苏宁电器融资分析

1、西南财经大学天府学院 苏宁电器融资分析西南财经大学天府学院2011-2012-2 学期资本运作课期末学业论文论文题目： 苏宁电器融资分析 学生姓名： 张梦云 专 业： CPA注册会计师方向 学 号： 40905727 （财务10班） 2012年6月西南财经大学天府学院论文原创性及知识产权声明本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下取得的成果。对本论文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。因本毕业论文引起的法律结果完全由本人承担。本论文成果归西南财经大学天府学院所有。特此声明。论文作者签名：作者专业：作者学号：_年_月_日 摘要苏宁在过去十几年的高速发展过程中，利用自己

2、在产业链条中的优势地位，通过建立强大的商业模型，向商业伙伴进行大规模融资。而伙伴融资则是苏宁电器的主要资本来源，它为苏宁电器的发展提供了50%以上的资金支持。苏宁电器在融资过程中主要运用的是伙伴融资，而伙伴融资在企业中是被广泛使用的一种融资方式，它与商业往来相随相灭，它具有融资不需被审核，不需向融资对象披露财务经营信息、不需要支付利息或者产生财务费用，而且还款的时间也可以不需非常明确。通过以下的融资结构分析，可以从中发现苏宁电器的伙伴融资是较为成功的。在研究苏宁电器的融资结构分析中，我运用了计算资产负债率的方法以及作图标来反应结构状况，还运用OPM战略分析苏宁电器的运营资本管理。在创作过程中还

3、引用了MM理论、等级筹资理论、净营业收益理论等。本论文将分析苏宁电器融资的背景，如何进行融资，以及融资的结构，最后是融资之后对苏宁电器带来的经济效益。关键字：苏宁电器 伙伴融资 资产负债率 融资结构 利弊 目 录摘要3一、导论5（一）、研究背景及意义5（二）研究方法5（三）研究思路及结构5一、关于苏宁融资6（一）苏宁电器详细介绍6（二）伙伴融资7（三）股东融资8二、融资情况9（一）关于苏宁电器的融资9（二）苏宁电器资产负债率10（三）苏宁电器运营资本的OPM战略11三、苏宁电器及资本结构分析12（一）苏宁电器资本结构121、资本结构概述122、MM理论133、等级筹资理论134、净营业收益理论

4、14（二）、苏宁电器资本结构分析14四、结论及建议15参考文献17 一、导论（一）、研究背景及意义现在，越来越多的企业选择融资的方式来筹集公司的运营所需要的资金，从中获得利益，并提升公司在同行业中的竞争力。在众多选择融资方式的公司当中，我选择了业绩较为优异，比较成功的苏宁电器作为我论文的案例进行分析。我讲通过对苏宁电器的资本结构和苏宁电器进行融资的方式的了解和具体分析，得出融资过后苏宁电器在运营上所确定的效果。本文的意义在于：融资，这一时下很流行的筹资方式，能否给公司带来经济上的效益和提升行业竞争力。（二）研究方法根据研究需要，本文将主要采用定性研究和定量研究相结合的方法：第一，定性研究；第二

5、，定量研究。（三）研究思路及结构本论文首先介绍苏宁电器股份有限公司的基本情况，以及它的资本结构组成状况；其次，我将通过三种理论（以下将逐一提到）并结合苏宁电器2006年-2010年年报中的各种数据对资本结构进行了具体阐述，以对后面的融资分析做下铺垫；然后，了解了苏宁的资本结构之后，我对苏宁电器的主要两个融资方式进行了分析，得出苏宁2006年到2010年的融资情况；最后，对苏宁电器融资之后产生的效益进行分析。苏宁电器融资结构分析苏宁电器股份有限公司基本情况介绍苏宁电器的资本结构状况苏宁电器的融资方式分析得出结论图1一、 关于苏宁融资（一）、苏宁电器详细介绍苏宁电器1990年创立于中国南京，是中国

6、3C（家电、IT、消费类电子）家电连锁零售企业的领先者，国家商务部重点培育的“全国15家大型商业企业集团”之一，中国最大的商业零售企业，名列中国民营企业前三强、中国企业500强第51位，品牌价值728.16亿元。2004年7月，苏宁电器（002024）在深交所上市，成为国内首家IPO上市的家电连锁企业，市场价值位居全球家电连锁企业前列。2011年销售规模预计达1800亿元，目前员工17万人。本着稳健快速、标准化复制的开发方针，苏宁电器采取“租、建、购、并”立体开发模式，2009年，通过海外并购，苏宁顺势进入中国香港和日本市场，拓展国际化发展道路。截至2011年底，苏宁在中国大陆300多个城市开

7、设了近1700家连锁店。与此同时，苏宁电器坚持线上线下同步开发，自2010年旗下电子商务平台“苏宁易购”升级上线以来，产品线由家电拓展至百货、图书、虚拟产品等，迅速跻身中国B2C前三，目标到2020年销售规模3000亿元，成为中国领先的B2C品牌。（二）伙伴融资商业伙伴融资是苏宁资金的主要来源，苏宁通过应付账款和应付票据向上游供商伙伴融资。表1苏宁电器应付账款应付票据占总资产百分比年份应付账款/总资产应付票据/总资产200619.10%36.05%200719.39%40.56%200816.81%32.83%200913.96%39.06%201015.58%32.52%数据来源：苏宁电器2

8、006-2010年度报表图2近年来比例整体趋势下降，但仍是苏宁电器重要的资金来源。到2010年底，应付账款占总资产比例15.58%，应付票据占总资产比例32.52%。（三）股东融资表2苏宁电器股东投资表年份股东权益新增权益当年利润现金分红2006329376019890901147480123522007482788015341202241360155212008911232042844402950870454669200914925000581268039263709129620101884540039204005431950235565数据来源：苏宁电器2006-2010年报图3上表可知，

9、公司现有股东权益投资基本来源于上市以来新股东投资及公司每年累积的利润，现金分红少，即股东除了获取资本利得之外几乎没有任何收益，这意味着对于企业而言，如果能位置对公司的控制权不进行现金分红，那么就可以认为其成全市场到股东投资的资金接近为0。二、融资情况（一）、关于苏宁电器的融资在2004年7月7日，苏宁电器初次在深圳中小企业版公开发行2500万 A股，每股作价人民币16.3元，扣除发行相关费用后共集资3.95亿元。在这次的公开融资后，管理层持股将近七成，这和国美是相类似的。作为唯一在中国内地上市的家电零售巨头，苏宁电器上市后即引来投资者的追捧，以其25倍目标市盈率计，其股票的合理价位应超过40元

10、，而苏宁上市后也一度成为沪深股市龙头股，股价最高更曾高达66.75元。此外，苏宁自2004年上市至今，其流通A股不断增加，由2004年7月的约2500万股一路升至2005年10月的近1.2亿股，增长率高达380%；而相对于流通股，非流通股股本也有所增加，但总股本增幅仍不及流通股，由2004年7月的不足1亿股升至2005年10月的3.4亿股，增长率仅为240%。流通股所占比例由25%迅速增加至35%。（二）、苏宁电器资产负债率资产负债率是指公司年末的负债总额同资产总额的比率。表示公司总资产中有多少是通过负债筹集的，该指标是评价公司负债水平的综合指标。同时也是一项衡量公司利用债权人资金进行经营活动

11、能力的指标，也反映债权人发放贷款的安全程度。计算公式为：资产负债率=负债总额/资产总额100%表3苏宁电器2006-2010年资产负债率表年份资产负债率200662.69%200770.25%200857.85%200958.36%201057.08%数据来源：苏宁电器2006-2010年报图4由上面表和图可知：苏宁电器资产负债率比较高，在07年超越70%，周转期长，财务风险过高，此后采取了非公开发行股票5400万股有限售条件的流通股，上市时间为2008年5月23日，自发行结束之日（5月22日）起1年后经公司申请可以上市流通。公司此次按每股45元的价格发行，募集资金24.3亿元。于是从08年起

12、可见资产负债率已然有了明显降低。虽然资产负债率一直比较高，但是行业均值也在75%左右所以也许是行业特性，相比起来苏宁还是比较稳健的。如果苏宁电器及时偿还短期债务降低资产负债率，那么可能会降低公司的运营风险。（三）苏宁电器运营资本的OPM战略OPM（Other Peoples Money）战略，是指公司充分利用做大规模的优势，增强与供应商的讨价还价能力，利用供应商在货款结算上的商业信用政策，将占用在存货和应收账款上的资金成本转嫁给供应商，用供应商的资金经营自身事业，从而谋求公司价值最大化的营运资本管理战略。OPM战略是一种高风险和低成本的经营战略，能使公司处于高的盈利水平，但同时也承担较大的风险

13、。（1）苏宁电器成立于1990年，1999年进入综合电器，目前已经成为集家电、电脑、通讯为一体的全国大型电器专业连锁企业。（2）2004年7月，苏宁电器在深交所上市，股本总额达到9316万元。2007年，总股本扩张到14.42 亿股，实现营业总收入401.52亿元，净利润14.65 亿元，同期增长93.42% 。（3）2004年-2007年四年间，店面数量从84家发展到632家，其中2007年苏宁电器即新增281家店面。（4）与许多传统行业扩张“赚规模不赚利润”相比，作为中国家电连锁巨头之一的苏宁的扩张是“既赚规模又赚利润”。（5）苏宁凭借全国性销售渠道网络，形成寡头垄断，与消费者进行现金交易

14、，同时延期支付上游供应商货款，使其账面上长期存有大量的浮存现金。 三、苏宁电器及资本结构分析（一）苏宁电器资本结构1、资本结构概述资本结构问题总的来说是负债资本的比例问题，即负债在企业全部资本中所占的比重。资本结构有广义和狭义之分。狭义的资本结构是指长期资本结构；广义的资本结构是指全部资金（包括长期资金、短期资金）的结构。本章所指资本结构是指狭义的资本结构。影响资本结构的因素包括：（1）企业财务状况；（2）企业资产结构；（3）企业产品销售情况；（4）投资者和管理人员的态度；（5）贷款人和信用评级机构的影响；（6）行业因素；（7）所得税税率的高低；（8）利率水平的变动趋势。2、MM理论MM理论认

15、为，在没有企业和个人所得税的情况下，任何企业的价值，不论其有无负债，都等于经营利润除以适用于其风险等级的收益率。风险相同的企业，其价值不受有无负债及负债程度的影响；但在考虑所得税的情况下，由于存在税额庇护利益，企业价值会随负债程度的提高而增加，股东也可获得更多好处。于是，负债越多，企业价值也会越大。3、等级筹资理论等级筹资理论认为：（1）外部筹资的成本不仅包括管理和证券承销成本，还包括不对称信息所产生的“投资不足效应”而引起的成本。（2）债务筹资优于股权筹资。由于企业所得税的节税利益，负债筹资可以增加企业的价值，即负债越多，企业价值增加越多，这是负债的第一种效应；但是，财务危机成本期望值的现值

16、和代理成本的现值会导致企业价值的下降，即负债越多，企业价值减少额越大，这是负债的第二种效应。由于上述两种效应相抵消，企业应适度负债。（3）由于非对称信息的存在，企业需要保留一定的负债容量以便有利可图的投资机会来临时可发行债券，避免以太高的成本发行新股。4、净营业收益理论该理论认为，资本结构与企业的价值无关，决定企业价值高低的关键要素是企业的净营业收益。尽管企业增加了成本较低的债务资金，但同时也加大了企业的风险，导致权益资金成本的提高，企业的综合资金成本仍保持不变。不论企业的财务杠杆程度如何，其整体的资金成本不变，企业的价值也就不受资本结构的影响，因而不存在最佳资本结构。（二）、苏宁电器资本结构

17、分析图5图6由上两图可知：从2006年到2010年，苏宁电器伙伴融资在公司资本结构中占比例是最大的，基本在50%-60%上下浮动且逐年增加，股东投资在30%-40%上下浮动，09年底，伙伴融资占比例有成下降趋势而股东投资开始上升，银行借款及其他融资占比例从2006年以后一直是最小的，合计在10%以下波动。那么，从图中得知，伙伴融资和股东融资是苏宁电器融资活动中最重要的途径，以下，我将着重分析伙伴融资和股东融资。四、结论及建议苏宁电器2004年7月21日，苏宁电器成功上市，成为国内首家IPO的家电连锁企业。至上市以来，在深交所中小企业板，苏宁电器立即成为业内关注的焦点。伙伴融资是苏宁的主要资本来源，他为苏宁的发展提供了50%以上的资金支持，苏宁利用这些资金进行积极扩张，规模迅速扩大，抵消了单店业绩下滑的负面影响，而且进一步强化自己的优势地位，实现良性循环。融资后苏宁电器公司偿债能力、营运能力、获利能力均高于同类行业。但是苏宁电器市盈率低于产业与部门的市盈率，净利润率、股息收益率、投资回报、股票回报均低于行业平均指数。融资对于苏宁电器来说既有利也有弊，苏宁通过融资成功的募集到了资产，但是它的部分数据却是低于了行业平均指数，这不是一个好的现