机关团体存款。我国的根底货币的发行主要有三个基 本渠道：财政渠道、银行信贷渠道和外汇贷款。 20 世纪 90年代中期以 来，我国根底货币投放的主渠道经历了一些变化。 1993 年以前，中央 银行根底货币主要投放于对国有商业银行的再贷款，中央银行对国有 银行再贷款投放的根底货币约占根底货币增量的 80%以上。 1993 年曾 到达 84%。但是近年来中央银行提供

7、再贷款占根底货币的比重下降， 到 1998 年和 1999 年分别下降为 24%和-9%。1994 年外汇管理体制改革 之后，外汇储藏数量的持续增长，使得我国根底货币的投放结构发生 了改变。外汇占款在根底货币投放中的比重上升，它取代再贷款成为 我国根底货币投放的主要渠道。 1994 年，外汇占款增加额在根底货币 增加额中的比重高达 78%。自 1994 年以来，我国外汇占款占根底货币 总量的比重呈逐年增加趋势。 截止到 2003 年我国中央银行外汇占款数 额高达 34846.9 亿元，占根底货币总量的 65.9%。不难看出，外汇储藏 的增加导致外汇渠道的货币发行剧增，这不仅反映我国货币政策对外

8、 汇储藏的依赖性加大，也使得我国货币政策的稳定性根底受到破坏。3 外汇占款增长对根底货币调控的影响 外汇储藏的连年大幅度增长，使得由其他途径投放根底货币的空间减 小。2001年外汇储藏比 2000 年增加约 466亿美元，占用根底货币为 3856 亿美元，占当年根底货币新增额达 91%。为减轻根底货币面临的 压力，我国货币当局采取公开市场业务操作的方法来实施间接调控， 其根本目标是，利用公开市场业务操作中的对冲操作，调节金融体系 的流动性状况，既保证金融机构正常的支付清算和合理的贷款资金需 求，又适度控制和调节货币供给量和信贷规模，保持货币市场利率的 根本稳定。对冲操作主要包括： 收回中央银行对商业银行的再贷款； 对局部金融机构办理特种存款； 发行中央银行融资券； 在外 资方面，开始有选择地确定投资工程，加强了资本工程下管制，减少 低效益的资本流入； 在外债方面， 1995 年开始不再增加境