筹资管理案例分析

1、筹资管理案例分析华谊兄弟股票发行一、公司简介华谊兄弟传媒股份有限公司是中国大陆一家知名综合性娱乐公司，由王忠军、王忠磊兄弟创立，主要从事电影的制作、发行及衍生业务；电视剧的制作、发行及衍生业务；艺人经纪服务及相关服务业务。浙江省东阳市横店影视产业实验区 C1-001 ，注册资本12,600 万元， 2008 年 3 月 12 日，公司注册资本由增至 12,600 万元 。二、华谊兄弟发行股票的原因1、营运资金短缺：公司当前遇到的最主要的发展瓶颈就是资本实力与经营目标不相匹配， 营运资金瓶颈已成为制约公司进一步良性快速发展的最大障碍。资金是未来娱乐公司能不能壮大的重要依托。2 股票筹资的作用：是

2、筹集资金的有效手段，通过发行股票可以分散投资风险，实现创业资本的增值，并且对公司上市起到广告宣传作用。3、股票筹资的优点：没有固定的股利负担；没有固定到期日；筹资风险小；增加公司信誉； 普通股筹资限制较少，上市的融资方式显然对华谊兄弟未来的发展具有更加巨大的吸引力。4 与其他融资方式的比较：发行股票融资相对于债务融资来讲，因其风险大，资金成本也较高，同时还需承担一定的发行费用，并且发行费用一般比其他筹资方式高。普通股投资风险很大，因此投资者要求的收益率较高，增加了筹资公司的资金成本；普通股股利由净利润支付，筹资公司得不到抵减税款的好处，公司的控制权容易分散。5、市场前景: 公司对募集资金项目的

3、市场前景进行分析时已经考虑到了未来的市场状况， 做好了应对规模扩大后市场压力的准备，有能力在规模扩大的同时，实现快速拓展市场的目标 。6、在华谊兄弟现有的规模及股东持股状况，分散控制权和被收购的风险较小。三、华谊兄弟发行股票的具体情况分析公司于 2009 年 10 月 15 日， 采取“网下向询价对象询价配售与网上资金申购定价发行相结合”的方式，公开发行人民币普通股（A股）4,200万股人民币普通股 A股，每股面值 元，发行价为每股人民币元，其中，网下发行占本次最终发行数量的2 0%,即8 4 0万股； 网上发行数量为本次最终发行数量减去网下最终发行数量。本次发行的股票拟在深交所创业板上市。募

4、集资金总额为人民币1,200,360, 元，扣除发行费用人民币52,121, 元，公司募集资金净额为人民币1,148,238, 元，其中：增加股本42,000, 元，增加资本公积1,106,238, 元。1 、 本 次 发 行 的 基 本 情 况（一）股票种类本次发行的股票为境内上市人民币普通股（A 股），每股面值人民币元。（二）发行数量和发行结构本次发行股份数量为4,200 万股。其中，网下发行数量为840 万股，占本次发行数量的 20%；网上发行数量为本次最终发行数量减去网下最终发行数量。（三）发行价格本次发行的发行价格为元 / 股。此发行价格对应的市盈率为：（ 1）倍（每股收益按照经会计

5、师事务所遵照中国会计准则审核的扣除非经常性损益前后孰低的2008 年净利润除以本次发行前的总股数计算）。（ 2）倍（每股收益按照经会计师事务所遵照中国会计准则审核的扣除非经常性损益前后孰低的2008 年净利润除以本次发行后的总股数计算，发行后总股数按本次发行4,200 万股计算）。（ 3） 倍 （每股收益按照2009 年度经会计师事务所遵照中国会计准则审核的盈利预测报告的扣除非经常性损益前后孰低的净利润除以本次发行前总股本计算）。（ 4） 倍 （每股收益按照2009 年度经会计师事务所遵照中国会计准则审核的盈利预测报告的扣除非经常性损益前后孰低的净利润除以本次发行后总股本计算，发行后总股数按本

6、次发行 4,200 万股计算）。（ 5） 步询价报价不低于本次发行价格的所有有效报价对应的累计拟申购数量之和为127,210 万股，超额认购倍数为倍此发行价格对应的市盈率为：（ 6） （每股收益按照经会计师事务所遵照中国会计准则审核的扣除非经常性损益前后孰低的2008 年净利润除以本次发行前的总股数计算）。（ 7） （每股收益按照经会计师事务所遵照中国会计准则审核的扣除非经常性损益前后孰低的2008 年净利润除以本次发行后的总股数计算，发行后总股数按本次发行4,200 万股计算）。（ 3） 倍 （每股收益按照2009 年度经会计师事务所遵照中国会计准则审核的盈利预测报告的扣除非经常性损益前后孰

7、低的净利润除以本次发行前总股本计算）。（ 4） 倍 （每股收益按照2009 年度经会计师事务所遵照中国会计准则审核的盈利预测报告的扣除非经常性损益前后孰低的净利润除以本次发行后总股本计算，发行后总股数按本次发行 4,200 万股计算）。（ 5） 步询价报价不低于本次发行价格的所有有效报价对应的累计拟申购数量之和为127,210 万股，超额认购倍数为倍。2 、 招股意向书披露的拟募集资金数量为62,000万元， 若本次发行成功，发行人实际募集资金数量将为120,036万元，超出发行人拟募集资金数量58,036万 3 元 .3 、 与 可 比 上 市 公 司 市 盈 率 对 比 分 析选取目前A

8、股 8 家传媒行业上市公司作为可比公司，以2008 年最新每股收益及截止2009 年 10 月 12 日收盘价计算各可比公司的静态市盈率，结果如下。公司代码公司简称价格（）08年 EPS08年 PE000839中信国安000917电广传媒002238天威视讯600037歌华有线600088中视传媒600386北巴传媒600831广电网络600832东方明珠均值，剔除异常值（电广传媒）后的均值注：08年EPS的统计口径为 2008年归属母公司净利润除以公司2009年最新总股本上述8家可比上市公司的平均静态市盈率为倍，剔除异常值（电广传媒）后的静态市盈率均值为 倍。发彳亍人以2008年扣除非经常性

9、损益前的净利润所计算的摊薄后每股收益为元/股，以2008年扣除非经常性损益后的净利润所计算的摊薄后每股收益为元/股，依据本次发行价格元/股计算，发行市盈率为 倍（以扣除非经常性损益前后孰低值计算）。考虑到公司独特的业务模式及未来良好的成长性，本次定价与可比公司均值相比溢价 4、按发行价格计算的预计募集资金量与拟投资项目实际资金需要量的对比分析公司本次预计募集资金数额为62,000万元，将用于补充影视剧业务营运资金。如本次发行实际募集资金量超出预计募集资金数额，则公司将运用超额部分资金于影院投资项目， 该项目总投资额为12,万元。若用于影院投资项目后仍有余额的，则将剩余资金继续用于 补充公司流动

10、资金。如果实际募集资金不能满足募集资金项目需求，则不足部分公司将自筹解决。根据元/股的发行价格及4,200万股的发行股数计算，本次公开发行实际募集资金 为120,036万元，较62,000万元的募集资金投资项目资金需求多出58,036万元，超募比率为本次发行实际募集资金量扣除发行费用后的募集资金净额约为114,806万元，其中62,000万元将用于补充补充影视剧业务营运资金，12,万元用于影院投资项目，剩余约39,万元用于补充公司流动资金。上述分析显示华谊兄弟发行股票是成功的。并且在融资市场上发展空间很大。四、华谊兄弟发行股票的启示成功上市增加了公司信誉， 提高了知名度。有足够的资金投资影院建

11、设，盈利来源增加，有能力提高核心竞争力。并且为我国文化产业做了很大的贡献，公司应该抓紧产业链的发展，电影电视及艺人经纪服务业很好的结合起来。另外从制度、文化、合作方式、激励机制等多个方面巩固旗下明星股东对企业的忠诚度， 是华谊兄弟的重要工作之一。面对传媒业强大的竞争，要妥善安排资金。筹资风险（Financial Risk ）筹资活动 是一个企业 生产经营活动 的起点。一般企业筹集资金的主要目的，是为了 扩大生产经营规模，提高经济效益。企业为了取得更多的经济效益而进行筹资，必然会增加 按期还本付息的筹资负担，由于企业资金利润率 和借款利息率都具有不确定性（都可能提高或降低），从而使得企业资金利润

12、率可能高于或低于借款利息率。如果企业决策正确，管理 有效，就可以实现其经营目标（使企业的资金利润率高于借款利息率）。但在市场经济条件下，由于市场行情的瞬息万变，企业之间的竞争日益激烈，都可能导致决策失误，管理措施失当，从而使得筹集资金的使用效益具有很大的不确定性，由此产生了筹资风险。筹资风险的种类企业筹资 渠道可分为两大类,一类是所有者投资，包括企业的资本金 及由此衍生的 公积金、未分配利润 等;另一类是借入资金。对于借入资金这一类筹资活动 而言,筹资风险的存在是显而易见的。借入资金均严格规定了借款人的还款方式、还款期限和还本付息金额,如果借入资金不能产生效益，导致企业不能按期还本付息，就会使

13、企业付出更高的 经济和社会代价。例如向银行支付 罚息，低价拍卖 抵押财产，引起企业 股票价格下跌等，严重的则会 导致企业破产倒闭。因此，借款筹资的风险，表现为企业能否及时足额地还本付息。对于所有者投资而言，它不存在还本付息的问题，它是属于企业的自有资金，这部分筹入资金的风险，只存在于其使用 效益的不确定上。正是由于其使用 效益的不确定，从而使 得这种筹资方式，也具有一定的风险性， 具体表现在资金使用效果低下，而无法满足投资者的投资报酬期望，引起企业 股票价格下跌,使筹资难度加大，资金成本上升。此外，企业筹入资金的两大渠道的结构比例不合理，也会影响到资金成本的高低和资金使用效果的大小,影响到借入

14、资金的偿还和投资报酬期望的实现。因此，筹资风险具体有借入资金的风险、J有资金的风险和筹资结构风险三种表现形式。筹资风险的根源按照筹资风险的成因不同，负债筹资 风险可以分为 现金性筹资风险和收支性筹资风险。(1)现金性筹资风险现金性筹资风险指由于现金短缺、现金流入的期间结构与债务的期限结构 不相匹配而形成的一种支付风险。 现金性筹资风险对企业未来的筹资影响并不大。同时由于会计处理上受权责发生制的影响，即使企业当期投入大于支出也并不等于企业就有现金流入，即它与企业收支是否盈余没有直接的关系。现金性筹资风险产生的根源在于企业理财不当，使现金预算安排不妥或执行不力造成支付危机。此外，在资本结构安排不合

15、理、债务期限结构搭配不好时也会引发企业在某一时点的偿债高峰风险。(2)收支性筹资风险收支性筹资风险指企业在收不抵支的情况下出现的到期无力偿还债务本息的风险。收 支性筹资风险是一种整体风险，它会对企业债务的偿还产生不利影响。从这一风险产生的原因看，一旦这种风险产生即意味着企业经营的失败，或者正处于 资不抵债的破产状态。因此，它不仅是一种理财不当造成的支付风险，更主要是由于企业经营不当造成的净产量总量减少所致。出现收支性筹资风险不仅将使债权人的权益受到威胁，而且将使企业所有者面临更大的风险和压力。因此它又是一种终极风险，其风险的进一步延伸会导致企业破产。筹资风险的内因分析(1)负债规模负债规模是指

16、企业负债总额的大小或负债在资金总额中所占比重的高低。企业负债规 模大，利息费用支出增加，由于收益降低而导致丧失偿付能力或破产的可能性也增大。同时，负债比重越高，企业的财务杠杆系数=税息前HM/ (税息前利润-利息)越大，股东收益变化的幅度也随之增加。所以负债规模越大，财务风险 也越大。(2)负债的利息率在同样负债规模的条件下，负债的利息率越高，企业所负担的利息费用支出就越多，企业破产危险的可能性也随之增大。同时，利息率对股东收益的变动幅度也大有影响，因为在税息前利润一定的条件下，负债的利息率越高，财务杠杆系数越大，股东收益受影响的程 度也越大。(3)负债的期限结构是指企业所使用的长短期借款的相

17、对比重。如果负债的期限结构安排不合理，例如应 筹集长期资金却采用了短期借款，或者相反，都会增加企业的筹资风险。原因在于：第一， 如果企业使用长期借款来筹资，它的利息费用在相当长的时期中将固定不变，但如果企业用短期借款来筹资，则利息费用可能会有大幅度的波动；第二，如果企业大量举借短期借款， 并将短期借款用于长期资产，则当短期借款到期时， 可能会出现难以筹措到足够的现金来偿短期借款的风险，此时，若债权人由于 企业财务状况 差而不愿意将短期借款展期，则企业有可能被迫宣告破产； 第三，长期借款的融资速度慢，取得成本通常较高，而且还会有一些限 制性条款。筹资风险的外因分析(1)经营风险经营风险是企业生产

18、经营活动本身所固有的风险，其直接表现为企业税息前利润的不 确定性。经营风险不同于筹资风险，但又影响筹资风险。 当企业完全用股本融资时，经营风险即为企业的总风险， 完全由股东均摊。当企业采用股本与 负债融资时,由于财务杠杆对股 东收益的扩张性作用，股东收益的波动性会更大，所承担的风险将大于经营风险，其差额即为筹资风险。如果企业经营不善，营业利润不足以支付利息费用，则不仅股东收益化为泡影，而且要用股本支付利息，严重时企业丧失偿债能力，被迫宣告破产。(2)预期现金流入量和资产的流动性负债的本息一般要求以现金(货币资金)偿还，因此，即使企业的盈利状况良好，但 其能否按合同、契约的规定按期偿还本息， 还

19、要看企业预期的现金流入量是否足额及时和资 产的整体流动性如何，现金流入量反映的是现实的偿债能力，资产的流动性反映的是潜在偿债能力。如果企业投资决策失误,或信用政策过宽，不能足额或及时地实现预期的现金流入 量，以支付到期的借款本息，就会面临财务危机。此时企业为了防止破产可以变现其资产， 各种资产的流动性(变动能力)是不一样的，其中库存现金的流动性最强，而固定资产的 支现能力最弱。企业资产的整体流动性不同，即各类资产在 资产总额中所占比重不同，对企业的财务风险 关系甚大，当企业资产的总体流动性较强，变现能力 强的资产较多时，其财务风险就较小；反之，当企业资产的整体流动性较弱，变现能力弱的资产较多时

20、，其财务风险就较大。很多企业破产不是没有资产， 而是因为其资产不能在较短时间内变现，结果不能按时偿还债务，只好宣告破产。(3)金融市场金融市场是 资金融通 的场所。企业 负债经营 要受金融市场的影响,如 负债利息率 的高 低就取决于取得借款时金融市场的资金供求情况，而且金融市场的波动， 如利至、土室的变 动，都会导致企业的筹资风险。 当企业主要采取短期贷款方式融资时,如遇到金融紧缩，逑 根抽紧，短期借款 利率大幅度上升，就会引起利息费用剧增，利润下降，更有甚者，一些企 业由于无法支付高涨的利息费用而破产清算。筹资风险的内因和外因，相互联系、相互作用，共同诱发筹资风险。一方面经营风险、预期现金流

21、入量 和资产的流动性及金融市场等因素的影响，只有在企业负债经营的条件下，才有可能导致企业的筹资风险，而且负债比率 越大,负债利息越高，负债的期限结构 越不合理，企业的筹资风险越大。另一方面，虽然企业的负债比率较高,但企业已进入平稳发展阶段，经营风险较低,且金融市场的波动不大，那么企业的筹资风险相对就较小。资信评估与筹资风险资信评估是指对债务发行人的特定债务或相关负债在其有效期限内及时偿付的能力和 意愿进行鉴定，或者说是对一个企业的资产质量、偿债能力、守信程度及经营状况进行综合评价，它反映的是信用风险，即企业所拥有的风险程度 (表现为企业未来盈利能力和偿债能 力的不确定性)。从资信评估的概念可以

22、得知，“资信评估”是对企业今后偿债能力的不确 定性进行鉴定，这种“不确定性”表现为企业的债务不能到期还本付息，筹资风险的分析就是对这种“不确定性”的一种判断。因此，对企业筹资风险的分析是资信评估中一个重要的方面，筹资 风险分析 通常包括以下几个方面：(1)分析企业盈利能力及其稳定性盈利能力是企业经营和理财业绩的主要方面，是企业生存和发展的基础。一个健康企 业其偿债资金一般来源于其盈利，而非负债资金，这样企业才有能力抗击各种风险，有实力迅速补偿风险造成的各种损失，否则企业将弱不禁风，随时面临着破产、倒闭的风险。分析一个企业的盈利能力仅看一至两个会计年度是不够的，它仅仅反映了企业的短期经营成果，

23、要将其若干年度的盈利情况进行比较分析，才能客观地判断企业持续稳定的获利水平和创造能力。因此，盈利能力分析 是判断企业是否存在筹资风险的前提条件，也是资信评估中首要考虑的因素之一。(2)分析企业偿债能力及其可靠性企业由于自有资金 不足，经常要靠举债筹集其所需的资金，企业如果生产经营活动 能正常进行，能够及时归还其债务本息，就不致造成 财务风险，而且企业还能从 举债经营中获得盈利；但是如果缺乏按时偿还债务的准备和能力，企业便会陷入“举债一一再举债一一债上加债”的恶性循环之中，以致危及企业的生存。 在我国资信评估指标体系 中评价偿债能力的指标占了较大的比重，这也说明偿债能力分析 也是判断是否存在筹资

24、风险的一个重要方面。(3)分析企业资本结构及其稳健性企业要进行正常的生产经营活动必须拥有一定资本金，并通过最初资本金的运用获得 盈利和积累，以扩大和增强企业的实力。企业资本金不仅要有稳定的来源，同时要有合理的 构成，且符合国家有关方针、政策和 法律法规的规定，符合企业有关章程、制度的规定，满 足企业生产经营的需要,符合企业发展方向， 体现稳健经营、 减少风险的原则；反之如果企 业资金来源及构成混乱， 企业的内部功能便会减弱，各种风险便会滋生、蔓延。如一个企业 接受的投资多数为小轿车、室内装修、高级办公用品等非生产性资产，这种方式虽然增强了企业的实力，扩大了企业固定资产比重， 但是企业实际生产能

25、力并没有提高，反而降低了企业的资金利用率，相对减少其盈利，进而增加其财务风险。(4)分析企业资金分布及其合理性企业经营资金总是分布在 生产经营 过程的各个环节中，企业经营的好坏并不完全取决 于其筹资能力，更重要的是能否将其筹集的资金合理地运用到经营各个环节，使资金得到充分利用。也就是说，加快企业资金周转速度， 以最少的资金量获得最大的收益,使企业增强 抗风险的能力。一旦企业的资金在某个环节出现停滞，就会引起其整体经营状况发生恶化， 进而引发财务风险。(5)分析企业成长能力及其持续性成长能力是指企业 生产经营发展后劲和持续力，包括企业生产经营的安全性、盈利性、应变性和竞争力及抗风险能力。 对企业

26、成长能力的分析往往是对其综合能力的分析，其分析方法有企业市场开发和占有率、生产经营管理组织、 技术进步状况、企业管理人员和职工的 综合素质、企业产品及其优势等详细分析。一般来说，成长性好的企业抗风险能力强，在激烈竞争中立于不败之地。筹资风险的管理与控制企业筹集资金的主要目的是为了扩大生产经营规模，提高经济效益，投资项目若不能 达到预期效益，从而影响企业获利水平和偿债能力的风险。如果企业决策正确、管理有效， 就可以实现其经营目标。 在筹资过程中，企业管理者拓展投资渠道，必须谨慎，应着重进行 对外投资决策 控制与分析，对重大投资项目进行可行性研究。盲目投资，没有进行事前周密 的财务分析和市场调研是

27、造成失误的原因，从企业经济利益出发,对经济活动的正确性、合理性、合法性和有效性进行全面的监督， 并分析不同渠道资金的成本以及对公司经营的影响。 尽量以最低的成本获得充足的资金供应。因此，筹资风险的管理与控制就成为企业 财务风险管理的首要环节和内容。一、合理确定财务结构经营风险在资金结构中，若负债的比例过大，即过度 负债经营，那么依赖于外界的因素过多， 也就加大了企业的经营风险和 财务风险，生产经营环节稍有脱节，资金回收不及时， 资金成 本大幅度增加，降低了企业经营利润削弱了企业活力，应把握好负债经营的“度”。 要合理确定债务资金与自有资金、短期资金与长期资金的比例关系，并随着企业生产的变化而变

28、化， 使企业始终处于一种动态的管理过程中。合理确定企业一定时期所需筹集资金的数额是企业筹资管理的重要内容。企业一方面要筹集到足够的资金以满足企业生存和发展的需要，另一方面还要注意筹集的资金又不能过多，防止产生资金的配置风险，出现资金的闲置，增加企业的债务负担。从根本上讲，企业发生风险是由于举债导致的，一个全部用自有资本从事经营的企业只有经营风险而没有 财务风险。因此，要权衡举债经营的财务风险来确定债务比率， 同时还要考虑债务 清偿能力，要尽量做到资金的筹集量与资金的需求量相互平衡。从大量负债经营实例中不难得出以下教训： 企业经营决策失误，虽然适度举债是企业发展的必要途径， 但必须以自有资金 为

29、基础,如资本结构 中债务资本 过大,必然恶性循环。同时企业偿债能力 强弱是对负债经营最敏感的指标,偿债能力即企业拥有 现金多少或其资产变现能力强弱:属 务资本在各项目之间配置合理程度, 从偿债能力看，负债比率 越低,企业偿债能力越强，但 未必合理，如企业借款利率小于利润率。企业应充分利用 负债经营的好处，不同产业的负债 经营合理程度是不一样的。二、正确选择筹资方式企业的筹资方式可归为两大类，即负债筹资和股票筹资。一般来说， 负债筹资资金成本相对较低，利息税前支付，但偿还风险相对较大，表现为能否及时足额地还本付息。根据利率走势，合理安排筹资。当利率处于高水平或处于由高向低过渡的时期，应尽量少筹资

30、。 对必须筹措的资金，应尽量采取 浮动利率的计息方式。当利率处于低水平或由低向高过渡的 时期筹资较为有利，应尽量采用 固定利率的计息方式来保持较低的 资金成本。股票偿还风险 相对较小，股票筹资不存在还本付息的问题，它的风险只在于其使用效益的不确定性上。但是股票筹资的利息需税后支付，资金成本相对较高。三、选择适当的筹资时机筹资机会是客观存在的，能否把握筹资的机会，不仅影响到筹资的效益，而且关系到 筹资的风险。企业在选择筹资机会时要考虑以下几点：要与企业经济活动的周期和财务状况相匹配：要与企业的 鳖行市相匹配；要与企业未来 现金流量 相匹配。四、采用不同渠道确定合理的筹资结构企业筹集的资金，由于来

31、源、方式、期限或成本的不同，其筹资风险也不同。企业全 部资金来源通常可分为自有资金和借入资金、长期资金和短期资金、内部筹资和外部筹资、 直接筹资和间接筹资。应将负债经营资产收益率 与债务资本成本 率进行对比，只有前者大于 后者，才能保证本息到期归还， 实现财务杠杆收益；根据组合 风险分散理论，多元化筹资可 以有效地分散企业的筹资风险，单一化筹资是不现实的，也可能是非常危险的或成本很高的。筹资结构的确定就是要使筹资组合中各筹资方式所占比例，能将筹资风险最小化同时又使加权资金成本最小化。五、加强财务监控机制，防范金融风险近几年，中央反复强调要加强金融监控，并加大了监管力度，但许多企业仍然收效甚 微

32、，金融风险有增无减。 主要是重视了外部环境的制约，而对内控制度的建设抓得不够。笔者认为，由于财务管理在企业管理中的核心地位和作用，要防范金融风险，建立内控机制， 必须强调发挥财务的管理和监督职能，健全财务监控机制。 不断提高财务管理人员的风险意识，财会部门除了自觉搞好规范化、标准化、制度化建设以外，还必须通过特有的核算和监督手段，去调节、制约整个企业的营运过程，使之沿着健康的轨道运行。积极参与到企业管理中去，使财会人员的 理财意识不仅仅限于传统的“增收节支”，要增强理财技能，对目前急需研究解决的 资源配置、资产重组、优化资本结构、缓解债务负担、加速资金周转、提高 资金使用效率等问题，要深刻理解

33、和认识，这必然影响到金融风险的及时化解和消除。面对不断变化的 财务管理环境，企业应设置高效的财务管理机构，配备高素质的财务管理人员， 健全财务管理规章制度，强化财务管理的各项基础工作，使企业财务管理系统 有效运行，以防范因财务管理系统不适应环境变化而产生的财务风险。为了把好投资、融资项目关，建立 健全约束机制，提高资金使用效益，规避金融风险，应成立投资、融资项目审查委员会。各 下属业务单位根据需要成立审查小组，制定、实施一整套审查规定。筹资方式(Financing Modes )是指可供企业在筹措资金时选用的具体筹资形式。我国 企业目前主要有以下几种筹资方式：吸收直接投资；发行股票；利用 留存

34、收益；向银行借款；利用商业信用；发行公司债券； 融资租赁；杠杆收购。其中前三种方式 筹措的资金为权益资金，后几种方式筹措的资金是 负债资金。目录筹资渠道与筹资方式的对应关系1筹资方式的选择借款1发行债券1普通股融资1优先股融资1可转换证券融资1购股权证融资企业筹资方式的税负比较筹资渠道与筹资方式的对应关系1筹资方式的选择借款1发行债券1普通股融资1优先股融资1可转换证券融资1购股权证融资企业筹资方式的税负比较筹资渠道与筹资方式的对应关系筹资渠道 解决的是 资金来源 问题,筹资方式则解决通过何种方式取得资金的问题，它 们之间存在一定的对应关系。一定的筹资方式可能只适用于某一特定的筹资渠道，但是同

35、一渠道的资金往往可采用不同的方式取得，同一筹资方式又往往适用于不同的筹资渠道。因此,企业在筹资时，应实现两者的合理配合。筹资方式的选择随着我国金融市场的发展，企业的筹资有多种方式可以选择，在购并中企业可以根据 自身的实际情况选择合理的方式。借款企业可以向银行、 非金融机构借款以满足购并的需要。这一方式手续简便，企业可以在较短时间内取得所需的资金，保密性也很好。但企业需要负担固定利息，到期必须还本归息，如果企业不能合理安排还贷资金就会引起企业财务状况的恶化。发行债券债券使公司筹集资本，按法定程序发行并承担在指定的时间内支付一定的利息和偿还本金义务的有价证券。这一方式与借款有很大的共同点，但债券融

36、资的来源更广,筹集资金 的余地更大。普通股融资普通股是 股份公司资本构成中最基本、最主要的股份。普通股不需要还本，股息也不需要向借款和 债券一样需要定期定额 支付，因此风险很低。但采取这一方式筹资会引起原有 股东控制权的分散。优先股融资优先股综合了 债券和普通股的优点,既无到期还本的压力，也并不必担心股东控制权 的分散。但这一种方式税后资金成本要高于负债的税后资本成本，且优先股股东虽然负担了 相当比例的风险，却只能取得固定的报酬，所以发行效果上不如债券。可转换证券融资可转换证券是指可以被持有人转换为 普通股的债券或优先股。可转换债券 由于具有转 换成普通股的利益，因此其成本一般较低， 且可转换

37、债券到期转换成 普通股后，企业就不必 还本，而获得长期使用的 资本。但这一方式可能会引起公司控制权的分散， 且如到期后股市 大涨而高于 转换价格时会使公司蒙受财务损失。购股权证融资购股权证是一种由公司发行的长期选择权，允许持有人按某一特定价格买入既定数量 的股票，其一般随公司长期 债券一起发行,以吸引投资者购买利率低于正常水平的长期债券， 另外在金融紧缩期和公司处于信任危机边缘时，给予投资者的一种补偿，鼓励投资者购买本 公司的债券，与 可转换债券 的区别是，可转换债券到期转换为普通股并不增加 公司资本量,而认股权证被使用时，原有发行的公司债并未收回，因此可增加流入公司的资金。企业筹资方式的税负

38、比较企业筹集和使用资金，不论是短期的还是长期的，都存在一定的资金成本。筹资决策的目标不仅要求筹集到足够数额的资金，而且要使资金成本 最低。由于不同筹资方案的税负轻重程度往往存在差异， 这便为企业在 筹资决策中运用税收筹划提供了可能。企业经营活动所需资金，通常可以通过从银行取得长期借款、发行债券、发行股票、融资租赁 以及利用企业的保留盈余等途径取得。下面比较各种筹资方式的筹资成本，为企业选择筹资方案提供参考。一、几种筹资方式的资金 成本分析长期借款成本长期借款指借款期在5年以上的借款，其成本包括两部分，即借款 利息和借款费用。一 般来说，借款利息和借款费用高，会导致筹资成本高， 但因为符合规定的

39、借款利息和借款费 用可以计入税前成本费用扣除或摊销，所以能起到抵税作用。例如，某企业取得5年期长期借款200万元，年利率11%筹资费用率%因借款利息和借款费用可以计入税前成本费用扣 除或摊销，企业可以少缴所得税万元。债券成本发行债券 的成本丰要指 债券利息 和筹资费用。债券利息 的处理与长期借款利息的处理 相同，即可以在所得税前扣除， 应以税后的债务成本为计算依据。例如，某公司发行总面额 为200万元5年期债至，票面利率 为11%发行费用率为5%由千 债券利息 和筹资费用可以在 所得税前扣除，企业可以少缴所得税万元。 若债券溢价或折价发行，为更精确地计算 资本成 本，应以实际 发行价格 作为债

40、券筹资额。留存收益成本留存收益是企业缴纳所得税后形成的，其所有权属于股东。股东将这一部分未分派的 税后利润留存于企业，实质上是对企业追加投资。 如果企业将留存收益用于再投资，所获得 的收益率低于股东自己进行另一项风险相似的投资所获的收益率,企业就应该将留存收益分派给股东。留存收益成本的估算难于债券成本，这是因为很难对企业未来发展前景及股东对未来风险所要求的 风险溢价作出准确的测定。计算留存收益成本的方法很多，最常用的是 “资本资产定价模型 法”。由于留存收益是 企业所得税后形成的，因此企业使用留存收益不 能起到抵税作用，也就没有节税 金额。普通股成本企业发行股票筹集资金，普通股成本一般按照“股

41、利增长模型法”计算。发行股票的筹资费用较高,在计算 资本成本时要考虑筹资 费用。例如，某公司 普通股目前市价为56元， 估计年增长率为12%本年发放 幽2元。若公司发行新股票，发行 金延100万元，筹资费用 率为股票市价的10%则新发行股票的成本为 .企业发行股票筹集资金，发行费用可以在 企 业所得税 前扣除，但资金占用费 即普通股股利 必须在所得税后分配。 该企业发行股票可以节 税 100X10%< 33%=(万元)。二、筹资成本分析的应用企业筹集的资金，按 资金来源 性质不同，可以分为 债务资本 与权益资本。债务资本需 要偿还，而 权益资本 不需要偿还,只需要在有赢利时进行分配。通过

42、 范数、发行债券 筹集的 资金属于债务资本，留存收益、发行股票筹集的资金属于 权益资本。根据以上筹资成本的分 析，企业在融资时应考虑以下内容：1 .债务资本的 筹集费用和利息可以在所得税前扣除;而 权益资本只能扣除筹集费用, 股息不能作为费用列支，只能在企业税后利润中分配。因此，企业在确定资本结构时必须考 虑债务资本的比例，通过举债方式筹集一定的资金，可以获得节税利益。2 .纳税人进行筹资筹划，除了考虑企业的节税金额和税后利润外，还要对企业资本结构通盘考虑。比如过高的 资产负债率除了会带来高收益外，还会相应加大企业的经营风险。3 .在权益资本筹集过程中,企业应更多地利用 留存收益。因为使用企业

43、留存收益所受 限制较少，具有更大的灵活性，财务负担和风险都较小。1筹资渠道(Financing Channel )是指筹集资金来源的方向与通道，体现了资金的源泉 和流量。从筹集资金的来源的角度看，筹资渠道可以分为企业的内部渠道和外部渠道。筹资 作为一个相对独立的行为，其对企业经营理财业绩的影响,主要是借助 资本结构的变动而发生作用的。目录1筹资渠道的选择1、内部筹资渠道。1 2、外部筹资渠道。1筹资渠道的筹划企业的筹资渠道1企业自我积累1借款筹资方式1向社会发行债券和股票1上述筹资渠道实际可分为资本金和负债两类投资结构的筹划1企业的筹资渠道(1)开展好商品经营1 (2)国家财政投入筹资1 (3

44、)银行贷款筹资1 (4)吸收股份，发行股票筹资1 (5)发行企业债券筹资1 (6)企业利用外资筹资1 (7)租赁筹资1 (8)盘活企业内存量资产筹资1 (9)商业信用筹资1 (10)创业风险资金方式筹资1 (11)基础设施项目的 BOT方式筹资杠杆购买方式筹资1筹资渠道的选择1、内部筹资渠道。1 2、外部筹资渠道。1筹资渠道的筹划企业的筹资渠道1企业自我积累1借款筹资方式1向社会发行债券和股票1上述筹资渠道实际可分为资本金和负债两类投资结构的筹划1企业的筹资渠道(1)开展好商品经营1 (2)国家财政投入筹资1 (3)银行贷款筹资1 (4)吸收股份，发行股票筹资1 (5)发行企业债券筹资1 (6

45、)企业利用外资筹资1 (7)租赁筹资1 (8)盘活企业内存量资产筹资1 (9)商业信用筹资1 (10)创业风险资金方式筹资筹资渠道的选择从筹集资金的来源的角度看，筹资渠道可以分为企业的内部渠道和外部渠道。1、内部筹资渠道。Q匕内部筹资渠道是指从 汕内部开辟资金来源。从企业内部开辟资金来源有三个方 面：企业自由资金、 企业应付税利和 利息、企业未使用或未分配的专项基金。一般在 企业购 并中，企业都尽可能选择这一渠道，因为这种方式保密性好，企业不必向外支付借款成本， 因而风险很小。2、外部筹资渠道。外部筹资渠道是指 企业从外部所开辟的资金来源,其主要包括：专业银行信贷资金、非金融机构资金、其他企业

46、资金、民间资金和外资。从企业外部筹资具有速度快、弹性大、资金量大的优点,因此，在购并过程中一般是筹集资金的主要来源。但其缺点是保密性差， 企业需要负担高额成本,因此产生较高的风险，在使用过程中应当注意。标渠道的筹划对于任何一个处于生存与发展状态的企业来讲，筹资是其进行一系列经营活动的先决条件。不能筹集到一定数量的资金，也就无法取得预期的经济效益。筹资作为一个相对独立 的行为，其对 企业经营理财业绩的影响,主要是借助资本结构的变动而发生作用的。因此， 在筹资活动中应重点考察以下几个方面:1、筹资活动会使资本结构有何变化。2、资本结构的变动会对企业业绩及税负产生何种影响。3、企业应当选择怎样的 筹

47、资方式，如何优化 资本结构（长期负债与资本的比例关系） 配置才能在节税的同时实现所有者税后利益最大化目标。不同的筹资方式 对应不同的筹资渠道，形成不同的资本结构。不同的筹资方式的税前和税后资金成本也是不一样的。企业的筹资渠道目前，企业的筹资渠道主要有下面几种,即企业自我积累、向金融机构借款、 向非金融机构及企业借款、企业内部集资、向社会发行债券和股票、租赁等。不同的筹资渠道，其 所承担的税负也不一样。企业自我积累是由企业税后利润所形式，积累速度慢，不适应企业规模的迅速扩大，而且自我积累存在双重征税问题。虽然这种 筹资方式使业主权益增大，资金所有权与经营权合二为一，但税负却最重。借款筹资方式主要

48、是指向 金融机构（如银行）进行融资，其成本主要是利息负债。向银行的借款 利 息一般可以在税前冲减 企业利润，从而减少 企业所得税。向非金融机构 及企业筹资 操作余地 很大，但由于透明度相对较低， 国家对此有限额控制。若从 纳税筹划角度而言，企业借款即 企业之间拆借资金效果最佳。向社会发行债券和股票属于直接融资，避开了中间商的利息支出。由于借款利息及 债券利息可以作为财务费 用，即企业成本的一部分而在税前冲抵利润，减少所得税税基， 而股息的分配应在企业完税后进行，股批支付没有费用冲减问题，这相对增加了纳税成本。所以一般情况下，企业以发行普通股方式筹资所承受的税负重于向银行借款所承受的税负，而借款

49、筹资所承担的税负 又重于向社会 发行债券 所承担的税负。企业内部集资入股 筹资方式 可以不用缴纳 个人所得 税。从一般意义上讲，企业以自我积累方式筹资所承受的 税收负担重于向金融机构贷款 所承 担的税收负担，而贷款融资方式所承受的税负又重于 企业借款等筹资方式 所承受的税负，企 业间拆借资金方式所承担的税负又重于企业内部集资入股所承担的税负。因而，通常的情况是：自我积累 筹资方式 所承担的税收负担 要重于向金融机构贷款 所 随的税收负担，贷款筹资所承受的税收负担重于迫之间相互飒所承受的税收负担，企业 之间相互拆借所承受的税收负担重于企业内部集资承受的税收负担。从纳税筹划角度看,企也内部筹集和企

50、业之间拆借方式产生的效果最好,金融机构贷款次之,自我积累效果最差。 原因是内部集资和企业之间 拆借涉及到有人员和机构较多,容易使纳税利润规模降低，有助 于实现“削山头”，企业在金融机构贷款时，可利用与机构的特殊联系实现部分税款的节省。 自我积累由于资金的使用者和所有者合二为一，税收难以分摊和抵销，而且从税负和经营效益的关系来看，自我积累资金要经过很长时间才能完成，同时，企业投入生产和经营之后，产生的全部税负由企业自负。贷款则不一样，它不需要很长时间就可以筹足。而且投资产生 收益后，出资机构实际上也要承担一定的也区，因而，企业实际税负被大大地降低了。上述筹资渠道实际可分为资本金和负债两类上述各种

51、筹资渠道实际可分为资本金和负债两类。资本结构的变动和构成主要取决于长期负债与资本的比例构成。负债比率是否合理是判定资本结构是否优化的关键。因为负债 比率大意味着企业经营风险很大，税前扣除额较大，因而节税效果明显。所以，选择何种筹 资渠道，构成怎样的资本结构，限定多高的负债比率是一种风险与利润的权衡取舍。在筹资 渠道的筹划过程中必须充分考虑 企业自身的特点以及风险承受能力。在实际操作中，多种筹 资渠道的交叉结合运用往往能解决多重经济问题，降低经营风险。投资结构的筹划1在企业不断运转过程中，投资和再投资是企业生产和扩大再生产所必须经历的阶段。在企业经过一系列筹资活动后，可能积累了不少资金，那么如何

52、使用这些资金来获得最大限 度的投资收益呢？要达到上述企业经营理财的目标（即最大限度的投资收益）就必须用全面的整体的眼光来看待投资活动。投资结构的筹划是企业获得最大限度的投资收益所必须的筹 划环节。由于税收的普遍性以及 投资活动的收益目的性,所以在分析 投资结构时往往分析应税 收益来源结构。从根本上讲，投资结构是指各类投资配置的内在秩序性,其中，各具功能牲的资金要 素相互制约，相互依存，共同组成一个统一体。投资结构有不同的划分标准：按投资行业分， 可以组成投资行业结构；按投资地点分，可以组成投资地域结构；按投资方式分，可以组成 投资方式结构；按投资收益来源，可以组成应税收益来源结构。由于企业运转

53、经营的目的在于收益，故而对应税收益来源结构的分析最具有现实意义， 它可直接指导企业在投资收益中有所作为。所以本文分析对象主要是应税收益来源结构。应税收益来源结构一般将收益来源分为三大类，即企业自身经营利润、对外投资收益和其他收益。收益的来源也就是投资的对象，收益来源结构也就是投资结构的翻版。对于用 于企业自身的投资又可分为多种类型，一般适用较多的地区划分标准。按此标准，企业自身 投资可分为特区投资、开发区投资及其他地区投资。在对外投资中又可分为联营投资和有价 证券投资。其他投资中有 国债投资(如购买国库券)。投资结构 是一个有机的 经济体，不同的投资成本组成形成不同的投资结构。而不同的 投资成

54、本因为行业优惠、地域优惠等优惠政策不同而受到不同的税收待遇，于是由投资成分整合而成的投资结构也会受到不同的税收待遇。这便是 投资结构筹划的依据。投资结构对企业税负以及税后利润的影响主要体现在三个因素的变化,即 税率的总体 水平、有效税基的综合比例以及综合成本的高低。上述三个因素的变化会影响企业的税后利润额以及利润水平。从这个角度上讲，投资结构的构成和变动决定应税收益来源的构成和变 动，应税收益来源的构成和变动决定企业纳税筹划成效的高低。在投资结构 筹划的具体操作中，应使收益来源主要集中于零税率或低税率的投资成分上，如国库券投资收益税率为零，投资收益额便是税后利润额。另外在经济特区、保税区、经济

55、技术开发区投资经营往往能享受低税率的优惠。显而易见，多投资于零税率或低税率的行业、地区能达到较好的节税效果。当然，在节税成本大大减少了应税收益总额的条件下，投资结构的优化组合活动还得继续进行。企业的筹资渠道在市场经济 条件下，企业资金来源的途径很多。从目前的情况看，企业的筹资途径主要有：(1)开展好商品经营开展好商品经营，加速资金周转，向市场要资金通过资本循环 积累自有资金,让资本最大地增值，这是企业最基础、最根本的筹资渠道。要搞好商品经营的 资本循环，必须从市场需求的实际出发,重点抓好从 商品资本到货币 资本的“惊险的一跳”。 其中，资金积累的关键，一是在于附加值的大小， 重点是提高科技 附

56、加值，销售附加值与名牌附加值；一是在于加速资金周转，提高资金周转次数。企业通过商品经营的 资本循环，可以从生产成本中提取科技发展基金与折旧基金以用 于企业的发展，尤其是科技发展基金可达销售额的1%以上，是企业经营良性循环的根本保证，还可以从 利润中提取生产发展基金，或用于 扩大再生产，或补充流动资金的不足。(2)国家财政投入筹资对于国家或地方的重点建设项目，可以申请国家财政或地方财政投资，通过国有资本金的形式投入 企业。对于过去“拨改贷”政策时期的国家财政 会数，在符合当前政策的前提 下，也可申请实现“贷改投”，转为国有 资本金。根据国家的宏观政策，政府 财政中还有种种重点科技项目 贷款、支农贷款、扶贫贷款、 环境治理贷款等 低息或贴息贷款，也是符合项目条件的 企业可争取的筹资渠道。(3)银行贷款筹资银行是经营货币资金的企业。马克思认为银行是买卖钱的特殊的商店，利率是资金的价格，企业以利息为代价向银行购买在有限时间内的资金支配权。商业银行只能向那些