收益率走势与交易机制创新

1、收益率走势与交易机制创新债券收益率变化的宏观根底2005 年我国经济内在的投资需求和增长动力依然相当强大。今年政府对投 资增长的调控政策并非在于否认投资作为拉动经济增长的主力， 而是追求增长速 度和增长持续之间的平衡。2005 年的投资增长将比 2004 年减缓。虽然消费显示出良好的增长前景，但 拉动 GDP 增长的动力难以显著增长，不能弥补投资动力的削减，而净出口小幅 顺差使其对 GDP 的拉动作用也难以在 2004 年的根底上有显著突破。 2005 年的 经济面临着保持多项动态平衡的挑战， 表现为： 经济增长和物价水平的平衡； 提 升农业和工业结构调整的产业结构优化平衡； 投资增长和消费增

2、长对经济拉动力 的动力平衡； 经济增长和就业增长的互动平衡； 经济增长和经济改革的短长期动 态平衡。总体而言， 2005年 GDP 增长将比 2004年减缓，预计增长 8.5左右。较为平稳的国民经济增长为债券收益率的温和变化提供了根底。在 2004 年 底债券收益率曲线形态根底上， 2005 年的债券收益率曲线呈现大起大落变化的 可能性不大， 相比拟而言，收益率曲线的运动形式更可能是在较窄幅度内的较频 繁的非平行变化。对 2005 年债券市场系统性冲击最大的可能依然来自货币政策。利率政策在 2005 年不存在降息的可能是债券收益率不会出现显著下行的坚实根底，升息政 策对稳健货币政策的表现是决策

3、者在理性观察前次升息的效果， 关注市场化政策 参数的运行情况， 然后谨慎的决策。 虽然当前收益率曲线已包含相当大的升息预 估，局部年限已大大超过升息 25 至 50BP 的幅度，但升息预期仍然会由于交易 者的心理和行为的有限理性短期放大其影响，经过 2004 年的磨练，其效应应有 所收敛。升息预期下交易的短期化倾向依然存在，但局部过调行为在2005 年应有所修正。在高度关注利率政策的同时，存款准备金率政策的变化在2005 年不应忽略。收益率曲线变化的情景预期以下给出对2005年银行间债券市场收益率曲线变化的定性预期，年度近期 以2004年底收益率曲线为变化根底，以后各期以前一期变化后情况为根底

4、。收益率曲找1年度近期年度近中婀年虔远中期年度远期1短期上升持平特平上升申朋下降上升持平上升持平上升待平中短期利走维小扩大扩大缩小扩大短长期利養堀小扩尢扩大其他值得关注的影响因素2005年债券市场值得关注的一方面因素是机构投资者管理机制变化导致的交易行为和资金摆布的变化。其中，国有商业银行的改制将改变其固有交易模式， 必将活泼债券市场交易；保险公司可进行股票投资，这对其债券投资资金的影响 有待观察。2005年商业银行设立基金管理公司在法规方面已无障碍，有关管理 方法正由央行牵头制定，货币市场基金是其产品首选。以上这些将使现存债券市 场资金分布发生结构性变化，债券市场的短期资金供给在今年略显充足

5、。在开掘新盈利模式的驱动下，机构将更积极地对待新产品和新交易模式。资 产证券化在今年将开花结果，目前方案正在研究当中，估计今年可进入操作阶段， 为市场带来新的债券品种。在 2004年根底上，企业债券在银行间市场的交易有 望取得实质性进展。同时，远期交易和相关的创新交易模式也将得到进一步开展。作者为复旦大学金融学硕士， 一直从事银行间市场交易及研究工作， 现供职 于中国建设银行资金部上海交易中心2004年债券市场发生的延续影响2005年债券市场机制的主要事件:件208年童月，財政邯决金将立睪4年"年 三个期隈的国債定惊舛基M *19001，«力构矍 墓准国債制军焼系.200*

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