开题报告-王鸥

1、本科毕业论文（设计）开题报告书题 目 定向增发对上市公司股价影响研究基于对于上证50指数成分公司！ 院 系 金融学院 年级专业 信用管理 姓 名 王鸥 学 号 12030411 指导教师 曹小武 职 称 副教授 开题时间 2016年01月09日 1、 本选题研究的目的及意义本选题研究的目的：定向增发是指上市公司釆用非公开发行方式向特定对象发行股票，目前已成为我国股权再融资最受青睐的选择之一。定向增发作为企业股权再融资的重要手段，其发行意味着企业的股权规模与构成、资产总量与投资方向等均可能发生较大变化，从而影响企业价值，进而公司股票价格的波动。希望通过自己的研究探究让投资者对于定向增发有更深入的

2、了解。本选题研究的意义：2005年中国大多数上市公司完成股权分置改革之后，定向增发在我国企业股权再融资活动中倍受青睐，国内学者也掀起了一股定向增发研究的热潮，从定向增发的动因、宣告效应、长期绩效以及增发后的盈余管理等多方面进行了积极的探索。我国上市公司存在强烈的股权再融资偏好，这和经典的融资优序理论结论相反，受到国内学者的广泛关注。而我国的股权再融资中，又以定向增发方式最为上市公司青睐。通过整理国内外定向增发相关的研究文献，从定向增发的公告效应、折价发行，定向增发过程中的利益输送，定向增发前后的企业绩效，定向增发与上市公司价值及投资，定向增发与企业盈余管理行为以及机构投资者参与定向增发等方面对

3、定向增发的研究进行了梳理和回顾，而这对投资者将产生深远的影响。 2、2、本选题国内外研究状况综述国内外关于定向增发的股价效应的研究较多，大部分结论显示为负效应。定向增发的短期效应最常见的是公告效应，它是指上市公司发布增发信息时，其股票价格的市场反应。Asquith和Mullins(1986)的研究表明，工业类股票公告股权发行当日及前一天的累计超额收益率和公用事业类股票公告股权发行的当日及前一天的累计超额收益率均存在明显的下跌；Mikkelson和Partch(1986)、Lucas和Macdonald(1990)等的研究也表明在美国证券市场上，增发公告被视为利空消息，表现为股价显著下降2-3。

4、国内研究：一定向增发的公告效应关于定向增发的公告效应方面章卫东（2007）、戴光子（2010）通过实证研究发现我国上市公司宣告定向增发新股具有正的公告效应，且上市公司定向增发新股宣告效应要显著好于配股和公开增发新股的宣告效应（章卫东，2008）。贺薇、刘用明（2010）研究表明定向增发预案公告对股价有明显的上推作用。谢琳（2010）通过定向增发与普通增发的比较分析，却得出定向增发的公告效应低于普通增发的结论。但章卫东、贺薇、谢琳、田艺等（2006）都认为定向增发新股能提升企业的价值，改善公司的治理，有助于实现公司价值最大化。曹立竑和夏新平（2009）发现定向增发有显著的正向公告效应,且在增发预

5、案公告日当天最为显著。二定向增发中信息披露与股价变动胡乃武、阎衍、张海峰（2002）研究表明，增发信息带来的是负面的冲击，增发的股价负效应在2001年上市公司的增发中尤为明显。刘力、王汀汀、王震（2003）的研究也证实了增发公告具有显著的负价格效应。章卫东（2007）、王志彬和周子剑（2008）的实证研究结果表明：定向增发新股和整体上市以及定向增发整体上市都存在显著为正的股价效应。王翠和贺柳（2009）通过对定向增发的宣告效应以及不同发行对象的宣告效应的实证研究结果表明，中国资本市场上的定向增发没有明显的正的或负的宣告效应。发行特征可解释公告效应,发行溢价、发行规模与公告效应正相关,且在溢价发

6、行和折价发行样本中,二者对累计超额收益率的影响程度不同，发行对象对公告效应的影响不显著等。章卫东和李海川（2010）考察了资产注入等不同类型定向增发的股价效应与长期持有异常收益率之间的关系发现资产注入的类型与定向增发的股价效应无显著关系，但与长期持有异常收益率有显著关系。陈杰平、陈世敏(2009)探讨了中国定向增发中的自愿信息披露行为,结果发现向大股东及关联方增发的公司,更倾向在定价基准日前披露坏消息、或者延迟好消息的披露三定向增发对股价影响的实例论证.魏立江，那红超（2008）的研究发现如果以董事会公告决议的日期前20个交易日平均股价为定价方法的公司定向增发股票的股价表现明显弱于同期市场指数

7、的表现，但出乎他们意料的是董事会公告决议日后的10个交易日持有公司定向增发股票股东的CAR（累积超额收益率）确是显著为正。以上结论表明上市公司在定向增发股票后短期内的公告财富效应应该是正面的。刘仁和、郑爱明、刘援朝(2008)运用横截面回归分析的方法发现定向增发公司的资本结构对股票收益率没有显著的影响。贾钢，李婉丽(2008)将样本按发行对象的不同进行分类，分为只向控股股东增发和同时向控股股东及其他机构投资者增发两类，对 86 家公司样本进行实证研究后发现，短期内都表现出正的财富效应，且只向控股股东增发的样本组有更强的财富效应。四定价增发的折价方面程吕、唐玉莲(2007)以多元统计主成份法为研

8、究方法发现：上市公司往往比较重视采用定向增发前1年公司的净资产总额，特定战略投资者认购公司定向增发股票的比例，定向增发前一年的每股净资产收益率等指标来获取成功实施定向增发的优势，而且在实际发行过程中上市公司往往把折价率的高低看作是影响公司能否成功实施定向增发的关键因素，从而导致他们极度的关注定向增发股票折价率这一指标，而往往忽视对其他重要性指标的关注。朱红军(2008)采用实证研究的方法，以2006年3月到2007年7月底在我国资本市场实行定向增发的上市公司为样本，研究了定向增发股票折价比率和投资者信息不对称的关系，他的研究表明当内部人和外部人信息不对称程度越高时，公司定向增发股票的折价比率就

9、可能越大，这种现象说明定向增发股票的折价实际上是补偿投资者挖掘企业价值的成本投资者所承担的信息不对称风险。 国外研究中：一定向增发的公告效应关于定向增发的公告效应方面美国学者最早对公开增发行为的公告效应进行了实证研究,研究发现美国公司增发公告具有明显的负股价效应(SeholeS,1972).Wruck 和 Wu（2007）对美国市场的研究发现，若定向增发中形成了新的关系，则会有显著的正公告效应，若无新的关系形成，那么公告超额收益率就不显著。之后,有大量研究同样证实了公开增发公告会产生负超额收益这一结论. Loughran&Rirter(1997)研究发现,除了在公告期内有负效应外,在再

10、融资后的5年内企业都会经历非正常的低股价回报.Hertzel&Lemmon(2002),Linek&Lynn也发现上市公司定向增发行为会产生正向的公告效应,但公告后的长期股价表现出负效应。此外学者还研究了定向增发折价和投资者类别对股价变动的影响.二定向增发中信息披露与股价变动Lang&Limdholm(2000)研究了增发前后公司的信息披露行为,以及信息披露行为与股价关系,研究发现上市公司在进行再融资前六个月自愿性信息披露显著增加,这些公司在业绩、管理细节方面披露更频繁,而且在披露的类别上显得极为谨慎。Harikumar,1996)Myers和Majluf（1984）,

11、根据融资优序理论，认为在内部管理者和外部投资者存在的信息不对称的情况下，企业向关联股东或者获取信息能力更强的特定机构投资者筹集资金，即进行定向增发往往会被投资者视为“利好”的信号，即定向增发应该的宣告应该伴随着正的市场反应。Asquith和Mullins（1986）、Masulis和Korwar（1986）、Mikkelson和Partch（1986）的研究表明，美国股票市场上以包销方式进行的增发在公告日对股价产生明 显的负面影响，公告日前一日和公告日这两天的超额收益率约为-3%。Wruck、Hertzel & Smith（1989）发现美国的定向增发有明显的正的宣告效应，而且定向增发

12、的完成伴随着控制权的集中。Chen（2002）对新加坡股票市场调查研究发现，进行过定向增发后的上市公司都存在着控制权被稀释的现象，主要原因是新加坡监管机构设定的定向增发的条件有些不同，监管机构不允许公司向原来的股东定向增发，当认购定向增发新股的对象只有新股东时,控股股东的持股比例必然会被稀释。三定向增发对股价影响的实例论证.Wruck&Yilin Wu(2007)以美国上司公司为样本得出的结论是：上市公司定向增发股票如果对象是关联股东，虽然公司长期业绩也下降，但下降的程度要明显好于关联股东没有参与定向增发的公司。Kdshnamurthy 等(2005)的研究也发现了类似的现象。进行定向

13、增发的公司其长期累积超额收益率都显著为负，其中未参与定向增发的原股东在定向增发后连续 3 年的累积超额收益率均为负，其平均收益率与对照组相比要低 38%左右。 De-Wai Chou，Michael Gombola 和 Feng-Ying Liu（2009）分别用 Tobin-Q 和账面市值比（B/M）将 1980 年至 2000 年期间定向增发的 371 个样本分成高成长性和低成长性两组。研究后发现公司的成长性对其长期绩效有显著负效应。他们认为这可以说明定向增发后的长期绩效为负与人们对高成长性企业的过度乐观相关。四定向增发对企业业绩影响Wruck 和 Yi-Lin Wu(2009)等从监督效

14、应理论的角度研究发现，美国上市公司定向增发后 3 年的累计超额收益率为-3.11，且经配对组调整后的 3 年期累积超额收益率为-25.27%。其中，关联投资者进行增发的上市公司长期业绩下滑程度要明显低于向非关联投资者增发的上市公司。他们认为，这是由于关联投资者有信息优势，且更有动力参与到对上市公司及管理层的监督与治理中，从而有助改善企业的长期业绩。Barclay 等(2007)从支持防御理论的角度分析认为，虽然大股东对公司的控制力增加使得其与经理人之间的代理成本降低，但是这也会使得其与小股东之间的矛盾冲突上升。所以为了不动摇大股东的地位，公司定向增发股票的认购对象倾向于那些消极的投资者。公司中

15、消极投资者的增加势必会阻碍公司的未来发展，长期业绩下降。而当将认购对象定位于积极的投资者时，上市公司的长期业绩表现较良好。3.本选题研究的主要内容及写作提纲 写作提纲：一、定向增发概述二、定向增发的主流目的 二、不同类型上市公司定向增发对股价影响 （一）上证50指数成分公司定向增发对股价影响（二）沪深300指数成分公司定向增发对股价影响（三）中小板指数成分公司定向增发对股价影响（四）创业板指数成分公司定向增发对股价影响三、同一上市公司在不同时期定向增发对股价影响四、定向增发对股价影响的因子分析 （一）定向增发的目的 （二）定向增发的时点 （三）定向增发公司的类型五、结论4、主要参考文献1戴光子

16、.我国上市公司定向增发公告效应研究J.现代商业，2010（30）：30- 31.2盖锐，熊发礼.股权再融资对上市公司长期绩效的影响研究J.经济问题，2011（9）：66- 69.3黄建中. 警惕定向增发中的关联交易J. 新财经，2006（6）：55.4黄建中.上市公司非公开发行的定价基准日问题探讨J.证券市场导报，2007（3）：35- 41.5黄建中.“九折规则”失灵与定向增发泛滥J.股市动态分析，2006（31）.6贺薇.我国上市公司定向增发短期财务绩效实证研究J.经营管理者，2011（1）7贺薇，刘用明. 我国上市公司定向增发短期股价表现实证研究J.管理学家：学术版2010（8）:41-

17、 47.8何贤杰，朱红军.利益输送、信息不对称与定向增发折价J.中国会计评论，2009（3）：283- 298.9刘仁和，郑爱明，刘援朝. 我国股票定向增发期间收益率的影响因素分析J现代管理科学,2008（8）:105- 107.10刘忠生.上市公司股权再融资与业绩变化J管理科学，2009（3）：27- 36.11田艺，王蕴珏，杨伟聪 定向增发创造投资新机遇J.证券导刊，2006（16）：12- 14.12魏立江，纳超洪.定向增发预案公告市场反应及其影响因素研究基于深圳证券交易所上市公司数据的分析J审计与经济研究，2008（5）：86- 90.13王茂超，干胜道.我国上市公司增发新股前的盈余管

18、理实证研究J.现代管理科学,2009（11）78- 80.14王月溪 我国上市公司定向增发定价方式及比较研究J.哈尔滨商业大学学报：社会科学版，2009（4）：25- 29.15谢琳.定向增发与普通增发比较分析基于发行条件与公告效应分析J.现代管理科学，2010（9）：58- 61.16薛爽，郑琦.盈余质量与定向增发股份解锁后机构投资者的减持行为J.财经研究，2010（11）：93- 103.17徐寿福.大股东认购与定向增发折价来自中国市场的证据J.经济管理，2009（9）：129- 135.18朱红军，何贤杰，陈信元.定向增发“盛宴”背后的利益输送：现象、理论根源与制度成因基于驰宏锌锗的案例

19、研究J.管理世界，2008（6）：136- 147.19张力上，黄冕.我国 A 股市场定向增发定价的实证研究J.财经科学，2009（9）：34- 41.20郑琦. 定向增发对象对发行定价影响的实证研究J.证券市场导报，2008（4）：33- 36.21章卫东.定向增发新股与盈余管理来自中国证券市场的经验证据J.管理世界，2010（1）:54- 73.22章卫东. 定向增发新股、整体上市与股票价格短期市场表现的实证研究J.会计研究，2007（12）:63- 68.23章卫东.上市公司股权再融资方式选择：配股、公开增发新股、定向增发新股J.经济评论，2008（6）:71- 81.24章卫东，周伟武

20、.上市公司定向增发新股融资与可转换债券融资比较研究J.经济评论，2010（1）：89- 96.25赵玉芳,佘志勇,夏新平等.定向增发、现金分红与利益输送来自我国上市公司的经验证据J.金融研究,2011, (11):153-166.26王化成,邓路.控制权结构、信息不对称与定向增发J.财贸经济,2012,(4): 66-74.27廖理,范宏博.信息不对称下股权增发路径的设计与选择J.数量经济技术经济研究,2012, (10): 83-99.28王昆. 我国上市公司定向增发新股的市场影响基于牛市和熊市的市场行情背景 J. 特区经济，2013（12）29肖万，宋光辉. 定向增发与其整体上市：宣告效应

21、、长期绩效的比较研究J.河南大学学报（社会科学版），2013（9）30Barclay M. J, Holderness C. G, Sheehan D. P. Privateplacements and managerial entrenchment J. Journal ofCorporate Finance, 2007（9）：461- 484.31Hertzel Michael G., Smith R.L. Market discounts andShareholder gains for Placing Equity PrivatelyJ.Journalof Finance，1993（6

22、）：459- 485.32Hertzel Michael G., Michael Lemmon, James S. Linck andLynn R ees. Long- run performance following privateplacements of equity J.The Journal of Finance，2002（10）：2595- 2617.33Myers, S. C., Majluf N. S. Corporate financing and in-vestment decisions when firms have information that in-vestors do not have J.Journal of Financial Economic,1984（13）：187- 221.34Wruck Karen H. Equity Ownership Concentration andFirm Value: Evidence fro