透析外资并购热潮

1、No. 第2006-1号第2009-1号200912020060216“买下”中国：透析外资并购热潮1. 引言2. 外资并购的现状及案例3. 外资并购对中国市场的影响4. 外资并购相关经营热点5. 结论及建议作者：邱罡(Gang Qiu) 首席研究员孟昭莉(Meng Zhaoli) 首席研究员龚炯(Gong Jiong）首席研究员许李彦(Xu Liyan）研究员孙晓菲（Sun Xiaofei）研究员摘要近几年维持 10%左右经济高增长率的中国成为外资最大的投资地区。随着中国在世界经济中的比重不断增加，外资对中国企业的参股和并购在最近几年呈现爆炸式增长。起初外资按照中国政府的外资政策以合资或合作

2、的方式进军中国，但最近随着外资政策的变化、中国企业的管理水平及治理环境的改善、人民币的快速升值等环境下，直接并购中国企业的案例也不断增加。外资在中国并购的主要动因是开拓新市场、抢占庞大的中国内需市场、确保本土渠道及营销能力。外资已经渗透到钢铁、酿酒、饮料、日化等中国主要行业。其中制造业是外资并购的集中领域，对服务业的并购也呈上升趋势。通过对水泥行业以及肉类消费品的分析，外资的进入促进了这些行业企业绩效的上升，甚至推动了特定行业的改革与创新。然而，大量外资的进入提高了零售业、水泥等行业的产业集中度，进而提高了行业进入壁垒，一些行业开始出现外资垄断趋势。中国政府为了控制外资的过度泛滥，加强反垄断法

3、，以维护中国品牌。特别是，中国政府为了应对居民对国产品牌吸收外资行为的反对，将加强对外资的控制及限制。外资企业并购中国企业的前提是品牌整合战略、对中国企业管理层及职员的待遇、公司内部的整合文化等多数问题的解决。外资面临的挑战是怎样应对可能要深化的文化冲突，而实现外资与中国企业的共赢。21引言 中国改革开放以后，外资流入更加活跃 中国经济高增长能够创造高盈利的预期心理，先进市场的饱和带来的跨国经营战略引 起了外资对中国的投资 中国政府的对外资本优惠政策，作为生产基地的魅力、市场潜力等因素也起到了综合 作用 外资投资形式已从早期的合资、合作转向全面战略性投资并购 跨国公司战略性并购同行业国内龙头企

4、业，比如近期可口可乐并购汇源果汁 私募基金在中国的参股开始活跃 外资并购在各行业展开 能源生产、基础材料工业领域的并购活跃 从 2003 年开始，金属冶炼、钢铁、水泥、化工原料等材料工业成为主要的高增长领 域，外资对国内相关领域的投资活跃 食品、消费品生产领域由于具有巨大市场规模和长期增长潜力，吸引了大量外资 按 WTO 承诺走向开放的商业、金融服务业也开始出现 外资企业产品在中国市场上的占有率节节攀升 航空设备、精密仪器、医疗设备、工程机械等不少行业中，外资已经处于垄断地位 外资以独资形式占有零售行业大部分市场，占将近 2/3 的零售额 啤酒行业占市场份额约 40%的三大龙头企业中，外资参股

5、两家 学术界对外资并购的研究缺乏正反两方面的严谨讨论，社会民意有外资并购存在偏见 凯雷并购徐工机械一案，引发了中国在装备制造业产业安全的讨论 对外资并购的几种常见论点多呈负面 冲击民族工业，危及民族品牌和民族经济，外资并购引起行业垄断，利润庞大，外 资从中获取暴利 外资享受超国民待遇，“合理”避税，减少了财政收入，外资利用政策控股国企，造 成国有资产流失 但外资对中国经济、行业和并购企业本身也起到了一定积极作用 被外资并购后的肉加工企业呈现良好的市场表现 外资并购国内零售企业后，推动了零售行业的改革和创新，企业的效率和效益得到 提高 对比被外资并购的水泥龙头企业前后的报表数据可以发现，并购后企

6、业业绩基本都 保持上升态势2外资并购的现状及案例外资在中国并购的宏观分析 中国已经成为全球跨国直接投资的主要目的地 截至 2007 年 7 月，中国累计批准设立外商投资企业 61 万多家，实际利用外资金额 72003 亿美元，中国吸收外商直接投资连续多年列发展中国家之首 世界银行发布数据显示，2006 至 2010 年期间，在预计流入发展中国家的 2500 亿美元 外商直接投资中，中国将占到 30左右 全球 500 强企业中已有 480 多家在中国投资设立了企业，跨国公司在中国设立的研发 中心近 1000 家，地区总部近 40 家 联合国贸发会（UNCTAD）的调查显示，20072010 年间

7、，在最吸引 FDI 的国家中，中 国名列第一外商在华投资项目数量及金额资料来源：中华人民共和国商务部 并购投资成为外商在华投资的新趋势 国际上，跨国并购投资占跨国投资的 70%到 80%，但外商在华投资以中外合资、合作、 或独资形式为主，2004 年之前，并购形式的投资仅占外商直接投资额的不足 10% 从 2002 年起，直接并购的金额所占外商在华直接投资的金额和比例都在持续上涨外资并购金额及其占外商直接投资额的比例资料来源：中华人民共和国商务部4 外资在中国并购的数量和金额在最近三年都有大幅度的攀升 2005 年，共有 266 家国际企业并购中国内地公司，与 2004 年 268 家的数字基

8、本持平， 但交易额却增长了 52%，从 90 亿美元增至 140 亿美元 2007 年和中国企业相关的并购有 1266 件，外资进入中国进行并购的有 490 件，占总 数目的 38.7%，中国本土的并购占 55.5% 中国政府放宽对外资并购的限制，外资看好中国投资前景导致近年来外资并购规模大幅 度的攀升 2003 年之前，国家政策对于主要行业外资并购的限制比较严格，吸引外商投资以新建 1绿地投资 为主 2003 年，中国出台外国投资者并购境内企业暂行规定，建立健全了对外商并购行 为的监管，各个行业渐渐开放，外资并购成为引入外资的新型模式 近年来，国外资本运作公司看好中国投资前景，纷纷进驻中国，

9、展开以并购投资为主 的资本投资模式 房地产行业在 20052008 上半年的持续走高，吸引了众多外资公司的介入 2006 年至 2007 年，房地产成为外商进入最多的行业，房地产并购交易数据各行业第 二，仅次于制造业，并购金额据第三位 许多国内企业发展进入成熟期，加上公司管理和治理水平的提高，成为外资并购的理想 目标 随着中国经济的发展，许多企业如华为、海尔、汇源等依托庞大的中国市场，已经成 长为具有全球竞争力的大企业 自 80 年代改革开放以来，中国企业经历了所有制改革、股权分制、公司治理改革等过 程，目前许多领先企业已建立起了符合外资标准的公司管理和治理体系 即便是电信、银行业中的大型国有

10、控股企业，通过海外上市和治理结构改革，也开 始吸纳海外投资 人民币升值带来的预期收益也加速了外资并购的步伐 人民币从 2005 年开始升值进程以来，升值的步伐逐年加快 追求高收益、占领庞大市场、利用本土营销体系、实现垄断成为外资在中国并购的主要 动因 高收益是外资在华并购的主要动因之一 涂料行业中，阿克苏.诺贝尔公司从 1998 年以来，通过并购与兼并方式在中国建立 了 21 家工厂，其市场销售收入增长了 400% 通过并购能够在较短的时期内迅速占领中国庞大的市场 啤酒行业中，AB 公司先后并购百威、哈啤、青啤 形成了在武汉以百威为主，东三省、北京地区以哈啤为主，陕西、山东、华南等地 区以青啤

11、为主的庞大市场 外资并购本土企业之后，可以利用其完整庞大的营销渠道 达能并购乐百氏案例中，达能非常看好乐百氏在中国已经建立的庞大完善的营销体 系，并利用其已有的体系推广达能的自有品牌脉动1绿地投资指跨国公司通过独资或合资的方式在中国创建企业的投资行为。5 外资通过并购，达到垄断市场的目的 可口可乐和百事可乐并购了中国原有的八大碳酸型饮料公司，基本垄断了中国碳酸 饮料市场外资在中国的并购的行业分析 外资在中国并购的企业中，超过 2/3 的集中在制造业，中国对待外资的态度从大力引入 改为有所保留 凯雷并购中国制造业龙头企业徐工机械一案，引发了中国在装备制造业产业安全的讨 论 2005 年，双方在南

12、京草签并购协议，凯雷将以 20 多亿人民币并购徐工机械 85%的股 权 各方舆论导向偏向于认同此次并购牵涉到国有资产贱卖及威胁国家产业安全，最终， 凯雷只并购了徐工的 45%的股份，同时，每股价格也大幅上涨 装备制造业的众多龙头企业都与外资合作建立合资公司，合资公司最终都被外商并购， 成为独资公司，或者外资占有绝对控股地位外商在装备制造业主要龙头企业合作过程一览表德国依纳公司并购西北轴承介绍20012003博世并购无锡欧亚柴油喷射有限公司介绍1995200419982001美国卡特彼勒并购山工机械介绍2005介绍19972004西北轴承是轴承行业大型骨干企业，产品一度占全国铁路货车轴承市场的2

13、5%德国的FAG公司与西北轴承建立成立富安捷铁路轴承（宁夏）有限公司，德方占51%股权，中方占49%股权西北轴承把全部49%的股份转让给德方，合资企业变为外商独资企业无锡威孚集团是国内最大的柴油燃油喷射系统生产厂商无锡威孚集团与德国博世公司（BOSCH）合资，成立了无锡欧亚柴油喷射有限公司，威孚占48%的股份威孚集团与博世公司再次合作，成立新的合资企业, 博世公司投资6亿欧元，占67%的绝对控股地位，威孚集团持有33%的股份该厂与英国伯顿电机集团（Brook Crompton）合资组建了大连伯顿电机有限公司，中方持有33%的股份。外方并购了中方持有的合资企业33%的股份，完成了独资化山工机械曾

14、是中国机械行业排名第七的国有企业卡特彼勒先并购山工机械40股份，并有权在未来年内并购剩余60股份佳木斯联合收割机厂曾是全国惟一能生产大型联合收割机的企业，其市场份额为 95%美国跨国公司约翰迪尔与佳联合资佳联合资改为独资公司，约翰迪尔遂取代了原佳联在农机市场的地位美国约翰迪尔并购佳木斯联合收割厂钢铁行业中，外资对龙头企业的并购受挫，进而展开对民营企业的并购行动6 2005 年颁布钢铁产业政策，外资不能控股中国大型钢铁企业 2005-2007 年，安塞乐米塔尔计划并购包钢 50%、莱钢 38.41股权，均无功而返 2007 年，安塞乐米塔尔并购民营钢铁企业成山钢帘 90%股权、及中国东方 45%

15、股权 2007 年，美国凯雷基金以 49的股权比例参股民营企业扬州诚德成为该公司最大的外 资股东 酿酒行业中，外资对啤酒行业的并购基本完成，正在转向白酒行业的并购 啤酒行业占市场份额约 40%的三大龙头企业中，外资参股两家 南非 SAB 公司参股华润雪花，持有 49%的股份 2008 年，英博并购 AB 公司后，持有青岛啤酒 27%的股权 跨国公司在近年并购大量拥有中小品牌的二级啤酒企业 南非 SAB 公司参股的华润啤酒在过去的 8 年内，共花费 40 亿元资金，在中国控股 48 家生产单位 2007 年，外资开始启动在白酒行业的并购 2007 年 1 月，帝亚吉欧集团并购四川全兴集团 43%

16、的股权，成为其第二大股东，并 间接持有水井坊 16.64%的股份 2007 年 5 月 16 日，酩悦轩尼诗酒业公司与四川剑南春(集团)公司达成了一项合作协 议，将拥有剑南春旗下四川文君酒厂有限公司 55%的股份 饮料行业中，数家跨国公司并购了行业龙头企业的股份，成为行业巨头 达能公司在中国饮料行业 10 强企业中，参股半数以上企业 达能公司拥有娃哈哈 51%股权，乐百氏 98%股权，上海梅林正广和饮用水公司 50%股 权，深圳益力矿泉水公司 54.2%股权，汇源果汁 22.18%股权 中国原有的八大碳酸型饮料公司，已有七家被可口可乐、百事可乐并购，占碳酸饮料 市场 90%以上的份额 可口可乐

17、在 2008 年 9 月宣布并购汇源果汁集团，开始进军中国纯果汁饮料行业 日化行业中，跨国公司通过并购完成合资向独资的转变，占领高端市场，并使用并购方 式占领低端市场 2004 年 5 月，宝洁公司并购和记黄埔在宝洁中国的 20%的股份；至此，宝洁中国基本 成为独资公司并占领高端市场 宝洁目前在中国的 10 个法律实体，除沙宣(上海)公司是合资公司外，其余 9 家均实 现了独资 宝洁旗下仅飘柔、海飞丝、潘婷、沙宣四个品牌，就占有 60%以上的高端市场 2003 年 8 月，高露洁棕榄公司溢价 3 倍全资并购了三笑集团在高露洁三笑公司的股份 法国欧莱雅在 2003 年并购小护士，2004 年并购

18、羽西，在彩妆领域排名第一，在护肤 领域名列第二 美国强生于 2008 年并购国内护肤品排名第一的大宝的 100%股权3外资并购对中国市场的影响外资并购促进了产业集中度的提高中国零售市场中，外资通过并购占将近 2/3 的市场份额72004 年，英国 TESCO 以 21 亿人民币并购乐购 50%股权，囊括其在大陆 25 家超市2006 年，百思买控股江苏五星电器，家得宝并购家世界家居，特易购控股乐购2007 年 2 月，沃尔玛购买好又多公司 35%股权，全资控股中国 101 家好又多超市2007 年 3 月，“711”并购上海联华快客在穗全部店面，使“711”在广州的全部店面数超过了 290 家

19、，成为了广州零售业老大 受外资并购影响，中国零售业市场集中度逐年提高 外资并购后的零售行业面临整体组织架构的整合与重组,包括物流、商流、信息流、资 金流和技术流的整合,以及销售商、制造商和原材料供应商的经营活动整合 中国零售业的市场集中度受业内企业的平均规模影响,而外资的进入促进了零售企业 的规模扩张 零售业市场集中度 CR4 已经从 2000 年的 0.87% 上升到 2007 年的 6.49%零售业市场集中度(单位：%)9.008.007.006.005.004.003.002.001.000.002000200120022003CR42004CR8200520062007 1.420.8

20、72.43 1.80 1.551.034.433.20 3.052.144.883.876.815.567.716.49资料来源：三星经济研究院依据中国统计年鉴和上市公司年报计算整理 中国加入 WTO 并承诺开放水泥行业后，外资开始大规模并购水泥行业的龙头企业 2005 年 11 月，绵阳市国资委以 2.735 亿元人民币的转让价格将四川双马集团 89.72% 的国有股权转让给拉法基，自此拉法基成为四川双马的控股公司 2005 年 11 月，HOLCHINB 出资 1.25 亿美元，把它在华新水泥的股权由原来的 26.1%增 加到 50.3% 2006 年 1 月，海螺集团将其持有的安徽海螺水

21、泥股份有限公司股份以 12 亿人民币的 价格分别转让给摩根士丹利和 IFC 等两家战略投资者 2006 年 10 月，CRH 公司和亚泰集团签署合作意向书，购买亚泰集团所属全部水泥企业 26%的股权，交易额约 8 亿人民币 外资并购水泥行业内的龙头企业导致这些企业获得了更多的市场份额，行业集中度相应 提高8 外资并购的四家水泥公司的合并市场份额由 2003 年的 4.59%增长到 2007 年的 8.69%四个公司的水泥销量占行业总量的比重值(单位：%)年份20032004200520062007海螺水泥2.983.875.426.336.39华新水泥1.031.111.451.511.67亚

22、泰水泥0.280.320.30.450.48四川双马0.31-0.140.180.15四个公司比重之和4.595.317.38.478.69资料来源：三星经济研究院依据上市公司年报计算整理外资并购提升了被并购企业的绩效 对比被外资并购的水泥龙头企业前后的报表数据可以发现，并购后，企业业绩基本都保 持上升态势 2004 至 2006 年，四家公司的水泥销量平均增长率都高于行业增长率行业增长率和四家公司的水泥年销量增长率(单位：%)40.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.002004年2005年行业2006年四家企业平均值2007年资料来源：三星经济研究院

23、依据上市公司年报计算整理 随着经济的发展，中国肉类消费保持着稳步增长，肉类加工行业也吸引了外资并购 2004 年底，高盛投资 3000 万美元入股以猪肉加工为主业的雨润，并于 2005 年 9 月辅 助雨润在香港交易所上市，占有雨润 6.4%的股份 借以丰沛的资金链，雨润在全国进行大规模的扩张，进入 22 个省市的每一个地区， 并于 2007 年投资兴建生猪饲养基地9 2006 年 4 月，以高盛为首的投资集团以 20.1 亿元人民币成功并购了双汇集团，目前 拥有双汇集团 21.19%的股份 在高盛的帮助下，双汇品牌荣登 2008 年“亚洲品牌 500 强排行榜”第 202 位 被外资并购后的

24、肉类加工企业呈现良好的市场表现 双汇抗风险能力得到增强，在经历了 2007 年生猪价格提高、食品安全等一系列问题之 后，双汇市场表现依旧良好，财务指标继续呈现上升势头 遭遇外资并购的雨润自 2005 年上市以来，各项财务指标表现良好双汇的各项财务指标(单位：%)区分营业收入增长率净利润年增长率每股收益净资产收益率200533.8524.360.722620.54200612.4223.010.888922.75200744.3723.080.927225.8资料来源：三星经济研究院依据上市公司年报计算整理雨润的各项财务指标(单位：%)区分营业额增长率净利润增长率每股盈利200571.79112

25、.300.34420063.7533.980.331200786.8678.590.5822008上半年75.270.90.435资料来源：三星经济研究院依据香港上市公司年报计算整理 外资并购国内零售企业后，推动了零售行业的改革和创新，企业的效率和效益得到提高 外资为适应经济全球化而对并购后的零售企业内部进行业务流程整合,通过业务的集 成化、系统化消除了区域、企业间等没有附加值的中间环节 被外资并购的零售企业取得了良好的经营效益 2006 年，18 家以国外品牌经营的零售企业销售规模增幅达 27%，高于连锁 100 强平 均水平 2007 年，在主营业务利润增长上，外资零售企业超市业态增长 2

26、5.4，高出内资零 售企业 11.3 个百分点外资并购提高了行业进入壁垒 外资并购物流行业提高了行业进入壁垒 按照 WTO 的协议，2005 年物流行业全面对外开放，随即兴起外资并购的浪潮 2005 年，国内专业货运代理大同集团被嘉里物流并购 2006 年，中国最大的货运包裹运输企业华宇公司被 TNT 并购；FedEx 以 4 亿美元并 购了和大田合资的快递公司 2007 年，耶路全球并购上海佳宇，世能达物流并购宝运物流，万络环球并购熙可公 司10 物流业具有网络产业的特性，需要一次性的巨大投资和长时期的积累，才能形成供给 能力，而外资通过并购而一步到位的网络布点，提高了市场进入壁垒 本土物流

27、企业主要集中于中低端的物流服务，采取差异化竞争策略，但外资并购后也 占据了各细分市场，企业进入变得困难 国内物流企业大都是单纯的货运代理、运输或仓储经营，外资并购后的企业多具有 提供综合物流服务的能力，后来进入的企业参与市场竞争的难度大幅提高 啤酒行业外资并购规模巨大，行业开始出现垄断趋势，进入门槛不断提高 经历外资并购的啤酒行业整合加剧，产业集中度不断提高， 啤酒行业已经演化为寡占 型市场 外资并购后的啤酒企业已形成规模经济，前期投入固定成本要求较高，形成市场进 入壁垒 外资通过并购国内著名品牌，拥有品牌优势，使得后来者进入市场更加困难 青啤、雪花、燕啤在全国知名度较高，珠江啤酒、重啤、哈啤

28、等在当地拥有大量忠 诚顾客，新的进入者需要花费大量时间和资金来争取顾客4外资并购相关经营热点中国政府以反垄断法来控制、管理外资并购 中国政府对外资流入表示基本赞成的态度，但担心流入方式及对民众情绪的影响 通过跟外资企业的并购可以实现中国企业的结构调整及高度化，可以创造就业机会的 观点上中国政府表示肯定 但担心民族企业及品牌的消灭、外资侵蚀市场，而将调整相关方针 反垄断法中“经营者集中”条款对跨国企业并购本土企业产生约束 审查经营者集中将考虑参与集中的经营者在相关市场的市场份额及对市场的控制力等 六大因素，并规定禁止“具有或者可能具有排除、限制竞争效果”的经营者集中 可口可乐并购汇源果汁一案因触

29、及反垄断法，正在接受反垄断审查 另外，反垄断法规定，对外资并购境内企业或者以其他方式参与经营者集中，涉及 国家安全的，除需进行经营者集中审查外，还要进行国家安全审查 反垄断法使得本土企业及民众舆论抵制跨国企业并购本土品牌的呼声更高 本土企业及舆论一直十分关注跨国企业并购本土企业的情况 2006 年，法国 SEB 集团出资 24 亿人民币并购中国苏泊尔 52.7至 61股权，受到 苏泊尔竞争对手的强烈反对，因而成为商务部开展反垄断审查听证的第一案 中国企业海外并购受到的挫折也使中国民众感觉到不公正的待遇 2005 年 1 月，中国海洋石油公司并购美国优尼克公司的计划遭到美国政府的抵制 反垄断法使

30、得中国民众对于“卖品牌”的不满情绪有了诉求之地 中国青年报一项调查显示，20.0的消费者表示，如果可口可乐并购汇源成功，将 不会再购买汇源果汁；牵手果汁认为受到潜在压迫与威胁，反对该起并购案 反垄断法中不明确的规定给跨国企业在中国的并购带来不确定性和忧虑 反垄断法中指出审查经营者集中应考虑的六大因素，但并没有规定具体的指标或 者量化的标准11 据此尚无法预测可口可乐并购汇源案的前景 反垄断法规定涉及国家安全的外资并购行为需要进行国家安全审查，但并未对涉 及国家安全内含和外延进行详细界定 反垄断法“经营者集中”条款并未给出“相关市场”的定义，不同的定义标准将直 接影响是否构成垄断的判断 根据 A

31、C 尼尔森 2007 年数据，汇源在中国纯果汁及中等浓度（26%-99%）果汁的市场 占有率分别达 42.6%和 39.6%；但在 25%以下果汁市场，这一数字仅为 6.8% 因此，在可口可乐并购汇源一案中，将“相关市场”界定为纯果汁市场，还是整个 果汁市场，对于是否构成反垄断的判断结果将大不相同 反垄断法究竟会在多大程度上约束外资企业对本土企业的并购，有待政策进一步细 化和完善 可以借鉴美国、欧盟以及其他国家的经验，界定相关市场、市场集中度、企业合并的 潜在反竞争效果、外资进入的经济安全评估等一系列问题中外双方围绕品牌展开争夺 并购中如果涉及知名品牌的转移，往往会引起社会、经济争议，影响并购

32、的进行；并购 后，双方关于品牌管理的矛盾可能导致并购失败 达能和娃哈哈对于品牌的争夺最终导致分手，联合利华因为并购或租用了许多国内知 名品牌但却运营不成功遭到非议 根据总体品牌策略不同，并购后外资对国内品牌的处理大致有租用、共用、弃用三种 采用多品牌战略的外资公司，希望利用本土品牌充实自己的品牌线，但对于该品牌产 品的市场情况不确定，因此在并购后采用品牌租赁的形式，让多个品牌“适者生存” 1994 年初，联合利华取得上海牙膏厂的控股权，并采用品牌租赁的方式经营上海牙 膏厂“中华”牙膏，并同时经营“洁诺”等品牌 使用集团品牌而非产品品牌战略的企业，追求的是迅速进入市场并且获得稳定的收益， 在并购

33、后往往仍使用原有国内企业品牌 1996 年，西门子并购扬子冰箱，建立的合资公司仍采用“扬子”品牌；2007 年，SEB 并购了苏泊尔后沿用苏泊尔的品牌 也有部分外资企业的并购只为获得国内企业的生产能力、销售渠道等资源，并打击对 手，因此在并购后逐渐弃用了国内企业的品牌 1996 年，德国美洁时公司并购活力 28 集团公司，但合资公司利用后者的渠道和生产 能力发展邦特色的“巧手”品牌，基本放弃了对“活力 28”品牌的投入 中、外双方对原有国内品牌定位的不一致，是导致矛盾甚至合作失败的主要原因 外资往往将国内品牌做成低端产品，补充自己的产品线，国内企业和消费者很难接受 法国赛博（SEB）并购了红心

34、电熨斗后，把红心定位在低端，同时把自己的品牌如 特福、好运达定位在中高端，原本为国内高端品牌的红心最后几乎退出市场 联合利华并购美加净牙膏后将其定位为低档品牌，并压缩生产成本导致产品质量下 降 外资品牌只将国内品牌作为其本地化的补充，使得一些产品失去了进军国际市场的机 会122003 年美国吉列公司并购南孚电池，使得南孚放弃了原有大规模的出口市场 加强双方经营理念的沟通，帮助外资提高本土品牌运营经验，才能实现双赢 除了在并购时明确关于品牌管理的约定，加强双方经营理念的沟通，提升外资对于国 有品牌的管理能力，不仅有利于外资自身运作，也有利于国内品牌的保护和发展并购后的品牌战略被并购企业管理层的关系 中外管理层的关系问题对于并购能否顺利进行以及并购后企业的正常运作都至关重要 即使并购成功，双方管理层不合造成的高层动荡也可能威胁并购后企业的运作和发展 达能与乐百氏签订并购协议时，表示并不派员参与管理；但一年之后，乐百氏五位 元老级人物被迫集体辞职，此后，乐百氏品牌及旗下产品不断衰落 经营理念及方式上的不