第1章行为金融学概述

1、第一章第一章 行为金融学概述行为金融学概述一、课程简介一、课程简介（一）课程结构（一）课程结构第一章：行为金融学概述第一章：行为金融学概述课程简介；行为金融学概述；课程简介；行为金融学概述；第二章：行为金融学理论基础：期望理论第二章：行为金融学理论基础：期望理论效用函数演变；期望理论效用函数演变；期望理论第三章：金融主体行为的心理特征第三章：金融主体行为的心理特征认知心理特征；情感心理特征；社会心理特征认知心理特征；情感心理特征；社会心理特征第四章：行为金融的理论模型第四章：行为金融的理论模型噪声交易模型；投资者心态模型；行为资产定价理论；行为资产组合理论；噪声交易模型；投资者心态模型；行为资

2、产定价理论；行为资产组合理论；羊群效应模型；泡沫模型羊群效应模型；泡沫模型 （二）参考书：（二）参考书： 1、行为金融学，陈野华、行为金融学，陈野华著，西南财经大学出版社著，西南财经大学出版社 2006年版；年版； 2、行为金融学，李心丹、行为金融学，李心丹著，上海三联书店，著，上海三联书店， 2004年版；年版； 3、行为金融、行为金融:洞察非理性洞察非理性心理和市场，心理和市场， 詹姆斯詹姆斯蒙蒂尔著，赵英蒙蒂尔著，赵英军译，中国人民大学出版社军译，中国人民大学出版社 2007年版。年版。 （三）授课及考试方式（三）授课及考试方式 授课方式：课堂讲授；课堂测试与讨论；期末考试授课方式：课堂

3、讲授；课堂测试与讨论；期末考试 考试方式：课堂测试（考试方式：课堂测试（50%），期末考试（），期末考试（50%） （四）联系方式（四）联系方式 徐加根：徐加根：QQ:47318788 办公室：学科楼办公室：学科楼318室室 值班时间：周三下午值班时间：周三下午 助教：黄举助教：黄举 二、行为金融学的产生二、行为金融学的产生 现实基础：金融市场中出现了越来越现实基础：金融市场中出现了越来越多的不能用标准金融多的不能用标准金融 理论解释的异常现象；理论解释的异常现象； 理论基础：心理学、博弈论和实验经理论基础：心理学、博弈论和实验经济学逐渐被主流经济济学逐渐被主流经济 学接纳和吸收学接纳和吸收

4、一种新的研究范式，即行为金融理一种新的研究范式，即行为金融理论在上世纪论在上世纪80年代年代 开始兴起。开始兴起。 行为金融理论突破了传统的理性行为金融理论突破了传统的理性主义分析框主义分析框 架，以人类现实的经济行为而不是抽架，以人类现实的经济行为而不是抽象的理性人象的理性人 假设为研究的基点；假设为研究的基点； 将理性人概念中抽象掉的、假定不将理性人概念中抽象掉的、假定不变的心理变的心理 因素重新纳入金融研究之中；因素重新纳入金融研究之中； 注重考察人类行为中的非理性因素，注重考察人类行为中的非理性因素，借助心借助心 理学的实验方法和研究成果来探讨人理学的实验方法和研究成果来探讨人类金融行

5、为类金融行为 的心理证据。的心理证据。n （一）经济学与心理学的融合（一）经济学与心理学的融合n 心理学与经济学都是研究人的行为的科学，两者的关心理学与经济学都是研究人的行为的科学，两者的关n系密切而且源远流长，区别在于研究视角和方法的不同。系密切而且源远流长，区别在于研究视角和方法的不同。n n 1 1、经济心理学（、经济心理学（Economic PsychologyEconomic Psychology）n 经济心理学是将心理学与经济学结合起来对经济行为经济心理学是将心理学与经济学结合起来对经济行为n进行研究的心理学科，它强调经济个体的非理性方面及其进行研究的心理学科，它强调经济个体的非理

6、性方面及其n重要的影响。重要的影响。n n n 2、实验经济学（、实验经济学（Experimental economics）n 实验经济学是运用实验手段来验证和发展经济学理论实验经济学是运用实验手段来验证和发展经济学理论n的一门新兴经济学科，它通过控制实验条件，创造或模拟的一门新兴经济学科，它通过控制实验条件，创造或模拟n特定场景，观察实验者的决策行为并分析实验结果，来验特定场景，观察实验者的决策行为并分析实验结果，来验n证、比较和改进经济理论。证、比较和改进经济理论。n n n n 实验经济学具有一般实验科学的两个基本特征：实验经济学具有一般实验科学的两个基本特征：n可重复性（可重复性（re

7、plication）：）：n 其他研究者能够重新进行同样的实验来独立验证同样其他研究者能够重新进行同样的实验来独立验证同样n的结论；的结论；n可控制性可控制性(control)：n 通过控制实验条件使得实验数据可以验证特定的经济通过控制实验条件使得实验数据可以验证特定的经济n理论。理论。n n 3 3、行为经济学（、行为经济学（Behavioral economicsBehavioral economics）n 行为经济学是一门研究在复杂的、不完全理行为经济学是一门研究在复杂的、不完全理n性的市场中投资、储蓄、价格变化等经济现象的性的市场中投资、储蓄、价格变化等经济现象的n学科，是经济学和心理

8、学的有机结合。学科，是经济学和心理学的有机结合。n n n 经济心理学是从心理学的角度来看待心理学与经经济心理学是从心理学的角度来看待心理学与经n济学的结合，即心理学对经济现象的解释；济学的结合，即心理学对经济现象的解释；n 行为经济学则是从经济学角度来看待心理学与行为经济学则是从经济学角度来看待心理学与n经济学的结合，即充分吸收心理学的研究成果，特经济学的结合，即充分吸收心理学的研究成果，特n别是心理学研究所发现的在某些情况下人的决策与别是心理学研究所发现的在某些情况下人的决策与n经济学的理性假定有系统性偏差，用经济学的分析经济学的理性假定有系统性偏差，用经济学的分析n方法来解释这些经济现象

9、。方法来解释这些经济现象。n（二）有效市场理论的缺陷（二）有效市场理论的缺陷n 现代金融理论的研究范式主要基于两个重要的假定：现代金融理论的研究范式主要基于两个重要的假定：n一是人的行为完全理性假设；一是人的行为完全理性假设；n二是市场有效性假设。二是市场有效性假设。n 在此基础上，构筑起现代金融学在此基础上，构筑起现代金融学“完美完美”的理论体系，的理论体系，n有效市场假说被认为是这个现代金融理论体系的基石。有效市场假说被认为是这个现代金融理论体系的基石。 n 行为金融学正是从人的完全理性和理性投资者的行为金融学正是从人的完全理性和理性投资者的套套n 利行为两个方面对有效市场理论提出了质疑：

10、利行为两个方面对有效市场理论提出了质疑： 1、人的有限理性。现实中的人并不是、人的有限理性。现实中的人并不是纯粹的理性人，其决策会受到复杂的心理纯粹的理性人，其决策会受到复杂的心理机制的影响。机制的影响。 2、套利限制。套利行为存在着一定的局、套利限制。套利行为存在着一定的局限限,实施套利行为将面对多种风险。一般认实施套利行为将面对多种风险。一般认为套利存在着下面几种风险，这些风险将为套利存在着下面几种风险，这些风险将制约着套利行为的充分展开：制约着套利行为的充分展开： n n （1）基本风险（）基本风险（Fundamental Risk）n 它是指由于基本价值的下降而带来的风险。它是指由于基

11、本价值的下降而带来的风险。n关于某只股票基本价值的一些坏消息，引起股票关于某只股票基本价值的一些坏消息，引起股票n进一步下跌导致损失。进一步下跌导致损失。n 而现实的金融市场缺乏完美的替代性证券，使得消除所有基本面而现实的金融市场缺乏完美的替代性证券，使得消除所有基本面风险实际上很难做到。风险实际上很难做到。n n n （2）噪声交易者风险（）噪声交易者风险（Noise Trader Risk）n 它是指套利者可以利用的价格偏离在短期内它是指套利者可以利用的价格偏离在短期内n进一步恶化的风险。金融市场中存在着一些噪声进一步恶化的风险。金融市场中存在着一些噪声n交易者。交易者。n 当一只股票的价

12、格偏离基本价值时，一些悲当一只股票的价格偏离基本价值时，一些悲n观的投资者（噪声交易者）会认为股价可能进一观的投资者（噪声交易者）会认为股价可能进一n步下跌，从而抛掉这只股票，导致股价越来越偏步下跌，从而抛掉这只股票，导致股价越来越偏n离基本价值。离基本价值。n n （3 3）执行成本（）执行成本（Implementation CostImplementation Cost）n 为了预防基本风险，卖空有替代关系的股票为了预防基本风险，卖空有替代关系的股票n是必需的，但卖空也会发生执行成本。是必需的，但卖空也会发生执行成本。n 即使能找到有很好替代关系的股票，有时可即使能找到有很好替代关系的股票

13、，有时可n能出现卖空的供给不足，或者，当投资者需要卖能出现卖空的供给不足，或者，当投资者需要卖n空外国股票时，一些法律的限制也将导致无法实空外国股票时，一些法律的限制也将导致无法实n施卖空。此外，佣金等交易费用也会限制卖空的施卖空。此外，佣金等交易费用也会限制卖空的n实施。实施。n n （4 4）模型风险（）模型风险（Model RiskModel Risk）n 对基本价值的估计是实施套利行为的关键。对基本价值的估计是实施套利行为的关键。n我们只能从已知的理论模型中，推断出基本价值。我们只能从已知的理论模型中，推断出基本价值。n 但用模型估计出来的基本价值是否正确呢？我但用模型估计出来的基本价

14、值是否正确呢？我n们不能得到绝对的肯定。这种不确定性影响理性们不能得到绝对的肯定。这种不确定性影响理性n投资者的套利行为。投资者的套利行为。n 三、行为金融学的定义及特征三、行为金融学的定义及特征 n （一）若干定义（一）若干定义n 罗伯特罗伯特希勒（希勒（Robert J.Shiller，1997）从以下几）从以下几n个层次定义行为金融学：个层次定义行为金融学：n A：行为金融学是心理学和决策理论与经典经济学和金：行为金融学是心理学和决策理论与经典经济学和金n融学相结合的学科；融学相结合的学科；n B：行为金融学试图解释金融市场中实际观察到的或是：行为金融学试图解释金融市场中实际观察到的或是

15、n金融文献中论述的与传统金融理论相违背的异常现象；金融文献中论述的与传统金融理论相违背的异常现象；n C:行为金融学研究投资者如何在决策时产生系统性偏差。行为金融学研究投资者如何在决策时产生系统性偏差。n（二）行为金融学的理论框架（二）行为金融学的理论框架n行为金融学在发展中逐渐形成了自身独特的理论框架：行为金融学在发展中逐渐形成了自身独特的理论框架：nn期望理论；期望理论；n行为金融的定价模型；行为金融的定价模型；n行为金融学的行为模型（交易策略）行为金融学的行为模型（交易策略）nn B: B:从方法论上看从方法论上看n 行为金融学依然坚持经济学分析框架，但是它突破了行为金融学依然坚持经济学

16、分析框架，但是它突破了n主流经金融学暗含的理性人假定，强调了投资者在更多时主流经金融学暗含的理性人假定，强调了投资者在更多时n候是非理性或有限理性的，并改变了预期效用函数；候是非理性或有限理性的，并改变了预期效用函数；n 而传统主流金融理论依然坚持用理性人决策模型来分而传统主流金融理论依然坚持用理性人决策模型来分n析投资者行为；析投资者行为； n C: C:从理论的现实意义看从理论的现实意义看n 行为金融学不以有效市场为前提，而是从现实市场出行为金融学不以有效市场为前提，而是从现实市场出n发，考察投资者的各种行为。同时，注意到市场中的套利发，考察投资者的各种行为。同时，注意到市场中的套利n行为

17、是受到限制的，证券价格的波动也行为是受到限制的，证券价格的波动也n具有较强的现实指导意义；具有较强的现实指导意义；n 数理金融学则以有效市场为出发点，以无套利分析方数理金融学则以有效市场为出发点，以无套利分析方n法为基本分析工具，假定市场证券价格处于随机游走的状法为基本分析工具，假定市场证券价格处于随机游走的状n态，没有考虑到套利的现实约束条件，对现实金融市场的态，没有考虑到套利的现实约束条件，对现实金融市场的n解释力有限；解释力有限；n 2 2、行为金融定价理论的特点主要有：、行为金融定价理论的特点主要有： 突破了传统的理性主义分析框架，从投资者非理性心突破了传统的理性主义分析框架，从投资者

18、非理性心 理特征的角度研究其投资行为；理特征的角度研究其投资行为； 研究方法主要是采用实验经济学的方法，大量借鉴心研究方法主要是采用实验经济学的方法，大量借鉴心 理学的研究成果；理学的研究成果； 解释力较强，具有一定的实用性，可以在一定程度上解释力较强，具有一定的实用性，可以在一定程度上 指导投资策略；指导投资策略； 缺乏可计算性；缺乏可计算性； 代表性强，但稳定性和普适性不强。代表性强，但稳定性和普适性不强。 n 四、行为金融理论的局限性四、行为金融理论的局限性n （一）行为金融理论本身的局限（一）行为金融理论本身的局限n 行为金融理论目前最大的局限在于其尚未形成统一、行为金融理论目前最大的

19、局限在于其尚未形成统一、n成熟的理论体系，无法对资本市场上的种种现象给予一致成熟的理论体系，无法对资本市场上的种种现象给予一致n性的解释。性的解释。n 经典资本市场理论之所以能成为主流金融学理论而受经典资本市场理论之所以能成为主流金融学理论而受n到广泛的关注和推崇，就在于其使用简洁的数学公式建立到广泛的关注和推崇，就在于其使用简洁的数学公式建立n了统一的理论来解答资本市场上的各种金融问题。了统一的理论来解答资本市场上的各种金融问题。n n 而行为金融理论由于是新兴理论，其发展仍不成熟、而行为金融理论由于是新兴理论，其发展仍不成熟、n不完善，表现在：不完善，表现在：n 首先首先, ,行为金融的各

20、个分支理论内容较零散，相互之间行为金融的各个分支理论内容较零散，相互之间n的逻辑联系不强；的逻辑联系不强；n 其次其次, ,实践中常常存在看似相反的现象，行为金融理论实践中常常存在看似相反的现象，行为金融理论n只能解释其中少数而不能解释整体，不同的现象往往需要只能解释其中少数而不能解释整体，不同的现象往往需要n不同的理论来解释。不同的理论来解释。n n （二）解释不具有说服力（二）解释不具有说服力n 赞成效率市场假说者认为，尽管行为金融较好地解释赞成效率市场假说者认为，尽管行为金融较好地解释n了市场对股票价格的过度反应等现象，但综合考察所有实了市场对股票价格的过度反应等现象，但综合考察所有实n

21、证研究结果后显示，某事件发生后股票市场上价格反应不证研究结果后显示，某事件发生后股票市场上价格反应不n足现象与反应过度现象的出现频率接近，正好说明价格变足现象与反应过度现象的出现频率接近，正好说明价格变n化是随机的。化是随机的。n n n （三）研究方法存在局限（三）研究方法存在局限n 行为金融理论的实证论据几乎都运用了事件研究方法，行为金融理论的实证论据几乎都运用了事件研究方法，n而这种方法存在严重的缺陷。而这种方法存在严重的缺陷。n 利用事件研究得出的某些证据，并不能证明市场是否利用事件研究得出的某些证据，并不能证明市场是否n真正存在长期的超额收益，因此，行为金融所批评的市场真正存在长期的

22、超额收益，因此，行为金融所批评的市场n无效往往论据不足。无效往往论据不足。n （四）超额收益是否真的存在有疑问（四）超额收益是否真的存在有疑问n EMH EMH赞成者认为超额收益事实上仍是对额外风险的补偿赞成者认为超额收益事实上仍是对额外风险的补偿n Fama Fama和和French(1993French(1993，1996)1996)运用套利定价模型运用套利定价模型(APT)(APT)n对公司规模或市场价值与帐面价值之比等因素进行了分析，对公司规模或市场价值与帐面价值之比等因素进行了分析，n发现收益率较高的股系数。发现收益率较高的股系数。n 他们认为，尽管公司规模或市场价值与帐面价值之比他

23、们认为，尽管公司规模或市场价值与帐面价值之比n并不是市场的风险因素，但它们可能反映了某些更基本的并不是市场的风险因素，但它们可能反映了某些更基本的n风险因素。因此，风险与收益是对称的，有效市场假说是风险因素。因此，风险与收益是对称的，有效市场假说是n成立的。成立的。n 进一步，有效市场的支持者认为所谓进一步，有效市场的支持者认为所谓“异常的超额收益异常的超额收益”与对正与对正n常收益的计量方法有很大关系。不同的计量方法可以导致常收益的计量方法有很大关系。不同的计量方法可以导致“超额收益超额收益”n的出现与消失，因此，是否存在长期的超额收益本身是不可靠的。的出现与消失，因此，是否存在长期的超额收

24、益本身是不可靠的。n 在研究市场效率问题时面临的一个重大难题是所谓的在研究市场效率问题时面临的一个重大难题是所谓的“坏模坏模n型型”(bad model)”(bad model)问题。按照某种资产定价模型或参数测量出的问题。按照某种资产定价模型或参数测量出的“超超n额收益额收益”，如果对模型或参数进行某些调整，则原先的，如果对模型或参数进行某些调整，则原先的“超额收益超额收益”n会趋于消失。会趋于消失。n 因此，行为金融理论所解释的因此，行为金融理论所解释的“超额收益超额收益”本身就是脆弱的和经本身就是脆弱的和经n不起检验的。不起检验的。n五、行为金融理论展望五、行为金融理论展望n（一）从分析

25、个体向分析机构拓展（一）从分析个体向分析机构拓展n 1 1、行为公司金融、行为公司金融 n 行为金融学与传统公司金融学的融合，逐渐引出了行为金融学与传统公司金融学的融合，逐渐引出了“行为公司金融理论行为公司金融理论”（Behavioral Corporate Behavioral Corporate FinanceFinance）。）。n 传统公司金融理论建立在三个基础假定之上：传统公司金融理论建立在三个基础假定之上：n （1 1）投资者理性；）投资者理性；n （2 2）资本资产定价模型（）资本资产定价模型（CAPMCAPM）；）；n （3 3）有效市场假说（）有效市场假说（EMHEMH）。）

26、。 资本市场资本配置的有效性体现在支配公司资源的的资本市场资本配置的有效性体现在支配公司资源的的 管理者以股东价值最大化为准则理性配置资本，即投资于管理者以股东价值最大化为准则理性配置资本，即投资于 净现值大于零的项目。净现值大于零的项目。 在上述投资者理性和市场有效的假设下，投资者被在上述投资者理性和市场有效的假设下，投资者被 认为能够对公司配置行为做出正确的估价，使得股票价格认为能够对公司配置行为做出正确的估价，使得股票价格 总是能准确反映公司内在价值，因此，股东价值最大化等总是能准确反映公司内在价值，因此，股东价值最大化等 同于公司股票价格最大化，管理者在决策中以股票价格最同于公司股票价

27、格最大化，管理者在决策中以股票价格最 大化为目标进行资本配置。大化为目标进行资本配置。n n Hersh Shefrin Hersh Shefrin（20012001）认为，心理因素影响了上述）认为，心理因素影响了上述n三个假设：三个假设：n首先，心理学现象妨碍决策者理性行事；首先，心理学现象妨碍决策者理性行事；n其次，资产风险并非完全由资产的其次，资产风险并非完全由资产的决定；决定；n第三，市场价格经常偏离基本价值。第三，市场价格经常偏离基本价值。n 因此在公司价值最大化过程中，存在两个关键的行为因此在公司价值最大化过程中，存在两个关键的行为n障碍，一个存在于公司内部，另一个存在于公司外部。

28、障碍，一个存在于公司内部，另一个存在于公司外部。n n n 过度乐观和过度自信会形成管理者的非理性决策，例过度乐观和过度自信会形成管理者的非理性决策，例n如股利政策、并购计划、融资计划等公司金融行为可能发如股利政策、并购计划、融资计划等公司金融行为可能发n生扭曲，形成公司内部的行为障碍。生扭曲，形成公司内部的行为障碍。n 投资者的非理性可能导致价格严重偏离股票的内在价投资者的非理性可能导致价格严重偏离股票的内在价n值，从而影响管理者的理性决策，形成公司外部的行为障值，从而影响管理者的理性决策，形成公司外部的行为障n碍。碍。n 而当管理者和投资者同时呈现非理性时，则将加剧市而当管理者和投资者同时

29、呈现非理性时，则将加剧市n场泡沫的形成破灭，给公司的价值造成极大的损害。场泡沫的形成破灭，给公司的价值造成极大的损害。n 2 2、行为金融投资基金、行为金融投资基金n 行为金融投资基金是基于行为金融理论进行操作的机行为金融投资基金是基于行为金融理论进行操作的机n构投资者。目前数量并不多，业绩也有好有坏，与其它基构投资者。目前数量并不多，业绩也有好有坏，与其它基n金没有显著的差异。金没有显著的差异。n 该类基金公司通常开发出按行为金融原理设计的计算该类基金公司通常开发出按行为金融原理设计的计算n机软件进行投资操作，如荷银投资基金机软件进行投资操作，如荷银投资基金20012001年推出的日本年推出

30、的日本n基金。基金。n n Fuller&Thaller Fuller&Thaller资产资产管理公司资产资产管理公司19931993年成立于美国，年成立于美国，n其发起人是两位行为金融专家。其发起人是两位行为金融专家。n 该基金投资策略是利用由于行为偏差引起的系统性心该基金投资策略是利用由于行为偏差引起的系统性心n理错误。投资者所犯的心理错误导致公司预期收益的改变，理错误。投资者所犯的心理错误导致公司预期收益的改变，n并引起这些公司股票的错误定价。并引起这些公司股票的错误定价。n 因为人类行为模式改变很慢，因而基于行为偏差的过因为人类行为模式改变很慢，因而基于行为偏差的过n去

31、的市场的无效率将很可能会持续下去，他的基金公司可去的市场的无效率将很可能会持续下去，他的基金公司可n以运用行为金融理论，针对市场的非理性反其道而行之，以运用行为金融理论，针对市场的非理性反其道而行之，n以求获利。以求获利。 UBRLX UBRLX基金管理公司成立于基金管理公司成立于19971997年年1212月，该基金管理月，该基金管理 人信奉行为金融理论，他认为人们在投资时常常会出现短人信奉行为金融理论，他认为人们在投资时常常会出现短 期反映不足的情况，尤其是很多分析师对新的正面信息不期反映不足的情况，尤其是很多分析师对新的正面信息不 能及时反映和评估，导致股价发生偏离，并要持续一段时能及时

32、反映和评估，导致股价发生偏离，并要持续一段时 间才能调整倒合理价位。间才能调整倒合理价位。 大多数人没有认识到这种认知偏差，任凭价格出现偏大多数人没有认识到这种认知偏差，任凭价格出现偏 离而不对投资进行调整。该基金就是利用这样的投资原理离而不对投资进行调整。该基金就是利用这样的投资原理 来发现偏离并获利。来发现偏离并获利。 其独特的投资理念是：采取惯性交易策略；与股指低其独特的投资理念是：采取惯性交易策略；与股指低 相关性；投资组合的集中与分散相结合等。相关性；投资组合的集中与分散相结合等。 n 3 3、投资者群体行为的研究、投资者群体行为的研究n 行为金融学的重要理论基础之一是社会心理学，它

33、是行为金融学的重要理论基础之一是社会心理学，它是n研究个体和群体关系的社会心理现象的心理学分支。研究个体和群体关系的社会心理现象的心理学分支。n 对投资者群体行为的研究主要着重于研究金融市场中对投资者群体行为的研究主要着重于研究金融市场中n信息是如何传播的、投资者的信念是如何传播的、人们的信息是如何传播的、投资者的信念是如何传播的、人们的n注意力如何集中于某一证券，即众多个体的行为偏差如何注意力如何集中于某一证券，即众多个体的行为偏差如何n产生总体的行为偏差。产生总体的行为偏差。n 研究投资者群体行为，对理解股市泡沫与崩溃，对监研究投资者群体行为，对理解股市泡沫与崩溃，对监n管者控制风险都有着

34、重要的意义。管者控制风险都有着重要的意义。 n n（二）从金融市场向金融中介拓展（二）从金融市场向金融中介拓展n 目前行为金融理论主要诞生于证券市场并且运用于证目前行为金融理论主要诞生于证券市场并且运用于证n券市场，在银行的金融中介机构运作中还没有很好的研究。券市场，在银行的金融中介机构运作中还没有很好的研究。n行为金融与银行中介的关联目前主要发生在两个方面：行为金融与银行中介的关联目前主要发生在两个方面：n 1 1、储蓄行为。行为金融学揭示了人们普遍存在一个、储蓄行为。行为金融学揭示了人们普遍存在一个n“心理帐户心理帐户”的心理特征，即他们将收入按不同的偏好纳的心理特征，即他们将收入按不同的

35、偏好纳n入不同的账户之中，这些帐户之间的资金不具有完全替代入不同的账户之中，这些帐户之间的资金不具有完全替代n性。性。n 因此，可以根据这个特点，设计不同的帐户满足储户因此，可以根据这个特点，设计不同的帐户满足储户n需求，尽量降低储蓄的心理成本，可以使资金的流动能够需求，尽量降低储蓄的心理成本，可以使资金的流动能够n很好地控制。很好地控制。 2 2、银行管理行为、银行管理行为 银行作为一般盈利性企业，行为公司财务的理论依然银行作为一般盈利性企业，行为公司财务的理论依然 适用于银行经营；适用于银行经营； 银行作为特殊的经营信用的企业，其人力资源具有银行作为特殊的经营信用的企业，其人力资源具有 一定的特殊性，需要行为金融学理论进行专门的深入研究，一定的特殊性，需要行为金融学理论进行专门的深入研究， 以增强银行内部管理的效果，控制经营风险；以增强银行内部管理的效果，控制经营风险； 银行作为经营虚拟金融产品的经济单位，需要认真研银行作为经营虚拟金融产品的经济单位，需要认真研 究这类特殊商品对社会公众和其他经济主体的心理影响，究这类特殊商品对社会公众和其他经济主体的心理影响， 才能开拓市场，增强盈利能力。才能开拓市场，增强盈利能力。n （三）从微观研究向宏观研究拓展（三）从微观研究向宏观研究拓展n 行为金融理论研究业同样可以服务于政府宏观政策的行为金融理论研究业同样可以