EVA是一种方法更是一种目标_关于企业财务管理目标的重新定位

1、文章编号:1001-148X (200612-0035-03EVA 是一种方法更是一种目标关于企业财务管理目标的重新定位柯树林,王达政(黄石理工学院管理学院,湖北黄石 435003摘要:经济增加值(EVA是一种全新的财务业绩评价指标,它能够有效地真实地反映企业真正的经济利润,因其计量权益成本维护股东权益使股东财富的实现与企业业绩评价紧密联系起来。它不仅促进了公司绩效的迅速提升,而且引发了企业行为的深刻转变,它必将成为现代公司财务管理的目标。关键词:经济增加值;资本成本;激励机制中图分类号:F275 文献标识码:AEVA -based Repositioning for C orporate A

2、ccounting Management ObjectivesKE Shu lin,WANG Da zheng(Department o f Management ,Huangshi ,Hubei 435003,China Abstract :EVA (Economic Valle Addedis a totally new index to evaluate financial performance which can realistically reflect corporation s essential profits To assure a strong protection of

3、 share holders equity,bussiness performance evaluation should be tied with the realization of their fortune when equity costs are measured BY using this index,not only business effi ciency can be promoted rapidly,but also corporatuion s behavior changed greatly Such index will be the goal of financi

4、al management for modern companiesKey words :economic calue added;capital cost;incentive mechanism收稿日期:2005-08-28作者简介:柯树林(1962-,男,湖北大冶人,黄石理工学院管理学院教授。研究方向:财务管理。基金项目:湖北省教育厅科学技术研究项目,项目编号:B200530005。企业的目标是生存、发展和获利,它要求财务管理完成筹措资金并有效地投放和使用资金的任务。EV A (经济增加值,Ec ono mic Value Added 的首字母缩写是20世纪90年代发展起来的公司业绩评价方

5、法,连续使用EVA 作为测评工具它对于实现企业目标彻底更新企业理念和文化,对企业决策、激励与分配机制有效地引导和约束经营者等诸多方面将产生深远影响,能在一定程度上解决我国困扰多年的上市公司!内部人控制问题,它必将成为我国公司财务管理的目标。一、企业财务目标的重新定位财务管理目标又称理财目标,是指企业进行财务活动要达到的根本目的,它决定着企业财务管理的基本方向。财务管理目标要符合企业目标 生存、发展和获利。这就要求财务管理要完成筹措资金并有效地投放和使用资金的任务,为相关者创造更多的价值。目前关于财务管理目标的表述巳有三种主要观点:利润最大化、每股盈余(或权益净利率最大化和股东财富最大化(或企业

6、价值最大化。前面两种观点的缺陷是没有考虑利润取得的时间性,没有考虑盈余的风险性,或是没能反映出利润同投入资本额之间的关系,或即使是反映了,但净利润只是一种!观念利润,它是在权责发生制和会计分期假设的基础上,根据一定时期账面收入减去相应的账面成本费用计算出来的,该指标的高低完全可以人为操纵,容易造成会计信息失真。对于!股东财富最大化观点则被人们认同。企业价值最大化就是股东财富最大化。企业管理从其最本质层面来看,是一种创造价值的管理,它为创造价值而存在,为创造更多价值而发展。企业的价值在于它能给所有者带未来报酬,包括获得股利和出售股权换取现金。对上市公司而言,其股票价格代表了企业的价值。但是,由于

7、我国股市并不规范,会计信息失真、人为操纵股价等并未从根本上改变。同时,股市受到政府政策、经济周期等因素影响较大,因而股价很难客观地反映公司的价值。再者,由于股价是时点性的、动态的,很难直接用它来评价和考核公司的经营业绩。因此,股东财富最大化可以作为企业长期战略目标,不宜作为财务管理目标。事实上,企业价值目标仅停留在理论阶段的探讨,因此有很大的量化障2006 12 总第344期商业研究COMMERCIAL RESEARC H碍而未能运用于实务。经济增加值(EVA是公司税后经营利润扣除资本成本后的余额,它与股价在理论上已经证明呈正相关关系,在逻辑上与净现值(NPV一致。由美国斯特恩#斯图尔特投资咨

8、询公司提出并注册了EVA商标,该公司目前拥有EVA客户300多家,包括可口可乐、西门子、AT&T等著名公司,1999年调查结果显示,连续使用EVA作为测评工具五年以上的公司其股票市值平均比同类企业增长49%,而全面采用EVA奖励体系的公司股票市值则增长84%,EVA用户在五年时间里创造了超过其竞争对手总共1160亿美元的市场价值1。EVA是时期性的,以调整后的会计收益为基础,可以用于年度考核,是可控的、可衡量和可操作的。鉴于EVA与价值创造高度正相关,不易受会计操纵的影响,又最能反映当期的经营业绩,也有利于促使经理人员追求股东价值,简单、清晰,易于接受和沟通,因此,它也应成为我国公司财

9、务管理追求的目标。二、EVA的功能EVA的名称很多,可称为经济增加值,也可视为一种经济利润、经济租金或超额利润。它是公司税后经营利润扣除资本成本(包括负债成本和权益成本后的余额。EVA<0时,说明公司耗损股东财富; EV A=0时,说明公司恰好维持股东财富;EVA>0时,说明公司为股东增加了额外财富。EVA不仅是一种有效考核和评价企业业绩的方法,更重要的是把EV A作为财务目标能体现如下功能。(一EVA是有别于会计利润的!股东利润EVA作为公司财务目标最能充分地解释公司为股东创造价值的经营过程。因为EVA的实质是经济利润,市场总是随着经济利润的变动而变动,而不是随着会计利润的变动而

10、变动。由此,EVA理论纠正了人们认识上的一个误区:以为企业追求利润最大化的目标是会计利润最大化,错了。正确说法应是预期经济利润EVA最大化。财务理论虽然承认资本成本的存在,但会计只能对权益资本的取得成本(如发行股票的费用加以计量,因而权益成本在会计核算时低于借款、发行债券等负债成本,甚至把权益资本当作无成本资本来使用。事实上,权益成本大于负债成本。因为购买股票的风险大于购买其它有价证券,所以股东的期望报酬率高于其它有价证券利率。如果得不到预期报酬,权益成本等于转向其它投资的收益 机会成本,会计核算不能确认机会成本,因而低估了当期成本高估了当期!实际利润,当会计利润不大于资本成本的情况下,实质上

11、没有利润。EVA 与会计利润的区别主要在于对权益成本的确定与计量,也就是说,EVA考虑了经营的全部成本,可以称之为!股东利润5。因此,EVA能够作为唯一的绝对指标对公司业绩进行评价与考核,而会计利润及以其构造的多种利润率相对指标则无法胜任。(二EVA解决了财务目标的关键问题:财务服务的主体是包括所有者在内的所有利益相关者事实上,从EVA的产生到其广泛的应用已经成为一套新的财务原则和标准,可用于衡量企业财务目标设定、资金预算、业债评估、激励机制等,是一种价值管理体系。对股东和潜在的投资者而言,最关心的是企业管理者能否创造出高于其投资成本的经济价值的增加。而经营者是最大合理效用的追求者,他们的目标

12、是增加报酬、增加闲暇时间、避免个人风险,希望付出一份劳动便得到一份报酬。经营者的目标与股东不完全一致,经营者有可能为了自身的目标而背离股东的利益。这种背离表现在两个方面:其一是道德风险:即经营者为了自己的目标,不是尽最大努力去实现企业财务目标。其二是逆向选择:即经营者为了自己的目标而背离股东的目标。为了防止经营者背离股东的目标,一般有两种方法:其一是监督。经营者背离股东的目标,其条件是双方的信息不一致,主要是经营者了解的信息比股东多。避免!道德风险和!逆向选择的出路是股东获得更多的信息,对经营者进行监督,但受到合理成本的限制,不可能事事都监督。其二是激励。采用激励报酬计划使经营者分享企业增加的

13、财富,如给经营者现金、股票激励等,但支付报酬的方式和数量大小难以掌握。尽管股东同时采取监督和激励两种办法来协调自己和经营者的目标,但仍不可能使经营者完全按股东的意愿行动。因此,力求找到使监督成本、激励成本和偏离股东目标三项之和最小已成为我国公司的现实选择。用EVA 作为财务目标进行评价时,经营者不仅要注意他们创造的实际收益的大小,还要考虑他们所应用的资产量的大小以及使用该资本的成本大小。如果,按EVA 一定比例奖励经营者可以使经营者的激励指标与股东的动机(即使其财产增值联系起来,促使经营者和股东一样思考和行动,可以在很大程度上缓解因委托 代理关系而产生的道德风险和逆向选择,最终降低全社会的管理

14、成本。同时,为追求更高的EVA,企业的经营者必须关注顾客、员工、供应商、债权人、监管机构等企业利益相关人,这样才能创造价值;反过来,当企业EVA增加时,顾客、供应商等的价值提高,进而增进社会福利最大化。(三EVA财务目标体现了市场经济的本质要求:创造股东价值何为价值和创造价值?从投资学、理财学角度来解释,著名投资家巴菲特作了一个最通俗易懂的解释:价值是你所得到的,价格是你所付出的。价值是预期资产未来收益的现值之和,价格是取得这项资产所付出的现时成本。价值大于价格即创造价值,价值小于价格即损害价值2。EV A的核心理念是:资本获得的收益至少要能补偿投资者承担的风险。德鲁克大师在哈佛商业评论%上的

15、文章解释说:!我们称之为利润的东西,也就是企业为股东留下的金钱,通常根本不是利润。只要有一家公司的利润低于资金成本,公司就是处于亏损状况,尽管公司仍要缴纳所得税,好像公司真的盈#36 #商业研究2006 12利一样。相对于消耗来说,企业为国民经济的贡献太少,在创造财富之前,企业一直在消耗财富。目前,我国企业,尤其是国有企业(包括国有控股公司,基本上没有资本成本的概念,大多数人都认为股东的钱是白拿的,认为国有资本是一种!免费资本,可以无节制、无条件地利用,是根本不需要偿还的。于是,有一个十分流行的做法,很多企业都千军万马一条路,拼命想上市圈钱,而一些企业收缩股本、扩大负债追求杠杆收益就反而显得荒

16、谬了。根据EV A的评估方法,当经营利润增长而没有占用额外资金,或者新的资金投入于收益率高于资本成本的项目,或者将资金从不足以弥补其成本的项目中撤出,在这些情况下,EVA将增长,经营者为股东创造了价值。公司进行的每一项需要现金投入的经营或投资活动,却必须时刻关注其产出能否弥补资金的成本。当把这一观点贯彻到所有的经营方面并以此为主要的取舍基准时,企业就完成了一个战略上的转变:从规模导向转到价值导向7。(四正确的激励制度的建立和实施是落实EVA 的最关键的制度保障基于EVA的公司财务目标的设定是一种最有效的经理人激励机制,因而它第一次真正意义上的从经理人:!最本质、最内在的深处进行激励。!楚王好细

17、腰,宫中多饿死,绩效指标影响组织的行为。将管理者的薪酬激励和企业业绩衡量挂钩,避免行为短期化,又有助于实现长期价值最大化目标。EVA薪酬激励核心是对持续增加的EVA支付奖金,奖金不实行封顶,管理人员带来的EVA越多,奖金就越多;鼓励管理人提出积极的计划指标,促使管理人寻求每一个机会来改善公司整体的业绩。具体奖金的计算公式为:M1&(EVA t-EVA t-1+M2&EVA t6式中EVA t和EVA t-1,分别是当年和前一年的EVA实际值;M1和M2是加权系数,M1反映了EVA的变化值在确定管理人员当年奖金时的比重,且无论变化值的正负,M1均取正,M2反映了当年EVA值在确定

18、管理人员当年奖金时的比重,如果当年EVA为负,则M2自动为零。它与纯粹的年薪制、形式的绩效股等激励机制的主要区别在于:只有你偿付了投资者要求的最低报酬以后,你才能在剩余超额利润中获得额外的奖励。投资者(股东拿到的最低报酬正像你已拿到的固定基本工资一样公平。超额奖励是不确定的,它是对企业家要敢冒风险精神和创新才能的回报。正如思腾思特公司的高级合伙人贝内特#斯图尔特所说:!EVA可以让经理人富有,但条件是他们使得股东更加富有,从而赋予经理人与股东一样的关心企业成功与失败的心态,使所有者和经营者的利益取向趋于一致。从更深层次分析,我国!一股独大与极不规范的公司治理结构也需要引入EVA管理体系作为完善

19、的公司治理结构的切入点,它给我国上市公司的股权改革提供了巨大的想像空间。三、EVA与现金净流量的意义是相近的EV A是以会计利润为调整对象。如负债资本不包括商业负债,以一些收益期若干年的投资不作为收益性支出,如新产品开发费用、广告费等作为资本性支出,等等。一般要作10多个重要项目的调整4。而现金流量是以收付实现制为基础确定的,几乎不受企业经营者主观因素的影响,是企业实实在在的经济资源。把净现值(NPV作为评价投资方案的主要经济指标成为共识。实际上,从逻辑上讲,调整计算出来的经济增加值(EVA的现值与根据现金净流量(NCF计算出来的净现值(NPV是相近的。如:某企业投资一项固定资产,原值是10000元,折旧年限2年,无残值,该资本成本率(K为10%,各年有关指标如下表:表1某企业各年有关指标年份指标012(年折旧50005000税后利润200